证券研究报告|公司动态点评 2024 年 09 月 10 日 龙佰集团（002601.SZ） 钛白粉量价齐升推动业绩增长，看好公司上游钛矿布局及钪钒新材 料项目 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 24,113 | 26,765 | 29,913 | 33,856 | 37,558 | | 增长率 yoy （ % ） | 17.2 | 11.0 | 11.8 | 13.2 | 10.9 | | 归母净利润（百万元） | 3,419 | 3,226 | 3,483 | 4,326 | 5,141 | | 增长率 yoy （ % ） | -26.9 | -5.6 | 8.0 | 24.2 | 18.8 | | ROE （ % ） | 15.2 | 13.0 | 12.4 | 13.3 | 13.7 | | EPS ...

报告公司投资评级 - 报告给予龙佰集团"增持-B"评级,维持原有评级 [1][2] 报告的核心观点 业绩稳步增长 - 2024年上半年,公司实现收入138.04亿元,同比增长4.09%;归母净利润17.21亿元,同比增长36.40% [1] - 钛白粉业务收入93.85亿元,同比增长6.78%;毛利率33.51%,同比提升7.67个百分点 [1] - 海绵钛业务收入13.19亿元,同比增长21.47% [1] 深化一体化产业链 - 公司主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售,初步形成从钛矿物采选加工到钛白粉和钛金属制造的绿色产业链 [2] - 钛白粉产能151万吨/年,海绵钛产能8万吨/年,双双位居全球第一;磷酸铁锂产能5万吨/年,磷酸铁产能10万吨/年,石墨负极产能2.5万吨/年,石墨化产能5万吨/年 [2] 强化资源优势 - 公司在国内外拥有多处钛矿资源,其中最大钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿 [4] - 2024年上半年,公司生产铁精矿154.82万吨,对外销售154.86万吨;生产钛精矿104.56万吨,全部内部使用,有效保障了公司原料供应 [4] - 公司持续推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设,力争在"十四五"末期实现年产铁精矿760万吨,钛精矿248万吨 [4]

1. 钛白粉行业龙头行稳致远 1. 公司为全球钛产业链一体化龙头,主营钛白粉产能 151 万吨/年,海绵钛产能 8 万吨/年,是全球最大的钛白粉和海绵钛生产商,同时也是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。[2] 2. 公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料以及延伸钛金属及衍生品,形成完整的钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链,一体化优势显著,具有极强的穿越行业周期能力。[2] 3. 公司重视股东回报,多年来保持高分红回报投资者,过去七年公司平均分红率高达 72%,且最低分红率在 55%以上。[4] 2. 钛白粉行业:供给结构优化,出口拉动需求,未来有望进入供需平衡 1. 全球钛白粉产能集中度高,龙佰集团以 151 万吨的年产能位居世界第一,占全球总产能的 15.41%。[31] 2. 中国是钛白粉新增产能的主要来源,而海外制造商的产能则呈现收缩趋势。[33][34] 3. 新兴市场经济体正成为钛白粉消费新增长极,中国钛白粉的主要出口目的地国家如印度、巴西等均保持较高的经济增长。[49][50] 4. 受欧盟、印度、巴西等地的反倾销调查影响,中国钛白粉出口面临一定压力,但公司在应对反倾销调查方面有丰富经验。[52][53] 5. 钛白粉行业库存小幅增加,整体维持去库存状态,行业有望逐步回归供需平衡。[54][55][56][57][58][59] 3. 钛白粉业务:全产业链叠加规模效益造就成本优势 1. 公司通过收并购上游钛矿企业和延伸下游产品贯通钛金属全产业链,构筑了垂直一体化生产模式,造就了同行难以匹敌的成本护城河。[3][66][67][68] 2. 公司是全球最大的氯化法钛白粉生产商,氯化法工艺相比传统硫酸法在环保、能耗等方面具有明显优势。[75][76][77][78][79] 3. 公司成本显著低于同行,2023 年公司钛白粉成本约为 10538 元/吨,远低于国内外钛白粉企业,成为行业普遍亏损时公司仍有丰厚利润的保障。[60][61][62][63] 4. 海外钛白粉企业受成本压力影响,频频宣布减产或关厂,公司凭借成本优势在国际竞争中占据优势地位。[88][89][90] 4. 新材料及矿山业务:盈利有望改善 1. 海绵钛作为钛材、钛粉以及其他钛构件的基础原料,在航空航天、化工、医疗等领域有着广泛应用,未来需求前景广阔。[65][66][67][68][71][72] 2. 公司通过收购整合,已成为全球最大的海绵钛生产商,产能达到 8 万吨。[97] 3. 公司布局磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料,依托钛白粉生产过程中产生的副产品,实现资源的循环利用。[101][102][103] 4. 公司铁矿石业务为公司稳定贡献利润,2023 年铁矿石业务营收 25.73 亿元,占总营收约 9.6%。[108][109][110] 5. 公司竞争优势:产业链、成本、技术与红利 1. 公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业,上游掌握优质矿产资源及深加工能力,下游产品贯通钛全产业链。[82] 2. 公司成本长期低于行业,在国际竞争中占据优势。[60][61][62][63][86][87] 3. 公司独创"硫氯耦合绿色经济"模式,实现了资源的循环利用,在技术上遥遥领先同行。[83][84][85] 4. 公司多年来保持较高股息支付率,股利支付率自 2017 年始从未低于 55%,七年来平均股利支付率达到 72%。[120][121][122]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - 公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头,不断向上布局钛矿资源,与海外企业相比具有较强成本优势,看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现 [2] - 公司新增产能集中在钛矿端,未来增量可期。后续随着两矿整合项目的推进,公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍,矿山服务年限延长。此外,公司也与四川资源集团签订战略合作框架协议,合作开发红格南矿,有望进一步强化公司在矿产端的把控力 [2] - 公司具备龙头优势,开工率没有行业下滑明显,但总体来看,销量环比或小幅下滑。预计后续随着"金9银10"及下半年出口需求提振,钛白粉供需边际将有好转 [2] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收138.04亿元,同比+4.09%,实现归母净利润17.21亿元,同比+36.40% [2] - 2024年Q2公司实现营收65.10亿元,同比+3.59%/环比-10.75%,实现归母净利润7.70亿元,同比+12.85%/环比-19% [2] - 公司2024-2026年有望实现归母净利润38.80/46.03/54.55亿元,同比+20.3%/+18.6%/+18.5% [2] 其他 - 公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头 [2] - 公司不断向上布局钛矿资源,与海外企业相比具有较强成本优势 [2] - 公司新增产能集中在钛矿端,未来增量可期 [2] - 公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍,矿山服务年限延长 [2] - 公司与四川资源集团签订战略合作框架协议,合作开发红格南矿 [2] - 公司具备龙头优势,开工率没有行业下滑明显 [2] - 预计后续随着"金9银10"及下半年出口需求提振,钛白粉供需边际将有好转 [2]

公 司 研 究 龙佰集团（002601.SZ）：核心业务 增长较好，持续布局产业链资源 2024 年 9 月 2 日 强烈推荐/维持 龙佰集团 公司报告 龙佰集团发布 2024 年中报：公司 2024 年上半年实现营业收入 137.91 亿元， YoY+4.10%，归母净利润 17.21 亿元，YoY+36.40%。 钛白粉等核心业务增长较好，带动公司业绩增长。从收入端看，2024 年上半 年，钛白粉业务营收同比增长 6.78%至 93.85 亿元，其中钛白粉销量同比增长 3.7%至 59.96 万吨；海绵钛业务营收同比增长 21.47%至 13.19 亿元，其中海 绵钛销量同比增长 60.32%至 3.08 万吨；铁系产品、锆系产品、新能源材料业 务营收有所下滑。从利润端看，公司综合毛利率同比提升 2.42 个百分点至 27.53%，带动公司净利润增长。 钛白粉行业龙头丰富产品结构，持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优 势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能 151 万 吨、海绵钛产能 8 万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极建设两矿联合开发 项目，大幅提升公司控制的钒钛磁铁矿资 ...

报告公司投资评级 - 维持公司股票"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长 [5] - 营业收入137.92亿元,同比增长4.10% [5] - 利润总额21.14亿元,同比增长34.96% [5] - 归属于上市公司股东净利润17.21亿元,同比增长36.40% [5] - 2024年上半年共销售钛白粉59.96万吨,同比增长3.70% [5] - 其中国内销量占比41.39%,国际销量占比58.61% [5] - 销售硫酸法钛白粉41.86万吨,同比增长6.23% [5] - 销售氯化法钛白粉18.10万吨,同比减少1.71% [5] - 销售海绵钛3.08万吨,同比增长60.32% [5] - 销售铁精矿154.86万吨,生产钛精矿104.56万吨全部内部使用 [5] - 销售磷酸铁2.02万吨 [5] 公司产业链一体化布局 - 公司持续加强产业链一体化布局 [5] - 钛白粉产能151万吨/年,海绵钛产能8万吨/年,规模均居世界前列 [5] - 磷酸铁锂产能5万吨/年,磷酸铁产能10万吨/年,石墨负极产能2.5万吨/年,石墨化产能5万吨/年 [5] - 先后收购四川龙蟒钛业、云南冶金新立钛业、金川集团钛厂资产、湖南东方钪业等 [5] - 投资建设40万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、800吨废酸提钒项目等 [5] 公司与四川资源集团战略合作 - 公司与四川资源集团签订战略合作框架协议 [6] - 四川资源集团下属子公司竞得四川盐边县红格南矿采矿权 [6] - 红格南矿资源储量:铁矿石32.5579亿吨、TiO2 2.8527亿吨、V2O5 598.56万吨、Co 48.84万吨 [6] - 红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿 [6] - 合作领域包括采选合作、产业合作、贸易合作、股权合作、科技合作 [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.95亿元、43.66亿元和49.23亿元,EPS为1.59元、1.83元和2.06元 [7] - 参考同行业公司,认为公司合理估值为2024年PE 15-17倍,合理价值区间为23.85-27.03元 [6] - 维持"优于大市"评级 [2] 风险提示 - 下游需求不及预期 [6] - 项目进展不及预期 [6] - 竞争加剧导致价格下跌 [6]

报告公司投资评级 - 公司是全球钛白粉龙头,氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准,在国内外拥有多处钛矿资源,看好公司成长性,维持"买入"评级。[40] 报告的核心观点 钛白粉产销量再创新高,2024年上半年业绩同比高增 - 2024年上半年公司实现归母净利润17.21亿元,同比增长36.40%,主要得益于钛白粉、海绵钛市场占有率提升、产销再创新高。[5][6] - 2024年上半年,公司生产钛白粉64.96万吨,同比增长9.70%,其中生产硫酸法钛白粉45.37吨,同比增长16.31%。[7] - 公司钛白粉产品实现营业收入93.85亿元,同比增长6.78%,毛利率33.51%,同比增加7.67个百分点。[5] 钛精矿景气延续,看好公司全年业绩增长 - 2024Q2公司实现归母净利润7.70亿元,同比增加0.88亿元,环比下降1.81亿元。[7] - 据Wind数据,2024年三季度以来钛白粉价格为15444元/吨,同比+0.87%,环比-4.47%,钛精矿价格为2109.58元/吨,同比+6.07%,环比+0.73%,看好公司三季度业绩。[7] 全球钛产业领域佼佼者,控股股东不减持承诺彰显信心 - 公司是全球最大的钛白粉生产商,同时具有硫酸法和氯化法两种生产工艺。[7] - 公司副董事长、控股股东、实际控制人承诺18个月内不减持公司股票,展现对公司未来发展的信心。[8][9]

公司研究 产销提升 24H1 业绩稳步增长，与四川资源合作深化上游布局 ——龙佰集团（002601.SZ）2024 年半年报点评 要点 事件：公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收 137.92 亿 元，同比增长 4.1%；实现归母净利润 17.21 亿元，同比增长 36.4%；实现扣非 后归母净利润 16.75 亿元，同比增长 40.1%。2024Q2，公司单季度实现营收 65.10 亿元，同比增长 3.6%，环比减少 10.8%；实现归母净利润 7.70 亿元，同比增 长 12.8%，环比减少 19.0%。 产销再创新高，24H1 业绩稳步增长。2024 年上半年，公司钛白粉业务实现营 收 93.85 亿元，同比增长 6.8%，对应毛利率同比提升 7.7pct 至 33.5%。24H1， 公司实现钛白粉销量 59.96 万吨，同比增长 3.7%，其中硫酸法钛白粉销量为 41.86 万吨，同比增加 6.2%，氯化法钛白粉销量为 18.10 万吨，同比减少 1.7%。 24H1，公司钛白粉国际销量占比同比提升 0.3pct 至 58.6%。24H1，公司生产 钛精矿 104.56 ...

报告公司投资评级 - 给予"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 上半年公司业绩双位数增长 - 2024年上半年实现营业总收入138.04亿元，同比增长4.09%；实现归母净利润17.21亿元，同比增长36.4% [1] - 2024Q2单季度实现营业收入65.1亿元，同比增长3.59%、环比下降10.75%，实现归母净利润7.7亿元，同比增长12.85%、环比下降19.0% [1] 钛白粉量价齐升成为业绩增长主因 - 公司上半年实现钛白粉销量59.96万吨，同比增长3.70%，其中国内销量24.82万吨占比41.39%，国际销量35.14万吨占比58.61% [1] - 销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71% [1] - 钛白粉价格方面，华中地区金红石型钛白粉均价16120元/吨，同比上涨1.59% [1] - 公司钛白粉毛利率达到33.51%，同比提升了7.67个百分点 [1] 现金流大幅增加 - 上半年经营性现金流净额13.71亿元，同比增长5.51亿元 [1] - 上半年资本支出4.54亿元，同比大幅减少14.28亿元 [1] - 二季度期末现金及现金等价物余额28.19亿元，净增加12.17亿元 [1] 公司作为行业龙头优势明显 - 公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能超150万吨/年，是全球最大硫酸法钛白粉生产商 [1] - 公司具有钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著 [1] - 通过自备钛矿、硫酸等配套原料，以及公司的规模优势，钛白粉完全成本远低于行业平均水平 [1] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为9.7、8.1、7.0倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1 公司业绩同比高增,实现归母净利润17.21亿元,同比增长36.40% [8] - 公司钛白粉及铁精矿盈利不及预期,下调2024-2026年盈利预测 [8] - 看好公司矿山端产能扩张潜力,维持"买入"评级 [8] - 2024H1各类产品产销量同比稳步增长,看好钛白粉景气度迎来修复 [8] - 公司积极推动两矿整合工作,建设钪钒新材料项目、进一步延伸产业链 [8] 财务摘要 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为33.06亿元、35.20亿元、46.87亿元,EPS分别为1.39元、1.47元、1.96元 [9] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为25.2%、25.1%、31.0%,净利率分别为12.2%、12.1%、15.4% [9] - 公司2024-2026年预计ROE分别为12.2%、11.5%、13.3% [9]