报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 24Q3公司营业收入为1671.93亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为53%（yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3归母净利润（IFRS）为532.3亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为598.13亿(yoy+33%, qoq+4%)[2] - 24Q3增值服务收入826.95亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为145亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏收入373亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。24Q4预期游戏增速持续增长，甚至有望延续至25Q1[2] - 24Q3网络广告收入300.0亿（yoy+17%, qoq+0%）。主要受视频号、小程序及微信搜一搜的广告库存强劲需求驱动。由于奥运会一次性因素，缓冲了品牌广告的弱势，预期Q4这一因素将不存在，广告增速预期有明显回落[2] - 24Q3金融科技及企业服务收入530.9亿（yoy+2%, qoq+5%），其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，乃由于云服务收入及商家技术服务费增长。预期Q4金融科技有望好转，在宏观政策宣布后，10月份交易额已有所上升[2] - 预期2426年IFRS归母净利润为1951/2245/2498亿元（2426年原值为1886/2184/2454亿元，因根据财报上调投资收益，调整盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2286/2615/2914亿元。采用SOTP估值，给予对应目标价528.62港币（488.69人民币HKD/RMB=0.92）[3]