看好钛白粉龙头的对外扩张趋势不变 核心观点 ⚫ 内生外延成长，成本技术领先。龙佰集团是目前全球最大的钛白粉生产商，拥有钛 白粉年产能 151 万吨，2023 年全球市占率约 17%。2011 年上市后，公司通过多个 收并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、完善锆钪 产业布局、进入新能源负极领域等，进行钛产业链的深度布局。同时通过自我消化 突破氯化法技术、首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。 公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性，获得市场 认可。后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的 成本优势及市场份额，并实现盈利的稳步增长。 ⚫ 海外反倾销成为行业最大边际变化，但不改我国钛白粉对外扩张趋势。2016 年前后 开始国内钛白粉的产量增长主要由出口需求拉动，近八年来出口复合年增速高达 15%，而出口占产量比例也一路增至近 40%。近两年海外企业成本高企，我国全球 供给份额也超过 50%，引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。我们认 为，海外市场反倾销手段只是在短期内重塑了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是 流通的 ...

报告投资评级 - 买入评级[1][2] 报告核心观点 - 报告事件为报告研究的具体公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入208.85亿元，同比+2.97%；归母净利润25.64亿元，同比+19.68%，各季度归母净利润同比和环比有不同幅度变化[2]。 - 前三季度钛白粉价稳量增带来报告研究的具体公司业绩增长，国内钛白粉行业供需双双增长，公司作为行业龙头预计钛白粉产销量同比增长，价格价差方面金红石型钛白粉均价同比上涨但价差同比下滑，公司销售毛利率和净利率同比提升[2]。 - 报告研究的具体公司稳步拓展上游钛矿资源，钛矿价格稳中有升，公司已拥有多处矿权且与四川资源集团合作并竞拍成功探矿权项目，不断扩宽原材料供应渠道[2]。 - 报告研究的具体公司钛白粉、海绵钛龙头地位稳固，全产业链布局不断壮大，产能规模居世界前列且不断向上游钛矿领域拓展[2]。 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为32.76/40.52/46.67亿元，EPS分别为1.37/1.70/1.96元，对应PE分别为14/12/10倍，考虑其钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，积极向上游钛矿资源领域拓展，维持买入评级[2]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2023 - 2026年的营收、营收增速、归母净利润、归母净利润增速、EPS、PE等数据被列出，如2023年营收267.94亿元，2024 - 2026年预计营收分别为290.42/322.77/350.51亿元等[2]。 - 给出了报告研究的具体公司2023 - 2026年资产负债表、现金流量表中的各项数据，包括流动资产、现金、应收账款等，以及主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等相关数据[4]。 分析师相关方面 - 翟绪丽为报告的首席分析师，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和6年金融从业经验，2022年1月加入首创证券[6]。

报告公司投资评级 - 龙佰集团（002601.SZ）的投资评级为增持（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 龙佰集团是钛白粉龙头企业，同时具备硫酸法和氯化法工艺，产品包括钛白粉、海绵钛等，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模居全球第一，其钛白粉品牌“雪莲”知名且影响力大，销售范围广[1] - 公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，全产业链优势明显，且钛矿资源自供能力有望提升，降低钛白粉生产成本[1] - 布局新能源材料，生产磷酸铁锂有成本优势，拥有磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，还布局从废酸废渣中提取钒等金属[1] - 2024年1 - 9月营收208.85亿元，同比上升2.97%，归母净利润25.64亿元，同比上升19.68%，第三季度营收70.81亿元，同比上升0.85%，环比上升8.77%，归母净利润8.42亿元，同比下降4.29%，环比上升9.33%[2] - 2024年第三季度钛白粉均价15405元/吨，环比下降4.7%，钛精矿三季度市场均价2135元/吨，环比上升2.0%，公司利润受益于钛矿自供优势[2] - 公司注重分红，2024年前三季度拟累计现金分红21.44亿元，股利支付率达到83.65%[2] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为32.80、38.91、47.88亿元，截至11月13日收盘，P/E分别为14.04、11.84、9.62[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年1 - 9月营收同比上升2.97%，归母净利润同比上升19.68%，第三季度营收环比上升8.77%，归母净利润环比上升9.33%[2] - 2024年第三季度钛白粉均价环比下降4.7%，钛精矿均价环比上升2.0%[2] 公司产能与市场情况 - 钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模全球第一，品牌“雪莲”影响力大[1] - 是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商[1] 公司产业链情况 - 是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，全产业链优势使上游产品或副产品可作下游原材料[1] - 钛矿资源自供能力有望提升，2024年自有矿山钛精矿自给率约50%，“十四五”末期总体自给率将达70%左右[1] 公司布局新能源材料情况 - 生产磷酸铁锂有成本优势，拥有磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，布局从废酸废渣中提取钒等金属[1] 公司财务预测情况 - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为32.80、38.91、47.88亿元，截至11月13日收盘，P/E分别为14.04、11.84、9.62，营收、毛利率、ROE等财务指标也有相应预测[2][3]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”投资评级[6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司Q3归母净利润环比提升费用控制成效显著现金流稳健增长持续加码钛矿资源巩固成本优势[2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年1 - 9月实现营业总收入208.85亿元同比增长2.97%实现归母净利润25.64亿元同比增长19.68%2024Q3单季度实现营业收入70.81亿元同比增长0.85%环比增长8.77%实现归母净利润8.42亿元同比下滑4.29%环比增长9.33%[2] 钛白粉业务 - 受内需走弱影响国内钛白粉价格有所下滑Q3钛白粉均价为15407元/吨环比下滑4.70%国内钛白粉出口量同比增长11.66%海外市场部分地区价格随之上涨原料端钛精矿供需偏紧Q3攀枝花钛精矿均价为2227元/吨环比上涨0.85%[3] 费用与现金流 - 公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.14/+0.50/-1.26pct四项期间费用率合计10.99%较去年同期下降1.07pct2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为25.92亿元同比+13.58%[4] 钛矿资源 - 公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以9990万元竞拍获得武定县长冲钛矿普查探矿权将提高公司的钛矿自给率减少对外部市场的依赖有助于在钛白粉生产中保持成本优势盈利能力有望随着原料自给率提升而持续增长[5] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为38、45、53亿元当前股价对应PE分别为12.2、10.3、8.8倍[6] 财务数据 - 主营收入2023A为26794百万元2024E为30126百万元2025E为34317百万元2026E为38500百万元增长率分别为10.9%、12.4%、13.9%、12.2%归母净利润2023A为3226百万元2024E为3806百万元2025E为4545百万元2026E为5290百万元增长率分别为-5.6%、17.9%、19.4%、16.4%[8]

报告投资评级 - 给予龙佰集团“强推”评级[1] 报告核心观点 - 龙佰集团2024年前三季度营收208.85亿元同比+2.97%归母净利润25.64亿元同比+19.68%Q3营收70.81亿元同比+0.85%环比+8.77%归母净利润8.42亿元同比-4.29%环比+9.33%[1] - Q3钛白粉价格同环比小幅回落出口订单旺盛钛精矿价格持续高企行业开工率基本维持在78%左右公司开工率更饱和预计Q3销量环比增长出口需求旺盛欧洲反倾销税影响有限[1] - 公司新增产能集中在钛矿端随着两矿整合项目推进控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍与四川资源集团合作开发红格南矿有望强化在矿产端的把控力钛矿资源集中使价格坚挺业绩底扎实[1] - 公司钛白粉及海绵钛产能全球第一不断向上布局钛矿资源与海外企业相比有成本优势看好全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现下调盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润32.61/37.90/45.66亿元对应P/E分别为14/12/10x给予2025年15x P/E目标价23.85元/股[1] 财务相关总结 - 2023 - 2026年营业总收入分别为267.94亿元、271.81亿元、320.39亿元、349.39亿元同比增速分别为10.9%、1.4%、17.9%、9.0%归母净利润分别为32.26亿元、32.61亿元、37.90亿元、45.66亿元同比增速分别为-5.6%、1.1%、16.2%、20.5%[2] - 2023 - 2026年每股盈利分别为1.35元、1.37元、1.59元、1.91元市盈率分别为15倍、14倍、12倍、10倍市净率分别为2.1倍、1.8倍、1.6倍、1.4倍[2] - 2024 - 2026年预计经营活动现金流分别为73.43亿元、105.53亿元、76.62亿元现金收益分别为64.78亿元、71.93亿元、81.60亿元[5] - 2024 - 2026年预计投资活动现金流分别为-44.74亿元、-46.66亿元、-50.13亿元融资活动现金流分别为58.8亿元、53.4亿元、76亿元[5] - 2024 - 2026年预计毛利率分别为25.7%、25.4%、26.9%净利率分别为12.1%、11.9%、13.2%ROE分别为12.7%、12.8%、13.4%ROIC分别为9.2%、9.6%、10.3%[5]

报告公司投资评级 - 报告给予龙佰集团"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 钛白粉及海绵钛价格下行对公司业绩带来一定负面影响,但公司在钛材料产业链一体化优势明显,公司业绩仍能保持环比增长,一方面或与公司产品销量增长相关,另一方面或与公司在上游钛矿资源布局相关[2][3] - 公司钛矿资源储备有望进一步扩充,充足的资源将为公司提供坚实的原材料保障[4][5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为293.13/323.16/368.53亿元,同比增长9.5%/10.2%/14.0%;归母净利润分别为33.51/39.95/48.09亿元,同比增长3.9%/19.2%/20.4%,对应EPS分别为1.40/1.67/2.02元[6] - 公司2024年前三季度营业收入为208.66亿元,同比上升2.98%;归母净利润为25.64亿元,同比上升19.68%;扣非净利润为25.28亿元,同比上升22.89%[1] - 公司2024年前三季度各项费用率有所下降,其中销售费用率为1.84%,同比下降0.17pcts;管理费用率为3.51%,同比下降0.14pcts;研发费用率为4.20%,同比下降1.26pcts[3] - 公司2024年前三季度经营性现金流净额为25.92亿元,同比上升13.61%;投资活动现金流净额为-10.78亿元,同比上升44.39%;筹资活动现金流净额为-8.89亿元,同比下降338.01%[3]

报告公司投资评级 - 维持报告研究的具体公司“增持”的投资评级 考虑到行业前景与报告研究的具体公司的行业地位 根据10月30日收盘价19.21元计算 预计报告研究的具体公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元 PE分别为13.06倍和11.70倍 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司公布2024年三季度报告 前三季度实现营业收入208.66亿元 同比增长2.98% 实现归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元 同比增长19.68% 扣非后的净利润25.28亿元 同比增长22.89% 基本每股收益1.08元 同时公布三季度利润分配预案 计划每10股派发人民币现金股利3.00元 [2] - 在行业景气低位的情况下 报告研究的具体公司通过积极开拓市场 优化销售布局等措施 实现了销量和收入的逆势增长 其中三季度实现营业收入70.74亿元 同比增长0.87% 环比增长8.78% 实现净利润8.42亿元 同比下滑4.29% 环比增长9.33% [3] - 盈利能力方面 前三季度报告研究的具体公司综合毛利率26.95% 同比提升0.41个百分点 净利率12.25% 提升1..26个百分点 其中三季度综合毛利率25.81% 同比下降3.15个百分点 环比下降0.87个百分点 三季度净利率11.92% 同比下降0.73个百分点 环比提升0.06个百分点 产业链一体化程度较高 在原材料钛精矿高位运行的背景下 盈利能力保持在较好水平 推动了业绩的增长 [4] - 多项政策驱动 钛白粉行业长期仍然向好 随着宏观经济逐步向好 未来钛白粉需求有望保持增长态势 报告研究的具体公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率 随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升 公司业绩有望保持增长 [4] - 报告研究的具体公司持续推进产业链一体化 成本优势保障公司竞争力 持续向上游延伸 推动产业链的一体化 拥有多处钛矿资源 近年来原材料自给能力不断提高 推动公司的成本竞争力不断增强 后续将进一步对现有矿山进行技术改造 加快两矿联合开发的步伐 提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量 近期公告与四川资源集团签订战略合作框架协议 合作开发红格南矿 届时公司的资源保障力度有望进一步提升 巩固公司的成本优势和竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 报告研究的具体公司2024 - 10 - 30收盘价19.21元 一年内最高/最低22.98/15.36元 沪深300指数3,889.45 市净率1.92倍 流通市值381.86亿元 2024 - 09 - 30每股净资产10.01元 每股经营现金流1.09元 毛利率26.95% 净资产收益率_摊薄10.74% 资产负债率60.30% 总股本/流通股238,629.33/198,781.58万股 B股/H股0.00/0.00万股 [1] 业绩情况 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入208.66亿元 同比增长2.98% 实现归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元 同比增长19.68% 扣非后的净利润25.28亿元 同比增长22.89% 基本每股收益1.08元 三季度实现营业收入70.74亿元 同比增长0.87% 环比增长8.78% 实现净利润8.42亿元 同比下滑4.29% 环比增长9.33% [2][3] - 盈利能力方面 前三季度综合毛利率26.95% 同比提升0.41个百分点 净利率12.25% 提升1.26个百分点 其中三季度综合毛利率25.81% 同比下降3.15个百分点 环比下降0.87个百分点 三季度净利率11.92% 同比下降0.73个百分点 环比提升0.06个百分点 [4] 行业前景 - 多项政策驱动 钛白粉行业长期仍然向好 随着宏观经济逐步向好 未来钛白粉需求有望保持增长态势 报告研究的具体公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率 随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升 公司业绩有望保持增长 [4] 产业链一体化 - 报告研究的具体公司持续推进产业链一体化 成本优势保障公司竞争力 持续向上游延伸 推动产业链的一体化 拥有多处钛矿资源 近年来原材料自给能力不断提高 推动公司的成本竞争力不断增强 后续将进一步对现有矿山进行技术改造 加快两矿联合开发的步伐 提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量 近期公告与四川资源集团签订战略合作框架协议 合作开发红格南矿 届时公司的资源保障力度有望进一步提升 巩固公司的成本优势和竞争力 [6] 盈利预测与估值 - 预计报告研究的具体公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元 以10月30日收盘价19.21元计算 PE分别为13.06倍和11.70倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入-B"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收208.85亿元，同比增加2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增加19.68% [2] - 2024年第三季度钛白粉市场以持稳行情为主，市场平均价格为15407.18元/吨，较上季度均价下降759.63元/吨，降幅为4.70% [3] - 子公司武定国钛矿产有限公司以9990万元竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，有利于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利分别为33.08/38.36/47.58亿元 [5] - 2024-2026年PE分别为13.6/11.7/9.4倍 [5] - 2024年前三季度公司毛利率26.95%，同比提升0.51个百分点，期间费用率11%，同比减少1.07个百分点 [3] - 2024年营业收入预计27,993百万元，同比增长4.5%；归母净利润预计3,308百万元，同比增长2.5% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 钛白粉价格有所拖累,但2024Q3盈利环比仍维持增长 [6] - 钛精矿价格持续坚挺,公司多渠道提升钛矿资源储备 [6][7] - 公司前三季度股利支付率达83.65%,兼顾股东回报与公司长期发展 [9] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长,公司是全球钛白粉龙头,看好其成长性 [11][21] 报告分类总结 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入208.85亿元,同比增长2.97%;实现归属于上市公司股东的净利润25.64亿元,同比增长19.68% [5] - 2024Q3公司实现营收70.81亿元,同比+0.85%,环比+8.77%;实现归母净利润8.42亿元,同比-4.29%,环比+9.33% [5] - 公司销售毛利率26.59%,同比增加0.51个百分点;销售净利率12.25%,同比增加1.26个百分点 [5] 产品价格及成本情况 - 2024年四季度以来,钛精矿价格仍维持高位,均价为2159元/吨,较2024Q3均值+23元/吨,较2023Q4均值+137元/吨 [8] - 2024年四季度以来,钛白粉均价为15034元/吨,环比-371元/吨,同比-1336元/吨;钛白粉平均价差8467元/吨,同比-2017元/吨,环比-197元/吨 [8] 资源储备及战略布局 - 公司多渠道提升钛矿资源储备,包括与四川资源集团签订战略合作框架协议,以及子公司竞拍获得探矿权,有利于增强公司核心竞争力 [7] - 公司控股股东、实际控制人承诺18个月内不减持公司股票,展现对公司未来发展的信心 [10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024 三季度公司收入、业绩环比逆势提升 [3] - 2024 前三季度公司盈利能力提升,期间费用率同比有所下降 [4] - 公司持续加强产品差异化,提高附加值 [5] - 公司是全球钛白粉一体化龙头,布局新能源打开成长边界 [5] 公司投资评级 1) 报告投资评级为"买入" [3] 2) 报告认为公司2024-2026年归属净利润分别为31.4、37.8和46.3亿元 [5] 3) 报告维持"买入"评级 [3]