公司概况 - 拓荆科技股份有限公司（股票代码：688072）于2024年9月24日至12月3日期间进行了投资者关系活动 [1][2] - 活动包括特定对象调研、分析师会议、现场参观及其他形式（如电话交流、网络会议） [1] - 参与单位包括多家知名证券公司和基金公司 [1][2] 经营状况 - 公司及相关子公司被纳入美国新一轮“实体清单”，但不会对日常经营产生实质性影响 [3] - 2024年前三季度出货金额同比增长超过160%，合同负债及存货中的发出商品金额均有较大提升，显示公司在手订单饱满 [3] - 公司对2024年全年新签订单趋势较为乐观 [4] 产品与研发 - 公司新产品及新工艺机台在客户端验证进展顺利，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等系列产品量产规模不断扩大 [4] - 多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备开始陆续放量 [4] - ALD设备（如PE-ALD SiO2、SiN及Thermal-ALD设备）已通过客户验证并实现产业化，未来将持续推进ALD设备工艺研发及量产应用 [5] - 公司研发主要投向PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等设备的迭代升级与产业化应用 [5] 财务与投资 - 2024年前三季度归母净利润同比微增，主要由于新产品及新工艺的收入占比增加导致毛利率阶段性下降，以及高强度研发投入 [5] - 2024年前三季度研发投入为4.81亿元，同比增加1.26亿元 [5] - 公司预计后续研发费用将继续提升，但研发费用率会维持在健康水平 [6] 产能与基地 - 公司在沈阳、上海、海宁均有研发及生产基地，满足当前生产需求 [6] - 上海临港二厂预计2025年上半年投入使用，将进一步提升产能 [6] - 公司正在规划沈阳二厂的建设，为后续产能提供支撑 [6] 人员调整 - 公司近期核心技术人员调整主要由于工作内容方面的调整，不会对产品研发及经营管理产生重大不利影响 [6]

报告投资评级 - 买入评级，目标价236.13元[2][5][8] 报告核心观点 - 2024年前三季度营收稳步提升，出货量同比高增，PECVD产品持续提升核心竞争力，新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，量产规模不断扩大，布局混合键合设备，进一步打开成长空间[1] - 根据24年半年报和24Q3季报，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，受新品于新产品及新工艺的收入占比增加影响，下调了主营业务毛利率预测[8] 财务信息总结 - 2024年第三季度实现营业收入10.11亿元，同比增长约45%，实现归母净利润1.42亿，同比略降3%；2024年前三季度实现营业收入22.8亿元，同比增长34%，实现归母净利润2.71亿元，同比基本持平；2024年9月末存货金额70.8亿元，较年初存货增长55%，主要为发出商品增加，2024年1-9月公司出货金额同比增长超过160%[1] - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为5.37、9.14、12.91亿元（原24 - 25年预测为7.76、10.63亿元）[2][4][8] - 2022 - 2026年营业收入分别为17.06亿元、27.05亿元、38.33亿元、54.16亿元、70.53亿元，同比增长分别为125.0%、58.6%、41.7%、41.3%、30.2%；归属母公司净利润分别为3.68亿元、6.63亿元、5.37亿元、9.14亿元、1.291亿元，同比增长分别为438.0%、79.8%、-18.9%、70.1%、41.3%[4]

文章核心观点 - 半导体板块因美国对台积电出口限制而下跌，但国产替代和自主可控被认为是未来发展方向 [1][2] 行业动态 - 美国商务部对台积电运往中国的7纳米或更先进设计的复杂芯片实施出口限制 [1] - 商务部发言人何咏前表示，美方做法是对国际经贸规则的严重破坏，对自由贸易的粗暴干涉 [1] - 中信建投证券指出，2024年三季度以来海外制裁不断收紧，国产替代是必经之路 [2] - 银河证券表示，半导体设备行业季度营收表现较好，先进逻辑和存储芯片需求仍是行业持续增长的主要推动力 [2] 公司表现 - 拓荆科技、京仪装备跌近12%，杰华特、中微公司、通富微电、上海贝岭等跌超9%，灿芯股份、中科飞测等跌近8% [1] - 中信建投证券建议关注中科飞测、拓荆科技、中微公司、北方华创等 [2] - 银河证券建议关注中科飞测、拓荆科技、中微公司、北方华创等 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3营收创历史新高，新产品/新工艺机台取得突破进展 [1] - 公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大 [1] - 公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认 [1] - 24Q3公司实现营收10.11亿元，同比增长44.67%，环比增长27.14%，创历史新高 [1] - 归母净利润1.42亿元，同比减少2.91%，环比增长19.87%；扣非归母净利润0.46亿元，同比减少58.79%，环比减少29.05% [1] - 毛利率39.27%，同比减少12.40个百分点，环比减少7.62个百分点 [1] - 毛利率阶段性下降主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高 [1] - 公司PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等薄膜设备产品系列及混合键合设备产品系列均已在客户端实现产业化应用，量产规模逐步扩大，其设备性能和产能均达到国际领先水平 [1] - PECVD设备已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用 [1] - 两款新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）持续获得客户订单并出货至多个客户端 [1] - ALD设备PE-ALD高温、低温SiO2、SiN等薄膜均已实现产业化应用，并持续获得客户订单、出货至客户端验证 [1] - SACVD设备在国产集成电路制造产线的应用规模进一步提升 [1] - HDPCVD反应腔累计出货量达70个，并持续扩大量产规模 [1] - 超高深宽比沟槽填充CVD首台产品通过客户验证，实现产业化应用，并获得客户重复订单及不同客户订单 [3] - 混合键合产品Dione 300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化，性能表现优异 [3] - 键合套准精度量测产品Crux 300也已获得客户订单 [3] - 预计2024年至2026年，公司营收分别为38.70/52.50/66.15亿元，增速分别为43.1%/35.6%/26.0%；归母净利润分别为5.70/9.30/12.87亿元，增速分别为-13.9%/63.0%/38.4%；PE分别为81.9/50.3/36.3 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 24Q3营收创历史新高，新产品/新工艺机台取得突破进展 [1] - 公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大 [1] - 公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认 [1] - 24Q3公司实现营收10.11亿元，同比增长44.67%，环比增长27.14%，创历史新高 [1] - 归母净利润1.42亿元，同比减少2.91%，环比增长19.87%；扣非归母净利润0.46亿元，同比减少58.79%，环比减少29.05% [1] - 毛利率39.27%，同比减少12.40个百分点，环比减少7.62个百分点 [1] - 毛利率阶段性下降主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高 [1] 财务数据与估值 - 预计2024年至2026年，公司营收分别为38.70/52.50/66.15亿元，增速分别为43.1%/35.6%/26.0%；归母净利润分别为5.70/9.30/12.87亿元，增速分别为-13.9%/63.0%/38.4%；PE分别为81.9/50.3/36.3 [4] - 2022年至2026年，公司营业收入分别为1,706/2,705/3,870/5,250/6,615百万元，YoY分别为125.0%/58.6%/43.1%/35.6%/26.0%；归母净利润分别为369/663/570/930/1,287百万元，YoY分别为438.1%/79.8%/-13.9%/63.0%/38.4%；毛利率分别为49.3%/51.0%/43.5%/44.8%/45.3%；EPS分别为1.32/2.38/2.05/3.34/4.62元；ROE分别为9.8%/14.5%/11.1%/15.3%/17.6%；P/E分别为126.8/70.5/81.9/50.3/36.3；P/B分别为12.6/10.2/9.0/7.7/6.4；净利率分别为21.6%/24.5%/14.7%/17.7%/19.5% [5] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2022年至2026年，公司流动资产分别为6820/8457/11969/13031/15006百万元；现金分别为3827/2676/4153/3376/3271百万元；应收票据及应收账款分别为283/530/680/759/916百万元；预付账款分别为96/192/131/153/204百万元；存货分别为2297/4556/6378/8112/9979百万元；其他流动资产分别为318/503/628/631/635百万元；非流动资产分别为493/1512/2074/2186/2150百万元；长期投资分别为0/228/223/223/223百万元；固定资产分别为382/613/764/865/899百万元；无形资产分别为44/92/163/173/183百万元；其他非流动资产分别为67/580/923/924/845百万元；资产总计分别为7313/9969/14043/15217/17156百万元；流动负债分别为2947/2982/5326/6321/7727百万元；短期借款分别为400/70/152/262/350百万元；应付票据及应付账款分别为871/1070/1663/2201/2968百万元；其他流动负债分别为1675/1841/3511/3858/4409百万元；非流动负债分别为659/2396/3464/2730/1996百万元；长期借款分别为270/1871/2937/2202/1468百万元；其他非流动负债分别为389/525/527/527/527百万元；负债合计分别为3605/5378/8790/9050/9723百万元；少数股东权益分别为-4/-2/-1/1/3百万元；股本分别为126/188/278/278/278百万元；资本公积分别为464/1093/1652/2557/3802百万元；留存收益分别为3122/3313/3313/3313/3313百万元；归属母公司股东权益分别为3712/4594/5254/6166/7430百万元；负债和股东权益分别为7313/9969/14043/15217/17156百万元 [6] - 2022年至2026年，公司营业收入分别为1706/2705/3870/5250/6615百万元；营业成本分别为865/1325/2187/2898/3618百万元；营业税金及附加分别为17/18/10/13/15百万元；营业费用分别为192/281/348/420/463百万元；管理费用分别为81/189/170/220/265百万元；研发费用分别为379/576/774/1003/1191百万元；财务费用分别为-18/-12/46/47/46百万元；资产减值损失分别为-26/-25/-29/-14/0百万元；公允价值变动收益分别为16/94/100/61/20百万元；投资净收益分别为14/3/-3/0/0百万元；营业利润分别为357/729/577/941/1302百万元；营业外收入分别为8/0/0/0/0百万元；营业外支出分别为0/0/0/0/0百万元；利润总额分别为364/729/577/941/1302百万元；所得税分别为0/65/6/9/13百万元；税后利润分别为364/664/572/931/1289百万元；少数股东损益分别为-4/1/1/2/3百万元；归属母公司净利润分别为369/663/570/930/1287百万元；EBITDA分别为319/827/616/992/1358百万元 [6] - 2022年至2026年，公司经营活动现金流分别为248/-1657/214/31/629百万元；净利润分别为364/664/572/931/1289百万元；折旧摊销分别为28/50/55/67/76百万元；财务费用分别为-18/-12/46/47/46百万元；投资损失分别为-14/-3/3/0/0百万元；营运资金变动分别为-163/-2528/-353/-954/-762百万元；其他经营现金流分别为50/171/-108/-61/-20百万元；投资活动现金流分别为-151/-836/-594/-119/-20百万元；筹资活动现金流分别为2790/1339/1858/-690/-714百万元 [6] - 2022年至2026年，公司每股收益分别为1.32/2.38/2.05/3.34/4.62元；每股经营现金流分别为0.89/-5.95/0.77/0.11/2.26元；每股净资产分别为13.34/16.51/18.56/21.83/26.37元 [6] - 2022年至2026年，公司成长能力分别为125.0%/58.6%/43.1%/35.6%/26.0%；营业利润分别为533.4%/104.5%/-20.8%/63.0%/38.4%；归属于母公司净利润分别为438.1%/79.8%/-13.9%/63.0%/38.4%；获利能力分别为49.3%/51.0%/43.5%/44.8%/45.3%；净利率分别为21.6%/24.5%/14.7%/17.7%/19.5%；ROE分别为9.8%/14.5%/11.1%/15.3%/17.6%；ROIC分别为6.2%/10.1%/5.9%/9.5%/12.3%；偿债能力分别为49.3%/53.9%/62.6%/59.5%/56.7%；流动比率分别为2.3%/2.8%/2.2%/2.1%/1.9%；速动比率分别为1.4%/1.1%/0.9%/0.7%/0.6%；营运能力分别为0.3%/0.3%/0.3%/0.4%/0.4%；应收账款周转率分别为8.8%/6.7%/6.4%/7.3%/7.9%；应付账款周转率分别为1.4%/1.4%/1.6%/1.5%/1.4%；估值比率分别为126.8%/70.5%/81.9%/50.3%/36.3%；P/B分别为12.6%/10.2%/9.0%/7.7%/6.4%；EV/EBITDA分别为137.2%/56.2%/75.8%/47.2%/34.1% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收同比增长33.79%,归母净利润同比增长0.1% [1] - 新产品与新工艺加速验证,导致毛利率阶段性下滑 [1] - 公司持续增加研发投入,新工艺机台取得突破性进展 [1] 财务数据分析 营收与利润 - 公司前三季度营收22.78亿元,同比增长33.79% [1] - 公司前三季度归母净利润2.71亿元,同比增长0.1% [1] - 第三季度营收10.11亿元,同比增长44.67%,环比增长27.14% [1] - 第三季度归母净利润1.42亿元,同比下降2.74%,环比增长19.87% [1] 毛利率与费用 - 公司前三季度毛利率为43.59%,同比下降6.75个百分点 [1] - 第三季度毛利率为39.27%,环比下降7.62个百分点 [1] - 公司持续增加研发投入,前三季度研发费用4.81亿元,同比增长35.75% [1] 现金流与财务指标 - 截至9月末,公司合同负债余额约25.12亿元,同比增长23.26% [1] - 公司预计2024-2026年营收和净利润将有所下滑 [1] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为78.2/47.1/35.1倍 [1]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 研发投入高水平,毛利率有望企稳回升。2024年前三季度,公司研发费用达到4.80亿元,同比增长约36%,占营收比重达到21.1%,同比增加0.3pct,研发力度进一步加大,不断拓展新产品及工艺,并持续进行设备平台及反应腔的优化升级。由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加,新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高,公司毛利率阶段性下降,后续随着新产品批量销售实现规模化效应,毛利率有望回升。[5] - 新产品进展顺利,订单增长动力旺盛。除PECVD作为主力产品之外,公司ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD及混合键合设备逐渐开始贡献订单增量。自2021年底公司推出国内首台HDPCVD到客户端,目前已升级为新型六边形平台,产品性能达到业界领先水平,坪效比业界第一。凭借研发实力和先进的设计理念获得客户赞誉和信任,市场占有率不断攀升。自首台完成验证后,客户持续增加HDPCVD设备采购量,截止到2024年8月反应腔累计装机量已超过70个,2024年底预计将突破100个。[5][6] - 工艺拓展取得显著成效,深度受益国产替代窗口机遇。公司基于在薄膜领域的技术积累,近年来持续拓宽产品框架,产业化应用领域不断扩大,经营规模快速增长,规模效应逐步显现。长期来看,公司所处赛道空间广阔,或将充分受益国产替代和下游产能扩张趋势,订单和业绩有望持续高增。[6] 财务数据 - 2024年前三季度,公司实现营收22.78亿元,同比增加33.79%;实现归母净利润2.71亿元,同比增加0.10%;实现扣非净利润0.65亿元,同比减少62.72%;毛利率为43.59%,同比减少6.8pct。[5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.4亿元、9.7亿元、13.6亿元,对应当前股价PE分别为79x、43x、31x。[6]

报告公司投资评级 拓荆科技维持增持评级。[1] 报告的核心观点 新品验收节奏加快 - 24Q3 单季度营收 10.11 亿元，环比增长 27.14%。[2] - 24 年前三季度营收 22.78 亿元，同比增长 33.79%。[4] - 新产品及新工艺在客户验证过程中成本相对较高，导致 24Q3 毛利率 39.27%，环比下降 7.62pct。[2] 财务表现 - 24Q3 归母净利润 1.42 亿元，环比增长 19.87%。[2] - 24 年前三季度归母净利润 2.71 亿元，同比增长 0.10%。[4] - 24Q3 扣非归母净利润 0.46 亿元，环比下降 29.05%。[2] 订单情况 - 截至 24Q3 末存货金额约 70.77 亿元，较 24Q2 末增长 9%，奠定未来成长。[1] - 公司在手订单充足，为未来收入成长奠定基础。[1] 分部业务总结 薄膜沉积设备 - 主打产品 PECVD 获客户复购及批量订单，营收占比同比大幅提高。[1] - PE-ALD 高温、低温 SiO2、SiN 等已出货至客户端验证。[1] 键合设备 - 混合键合设备及芯片对晶圆混合键合前表面与处理产品均获得客户量产重复订单。[1] - HDPCVD 反应腔累计出货量达 70 个。[1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][6] 报告核心观点 - 2024年第三季度公司实现营收10.11亿元，同比增长44.67%；归母净利润1.42亿元，同比下滑2.91%。研发投入增长较快及新产品新工艺验证成本高致毛利率短期承压，但新品验证通过转量产有望回升。订单充沛，业绩有望爆发增长，2024年上半年出货金额同比增146.5%，相关指标在三季度继续环比增长。新品占比提升，拓展产品矩阵，多领域设备实现产业化应用并获订单。预计24 - 26年实现收入39.5/56.3/72.2亿元，归母净利6.6/10.8/14.8亿元，对应PE分别为66/40/29倍[3][4][5][6] 相关目录总结 市场表现 - 2024年2 - 10月绝对涨幅分别为（%）：/，0.45 -13.40，13.79；相对涨幅分别为（%）：/，-0.57 -15.29，0.43[2] 相关研究 - 2024年相关研究包括出货大幅增长、在手订单充沛、业绩高增等内容；2023年研究包括23Q3业绩高增，在手订单充足等[3] 投资要点 - 研发投入及毛利率情况：2024年前三季度研发投入4.81亿元，同比增35.73%；毛利率43.59%，同比降6.75%，新品及新工艺收入占比大增致成本高，毛利率阶段性下降，新品转量产有望回升。订单及业绩情况：2024年上半年出货金额32.49亿元，同比增146.5%，发出商品余额等指标增长，三季度相关指标在高基数下环比增长，订单验收速度加快，明年业绩有望爆发增长[4] 新品情况 - PECVD领域：实现全系列PECVD介质薄膜材料覆盖，Bianca工艺设备获超25个反应腔订单。ALD领域：首台PE - ALD SiN工艺设备及Thermal - ALD设备实现产业化应用。SACVD领域：相关设备验证进展顺利并获订单。其他设备领域：多设备实现产业化，部分反应腔出货量达到一定数量，多种产品获客户订单[5] 盈利预测 - 预计24 - 26年实现收入39.5/56.3/72.2亿元，实现归母净利6.6/10.8/14.8亿元，以11月1日市值对应PE分别为66/40/29倍[6] 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026E主要财务数据包括总股本、营业收入、净利润、总市值等指标的变化情况，以及各年的毛利率、净资产收益率等指标[7] 财务报表分析和预测 - 包括2023 - 2026E每股指标、盈利能力指标、偿债能力指标、经营效率指标等多方面财务数据的分析和预测[8]

拓荆科技（688072.SH） 2024 年 10 月 30 日 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|---------------| | 日期 | 2024/10/30 | | 当前股价 ( 元 ) | 151.54 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 269.76/101.40 | | 总市值 ( 亿元 ) | 421.77 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 233.13 | | 总股本 ( 亿股 ) | 2.78 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 1.54 | | 近 3 个月换手率 (%) | 131.94 | 股价走势图 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2023-10 2024-02 2024-06 拓荆科技 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《单季度业绩表现亮眼，新品类设备 研发成果显现—公司信息更新报告》 -2024.8.29 《薄膜沉积应用领域持续拓展，订单 高增保障未来业绩—公司信息更新报 告》-2024.5.6 《2023Q3 业绩高增延续，股权激励助 力公司长期动力—公司信息更新报 告 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入稳定增长44.67%，但利润因新机台验证及高研发投入短期承压 [3] - 公司合同负债、存货稳定增长，反应公司订单情况良好 [3] - 公司是国内薄膜沉积设备领先企业，产品布局全面，竞争力强，成长潜力可观 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 2024Q3公司实现收入10.11亿元，同比增长44.67% [3] - 2024Q3公司实现归母净利润1.42亿元，同比下降2.91% [3] - 预计公司2024-2026年净利润分别为6.82亿元、9.68亿元、12.89亿元 [4] 盈利能力 - 2024Q3公司单季毛利率为39.27%，同比下滑12.40个百分点 [3] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为45.9%、47.6%、48.6% [4] - 预计公司2024-2026年净利率分别为17.1%、18.5%、19.2% [8] - 预计公司2024-2026年ROE分别为12.6%、15.3%、17.1% [8] 财务状况 - 2024Q3末公司合同负债25.12亿元，较2023年末增长81.80% [3] - 2024Q3末公司存货70.77亿元，较2023年末增长55.33% [3] - 预计公司2024-2026年资产负债率分别为57.0%、56.6%、56.3% [8] - 预计公司2024-2026年流动比率分别为2.1、2.0、1.9 [8]