报告投资评级 - 维持“增持”评级[4][9] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收61.82亿元，同比下降8.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降73.02%。单三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27.12%，实现归母净利润-0.77亿元，同比转负[1] - 内销需求疲软、外销高基数下增速承压。中国厨小电市场仍处于低景气度时期，外销方面海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高[1] - 费用率增加，三季度盈利水平同比下降。2024年三季度公司实现毛利率21.85%，同比下降0.6pct，期间费用率为27.89%，同比提升10.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct，归母净利率为-4.31%，同比下降9.0pct[1] - 拟出售甲壳虫智能股权，提升整体盈利能力。公司拟以1.69亿元向Honeycomb Robotics（HK） Limited出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司（晓舞品牌）约68.4517%的股权，预计实现投资收益约3500万元[1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87亿元（此前预计2024/2025为6.35/7.01亿元），对应的EPS分别0.21/0.47/0.50元。根据可比公司给予2025年24倍市盈率估值，对应目标价11.28元[2][9]

投资评级 - 维持“增持”评级[3][4][8] 核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比下降，单三季度营收和归母净利润同比转负，行业竞争加剧和渠道与组织结构调整导致收入下行，家居国补有望改善[2] - 2024年三季度公司盈利承压，毛利率同比下降，期间费用率同比提升，归母净利率同比下降[2] - 政企双补提升终端动销景气度，期待公司收入增速逐步修复[2] 财务数据总结 营收 - 2024年前三季度实现营收27.32亿元，同比下降22.22%，单三季度实现营收10.22亿元，同比下降29.09%[2] - 预测2024 - 2026年营业收入分别为40.40亿元、42.05亿元、44.27亿元，同比增长分别为-17.5%、4.1%、5.3%[3] 利润 - 2024年前三季度归母净利润-1.14亿元，同比转负，单三季度归母净利润-0.08亿元，同比转负[2] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为-0.68亿元、0.51亿元、0.58亿元[3][8] 毛利率和净利率 - 2024年三季度毛利率为34.18%，同比下降1.0pct，2024 - 2026年预测毛利率分别为34.2%、34.8%、34.9%[2][3] - 2024年三季度归母净利率为-0.81%，同比下降5.5pct，2024 - 2026年预测净利率分别为-1.7%、1.2%、1.3%[2][3] 费用率 - 2024年三季度期间费用率为34.82%，同比提升6.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.3/0.8/1.9pct[2]

看好钛白粉龙头的对外扩张趋势不变 核心观点 ⚫ 内生外延成长，成本技术领先。龙佰集团是目前全球最大的钛白粉生产商，拥有钛 白粉年产能 151 万吨，2023 年全球市占率约 17%。2011 年上市后，公司通过多个 收并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、完善锆钪 产业布局、进入新能源负极领域等，进行钛产业链的深度布局。同时通过自我消化 突破氯化法技术、首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。 公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性，获得市场 认可。后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的 成本优势及市场份额，并实现盈利的稳步增长。 ⚫ 海外反倾销成为行业最大边际变化，但不改我国钛白粉对外扩张趋势。2016 年前后 开始国内钛白粉的产量增长主要由出口需求拉动，近八年来出口复合年增速高达 15%，而出口占产量比例也一路增至近 40%。近两年海外企业成本高企，我国全球 供给份额也超过 50%，引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。我们认 为，海外市场反倾销手段只是在短期内重塑了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是 流通的 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 24Q3营收262亿（yoy -3.9%,qoq +2.8%），同比增长主要系手游净收入的增加。Q3毛利率62.9%（yoy +0.7pp,qoq -0.1pp），同比提升主要由云音乐毛利率增长带来。销售费率14.52%（yoy +1.4pp，qoq +0.8pp）；管理费率4.2%（yoy -1.3pp，qoq -0.1pp）；研发费率16.9%（yoy +0.9pp，qoq -0.6pp）。GAAP归母净利润65.4亿（yoy -16.6%，qoq -3.3%），Non - GAAP归母净利润75.0亿（yoy -13.3%，qoq -4.1%）[2] - 24Q3游戏及相关增值服务总收入208.6亿（yoy -4.2%,qoq +4.0%），Q3扣除有道外合同负债147亿（与上期差值+21亿）。毛利率68.8%（yoy -0.2pp,qoq -1.2pp），其毛利下滑主要系移动游戏下滑。其中手游收入143.0亿（yoy -9.7%，qoq -2.9%），端游收入59.0亿（yoy +29.0%，qoq +30.0%）。Q3新游戏《永劫无间》7月23日上线，暴雪游戏《魔兽世界》回归带来端游显著增长，该游戏DAU对比关闭前增长50%。Q4预期暴雪游戏《炉石传说》回归带来手游显著增量，该游戏DAU较关闭前增长150%。《燕云十六声》、《七日世界》手游等也在储备中。预期Q4收入达217亿（yoy +4%，qoq +4%）[2] - 24Q3云音乐收入20.0亿（yoy +1.3%,qoq -2.0%），同比增长主要由于会员订阅收入的增加。云音乐毛利率32.8%（yoy +5.6pp,qoq +0.7pp），其毛利同比增长主要系会员订阅在有效的控制成本的增长[2] - 24Q3有道收入15.7亿（yoy +2.3%,qoq +19.0%），同比增长主要系在线营销服务和智能设备的增长。有道毛利率50.2%（yoy -5.6pp,qoq +2.0pp）。其毛利环比增长主要系智能设备和学习服务的收入增长，毛利同比下滑主要系学习服务收入下滑[2] - 公司新游《七日世界》、《燕云十六声》等手游预期将陆续上线驱动增长。预测公司24 - 26年归母净利润为287/325/349亿元（原24 - 26为296/352/396亿元，因调整游戏上线节奏调整盈利预测）。采用SOTP估值，给予目标价149.00港币/134.69人民币（HKD/CNY = 0.9），维持“买入”评级[3] 相关目录总结 财务信息 - 2022A - 2026E营业收入分别为96496、103468、106334、115367、122556百万元，同比增长分别为10.15%、7.23%、2.77%、8.49%、6.23%。归属母公司净利润分别为20338、29417、28655、32479、34894百万元，同比增长分别为20.65%、44.64%、-2.59%、13.34%、7.44%[3] 股价信息 - 2024年11月18日股价为135.9港元，目标价格为149.00港元，52周最高价/最低价为181.04/113.69港元，总股本/流通H股为321,078/321,078万股，H股市值为436,345百万港币[4]

升 Q3 广告超预期，预期游戏收入增速持续提 ——腾讯控股（0700.HK）24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 24Q3 公司营业收入为 1671.93 亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为 53% （yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3 归母净利润（IFRS）为 532.3 亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为 598.13 亿(yoy+33%, qoq+4%)。 ⚫ 24Q3 增值服务收入 826.95 亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为 145 亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏 收入 373 亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及 《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。24Q4 我们预期游戏增速持续增长：1）23Q4 游戏低基数；2）境外收入确认周期更长。我们预期游戏增速提升甚至有望延续至 25Q1。1）24Q1 国内游戏低基数；2）25Q1 有《DNF》新春版本拉升用户活跃叠 加《三角洲行动》新增战役模式及海外版本。3）境外流水递延将持续确收。社 ...

暴雪游戏恢复有望驱动 Q4 游戏收入修复 ——网易（9999.HK）24Q3 点评 核心观点 ⚫ 24Q3 营收 262 亿（yoy-3.9%,qoq+2.8%)，同比增长主要系手游净收入的增加。 Q3 毛利率 62.9%（yoy+0.7pp,qoq-0.1pp)，同比提升主要由云音乐毛利率增长带 来。销售费率 14.52%（yoy+1.4pp，qoq+0.8pp）；管理费率 4.2%（yoy-1.3pp， qoq-0.1pp）；研发费率 16.9%（yoy+0.9pp，qoq-0.6pp）。GAAP 归母净利润 65.4 亿（yoy-16.6%，qoq-3.3%），Non-GAAP 归母净利润 75.0 亿（yoy-13.3%， qoq-4.1%）。 ⚫ 24Q3 游戏及相关增值服务总收入 208.6 亿（yoy-4.2%,qoq+4.0%）， Q3 扣除有 道外合同负债 147 亿（与上期差值+21 亿）。毛利率 68.8%（yoy-0.2pp,qoq1.2pp），其毛利下滑主要系移动游戏下滑。其中手游收入 143.0 亿（yoy-9.7%， qoq-2.9%），端游收入 59.0 亿（yoy+29.0% ...

升 Q3 广告超预期，预期游戏收入增速持续提 ——腾讯控股（0700.HK）24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 24Q3 公司营业收入为 1671.93 亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为 53% （yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3 归母净利润（IFRS）为 532.3 亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为 598.13 亿(yoy+33%, qoq+4%)。 ⚫ 24Q3 增值服务收入 826.95 亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为 145 亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏 收入 373 亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及 《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。24Q4 我们预期游戏增速持续增长：1）23Q4 游戏低基数；2）境外收入确认周期更长。我们预期游戏增速提升甚至有望延续至 25Q1。1）24Q1 国内游戏低基数；2）25Q1 有《DNF》新春版本拉升用户活跃叠 加《三角洲行动》新增战役模式及海外版本。3）境外流水递延将持续确收。社 ...

金融工程 | 专题报告 报告发布日期 2024 年 11 月 19 日 $$\mathrm { D F Q }$$ 机器学习行业轮动模型 ——量化策略系列之八 研究结论 行业轮动的必要性 ⚫ 以基本面为主的行业轮动策略表现不佳： DFQ 工业类行业轮动体系基于 38 个证监会 二级行业构建，转化为中信一级行业后会损失较多信息。2020 年以来 top5 行业组合 年化超额仅为 3.33%。 ⚫ 行业动量轮动策略近两年表现不佳：DFQ 行业动量轮动策略 2020 年以来 top5 行业组 合年化超额仅为 3.68%，2023 和 2024 年均未获正超额。 用机器学习选股因子合成行业因子 ⚫ 将机器学习模型训练出的选股因子，按个股市值加权，合成为行业因子，进行行业轮 动。vae、xgb 模型的多头端 top5 行业组合整体表现较好，2020 年以来 top5 行业组合 年化超额收益可达 10%以上。但由于模型的选行业能力只是选股的副产品，行业轮动 因子是否有效很大程度上取决于运气，使用起来不够稳健。 DFQ 遗传规划行业因子挖掘系统介绍 ⚫ 前期我们开发出了一套高效的 DFQ 遗传规划因子挖掘系统。模型主要有 ...

营收同比高增，新品收入确认节奏加快 核心观点 ⚫ 前三季度营收稳步提升，出货量同比高增。公司 2024 年第三季度实现营业收入 10.11 亿元，同比增长约 45%，实现归母净利润 1.42 亿，同比略降 3%。公司 2024 年前三季度实现营业收入 22.8 亿元，同比增长 34%，实现归母净利润 2.71 亿元， 同比基本持平。公司 2024 年 9 月末存货金额 70.8 亿元，较年初存货增长 55%，主 要为发出商品增加，2024 年 1-9 月公司出货金额同比增长超过 160%。 ⚫ PECVD 产品持续提升核心竞争力。公司已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料的覆 盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用，广泛应用于国内 集成电路制造产线。24 年第三季度，公司多款基于新型设备平台（PF-300M 和 PF300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认。 ⚫ 新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，量产规模不断扩大。受益于持 续高强度的研发投入，公司 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽 填充 CVD 等系列产品量产规模不 ...

核心观点 ⚫ 本周市场回顾。第 46 周房地产板块指数弱于沪深 300 指数，弱于创业板指。房地产 板块较沪深 300 指数相对收益为-5.6%。沪深 300 指数报收 3968.83，周度涨幅为3.3%；创业板指数报收 2243.62，周度涨幅-3.4%；房地产指数（申万）报收 2340.04，周度涨幅为-8.9%。 ⚫ 全国政策方面。自然资源部规定，利用地方政府专项债券收回的存量闲置土地，原 则上当年不得再用于房地产开发；三部门发布房地产税收新政，140 平方米以下的 房产减按 1%征收契税；国税总局宣布，土地增值税预征率下限降低 0.5 个百分点。 ⚫ 本周新房销量较第 45 周增加，二手房销售量较第 45 周减少。第 46 周 44 大城市新 房销售为 2.28 万套，较第 45 周增加 3.2%；21 大城市二手房销售 2.2 万套，较第 45 周减少 9.4%。库存量较第 45 周减少，库销比较第 45 周减少。截至第 46 周，18 大城市库存为 66.6 万套，较第 45 周减少 15.7 万套；库销比为 15.1 个月，较第 45 周减少 4.2 个月。本周土地市场活跃度较第 45 周上升。 ...