公司投资评级 - 报告给予网易"买入/买入"的投资评级 [1] - 当前股价为86.98美元/133.10港元,合理价值为132.34美元/206.01港元[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业收入为254.9亿元,同比增长6%,环比下降5%,毛利率同比提升3.08个百分点至62.9% [2] - 游戏及相关增值服务收入为200.56亿元,同比增长6.7%,其中手游收入占比76.4%,同比增长16.06%,端游收入占比23.6%,同比下降0.05% [2][6][10] - 公司新游戏《萤火突击》和《永劫无间》表现良好,第五人格流水排名提升显著,经典手游保持头部地位 [11][12] - 公司储备了卡牌游戏《漫威争锋》和中式武侠游戏《燕云十六声》,有望在年内上线 [12] - 有道教育业务聚焦"AI+教育"双轮驱动,毛利率改善明显 [13] - 云音乐业务毛利率大幅提升,得益于良好的成本费用管控 [14][15] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1090/1225/1336亿元,NON-GAAP归母净利润为333/372/407亿元 [24] - 根据SOTP估值,给予每股合理价值为132.34美元/ADS(美股),206.01港元/股(港股),维持"买入"评级 [24] 风险提示 - 网络游戏用户增长进入瓶颈,海外业务可能不及预期 [25] - 产品周期延迟,受政策监管等影响 [25] - 音乐版权费用持续增长,导致成本压力 [25]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 游戏业务 - Q2手游增长好于行业,表现稳健 [5] - 基本面预期触底,下半年端游有望驱动增长 [5] - 暴雪系产品陆续重启,将成为游戏业务增长的重要驱动 [5] 其他业务 - 在线音乐快速增长,盈利持续改善 [5] - 有道Q2收入同比增长9.5%,创新业务收入同比增长0.5% [5] 股东回报 - Q2回购有所加速,23-25年不超过50亿美金回购计划截至1H24已回购11亿,仍有39亿额度 [6] - 23年公司分红16.5亿+回购6.9亿合计约23亿美金,对应股东回报4.7% [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计为1076/1196/1272亿元,归母净利润预计为328/364/397亿元 [6][7][8] - 2024-2026年PE预计为11/10/9x [6]

报告公司投资评级 网易-S（09999.HK）维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现 - 网易2024Q2实现营收254.86亿元,同比增长6.14%,环比下降5.08%。游戏及相关增值服务营收为200.56亿元,同比增长6.69%,环比下降6.54%。[1] - 存量游戏整体保持韧性,但部分次新游戏环比略有减弱;汇兑损益拖累当期利润表现。[1] 手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 - 网易2024Q2手游收入为147.3亿元,同比增长16.06%,环比下降8.3%。端游收入为45.49亿元,同比下降0.05%,环比增长4.04%。[2] - 整体游戏相关业务毛利率继续提升,2024Q2达到70%,环比增加0.5个百分点。[2] 有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 - 有道业务2024Q2实现营收13.22亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润-0.99亿元,同比收窄66.75%。[3] - 云音乐2024Q2实现营收20.41亿元,同比增长4.74%,H1实现利润8.1亿元,同比增长175.69%,利润情况不断改善。[3] - 汇兑损益拖累当期利润表现,同比亏损2.39亿元。[3] 根据相关目录分别进行总结 存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现 [1] - 网易2024Q2实现营收254.86亿元,同比增长6.14%,环比下降5.08% - 游戏及相关增值服务营收为200.56亿元,同比增长6.69%,环比下降6.54% - 存量游戏整体保持韧性,但部分次新游戏环比略有减弱 - 汇兑损益拖累当期利润表现 手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 [2] - 2024Q2手游收入为147.3亿元,同比增长16.06%,环比下降8.3% - 端游收入为45.49亿元,同比下降0.05%,环比增长4.04% - 整体游戏相关业务毛利率继续提升,2024Q2达到70%,环比增加0.5个百分点 有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 [3] - 有道业务2024Q2实现营收13.22亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润-0.99亿元,同比收窄66.75% - 云音乐2024Q2实现营收20.41亿元,同比增长4.74%,H1实现利润8.1亿元,同比增长175.69%,利润情况不断改善 - 汇兑损益拖累当期利润表现,同比亏损2.39亿元

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24Q2 营收 254.9 亿（yoy+6.1%,qoq-5.1%)，同比增长主要系手游净收入的增加 [1] - 24Q2 毛利率 62.95%（yoy+3.1pp,qoq-0.4pp)，同比提升主要由云音乐毛利率增长带来 [1] - 24Q2 游戏及相关增值服务总收入 200.6 亿（yoy+6.7%,qoq-6.5%），其中手游收入 147.3 亿（yoy+16.06%，qoq-8.3%） [1] - 24Q2 云音乐收入 20.4 亿（yoy+4.7%,qoq+0.5%），同比增长主要由于会员订阅收入的增加 [1] - 24Q2 有道收入 13.22 亿（yoy+9.5%,qoq-5.05%），同比增长主要系数字内容服务、在线营销服务和 AI 订阅服务的增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 游戏及相关增值服务 - 24Q2 游戏及相关增值服务总收入 200.6 亿（yoy+6.7%,qoq-6.5%），其中手游收入 147.3 亿（yoy+16.06%，qoq-8.3%） [1] - 公司新游《漫威终极逆转》、《七日世界》、《燕云十六声》等手游预期将陆续上线驱动增长 [2] 云音乐 - 24Q2 云音乐收入 20.4 亿（yoy+4.7%,qoq+0.5%），同比增长主要由于会员订阅收入的增加 [1] - 云音乐毛利率 32.1%（yoy+5.1pp,qoq-5.9pp），环比下滑主要系 Q1 有版权费用的一次性调整增加了 Q1 约五个百分点的毛利率 [1] 有道 - 24Q2 有道收入 13.22 亿（yoy+9.5%,qoq-5.05%），同比增长主要系数字内容服务、在线营销服务和 AI 订阅服务的增长 [1] - 有道毛利率 48.2%（yoy+1.2pp,qoq-0.8pp），其毛利率环比下降主要由于其学习服务的收入贡献下降 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予网易-S（9999.HK）"增持"评级(下调) [1] 报告的核心观点 1. 主要财务指标分析：网易2024Q2实现营业收入254.85亿元（YoY+6.1%、QoQ-5.1%）；归母净利润为67.59亿元（YoY-18.0%、QoQ-11.5%），non-GAAP归母净利润为78.19亿元（YoY-13.3%、QoQ-8.1%）。毛利率同比下降至62.9%（YoY+3.1pct、QoQ-0.4pct），销售费用率（YoY+0.1pct、QoQ-1.2pct），研发费用率（YoY+1.2pct、QoQ+1.9pct），管理费用率（YoY-0.4pct、QoQ-0.2pct），经调整归母净利润同比下降至67.59亿元（YoY-18.0%、QoQ-11.5%）。[5] 2. 游戏业务：2024Q2游戏及增值服务实现收入201亿元（YoY+6.7%、QoQ-6.5%），毛利率同比提升至69.5%，其中手游收入同比强劲增长16.1%，端游受到基数影响同比下滑0.1%。网易热门游戏如《蛋仔派对》、《第五人格》和《率土之滨》持续受到玩家喜爱。其中，《永劫无间》在三周年之际日活用户数创下新高,《第五人格》表现依旧强劲，七月和八月日活用户数连创新高。《魔兽世界》回归中国市场，暴雪系列游戏的陆续回归受到玩家热烈欢迎。《永劫无间》手游上线不久即登上国内iOS畅销榜第三，持续超过一周位居iOS下载榜榜首。末世题材的多人开放世界生存游戏《七日世界》上线后即跻身全球最热门游戏前五名。展望下半年，网易储备多款重磅产品，有望带来增量。[6] 3. 网易有道：2024Q2实现营收13.2亿元，同比增长9.5%，继续保持数字内容服务、在线营销服务和AI订阅服务的增长势头，经营性净现金流入创历史新高，经营亏损同比大幅收窄。在实时API和AI工具广告的推动下，网易有道的在线营销服务在第二季度实现了5.112亿元人民币的净收入，同比增长68.4%。随着包括PAI Tutor先生在内的新应用程序的推出，人工智能驱动的订阅服务继续扩大。[7] 4. 网易云音乐：2024Q2实现营收20.4亿元（YoY+4.7%、QoQ+0.6%），毛利率显著改善至32%（YoY+5.1pct，QoQ-5.9pct）。网易云音乐聚焦在线音乐业务，核心体现在版本、版权和原创音乐三个方面。云音乐继续推动其以音乐为核心的生态系统高质量发展，进一步强化了其独特的音乐社区持续给用户带来高品质的音乐体验。[10] 5. 创新及其他业务：2024Q2实现营收20.7亿元，同比增长0.5%。二季度，严选持续聚焦品牌化战略，宠物、家清、办公家具等类目保持在618期间战火主要电商平台销售冠军。网易严选持续推动AI技术迭代产品，在游戏、教育、音乐多方面场景规模应用。[11] 盈利预测和投资评级 我们预计公司FY2024-2026年营收分别为1047/1159/1249亿元，经调整归母净利润分别为319/360/399亿元，对应经调整EPS为10/11/12元，对应经调整PE分别12/10/9X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，Target Price144港元，维持"买入"评级。[12]

报告公司投资评级 - 报告维持网易-S（9999.HK）的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营收稳健增长，利润短期承压 - 公司2024年二季度营业收入255亿元，同比增长6% [2][3] - 实现Non-GAAP净利润78亿元，同比下降-13%，主要受汇兑收益减少影响 [3] 新游发力，后续储备丰富 - Q2公司在线游戏收入193亿元，同比增长12%，其中手游收入147亿，同比增长16% [4] - 热门游戏《永劫无间》、《第五人格》表现强劲，新游《永劫无间手游》、《萤火突击》、《七日世界》上线取得成功 [4] - 公司后续游戏储备丰富，重点储备《燕云十六声》、《漫威终极逆转》、《漫威争锋》等新游戏 [4] 云音乐和有道业务发展良好 - 云音乐Q2收入20亿元，同比增长4.7%，毛利率提升至32.1% [5] - 有道Q2收入13亿元，同比增长9.5%，实现历史最高的经营现金流 [6] 创新版块稳健发展 - 创新板块Q2收入21亿元，同比持平 [7] - 网易传媒不断升级AIGC能力，网易新闻客户端的UGC内容占比31.9% [7] - 网易严选聚焦爆品战略，宠物粮、家清香氛等品类爆品持续霸榜多平台销售前列 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为354.6亿元、383.1亿元、412.8亿元 [8] - 公司重点端游调整后企稳，多款新游取得成功、后续游戏储备丰富，云音乐和有道经营效率提升，各项业务发展向好，维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [6] 报告核心观点 - 收入同比增长6%,利润率持续提升 [12] - 手游收入增长16%,公司进行部分游戏调整 [20][22][23] - 有道收入同比增长10%,广告收入翻倍 [24] - 云音乐毛利率同比提升明显 [14][27] 公司营收及利润情况 - 24Q2公司实现营收255亿元,同比增长6% [12] - Non-GAAP归母净利润78亿元,同比降低13% [12] - 公司综合毛利率63%,同比提升3pct [14] - 游戏及增值服务毛利率70%,同比提升3pct [14] - 有道毛利率48%,同比提升1pct [14] - 云音乐毛利率32.1%,同比提升5.1pct [27] - 公司总经营费率为36%,同比提升1pct [15] - 销售费率13.7%,同比上升0.1pct [15] 游戏业务表现 - 手游收入147亿元,同比增长16% [20] - PC端游收入45亿元,同比持平 [20] - 《永劫无间手游》发行后迅速攀升至iOS畅销榜第3位 [22] - 《七日世界》8月更新后在12个国家和地区Steam畅销榜第一 [22] - 暴雪相关游戏《魔兽世界》和《炉石传说》即将回归 [22] - 《梦幻西游》和《蛋仔派对》短期流水承压 [23] 有道业务表现 - 有道净收入13亿元,同比增长10% [24] - 广告服务收入5.1亿元,同比增长68% [24] 云音乐业务表现 - 云音乐净收入20亿元,同比增加5% [27] - 云音乐毛利率32.1%,同比提升5.1pct [27] 财务预测与估值 - 维持公司2024-2026年调整后归母净利润分别为360/386/412亿元 [31] - 维持目标价201-233港币 [31]

财务业绩 - 2024年第二季度淨收入為人民幣255億元(35億美元)，同比增加6.1%[9] - 遊戲及相關增值服務淨收入為人民幣201億元(28億美元)，同比增加6.7%[9] - 有道淨收入為人民幣13億元(181.9百萬美元)，同比增加9.5%[26] - 雲音樂淨收入為人民幣20億元(280.8百萬美元)，同比增加4.7%[27] - 毛利潤為人民幣160億元(22億美元)，同比增加11.6%[29] - 公司淨收入為240.11億元、268.52億元和254.86億元[73] - 公司毛利潤為143.75億元、170.16億元和160.42億元[73] - 公司營業利潤為60.63億元、76.22億元和69.93億元[77] - 公司淨利潤為82.43億元、76.34億元和67.59億元[85] - 公司每股基本淨利潤為2.56元、2.38元和2.10元[87] - 公司經營活動產生的現金流入為76.78億元、95.57億元和65.32億元[92] 業務表現 - 新遊戲《螢火突擊》、《七日世界》和《永劫無間》上線後反響熱烈[12,13,14] - 熱門遊戲《永劫無間》和《第五人格》用戶數創新高[15] - 多款新遊戲在主機平台如PlayStation、Xbox和Nintendo Switch上亮相[16,17] - 有道和雲音樂業務持續增長，經營表現良好[19,20] - 公司游戲及相關增值服務業務淨收入為188億元人民幣[106] - 公司有道業務淨收入為12.07億元人民幣[106] - 公司雲音樂業務淨收入為19.49億元人民幣[106] - 公司創新及其他業務淨收入為20.58億元人民幣[106] 毛利率 - 遊戲及相關增值服務的毛利率為70.0%，環比和同比均有所增加[34] - 有道的毛利率為48.2%，環比下降但同比增加[35] - 雲音樂的毛利率為32.1%，環比和同比均有波動[36] - 創新及其他業務的毛利率為34.0%，環比和同比均有所增加[37] - 公司游戲及相關增值服務業務毛利率為67.4%[112] 費用 - 營業費用合計為人民幣90億元，環比下降但同比增加[38] - 公司研發費用中包含股權激勵費用4.30億元人民幣[115] 利潤 - 2024年第二季度歸屬於公司股東的淨利潤為人民幣68億元[41] - 2024年第二季度非公認會計準則下歸屬於公司股東的淨利潤為人民幣78億元[43] - 公司歸屬於股東的淨利潤為人民幣82.43億元[119] - 非公認會計準則下歸屬於股東的淨利潤為人民幣90.17億元[119] - 非公認會計準則下每股基本和稀釋美國存託股淨利潤分別為人民幣14.01元和人民幣13.88元[124] - 根據國際財務報告準則調整後,歸屬於公司股東的淨利潤為人民幣142.93億元[129] 現金流 - 截至2024年6月30日，公司淨現金餘額為人民幣1,161億元[45] - 2024年第二季度經營活動淨現金流入為人民幣65億元[45] - 公司投資活動產生的現金流出為148.51億元[95] - 公司三個月內短期投資淨變化為-81.94億元[94] - 公司三個月以上短期投資到期所得款項為84.01億元[94] - 公司處置長期投資、業務和子公司所得款項為219.19億元[94] 其他 - 公司宣佈了一項最高50億美元的股份回購計劃[49] - 公司使用非公認會計準則的財務指標作為補充指標，以評估運營業績並制定業務計劃[58][59][60][61] - 公司提醒投資者不應單獨考慮非公認會計準則的財務指標，而應全面查看公司的財務信息[61] - 公司提醒投資者關注前瞻性陳述中包含的風險因素[57] - 公司在美國公認會計準則和國際財務報告準則之間存在重要差異，主要體現在投資會計處理和可贖回少數股東權益的會計處理方面[134][135] - 根據國際財務報告準則，該等投資被劃分為按公允價值計量且其變動計入損益的金融資產[136] - 根據美國公認會計準則，SEC指引在財務負債和永久性權益的類型上增加了夾層資本(暫時性權益)這一類型[137] - 根據國際財務報告準則，無該等夾層或暫時性權益概念，網易將可贖回優先股指定為以公允價值計量且其變動計入損益的金融負債[138] - 網易在發行日至最早贖回日期間，分別確認這些股份對應的可贖回價值[137] - 網易將可贖回優先股按公允價值進行計量，來自於發行方信用風險變動所導致的公允價值變動金額計入其他綜合損益，剩餘的公允價值變動金額計入當期損益[138]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司收入同比增长7%,经调利润率同比提升1个百分点[5] - 手游收入增长19%,PC端游收入下降15%[9] - 有道收入同比增长20%,广告收入翻倍[12][13] - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点[15] 公司业务分析 游戏业务 - 手游收入增长19%,主要由于《蛋仔派对》、《第五人格》和《率土之滨》表现良好[9] - PC端游收入下降15%,主要受到代理暴雪游戏停运的影响[9] - 公司更新了与暴雪娱乐的发行协议,将暴雪游戏重新带回中国市场[9] - 预计《梦幻西游》调整将在今年上半年完成[10] - 公司储备了丰富的新游戏产品,包括《永劫无间》手游、《燕云十六声》等[11] 有道业务 - 有道收入同比增长20%,广告收入翻倍[12][13] - 有道聚焦于数字内容服务、在线营销服务和AI驱动的会员订阅服务[12] 云音乐业务 - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点,得益于成本管控改善和版权费用调整[15] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,目标价201-233港元[16] - 后续储备产品丰富,《永劫无间》手游、《燕云十六声》预计今年下半年上线[16] 风险提示 - 政策风险 - 新产品上线推迟风险 - 游戏市场竞争激烈风险[18]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [24] 报告的核心观点 游戏业务 - 移动游戏稳健增长,端游同比下滑 [4][5][6] - 部分次新游戏长线运营能力突出,排名流水环比回升 [6][7] - 公司储备了多款新游戏,包括《燕云十六声》、《萤火突击》等,将于今年陆续上线 [8][9] - 长期来看,公司在海外积极储备的高端游戏人才在研的3A端游/主机游戏将极大增厚公司产品实力 [15] 有道教育业务 - 未来将聚焦于在线课程内容以及AI驱动下的广告业务 [16] 云音乐业务 - 毛利率持续提升,主要系直播分成比例有效控制和音乐版权成本优化 [13] 财务预测 - 预计公司2024~2026年总体营业收入分别为1119/1267/1389亿元,NON-GAAP归母净利润为345/387/424亿元 [24] 分部估值 - 游戏业务按20xPE估值,合理价值5827亿元人民币 [18][19][23] - 有道教育按1.5xPS估值,合理价值50亿元人民币 [20] - 云音乐按22xPE估值,合理价值124亿元人民币 [21] - 创新及其他业务按0.5xPS和10xPE估值,合理价值57亿元人民币 [21] - 综合SOTP估值,合理价值为852亿美元/6655亿港元 [22]