报告公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价 207 港元/133 美元 [1] 报告的核心观点 业绩整体弱于市场预期 - 公司 4Q23 收入人民币 271 亿元,同比增长 7.0%,低于市场预期 3.7% [1] - 毛利率同比提升 9.8pp 至 62.0%,主要受益于自研游戏及渠道收入占比的提升 [1] - 调整后净利润为 74 亿元,同比增长 53.4%,低于市场预期 7.1%,主要受营销费用上升影响 [1] - 调整后净利率为 27.2% [1] 手游延续强劲增长势头,《蛋仔派对》守住领先地位 - 公司 4Q23 游戏收入为 195 亿元,同比增长 11.5%,其中手游收入同比增长 29% [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等新游戏产品推动 [1] - 随着腾讯推出《元梦之星》,派对游戏赛道迎来激烈竞争,导致网易营销投入有所加大 [1] - 在此次竞争中,《蛋仔派对》取得阶段性胜利,领先地位稳固,累计注册用户已超过 5 亿,春节期间日活用户突破 4000 万,创历史新高 [1] 游戏储备进入新周期,海外拓展稳步推进 - 公司新游戏产品周期开启,全年游戏产品储备丰富,集中于武侠题材 [1] - 金庸 IP《射雕》将在 3 月 28 日开启公测 [1] - 冷兵器吃鸡玩法《永劫无间手游》已在 2 月获得版号,有望在今年二季度上线 [1] - 开放世界《燕云十六声》有望在今年上线 [1] - 《零号任务》、《天启行动》等游戏已获批游戏版号 [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等多款热门游戏,预计也将持续在上半年贡献增量 [1] - 《巅峰极速》已在港澳台地区上线,数据表现亮眼,预计将逐步推向更多主流市场 [1] - 海外工作室新增 Worlds Untold（加拿大）和 BulletFarm（美国),专注于 AAA 游戏研发 [1] 财务数据总结 - 公司 FY24E 收入同比增长 9% [1] - 2024 年营销费用率将回归常态 [1] - 公司 FY24E 调整后目标 PE 为 19.9x [2]