报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 周期底部已过，重点新品密集，《漫威争锋》《燕云》24M12上线，25年期待《无限大》 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品线：周期底部已过，重点新品增量 & 长青游戏企稳可期 重点新品密集：《漫威争锋》《燕云》24M12上线，25年期待《无限大》 - 漫威IP 6V6英雄战术射击新游《漫威争锋》定档12月6日 [1] - 武侠开放世界新品《燕云十六声》端游预计12月底上线 [1] - 创新性二次元开放世界游戏《代号：无限大》12月底测试 [1] 产品线梳理：研发&产品力保障新品持续产出丰富游戏矩阵 - 研发&产品力保障新品持续产出丰富矩阵，重点关注《FragPunk》《漫威秘法狂潮》《命运：崛起》 [1] 经典游戏：24Q3同比有压力，核心《梦幻西游》《逆水寒》环比有望企稳 - 旗舰游戏排名仍靠前，《梦幻西游》手游用户年轻化、玩法轻量化，有望协同《梦幻西游》端游筑稳长青游戏基本盘 [1] - 《逆水寒》手游中国iPhone游戏畅销榜日均排名15，因此前高基数同比较明显下滑，高用户粘性和玩家回流率有望延长生命周期 [1] - 《蛋仔派对》第三方排名下滑部分因逐步引导至官网付费，后续有望持续领先主要竞对《元梦之星》 [1] 财务：游戏及相关增值服务下滑致收入短期承压，毛利率好于预期 - 网易24Q3净收入262亿元，YoY-3.9%，低于彭博一致预期；毛利率62.9%，超彭博一致预期0.4pcts；经调整归母持续经营净利润75亿元，YoY-13.3% [1] - 游戏及相关增值服务净收入209亿元，YoY-4.2%，暴雪游戏回归使端游收入占比上升，期末递延收入155亿元，同比增速相对24Q2回暖 [1] - 有道净收入16亿元，YoY+2.2%，数字内容与在线营销服务呈较强增势 [1] - 云音乐净收入20亿元，YoY+1.3%；创新及其他净收入17.7亿元，YoY-10.3% [1] 商业化：有道在线营销服务收入增长迅速，云音乐平台追求差异化+产品创新 - 有道在线营销服务实现理想增长，得益于对新领域的持续探索以及AI技术在广告效果优化方面的应用 [62] - 智能设备领域实现稳健同比增长，持续深耕智能硬件业务 [62] - 云音乐继续加强以音乐为核心的的业务变现能力，提高盈利水平 [62] 估值与投资建议 - 考虑24Q3部分产品高基数下游戏收入下滑致使收入及利润承压，下调公司24-26年经调整归母持续经营净利润预测分别至312.9/334.7/355.1亿元人民币 [1] - 采取SOTP估值，给予公司25年在线游戏服务业务18xPE，有道/云音乐/直播、电商及其他业务分别2x/2x/1xPS，下调目标价至180.0港元 [1] - 网易产品线&业绩周期底部已过，看好24M12《漫威争锋》具备国际化大IP和成熟战术射击玩法，预约数据理想；《燕云十六声》通过对产品品质的钻研提升、商业化探索调整，有望逐步满足面向用户群的需求 [1] - 伴随精品新游上线，有望迎来产品周期上行期，进而催化股价走强，维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 业绩、估值均在底部，期待拐点到来 [7] - 回购继续加速，股东回报率可观 [8] - Q3业绩触底、回购加速，拐点或临近 [13] 市场数据 - 收盘价（港币）：133.60 [3] - 恒生中国企业指数：6887.05 [3] - 52周最高/最低（港币）：180.50/116.00 [3] - H股市值（亿港币）：4,289.61 [3] - 流通H股（百万股）：3,210.78 [3] - 汇率（人民币/港币）：1.0822 [3] 业绩表现 - 3Q24收入262.1亿，YoY-4%；营业利润71.5亿，YoY-5%；调整后净利润75.0亿，YoY-13% [10] - Q3游戏及增值业务收入YoY-4%至209亿（其中在线游戏YoY-1%至202亿） [12] - Q3云音乐YoY+1%至20亿，毛利率环比增0.7pct至32.8% [12] - 有道收入YoY+2%至16亿，经营利润同比实现扭亏为盈 [12] 财务预测 - 预计24-26年营收为1056/1167/1226亿（原预测1076/1196/1272亿） [7] - 调整后归母净利润为321/356/379亿元（原预测328/364/397亿元） [7] - 对应24-26年PE 12/11/10.5x [7] 股东回报 - Q3现金分红0.435USD/ADR，分红总额约2.8亿美金 [8] - Q3回购5亿美金，前三季度累计回购9.6亿美金 [8] - 假设Q4分红、回购规模与Q3一致，则全年股东回报将达到26.1亿美金，股东回报率4.7% [8]

报告投资评级 - 买入评级，目标价108.00美元/168.05港元[2] 报告核心观点 - 暴雪系游戏回归端游收入重新增长，2025年迎来新品周期；手游新品匮乏业绩承压[2] - 有道三季度经营利润新高，智能硬件及广告业务驱动增长[2] - 云音乐已进港股通，Q3毛利率至33%，得益于会员订阅收入的增加及成本管控的落地，毛利率同比增长5.6pct至32.8%[2] 业绩摘要 2024Q3业绩 - 2024Q3公司实现营收262.1亿元，同比下滑3.9%，低于彭博一致预期265.9亿元，利率同比下滑290bps至27.3%，GAAP归母净利润为65.4亿元，同比下滑16.6%；Non-GAAP净利润为75.0亿元，同比下滑13.3%，摊薄EPA为11.63元[2] - 本季度总营业开支同比下降至93.3亿元，其中管理费用同比下降26.4%至亿元[2] - 本季度游戏及相关增值服务收入同比下滑4.2%至208.6亿元，其中手游收入受影响同比下滑9.7%至143亿元，端游收入同比增长29.0%至45.5亿元，本季度递延收入亿元，同比增长14.2%[2] 有道 - 本季度有道收入15.7亿元，同比增长2.2%，经营利润同比增长186%至1.1亿元[2] - 得益于新一代词典笔X7Pro销量强劲，Q3智能硬件收入同比增长25.2%至3.2亿元，因AI优化广告内容+提升投放效率，收入同比增长超100%，推动Q3在线营销收入同比增长45.6%至4.9亿元[2] 云音乐 - Q3云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，毛利率至33%，得益于会员订阅收入的增加及成本管控的落地，毛利率同比增长5.6pct至32.8%[2] - 截止2024H1，平台DAU/MAU比率稳居30%以上，在线音乐付费率为24.4%，ARPU至6.2元/月，平台独立音乐人至73万[2] 财务预测 盈利摘要 - 截至12月31日止财政年度，总营业收入（百万美元）：22年历史为13,328，23年历史为14,291，年预测25为15,015，年预测26为17,442，变动分别为18.7%、7.2%、5.1%、7.0%[2] - Non - GAAP净利润（百万美元）：22年历史为3,150，23年历史为4,504，年预测25为4,300，年预测26为5,300，变动分别为17.9%、44.9%、 - 5.2%、9.6%[2] - Non - GAAP每ADS盈利（美元）：22年历史为4.8，23年历史为6.9，年预测25为6.6，年预测26为8.0，变动分别为17.9%、44.9%、 - 5.2%、9.6%[2] 基于85.68美元的市盈率（估） - 市盈率（估）：22年历史为17.9，23年历史为12.4，年预测25为13.1，年预测26为10.8[2] - 每股派息（美元）：22年历史为1.4，23年历史为1.7，年预测25为1.5，年预测26为1.9[2] 主要财务报表 损益表 - 主营业务收入（百万人民币，财务年度）：2022年为96,496，2023年为103,468，2024年预测为108,708，2025年预测为118,041，2026年预测为126,279，毛利率分别为54.7%、60.9%、62.6%、63.3%、63.8%[5] - 营业利润（百万人民币，财务年度）：2022年为19,629，2023年为27,709，2024年预测为30,919，2025年预测为35,400，2026年预测为39,428，净利率分别为21.1%、28.4%、26.7%、27.5%、28.4%[5] 资产负债表 - 总计流动资产（百万人民币，财务年度）：2022年为131,603，2023年为142,693，2024年预测为163,179，2025年预测为185,059，2026年预测为210,912[5] - 总负债（百万人民币，财务年度）：2022年为63,888，2023年为57,841，2024年预测为59,640，2025年预测为60,796，2026年预测为63,106[5] 现金流量表 - 经营活动现金流量（百万人民币，财务年度）：2022年为27,709，2023年为35,331，2024年预测为36,600，2025年预测为35,480，2026年预测为43,026[5] - 投资活动现金（百万人民币，财务年度）：2022年为 - 7,370，2023年为 - 17,043，2024年预测为 - 14,458，2025年预测为 - 14,531，2026年预测为 - 14,607[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 24Q3业绩披露，多项财务数据呈现[2] - 暴雪回归推动端游增长，手游受高基数影响下滑[3] - 看好公司游戏研发实力和持续产出优质游戏产品的能力，给出盈利预测和投资建议[4] 财务数据总结 24Q3总体财务数据 - 24Q3营业收入262.1亿元，YoY/QoQ -4%/+3%，Q3毛利率同减0.09pct至62.9%；销售费用38.05亿元，环比增加8.66%，同比增加6.67%，销售费用率为14.52%；管理费用11.00亿元，管理费用率为4.20%；研发费用44.24亿元，研发费用率为16.88%。24Q3 GAAP归母净利润65.38亿元，Non-GAAP归母净利润74.99亿元，Non-GAAP归母净利率为28.61%[2] 游戏及相关增值服务财务数据 - 24Q3游戏及相关增值服务收入208.64亿元，同减4.2%，其中在线游戏收入为201.96亿元，同减1.04%，手游收入占比70.8%，为142.99亿元，同减9.71%，主要受去年爆款新游《逆水寒》发行带来的高基数；端游收入占比29.2%，为58.97亿元，同增29.01%，主要是《魔兽世界》等暴雪产品回归带动[3] 各业务盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年总体营业收入分别为1072/1203/1256亿元，Non - GAAP归母净利润为328/356/374亿元[4] 业务发展总结 游戏业务 - 暴雪回归带动端游增长，手游通过新游戏贡献业绩增量，游戏储备丰富[4] 有道教育业务 - 未来主要战略将聚焦于“AI + 教育”场论驱动，AI技术推动业务稳步发展，预计2024 - 2025年营业收入为58.6/66.3亿元[26] 云音乐业务 - 得益于音乐版权成本的优化和直播分成比例的持续收缩，以及较为稳定的费用率，预计2024 - 2025年收入为81/91亿元[27] 创新及其他业务 - 因口径调整之后包括网易严选、邮箱等业务，预计2024 - 2025年营收至89亿元、97亿元[29]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 24Q3营收262亿（yoy -3.9%,qoq +2.8%），同比增长主要系手游净收入的增加。Q3毛利率62.9%（yoy +0.7pp,qoq -0.1pp），同比提升主要由云音乐毛利率增长带来。销售费率14.52%（yoy +1.4pp，qoq +0.8pp）；管理费率4.2%（yoy -1.3pp，qoq -0.1pp）；研发费率16.9%（yoy +0.9pp，qoq -0.6pp）。GAAP归母净利润65.4亿（yoy -16.6%，qoq -3.3%），Non - GAAP归母净利润75.0亿（yoy -13.3%，qoq -4.1%）[2] - 24Q3游戏及相关增值服务总收入208.6亿（yoy -4.2%,qoq +4.0%），Q3扣除有道外合同负债147亿（与上期差值+21亿）。毛利率68.8%（yoy -0.2pp,qoq -1.2pp），其毛利下滑主要系移动游戏下滑。其中手游收入143.0亿（yoy -9.7%，qoq -2.9%），端游收入59.0亿（yoy +29.0%，qoq +30.0%）。Q3新游戏《永劫无间》7月23日上线，暴雪游戏《魔兽世界》回归带来端游显著增长，该游戏DAU对比关闭前增长50%。Q4预期暴雪游戏《炉石传说》回归带来手游显著增量，该游戏DAU较关闭前增长150%。《燕云十六声》、《七日世界》手游等也在储备中。预期Q4收入达217亿（yoy +4%，qoq +4%）[2] - 24Q3云音乐收入20.0亿（yoy +1.3%,qoq -2.0%），同比增长主要由于会员订阅收入的增加。云音乐毛利率32.8%（yoy +5.6pp,qoq +0.7pp），其毛利同比增长主要系会员订阅在有效的控制成本的增长[2] - 24Q3有道收入15.7亿（yoy +2.3%,qoq +19.0%），同比增长主要系在线营销服务和智能设备的增长。有道毛利率50.2%（yoy -5.6pp,qoq +2.0pp）。其毛利环比增长主要系智能设备和学习服务的收入增长，毛利同比下滑主要系学习服务收入下滑[2] - 公司新游《七日世界》、《燕云十六声》等手游预期将陆续上线驱动增长。预测公司24 - 26年归母净利润为287/325/349亿元（原24 - 26为296/352/396亿元，因调整游戏上线节奏调整盈利预测）。采用SOTP估值，给予目标价149.00港币/134.69人民币（HKD/CNY = 0.9），维持“买入”评级[3] 相关目录总结 财务信息 - 2022A - 2026E营业收入分别为96496、103468、106334、115367、122556百万元，同比增长分别为10.15%、7.23%、2.77%、8.49%、6.23%。归属母公司净利润分别为20338、29417、28655、32479、34894百万元，同比增长分别为20.65%、44.64%、-2.59%、13.34%、7.44%[3] 股价信息 - 2024年11月18日股价为135.9港元，目标价格为149.00港元，52周最高价/最低价为181.04/113.69港元，总股本/流通H股为321,078/321,078万股，H股市值为436,345百万港币[4]

暴雪游戏恢复有望驱动 Q4 游戏收入修复 ——网易（9999.HK）24Q3 点评 核心观点 ⚫ 24Q3 营收 262 亿（yoy-3.9%,qoq+2.8%)，同比增长主要系手游净收入的增加。 Q3 毛利率 62.9%（yoy+0.7pp,qoq-0.1pp)，同比提升主要由云音乐毛利率增长带 来。销售费率 14.52%（yoy+1.4pp，qoq+0.8pp）；管理费率 4.2%（yoy-1.3pp， qoq-0.1pp）；研发费率 16.9%（yoy+0.9pp，qoq-0.6pp）。GAAP 归母净利润 65.4 亿（yoy-16.6%，qoq-3.3%），Non-GAAP 归母净利润 75.0 亿（yoy-13.3%， qoq-4.1%）。 ⚫ 24Q3 游戏及相关增值服务总收入 208.6 亿（yoy-4.2%,qoq+4.0%）， Q3 扣除有 道外合同负债 147 亿（与上期差值+21 亿）。毛利率 68.8%（yoy-0.2pp,qoq1.2pp），其毛利下滑主要系移动游戏下滑。其中手游收入 143.0 亿（yoy-9.7%， qoq-2.9%），端游收入 59.0 亿（yoy+29.0% ...

投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 报告期内公司收入同比下降4%利润受汇兑损益影响24Q3公司实现营收262亿元同比下降4%Non - GAAP归母净利润75亿元同比降低13%Non - GAAP归母净利率29%同比下降3pct本季度汇兑损失达10.6亿元去年同期为4亿元[2] - 游戏业务端游收入增长亮眼在线游戏业务收入为202亿元同比下降1%其中手游收入143亿元同比下降10%PC端游收入59亿元同比增长29%递延收入155亿元同比增长10%公司游戏业务逐步企稳新游戏重点关注《燕云十六声》[3] - 有道收入同比增长2%学习服务进行结构调整优化24Q3收入为16亿元其中学习服务收入为7.7亿元同比减少19%智能设备收入为3.2亿元同比增长25%广告服务收入4.9亿元同比增长46%[4] - 云音乐盈利水平持续提升24Q3净收入为20亿元同比增加1%24Q3毛利率为32.8%同比提升5.6pct[4][26] 各板块总结 游戏业务 - 24Q3在线游戏业务收入202亿元同比下降1%手游收入同比下降10%PC端游收入同比增长29%递延收入同比增长10%公司游戏业务逐步企稳新游戏重点关注《燕云十六声》暴雪相关游戏玩家数量增长老游戏《梦幻西游》基本稳定《第五人格》营收和玩家数量创新高[3] 有道业务 - 24Q3收入16亿元同比增长2%学习服务收入7.7亿元同比减少19%主要因业务结构调整优化智能设备收入3.2亿元同比增长25%广告服务收入4.9亿元同比增长46%[4] 云音乐业务 - 24Q3净收入20亿元同比增加1%毛利率32.8%同比提升5.6pct盈利水平持续提升[4][26] 财务预测 - 预计公司24 - 26年调整后归母净利润分别为320/361/380亿元（下调11%/7%/8%）考虑盈利下调给予25年13 - 15xPE下调目标价至157 - 181港币（幅度-22%/-22%）[28] - 2023 - 2027年营业收入、non - GAAP归母净利润、non - GAAP每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等指标预测[8] - 2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测以及关键财务与估值指标如经调整EPS、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等[35]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 24Q3公司实现收入262.1亿元（yoy -3.9% qoq +2.8%）分业务看游戏及相关增值服务超预期（209亿vs207亿consensus）同比 -4.2%有道业务低于预期（15.7亿vs16.9亿consensus）同比 +2.2%云音乐低于预期（20.0亿vs20.5亿consensus）同比 +1.3%创新及其他业务低于预期（17.7亿vs20.7亿consensus）同比 -10.3%公司三季度实现毛利164.8亿元（yoy -2.9%）毛利率为62.9%同比增长0.7pct实现调整后净利润75亿元（yoy -13.3%）净利率为28.6%同比减少3.1pct [2] - 长线游戏持续发力暴雪回归提供增量公司长线运营游戏热度不减《第五人格》和《永劫无间》端游持续提供流水增量新游《永劫无间》手游自七月上线最高登顶iOS畅销榜第四后续流水跌落较快海外方面《巅峰极速》八月登陆日本市场并登顶苹果和谷歌应用商店免费榜首网易与暴雪重新合作重点游戏《魔兽世界》和《炉石传说》回归其中《魔兽世界》DAU较停服前增长超50%《炉石传说》DAU较停服前大幅增长150%两款游有望长期为公司带来稳定收入 [2] - 预计12月上线漫威IP授权的《漫威争锋》和《燕云十六声》两款新游有望带动流水增长公司储备游戏包括《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》等多款在研产品二次元游戏《代号：无限大》将开启首测各类新品推出不断丰富产品矩阵 [2] - 预计CY24/25/26年归母净利润(Non - GAAP)分别为318.2/349.4/383.2亿元前次预测值CY24/25/26年分别为380.3/441.9/488.8亿元维持买入评级 [2] 财务数据总结 - 2023A - 2026E营业收入分别为1034.68亿元1057.56亿元1132.59亿元1200.76亿元收入同比分别为7.2%2.2%7.1%6.0% [4] - 2023A - 2026E归母净利润分别为326.08亿元318.23亿元349.37亿元383.18亿元归母净利润同比分别为39.2% - 2.4%9.8%9.7% [4] - 2023A - 2026E ROE分别为25%23%22%21%每股收益分别为10.03元9.84元10.84元11.88元市盈率分别为16.1 12.6 11.5 10.5 [4] - 2023A - 2026E资产负债表中现金及现金等价物分别为214.29亿元273.01亿元611.91亿元969.34亿元短期投资分别为44.36亿元126.07亿元126.07亿元126.07亿元等多项数据 [6] - 2023A - 2026E利润表中营业成本分别为404.05亿元393.67亿元417.52亿元426.21亿元毛利分别为630.63亿元663.89亿元715.08亿元774.54亿元等多项数据 [7] - 2023A - 2026E现金流量表中税后利润分别为293.57亿元284.11亿元309.37亿元343.18亿元折旧和摊销分别为30.55亿元24.58亿元25.96亿元22.10亿元等多项数据 [8] - 2023A - 2026E核心指标中营收增长率分别为7.2%2.2%7.1%6.0% EBITDA增长率分别为36.8%2.9%9.2%9.8% EPS增长率分别为41.0% - 1.9%10.2%9.7%等多项数据 [8]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][8] 报告核心观点 - 网易2024Q3财报显示，整体业绩有增有减，各业务板块表现不一，预计未来营收和利润将增长，维持增持评级[1][3][8] 主要财务指标分析 - 2024Q3实现营业收入262.1亿元（YoY -3.9%、QoQ +2.8%）；归母净利润为65.38亿元（YoY -16.6%、QoQ -3.3%），经调整归母净利润为74.99亿元（YoY -13.3%、QoQ -4.1%）。毛利率同比小幅上升至62.9%（YoY +0.6pct、QoQ -0.1pct），销售费用率14.5%（YoY +1.4pct、QoQ +0.8pct）、研发费用率16.9%（YoY +0.9pct、QoQ -0.6pct）、管理费用率4.2%（YoY -1.3pct、QoQ -0.1pct）[3] 游戏业务 - 2024Q3游戏及增值服务实现收入209亿元（YoY -4.2%、QoQ +4.0%），毛利率由于产品组合变动而环比下降至68.8%，其中端游收入同比强劲增长29%，手游受到基数影响同比下滑10%。网易游戏推出热门新品，现有游戏成功拓展到新地区。展望2024Q4，网易持续丰富游戏产品矩阵，有望带来增量[3] 网易有道 - 2024Q3实现营收15.7亿元，同比增长2.2%，环比增长19.0%。盈利能力显著改善，经营利润同比实现扭亏为盈，首次实现有道历史上第三季度盈利，季度经营利润亦创下历史新高[3] 网易云音乐 - 2024Q3实现营收20.0亿元（YoY +1.3%、QoQ -2.0%），毛利率显著改善至32.8%（YoY +5.6pct，QoQ +0.7pct）[7] 创新及其他业务 - 2024Q3实现营收17.7亿元，同比减少10.3%。网易严选、网易传媒、网易数帆等业务有不同发展[8] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024 - 2026年营收分别为1043/1083/1153亿元，经调整归母净利润分别为316/330/361亿元，对应经调整EPS为9.83/10.27/11.25元，对应经调整PE分别13/12/11X。2025年Target Price152港元，维持增持评级[8]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩稳健，看好新游戏上线驱动产品周期向上，维持"买入"评级[7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度实现营业收入785亿元（同比+2.91%），实现归母净利润209亿元（同比-8.33%）[7] - 2024Q3实现营业收入262亿元（同比-3.89%，环比+2.84%），归母净利润65亿元（同比-16.57%，环比-3.26%）[7] - 2024Q3净利润同比下滑主要系产生汇兑损失10.56亿元，公司收入及利润环比表现稳健[7] 游戏业务 - 2024Q3游戏及相关增值服务收入209亿元（同比-4.2%）[7] - 《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后获得亮眼表现，《魔兽世界》日活用户相较停服前实现超50%增长，《炉石传说》日活用户实现150%的增长[8] - 《永劫无间》手游7月上线以来热度稳定提升，最高排名iOS畅销榜第4[8] - 新游戏方面，《漫威争锋》《燕云十六声》将于12月上线，《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》等在研新品公开亮相，《代号：无限大》全球预约量已超500万[8] 其他业务 - 2024Q3有道收入16亿元（同比+2.2%）[7] - 2024Q3云音乐收入20亿元（同比+1.3%）[7] - 2024Q3创新及其他业务收入18亿元（同比-10.3%）[7] - 云音乐继续推动以音乐为核心的生态系统的高质量发展，进一步拓展订阅会员规模，驱动在线音乐收入持续增长及毛利率持续提升，2024Q3云音乐毛利率达32.8%（同比+0.7pct，环比+5.6pct）[9] - 2024Q3，在AI驱动下有道经营利润同比扭亏为盈，首次实现第三季度盈利，季度经营利润创历史新高[9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为293/342/390（前值为339/373/404）亿元，对应EPS分别为9.1/10.7/12.1元，当前股价对应PE分别为13.7/11.7/10.3倍[7] - 指标：2022A-2026E营业收入分别为96,496/103,468/107,781/127,399/139,120百万元，YOY分别为10.1%/7.2%/4.2%/18.2%/9.2%[10] - 指标：2022A-2026E净利润分别为20,338/29,417/29,290/34,230/38,979百万元，YOY分别为20.6%/44.6%/-0.4%/16.9%/13.9%[10] - 指标：2022A-2026E毛利率分别为54.7%/60.9%/61.4%/61.8%/62.2%[10] - 指标：2022A-2026E净利率分别为21.1%/28.4%/27.2%/26.9%/28.0%[10] - 指标：2022A-2026E ROE分别为18.8%/23.7%/19.1%/18.2%/17.2%[10] - 指标：2022A-2026E EPS分别为6.3/9.2/9.1/10.7/12.1元[10] - 指标：2022A-2026E P/E分别为19.7/13.6/13.7/11.7/10.3倍[10] - 指标：2022A-2026E P/B分别为3.7/3.1/2.5/2.1/1.7倍[10]