报告公司投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2] 报告的核心观点 业绩整体符合预期 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2%,高于市场预期0.4% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7%,高于市场预期2.1% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 手游延续强劲增长势头 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] 游戏调整影响可控,三季度迎来新游上线 - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 公司1Q24收入人民币269亿元,同比增长7.2% [1] - 调整后净利润为85亿元,同比增长31.7% [1] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4% [1] 业务表现 - 手游收入同比增长19%,主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏带动 [1] - 多款游戏表现亮眼,如《梦幻西游手游》、《率土之滨》、《第五人格》等创新高 [1] - 公司近期多款游戏发生调整,主要为优化游戏经济系统,预计短期内完成 [1] - 新游《燕云十六声》、《永劫无间手游》、《七日世界》等计划三季度上线 [1] - 暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量 [1] 投资评级 - 网易(9999.HK/NTES.US)维持"买入"评级,目标价173港元/111美元 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q1营收268.5亿,同比增长7.2%,环比下滑1.1%,主要系有道收入减少,但手游净收入增加 [1] - 24Q1毛利率63.4%,同比提升3.9个百分点,环比提升1.4个百分点,主要由云音乐增长带来 [1] - 24Q1非GAAP归母净利润85.1亿,同比增长12.5%,环比增长15.3% [1] - 24Q1游戏及相关增值服务收入214.6亿,同比增长6.9%,环比增长2.6%,主要由于新游《逆水寒》带来的收入增量 [2] - 24Q1云音乐收入20.3亿,同比增长3.6%,环比增长2.2%,主要得益于会员订阅收入增长 [3] - 24Q1有道收入13.92亿,同比增长19.66%,环比下降6.01%,毛利率49%,同环比下降 [3] - 公司新游《永劫无间》、《七日世界》、《燕云十六声》、《零号任务》等获得版号,预期将陆续上线驱动增长 [3] 财务数据总结 - 公司预测24~26年归母净利润为336/385/417亿元 [3] - 公司24年营业收入预计为1,176.07亿元,同比增长13.66% [5] - 公司24年毛利率预计为62.29%,较上年提升1.34个百分点 [5] - 公司24年归母净利润预计为336.42亿元,同比增长14.36% [5] - 公司24年每股收益预计为10.58元 [5] - 公司24年市盈率为13倍,市净率为3倍 [5]

报告公司投资评级 - 网易的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 游戏业务 - 网易的热门游戏如《第五人格》、《率土之滨》等持续受到玩家欢迎,展现出长线生命力 [2] - 网易在更多地区发布热门游戏,持续扩展影响力 [2] - 网易储备了多款备受期待的新游戏,包括《燕云十六声》、《永劫无间》手游等 [3] - 网易与暴雪娱乐和微软游戏的合作将为玩家带来更多优质游戏 [3] 其他业务 - 网易有道收入同比增长19.7% [2] - 网易云音乐收入同比增长3.6% [2] - 网易创新及其他业务收入同比增长6.1% [2] 财务表现 - 网易一季度收入为268.52亿元,同比增长7.2%,符合市场预期 [2] - 网易一季度净利润(Non-GAAP)为85.11亿元,同比增长12.5%,超出市场预期 [2] - 网易预计2024/2025/2026年归母净利润(Non-GAAP)分别为380.32/441.92/488.83亿元 [5] 梦幻西游端游调整 - 网易将在今年上半年完成对梦幻西游端游的玩法内容调整,以满足玩家的长期需求 [4]

报告公司投资评级 - 网易的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 游戏业务表现良好 - 网易游戏及相关增值服务收入为215亿元,同比增长7.0% [2] - 热门游戏如《第五人格》、《率土之滨》等持续受到玩家喜爱,展现长线生命力 [2] - 新游戏如《世界之外》、《全明星街球派对》等在多个地区表现出色,登上下载和畅销榜 [2][3] - 未来将有更多备受期待的新游戏问世,包括《燕云十六声》、《永劫无间》手游等 [3] 其他业务表现亮眼 - 有道收入为14亿元,同比增长19.7% [2] - 云音乐收入为20亿元,同比增长3.6% [2] - 创新及其他业务收入为20亿元,同比增长6.1% [2] 盈利能力持续提升 - 净利润(Non-GAAP)为85.11亿元,同比增长12.5%,超出市场预期 [2] - 毛利润为170亿元,同比增长14.2% [2] - 预计未来几年归母净利润(Non-GAAP)将持续增长 [5] 梦幻西游端游进行优化调整 - 公司将在今年上半年完成对梦幻西游端游的玩法内容调整,以满足玩家的长期需求 [4] 投资建议 - 维持"增持"评级,预计未来几年公司业绩将保持良好增长 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩稳步增长,盈利能力持续提升 [1] - 公司自主研发游戏收入占比提升及云音乐毛利率提升,带动公司整体毛利率和净利率提升 [1] - 公司未来2-3年的盈利预测保持乐观,预计2024-2026年归母净利润分别为339/373/404亿元 [1] - 公司储备了大量优质游戏,未来新游戏上线有望持续推动业绩增长 [1][2] - 公司持续加大研发投入,AI大模型深度融入游戏、教育、音乐等多个领域,有望带来持续的降本增效 [3] 公司投资亮点 游戏业务 - 公司自研游戏如《梦幻西游》手游、《逆水寒》手游、《蛋仔派对》等持续保持畅销 [2] - 新游《第五人格》、《率土之滨》等收入及用户数创新高 [2] - 新游《世界之外》、《全明星街球派对》、《巅峰极速》等陆续登顶下载和畅销榜 [2] - 公司将加快自研新品在全平台、全球范围内的发行步伐 [2] 其他业务 - 有道收入同比增长19.7%,云音乐收入同比增长3.6% [1] - 公司与微软、暴雪等大厂的合作不断深化,有望带来新的业务增长点 [2]

净收入及利润 - 2024年第一季度公司淨收入为人民币269亿元（37亿美元），同比增加7.2%[3] - 公司有道业务淨收入为人民币14亿元（192.8百万美元），同比增加19.7%[3] - 公司雲音樂业务淨收入为人民币20亿元（281.1百万美元），同比增加3.6%[3] - 公司创新及其他业务淨收入为人民币20亿元（272.8百万美元），同比增加6.1%[3] - 公司毛利润为人民币170亿元（24亿美元），同比增加14.2%[11] - 归属于公司股东的净利润为人民币76亿元（11亿美元）[4] - 公司2024年第一季度净收入为26,851,741人民币，同比增长6.7%[46] - 公司2024年第一季度归属于公司股东的净利润为人民币76.3亿元，同比增长约15.9%[52] 业务发展 - 公司热门游戏如《蛋仔派对》、《第五人格》和《率土之滨》持续受到玩家喜爱[4] - 公司将在未来推出新产品包括《燕云十六声》、《逆水寒》手游等[4] - 公司更新了与暴雪娱乐的发行协议，将玩家钟爱的游戏带回中国市场[5] 毛利率及成本 - 公司2024年第一季度游戏及相关增值服务的毛利率为69.5%[16] - 公司2024年第一季度有道的毛利率为49.0%[17] - 公司2024年第一季度云音乐的毛利率为38.0%[18] - 公司2024年第一季度營業費用合计为人民币94亿元（13亿美元）[20] 财务状况 - 网易2024年3月31日的现金及现金等价物为5,959,157美元[45] - 网易2024年3月31日的资产总额为27,016,171美元[45] - 网易2024年3月31日的负债总额为8,922,948美元[45] - 网易2024年3月31日的股东权益总额为18,076,816美元[45]

业绩展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为339/373/404亿元，对应EPS分别为10.5/11.6/12.6元[2] 产品和技术 - 网易-S发布多款重磅新游戏，有望加速上线，增长动能强劲[1] - 公司产品矩阵不断丰富，稳定产出成功产品，驱动长期成长[3] 市场扩张 - 公司全球化产品周期开启，或进一步打开海外市场成长空间[4]

财务表现 - 2023年截至12月31日的净收入为1034.68亿元人民币，较2022年增长7.25%[4] - 2023年截至12月31日的净利润为293.57亿元人民币，较2022年增长48.15%[4] - 2023年截至12月31日的资产总额为1859.25亿元人民币，较2022年增长7.61%[4] - 2023年公司净利润为29357223人民币，相比2022年的19843290人民币增长47.8%[45] - 2023年，网易公司的净收入为103,468,159人民币，相比2022年的96,495,809人民币增长了7.2%[44] - 2023年，网易公司的毛利润为63,063,394人民币，相比2022年的52,766,126人民币增长了19.6%[44] - 2023年，网易公司的研发费用为16,484,910人民币，相比2022年的15,039,014人民币增长了9.6%[44] - 2023年，网易公司的净利润为29,357,223人民币，相比2022年的19,843,290人民币增长了48%[44] - 公司綜合收益总额为29579095人民币，较去年增长40.7%[45] - 每股基本净利润为9.15人民币，较去年增长50.6%[45] - 每股美国存托股基本净利润为45.73美元，较去年增长41.7%[45] - 公司股东的綜合收益为29605135人民币，较去年增长41.7%[45] - 流通在外的普通股加权平均股数为3216475股，较去年略有下降[45] - 流通在外的美国存托股加权平均股数为643295股，较去年持平[45] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为35331.28亿元人民币，相比2022年的27709.23亿元人民币增长27.5%[47] - 2023年投资活动产生的现金流量净额为-17043.43亿元人民币，较2022年的-7369.73亿元人民币下降130.9%[48] - 2023年现金、现金等价物及受限制现金净值减少3381.67亿元人民币，年末余额为24206.66亿元人民币[49] 资产负债表 - 2023年12月31日，网易公司的流动资产总额为142,692,585人民币，相比2022年的131,603,199人民币增长了8.3%[41] - 2023年12月31日，网易公司的非流动资产总额为43,232,393人民币，相比2022年的41,157,786人民币增长了5%[41] - 2023年12月31日，网易公司的总资产为185,924,978人民币，相比2022年的172,760,985人民币增长了7.6%[41] - 2023年12月31日，网易公司的流动负债总额为53,842,484人民币，相比2022年的56,828,847人民币减少了5.3%[42] - 2023年12月31日，网易公司的非流动负债总额为3,998,413人民币，相比2022年的7,058,658人民币减少了43.3%[42] - 2023年12月31日，网易公司的股东权益总额为127,968,322人民币，相比2022年的108,737,040人民币增长了17.7%[43] 业务模式 - 公司主要通过在线游戏服务、智能硬件销售、在线音乐服务、直播服务、广告服务、电商以及其他付费增值服务产生收入[60] - 公司向VIE实体提供技术咨询和相关服务，以换取VIE实体的绝大部分净利润[63] - 公司及其子公司对广州网易和杭州雷火拥有决定性权力和经济利益，通过协议确保对VIE实体的控制[64][65] - 公司可在中国法律允许的情况下收购广州网易或杭州雷火的资产或股本权益[66] - 公司与杭州雷火之间的运营协议确保顺利履行多份协议，包括提供履约担保和决定高级管理人员任命[67] - 公司通过VIE实体及其子公司进行大部分业务，若VIE实体协议不符合法律规定，公司业务可能受到严重影响[72] 会计政策 - 本集团的应收款符合ASC 326计量预期信贷损失的范围，新准则对本公司无重大影响[121] - 金融工具按照公允价值分级制度分类，包括第1级、第2级和第3级[126] - 存货成本按照加权平均成本法确定，根据客户需求和促销环境等因素进行调整[127] - 短期投资包括与相关资产表现挂钩的金融工具，使用公允价值法计量[128] - 长期投资主要包括上市公司、非上市公司及有限合伙的股权投资[130] - 上市公司股权投资以公允价值呈列，未实现损益计入其他收入/费用[131] - 非上市公司股权投资按成本计量，根据有序交易和可观察价格变动进行调整[132] - 管理层定期评估非上市公司投资和权益法投资的减值情况[135]

业绩总结 - 网易-S（9999.HK）2022年营业收入为964.96亿元，2026年预计将达到1383.4亿元[3] - 2022年净利润为192.18亿元，2026年预计将达到387.47亿元[3] 新产品和新技术研发 - 网易与微软、暴雪娱乐达成新的游戏发行协议，暴雪旗下游戏将于2024年夏季开始陆续重返中国大陆市场[1] - 网易启动海外发行厂牌“Exptional Global”，成功登陆Xbox平台，与微软合作推广自研新游戏，为网易出海提供新契机[1] 市场扩张和并购 - 考虑暴雪国服回归和新品上线，公司24-26年经调整归母持续经营净利润预测分别为340.2/382.5/414.7亿元，维持目标价205.4港元，维持“买入”评级[1] 其他新策略 - 网易游戏出海发行产品观察显示多款游戏在全球不同地区投放，包括战术射击、派对、历史RPG等类型，展示了公司多元化的产品布局[2] - 公司评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[4]

业绩展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为339/373/404亿元，对应EPS分别为10.5/11.6/12.5元，当前股价对应PE分别为14.0/12.7/11.7倍，看好优质储备游戏上线继续驱动公司业绩增长[1] - 公司储备产品丰富，有望加速上线，包括《永劫无间手游》《燕云十六声》《萤火突击》等，以及多款在研重磅游戏，有望支撑公司业绩持续增长[2] 合作与发展 - 网易-S（09999.HK）与暴雪合作重启，暴雪旗下游戏将于2024年夏季回归，维持“买入”评级[1] 免责声明 - 本报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[16] - 客户应注意本公司可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一投资决策因素[16] - 客户在浏览其他网站链接时需自行承担费用和风险[17] - 开源证券可能参与涉及的证券交易或向公司提供服务，无需提前通知客户[18] - 本报告的版权归本公司所有，未经授权不得复制或再分发[19] - 开源证券研究所提供多个地址和联系方式，包括上海、深圳、北京和西安[20]