报告投资评级 - 优于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告公司营收7.21亿元（+1.07%），归母净利润1.42亿元（-29.69%），扣非归母净利润1.25亿元（-37.74%），24Q3单季营收1.96亿元（-32.26%），归母净利润0.07亿元（-90.92%），扣非归母净利润0.02亿元（-97.79%）业绩有所下滑，主要系仿制药CRO行业竞争加剧、下游药品行业销售疲软、MAH监管趋严所致，利润端下滑幅度更大，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大、商业化产线转固而折旧摊销增多所致[1] - 24Q3公司毛利率40.90%（-27.52pp），主要系传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致，销售费用率2.27%（+1.43pp），管理费用率-8.31%（-21.37pp），研发费用率43.97%（+22.54pp），财务费用率1.45%（+2.75pp），研发费用率提升明显主要系公司拓展二类新药项目，持续加大研发投入，管理费用率下降较多主要系公司根据股权激励实际履行等情况调整原计提费用[2] - 传统仿制药CRO竞争加剧，报告公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共17项，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域，同时积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点[2] - 考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利预测，预计2024 - 2026年营收9.1/10.8/12.8亿元（原为11.8/14.6/17.5亿元），同比增速-11%/19%/19%，归母净利润1.8/2.2/2.7亿元（原为3.0/4.0/5.0亿元），同比增速-35%/22%/23%，当前股价对应PE 25/20/16x，维持优于大市评级[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为607/1,017/907/1,078/1,280百万元，同比增速分别为62.3%/67.5%/-10.8%/18.9%/18.7%，归母净利润分别为194/272/178/216/267百万元，同比增速分别为74.8%/40.1%/-34.6%/21.8%/23.1%，每股收益分别为1.80/2.50/1.63/1.98/2.44元，EBIT Margin分别为21.6%/27.7%/20.2%/20.9%/23.1%，净资产收益率（ROE）分别为7.8%/10.1%/6.3%/7.3%/8.5%，市盈率（PE）分别为22.4/16.1/24.7/20.3/16.5，EV/EBITDA分别为25.6/14.5/16.3/14.1/12.2，市净率（PB）分别为1.75/1.63/1.56/1.48/1.39[4] 可比公司估值 - 报告公司2024/11/6股价40.22元，总市值44亿元，2023年EPS为2.51，2024E为1.63，2025E为1.98，2026E为2.44，2023年PE为16.15，2024E为24.71，2025E为20.30，2026E为16.48，2023年ROE为10.13%，PEG为1.10，投资评级为优于大市，与博济医药、阳光诺和、康龙化成等可比公司相比，各项指标有差异[11] 财务预测与估值 - 2022 - 2026年资产负债表和利润表各项数据预测，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额、其他流动资产、流动资产合计、固定资产、无形资产及其他、投资性房地产、长期股权投资、资产总计、负债、应付款项、其他流动负债、流动负债合计、长期借款及应付债券、其他长期负债、长期负债合计、负债合计、少数股东权益、股东权益、负债和股东权益总计等项目，以及每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、股息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等关键财务与估值指标[12]