公司投资评级 - 报告给予网易"买入/买入"的投资评级 [1] - 当前股价为86.98美元/133.10港元,合理价值为132.34美元/206.01港元[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业收入为254.9亿元,同比增长6%,环比下降5%,毛利率同比提升3.08个百分点至62.9% [2] - 游戏及相关增值服务收入为200.56亿元,同比增长6.7%,其中手游收入占比76.4%,同比增长16.06%,端游收入占比23.6%,同比下降0.05% [2][6][10] - 公司新游戏《萤火突击》和《永劫无间》表现良好,第五人格流水排名提升显著,经典手游保持头部地位 [11][12] - 公司储备了卡牌游戏《漫威争锋》和中式武侠游戏《燕云十六声》,有望在年内上线 [12] - 有道教育业务聚焦"AI+教育"双轮驱动,毛利率改善明显 [13] - 云音乐业务毛利率大幅提升,得益于良好的成本费用管控 [14][15] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1090/1225/1336亿元,NON-GAAP归母净利润为333/372/407亿元 [24] - 根据SOTP估值,给予每股合理价值为132.34美元/ADS(美股),206.01港元/股(港股),维持"买入"评级 [24] 风险提示 - 网络游戏用户增长进入瓶颈,海外业务可能不及预期 [25] - 产品周期延迟,受政策监管等影响 [25] - 音乐版权费用持续增长,导致成本压力 [25]