财务数据 - 公司23Q4实现营收271.40亿元，同比增长7.04%[1] - 公司游戏及相关增值服务营收为209.21亿元，同比增长9.62%[2] - 公司归母净利润为65.82亿元，同比增长66.52%[3] - 公司Non-Ifrs归母净利润为73.79亿元，同比增长53.38%[4] - 公司整体毛利率持续提升，从去年同期的59.10%提升至69.50%[5] 业绩展望 - 公司预计2024H1游戏收入将延续高增长，主要源自《蛋仔派对》和《逆水寒手游》[6] - 公司2024年目标价为211港元，维持“推荐”评级[7] 业务表现 - 公司云音乐业务毛利率从2012年的14.4%上升至2023年的26.7%[8] - 公司创新及其他业务毛利率从2012年的26.6%上升至2023年的29.7%[9] - 公司游戏及相关增值服务业务毛利率从2012年的62.7%上升至2023年的68.2%[10] 行业展望 - 公司面临游戏版号限制、游戏上线不及预期、出海政策风险等风险提示[11] 股票信息 - 网易-S（09999.HK）2023年预计营业总收入将从103,468百万元增长至125,709百万元，增长率为21.6%[12] - 预计2023年净利润为29,417百万元，2026年预计净利润将增长至35,355百万元，增长率为20.2%[13] - 2023年预计毛利率为60.9%，2026年预计毛利率将略有下降至61.6%[14]

财务数据 - 网易23Q4营收为271.40亿，同比增长7.0%[1] - 23Q4游戏及相关增值服务总收入为209.2亿，同比增长9.6%[1] - 23Q4云音乐收入为19.9亿，同比下降16.4%[2] - 公司预测23/24/25年归母净利润分别为294/333/372亿元[2] - 网易-S的营业收入预测在2024年将达到118,313百万人民币，2025年将达到134,206百万人民币[3] - 网易-S的游戏业务估值占总值的最大比例，为70,429百万人民币，占比100%[3] - 网易-S的广告业务估值在2024年为845百万人民币，2025年将达到5,985百万人民币[3] - 网易-S的现金及现金等价物在未来几年将持续增长，2025年预计达到85,990百万元[5] - 公司的营业总收入预计在2025年将达到134,206百万元，增长率为13.4%[5] - 网易-S的净利润预计在2025年达到38,623百万元，增长率为15.0%[5] - 公司的毛利率在未来几年将稳步增长，2025年预计达到62.3%[5] - ROE预计在2025年达到23.0%[5] 业务展望 - 公司新游《射雕》、《永劫无间》等获得版号，预计将陆续上线驱动增长[2] 市场比较 - 腾讯控股的市盈率为15.0，百度的市盈率为11.6，分别低于网易-S的游戏业务的市盈率15.4[3] - 百度的总市值为2,593亿人民币，远高于网易-S的广告业务估值[4] 免责声明 - 报告中提到的信息并不构成对任何人的投资建议[16] - 过去的表现并不代表未来的表现，投资者可能会损失本金[17] - 公司不对任何人因使用报告内容所引致的损失负责[18] - 未经公司授权，不得复制、转发或公开传播报告内容[19] - 公司授权机构需承担相关刊载或转发责任[20]

网易股价表现 - 网易在过去一年股价表现优异，涨幅接近30%，相比其他游戏股，表现最好[9] 网易财务表现 - 网易2023年全年营收达1035亿元，同比增长7%，游戏业务收入占比79%，净利润同比增长45%[11] - 网易过去五年营收增速逐年下滑，2023年增速最低，仅为7%[12] - 网易2023年Q4的non-GAAP净利润同比增长65%，但环比下降15.3%，营收同比增长6.7%，但环比下降0.7%[1] 网易游戏收入 - 网易全年游戏收入达816亿元，增长9.4%，主要得益于《蛋仔派对》和《逆水寒》的收入提升[3] - 网易新游《超凡先锋》、《巅峰极速》和《全明星街球派对》表现不佳，未能撑到年底，对公司整体游戏收入贡献有限[4] 网易武侠游戏 - 网易武侠游戏投入巨大，如《逆水寒》和《射雕》手游投入高达十几亿元[26] - 网易针对武侠游戏的不利因素采取对策，从内容、玩法上区分不同游戏的侧重点，吸引更广泛的玩家人群[27] - 网易的四款武侠游戏各有特色，但市场竞争难以避免，风险巨大[29] - 网易正在宣传《射雕》手游，采用“碰瓷”式营销，但未来收入和创新模式是否受影响仍有待观察[30]

股票信息 - 公司股票收盘价为166.70元，52周股价波动116.10~185.70元[1] 财务表现 - 公司实现营收271.4亿元，同比增长7.0%[1] - 归母净利润65.8亿元，同比增长66.5%[1] - 有道23Q4实现收入14.8亿元，同比增长1.8%[4] - 2026年预计净利润为42626百万元，同比增长12.5%[4] - 毛利率在2023年达到60.9%，2026年预计将提升至62.3%[4] - 公司2026年预计营业收入为1413.93亿元，同比增长10.8%[8] - 公司2026年毛利为881.53亿元，毛利率为62.3%[8] - 游戏及相关增值服务2026年毛利为774.69亿元，毛利率为69.4%[8] - 有道2026年毛利为36.05亿元，毛利率为53.4%[8] - 云音乐2026年毛利为33.59亿元，毛利率为30.8%[8] - 公司2025年PE为13倍，市值为23200.7亿元[9] - 平均PE为20倍，归母净利润2025年预计为1866.5亿元[9] - 网易-S公司2023年营业收入为103468百万元，2024年预计将增长至114008百万元[10] - 网易-S公司2023年净利润为29357百万元，2024年预计将增长至30168百万元[10] - 网易-S公司2023年净资产收益率为23.7%，2024年预计将下降至19.7%[10] - 网易-S公司2023年EBIT增长率为35.5%，2024年预计将下降至16.0%[10] - 网易-S公司2023年资产负债率为31.1%，2024年预计将下降至27.5%[10] - 归属母公司股东权益从2022年的124286亿增长至2026年的226602亿[11] - 筹资活动现金流量净额从2022年的-21467亿增长至2026年的-2261亿[11] - 负债股东权益合计从2022年的185925亿增长至2026年的293754亿[11] 业务表现 - 公司游戏收入为195.4亿元，同比增长11.5%[2] - 手游收入同比增长29%达149.9亿元[2] - 公司预计将于24Q1末开启新一轮产品周期，重点产品包括《射雕》和《永劫无间》[2] - 网易云音乐净收入19.9亿元，同比下滑16.4%，Non-IFRS净利润8.19亿元，同比扭亏为盈[3] - 云音乐业务2026年预计营业收入为109.15亿元，同比增长15.2%[8] - 在线游戏业务2026年预计营业收入为1054.74亿元，同比增长11.0%[8] - 移动游戏业务2026年预计营业收入为801.01亿元，同比增长12.0%[8]

业绩总结 - 公司23Q4收入同比增长7%，达到271亿元，主要由手游业务驱动[4] - 公司23Q4经调利润率同比提升8个百分点，Non-GAAP归母净利润同比增长53%[4] - 公司在线游戏业务收入为195.4亿元，同比增长12%，其中手游收入增长29%[9] - 有道净收入为15亿元，同比增长2%，广告服务收入增长97%[11] - 云音乐2023Q4净收入为20亿元，同比减少16%；毛利率为34.4%，同比提升12.0%[13] - 云音乐订阅付费渗透率达22.7%，同比提升3%[13] 未来展望 - 公司有丰富的储备产品，包括《燕云十六声》《射雕》《永劫无间》手游等，展望增长潜力[10] - 网易预计2024-2026年调整后归母净利润分别为360/386/412亿元，维持目标价至201-233港币[14] 风险提示 - 风险提示包括政策风险、新产品上线推迟风险、游戏市场竞争激烈风险、游戏出海表现不及预期风险[15] 资产负债表数据 - 资产负债表显示2023-2026年现金及现金等价物、营业收入、营业成本、研发费用、营业利润等数据[17]

业绩总结 - 网易2023Q4实现营收271亿人民币，同比增长7.0%[1] - 公司预计2024-2026年收入CAGR为8.8%，Non-GAAP净利润CAGR为9.2%[1] - 公司2024年预测总营业收入为159.12亿美元，变动10.7%[2] - 主营业务收入预计2026年将达到1355.13百万人民币，增长率为8%[3] 用户数据 - 自研手游产品表现不俗，本季度游戏及相关增值服务收入为219亿元，手游收入同比增长28.8%[1] - 有道学习机仍在优化销售渠道，本季度收入15亿元，同比增加1.8%[1] - 云音乐收入20亿元，同比增加0.6%[1] 未来展望 - 公司2024年预测Non-GAAP净利润为46.88亿美元，每ADS盈利7.2美元[2] - 公司2024年预测市盈率为14.8，每股派息1.7美元[2] - 营运表现中，市场营销费用占主营业务收入比例预计将保持在12.5%左右[3] 新产品和新技术研发 - 有道学习机仍在优化销售渠道，本季度收入15亿元，同比增加1.8%[1] 市场扩张和并购 - 公司2024年预测总营业收入为159.12亿美元，变动10.7%[2] 其他新策略 - 总负债/总资产比例预计将从2022年的37.0%下降至2026年的24.0%[3]

业绩总结 - 公司23Q4实现净收入271亿元，同比增长7.0%[1] - 游戏及相关增值服务净收入209亿元，同比增长9.6%，毛利率达69.5%[2] - 公司实现经调整归母持续经营净利润74亿元，同比增速低于预期[11] - 公司实现毛利润168亿元，同比增长27.0%，毛利率62.0%[12] 产品展望 - 新一轮重点产品高峰预计于24年下旬开启，包括《射雕》、《永劫无间》、《燕云十六声》等产品[3] - 《射雕》武侠RPG游戏将于24年3月28日公测，带来大量内容的翻新迭代[51] - 《永劫无间》手游预约数达380万人，有望贡献较高的业绩增量[53] - 《燕云十六声》有望在24年内上线，初步获得国际关注，或有机会开拓海外市场[54] 其他业务 - 有道AI落地步伐加快，24H1产品化进程有望继续提速[57] - 云音乐持续加强以音乐为核心的业务变现能力，提高盈利水平[59] - 公司创新及其他业务净收入同比增加12.9%，收入占比15%[64] - 公司预测未来净利润增长，2026年经调整归母持续经营净利润预测为414.7亿元人民币[67]

业绩总结 - 公司四季度业绩符合预期，实现收入271.40亿元，同比增长7%[3] - 公司四季度营业收入稳健增长，达到30000百万元，同比增长25%[7] - 公司四季度毛利率和净利率稳定在70%和60%左右[7] - 公司四季度经营利润率为35%，经调整净利率为40%[7] 用户数据 - 公司四季度手游及增值服务收入同比增长10%，达209.21亿元，毛利率为69.5%[4] - 公司四季度游戏及增值服务收入保持增长，达到25000百万元，同比增长20%[8] - 公司四季度在线游戏收入同比增长35%，增值服务收入同比下滑5%[8] - 公司四季度手游收入保持高增，同比增长35%[8] - 公司四季度端游收入持续承压，同比下降30%[8] 未来展望 - 公司四季度有道收入平稳增长，同比增长200%至1800百万元，有道毛利率保持稳定在70%[9] - 公司四季度创新及其他业务收入同比改善，达到3000百万元，毛利率为40%[9] 新产品和新技术研发 - 公司四季度云音乐收入同比下降16.4%，达19.86亿元，毛利率为30.3%[5] - 网易-S公司四季度云音乐收入持续承压，同比下降50%至2500百万元，云音乐毛利率持续改善，达到35%[9] 市场扩张和并购 - 公司四季度销售及研发费用上升明显，销售及市场费用占比20%[7] 其他新策略 - 投资者应注意，公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权并进行交易[17] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[18] - 通过其他机构发送的报告，投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易，公司不对使用报告引起的损失承担责任[19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价 207 港元/133 美元 [1] 报告的核心观点 业绩整体弱于市场预期 - 公司 4Q23 收入人民币 271 亿元,同比增长 7.0%,低于市场预期 3.7% [1] - 毛利率同比提升 9.8pp 至 62.0%,主要受益于自研游戏及渠道收入占比的提升 [1] - 调整后净利润为 74 亿元,同比增长 53.4%,低于市场预期 7.1%,主要受营销费用上升影响 [1] - 调整后净利率为 27.2% [1] 手游延续强劲增长势头,《蛋仔派对》守住领先地位 - 公司 4Q23 游戏收入为 195 亿元,同比增长 11.5%,其中手游收入同比增长 29% [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等新游戏产品推动 [1] - 随着腾讯推出《元梦之星》,派对游戏赛道迎来激烈竞争,导致网易营销投入有所加大 [1] - 在此次竞争中,《蛋仔派对》取得阶段性胜利,领先地位稳固,累计注册用户已超过 5 亿,春节期间日活用户突破 4000 万,创历史新高 [1] 游戏储备进入新周期,海外拓展稳步推进 - 公司新游戏产品周期开启,全年游戏产品储备丰富,集中于武侠题材 [1] - 金庸 IP《射雕》将在 3 月 28 日开启公测 [1] - 冷兵器吃鸡玩法《永劫无间手游》已在 2 月获得版号,有望在今年二季度上线 [1] - 开放世界《燕云十六声》有望在今年上线 [1] - 《零号任务》、《天启行动》等游戏已获批游戏版号 [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等多款热门游戏,预计也将持续在上半年贡献增量 [1] - 《巅峰极速》已在港澳台地区上线,数据表现亮眼,预计将逐步推向更多主流市场 [1] - 海外工作室新增 Worlds Untold（加拿大）和 BulletFarm（美国),专注于 AAA 游戏研发 [1] 财务数据总结 - 公司 FY24E 收入同比增长 9% [1] - 2024 年营销费用率将回归常态 [1] - 公司 FY24E 调整后目标 PE 为 19.9x [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2023年实现营业收入1035亿元,同比增长7.23%;实现归母净利润294亿元,同比增长44.64% [5] - 公司毛利率为60.95%,同比提升6.27个百分点,主要系自主研发游戏收入占比提升及云音乐毛利率提升所致 [5] - 公司净利率为28.43%,同比提升7.35个百分点,主要系毛利率提升及费用率控制得当所致 [5] - 公司2023年Q4实现营业收入271亿元,同比增长7.04%;实现归母净利润66亿元,同比增长66.52%,主要系新游戏表现亮眼所致 [5] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为331/364/394亿元,对应EPS为10.3/11.3/12.2元,当前股价对应PE为15.5/14.1/13.0倍 [5] - 公司储备了多款优质新游戏,如《射雕》《永劫无间》《燕云十六声》等,有望继续驱动公司业绩增长 [6] - 公司加速AI在游戏场景的落地,如《逆水寒》的虚拟报业系统、《蛋仔派对》的UGC创作工具,有望进一步打开公司业务长期增长空间 [7]