报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现收入13.84亿元同比+23.64%归母净利润1.27亿元同比+168.79%单三季度实现收入4.62亿元同比+13.23%归母净利润0.51亿元同比+296%环比+16.74%利润端已连续两个季度实现环比快速增长驱动业绩快速增长的原因主要系1）抗感染类、慢性病类产品销售增速较快2）聚焦重点研发管线研发费用同比减少3）不断加强成本管理成本费用控制成效显著[1] - 研发管线逐步兑现迎来创新转型的快速发展阶段积极推进临床后期管线Claudin18.2单抗胃癌适应症三期临床入组中研发进度位于全球第二且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率ORR 80%疾病控制率DCR 100%）第三代EGFR - TKI的上市申请已获得CDE受理有望于年内获批上市并对外与信达达成CSO合作麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验预计于年内年提交NDA为近年国际市场上市的唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂早期管线值得关注VEGF/ANG2眼科双抗（ASK712）已进入二期临床IL - 15及IL - 15/PD - 1双抗已进入临床一期治疗实体瘤潜在价值较大[1] - 存量业务触底回升第十批集采预计影响可控一方面历史集采影响基本消除并且第十批集采预计影响中性更重要的是近年来首仿、难仿新品接连上市形成梯队接力2024年至今共有6款新品获得上市许可如右兰索拉唑、硫酸艾沙康唑等其中右兰索拉唑是获批上市的首个二类改良型新药作为PPI优势产品组群基础上的一款升级产品进一步增强在消化领域的市场竞争力[1] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 上调2024 - 2025年归母净利润预测值为1.62、2.28亿元（原预测值为0.12、0.74亿元）并新增预测2026年归母净利润为3.68亿元对自由现金流进行绝对估值预测合理市值为165.75亿元对应目标价为17.86元[2] - 给出2022A - 2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润等财务数据及同比增长情况如2022A - 2026E营业收入分别为18.73亿元、14.43亿元、17.51亿元、19.99亿元、2.555亿元同比增长分别为-39.7%、-22.9%、21.3%、14.1%、27.8%[3] 公司基本信息 - 股价（2024年11月08日）为13.12元目标价格为17.86元52周最高价/最低价为15.1/6.5元总股本/流通A股（万股）为92816/92815A股市值（百万元）为12177行业为医药生物报告发布日期为2024年11月10日[4] - 给出1周、1月、3月、12月的绝对表现和相对表现以及沪深300%数据如1周绝对表现为-0.98%相对表现为-6.48%沪深300%为5.5%[4] 估值假设 - 给出估值假设主要参数如所得税税率T为15.00%永续增长率Gn(%)为3.00%无风险利率Rf为2.15%无杠杆影响的β系数为0.91等[6] - 给出不同WACC下的相关数据如WACC为8.52%时对应的数值[8] 财务报表预测与比率分析 - 给出2022A - 2026E资产负债表和利润表相关数据如2022A - 2026E货币资金分别为773、1047、1002、1119、1514（单位：百万元）2022A - 2026E营业收入分别为1873、1443、1751、1999、2555（单位：百万元）等[9] - 给出2022A - 2026E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率数据如2022A - 2026E营业收入同比增长分别为-39.7%、-22.9%、21.3%、14.1%、27.8%毛利率分别为87.0%、80.8%、80.5%、80.6%、81.5%等[9]

分组1：行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持）[2] 分组2：报告核心观点 - 10月乘用车整体销量同环比表现强势新能源乘用车批发渗透率首破50% 汽车报废更新及置换补贴政策效果持续释放使10月乘用车市场需求明显回暖新能源市场继续受益于此新能源乘用车批发渗透率首次突破50%零售渗透率连续4个月突破50%出口市场延续较好表现新能源及出口市场持续为行业销量提供有力支撑[9] - 特朗普当选新任美国总统马斯克在此次大选中公开支持特朗普预计特朗普上台后马斯克及特斯拉或将从特朗普政策主张中受益特斯拉墨西哥超级工厂项目有望重启建设为产业链公司提供广阔的增量配套空间[10] - 广州车展即将开幕多辆新车即将亮相预计多款重磅新车将持续提振新能源车市场热度从投资策略上看较多车企及重点新能源车型销量表现亮眼预计后续汽车以旧换新政策对车市的拉动效果将持续释放行业有望维持较高景气度部分三季度盈利水平超预期后续增长确定性较高的整车及零部件公司值得关注建议持续关注部分整车及相关产业链低估值/高股息率的国企公司[11] 分组3：根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 10月乘用车整体销量同环比表现强势新能源乘用车批发渗透率首破50% 汽车报废更新及置换补贴政策效果持续释放使10月乘用车市场需求明显回暖新能源市场继续受益于此新能源乘用车批发渗透率首次突破50%零售渗透率连续4个月突破50%出口市场延续较好表现新能源及出口市场持续为行业销量提供有力支撑[9] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅为7.9%走势跑赢沪深300（5.5%）在29个一级行业中位列第6位二级子行业中汽车销售及服务板块（+9.87%）和汽车零部件板块（+8.97%）表现最好乘用车板块（+7.47%）和商用车板块（+5.99%）次之摩托车及其他板块（+4.41%）涨幅相对偏弱[14] 销量跟踪 - 根据乘联会初步统计10月28 - 31日全国乘用车批发销量79.6万辆同比增长45%较上月同期增长41%10月28 - 31日全国乘用车零售销量55.0万辆同比增长51%较上月同期增长27%[18] - 10月全国狭义乘用车批发销量273.2万辆同比增长11.5%环比增长9.1%1 - 10月累计批发销量2117.6万辆同比增长4.4%[20] - 10月全国狭义乘用车零售销量226.1万辆同比增长11.3%环比增长7.2%1 - 10月累计零售销量1783.5万辆同比增长3.2%[22] - 10月全国新能源乘用车批发销量136.9万辆同比增长55.2%环比增长11.2%1 - 10月累计批发销量927.9万辆同比增长36.5%10月新能源批发渗透率50.1%同比提升14.0个百分点环比提升1.0个百分点[22] - 10月全国新能源乘用车零售销量119.6万辆同比增长56.7%环比增长6.4%1 - 10月累计零售销量832.7辆同比增长39.8%10月新能源零售渗透率52.9%同比提升15.0个百分点环比下降0.4个百分点[22] 产业链快讯 本周新车快讯 - 小鹏P7+于10月7日正式上市发售新车共发布三个版本官方指导售价分别为18.68万元、19.88万元以及21.88万元首发搭载小鹏自研的多项技术在智能座舱方面全面接入自研的X - GPT大模型标配高通8295P座舱芯片搭载多项动力系统CLTC续航里程分别为602km、710km[24] - 埃安AION RT于11月6日正式上市分为5个配置版本售价区间11.98 - 16.58万元综合续航里程分为520km和650km由AEP 3.0纯电平台打造智驾方面搭载126线激光雷达采用无图NDA高阶智驾方案动力方面采用宁德时代的磷酸铁锂电池拥有400V碳化硅3C快充技术[25] - 名爵MG ES5于11月6日正式上市新车共计推出5款车型官方指导价11.69 - 14.69万元定位为纯电紧凑型SUV基于上汽"星云"纯电架构打造动力方面采用单电机后驱动力系统智驾方面搭载基于地平线芯片的MG Pilot方案[26] 本周重点公司公告 - 上汽集团2024年10月份合计销售40.19万辆同比减少18.2%累计销售305.12万辆同比减少21.1%旗下各品牌10月销售情况及累计销售情况[28] - 长安汽车10月销售25.08万辆同比增长4.07%累计销售215.58万辆同比增长2.14%2024年1 - 10月自主品牌销量、自主乘用车销量、自主品牌海外销量及自主品牌新能源销量情况[29] - 广汽集团2024年10月销售18.58万辆同比减少17.23%合计销售152.08万辆同比减少24.66%10月新能源汽车销售4.48万辆同比减少4.34%累计销售新能源汽车32.72万辆同比减少25.75%[30] - 江淮汽车2024年10月销售2.99万辆同比减少20.15%累计销售34.52万辆同比减少6.28%[31] - 赛力斯发布说明公告包括没有计划召开相关会议没有与任何伙伴联合开展有关人形机器人方面的合作将持续关注新能源智能电动汽车主赛道等[32] - 宇通客车2024年10月份合计销售3221辆同比增长43.22%环比减少15.0%累计销售3.46万辆同比增长21.19%[33] - 吉利汽车拟赎回本金总额为5.00亿美元的全部已发行证券赎回日期为二零二四年十二月九日[34] - 嵘泰股份收到上海证券交易所出具的向特定对象发行股票审核意见通知符合发行条件、上市条件和信息披露要求[35] - 旭升集团控股股东终止筹划控制权变更事项停牌期间双方就某些核心条款未达成一致意见控股股东决定终止本次控制权变更事项[35] - 三花智控收到深圳证券交易所终止对其申请发行全球存托凭证境内新增基础股票审核的决定[36] - 三花智控股份回购实施完成在回购期内回购股份数量为13,961,794股约占公司目前总股本的0.3741%成交总金额为3.20亿元[37] - 比亚迪2024年员工持股计划以"份"作为认购单位每份份额的认购价格为1.00元份额合计不超过2.20亿份涉及的资金总额不超过2.20亿元参与总人数不超过150人[38] 本周行业动态 - 工信部副部长熊继军鼓励新能源汽车优质企业兼并重组工信部将进一步优化发展环境会同相关部门打击不正当的竞争行为营造公平有序的市场环境持续健全新能源汽车相关体系标准还将编制新能源汽车换电模式指导意见研究加快推动商用车电动化的政策举措[39] - 华为江淮合作超高端品牌尊界将亮相广州车展计划明年春季前上市预计售价超百万元为高性能中型轿车预计车身长度与迈巴赫S级相当配备后轮转向技术采用纯电动驱动搭载华为最新智驾方案江淮汽车新工厂将投资开发新能源专属平台和豪华新能源平台[39] - 小鹏汽车发布小鹏鲲鹏超级电动体系包括超级增程系统和纯电体系基于全域800V高压碳化硅平台搭载多项技术[40] - 一汽 - 大众与大众汽车集团签署合作备忘录2025年一汽 - 大众将向大众汽车集团进口部分零部件及奥迪整车[41] - 广州市规划和自然资源局发布《广州市智能网联汽车基础地图应用试点管理规定（试行）》提出创新地图审核制度[42] - 比亚迪授予地平线"最佳合作伙伴奖"地平线征程6智驾方案已获得比亚迪平台化定点预计2025年将在比亚迪多款爆款车型量产落地目前多款比亚迪汽车已搭载地平线智驾方案[44] - 比亚迪内部征调员工冲刺自研智驾方案落地计划将基础智驾功能下放到入门级车型[45] - 小马智行与北汽新能源达成L4无人驾驶车型开发技术合作基于极狐阿尔法T5车型和小马智行第七代自动驾驶软硬件系统方案合作研发全无人Robotaxi车型计划于2025年推出[46] - 元戎启行完成1亿美元C1轮战略融资由国内头部主机厂独家投资本轮融资将用于夯实国内量产项目拓展海外业务等[47]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告核心观点 - 12万亿化债计划落地，结构包括新增6万亿地方债务限额置换隐债（24 - 26年每年2万亿元）、2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元化债（累计可置换4万亿元）、2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元按原合同偿还，这对银行有诸多影响，如改善资产质量预期、银行息差受损但节奏趋于温和、受化债影响较深的区域性银行有望迎来资产扩张机会等[2][6] - 货币政策宽松基调延续，银行资产、负债定价行为有望更为理性，预计后续仍有降息空间，且银行在监管引导下资产、负债定价会更理性，如房贷利率下限上调、存款利率下调不及政策预期有望改善等[2] - 应合理看待M2增速的变化，其受居民、非银机构等资产配置行为扰动可能失真，后续货币供应量统计口径或将调整，且对数量目标的关注或将逐步淡化[2][11] 根据相关目录分别进行总结 化债计划结构 - 12万亿化债计划包含三部分：一是新增6万亿地方债务限额置换隐债（24 - 26年每年2万亿元）二是2024年起连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元化债（累计可置换4万亿元）三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元按原合同偿还[2][6] 化债对银行的影响 - 能够显著改善银行资产质量预期，2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，意味着银行约3.2%的资产基本不存在信用成本大幅抬升的可能性[2][7] - 银行息差受损不可避免但节奏趋于温和，根据发布会提及的“五年累计可节约6000亿元左右”以及化债节奏，测算对息差的累计负向影响约15bp（24 - 28年分别为4.5bp、4.2bp、3.9bp、1bp和1bp）[2][9] - 受化债影响较深的区域性银行有望迎来更好的资产扩张机会，化债与发展可能并行，此前化债压力较大的区域性银行资产扩张有望提速[2] 货币政策相关 - 货币政策宽松基调延续，货政报告新增“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控力度”，预计后续仍有一定降息空间[2] - 银行资产、负债定价行为有望更为理性，专栏3强调维护市场竞争秩序，引导银行通过市场化方式保持合理的资产收益和负债成本，如房贷利率下限上调、存款利率下调不及政策预期有望改善等[2] M2相关 - M2本身代表潜在购买力但受多种因素扰动数据可能失真，今年以来M2增速波动受居民、非银机构等资产配置行为影响较大[2][11] - 后续货币供应量统计口径或将调整，M1统计口径可能纳入个人活期存款、非银行支付机构备付金等，M2统计可能也将结合金融工具流动性的发展变化适时调整，且对数量目标的关注或将逐步淡化[2][11] 投资建议 - 近期进入稳增长政策密集落地期，地方化债有望提速且规模不低，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益[14] - 现阶段关注三条投资主线：一是基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行（如渝农商行买入、重庆银行未评级）二是高股息国有大行（如农业银行未评级、交通银行未评级）三是顺周期品种（如江苏银行买入、常熟银行未评级、宁波银行买入、杭州银行买入、南京银行买入、成都银行买入）[15]

报告投资评级 - 买入（维持）[2][5] 报告核心观点 - 业绩符合预期前三季度营业收入同比增长归母净利润同比增长扣非归母净利润同比增长3季度营业收入同比减少环比减少归母净利润同比增长环比减少扣非归母净利润同比增长环比减少3季度重卡行业景气度下行公司持续调整产品结构深耕细分市场产销量同比逆势增长盈利能力同比大幅改善[1] - 毛利率及现金流持续改善前三季度毛利率调整质保类费用后同口径下同比增长3季度毛利率同比增长环比增长预计主要系公司出口增加产品结构优化以及降本和精益管理取得成效前三季度期间费用率同比提升其中研发费用率同比增长管理费用率同比增长前三季度经营活动现金流净额同比增长主要系销售额及税收返还增加[1] - 公司销量表现好于行业平均预计4季度重卡行业将有望环比改善受货运需求低迷油气价差缩窄等影响重卡市场3季度表现疲软根据中汽协数据前三季度重卡行业销量同比减少9月累计增速转负3季度行业销量同比减少在此背景下公司持续优化产品结构精耕细分市场前三季度产销实现同比增长销售表现大幅好于行业平均根据第一商用车网重汽集团前三季度市占率上升至同比提升展望4季度由于各省市货车以旧换新具体方案在8月下旬和9月初陆续发布政策传导至终端存在时滞预计4季度会释放部分观望需求重卡行业4季度销量有望实现环比改善根据公司公告10月重卡市场销售约环比增长公司10月产销量环比保持双增长[1] - 新能源重卡市场高速增长出口市场维持稳中向好受政策支持技术进步及成本下降等因素刺激前三季度新能源重卡销量表现亮眼合计销售同比增长其中重汽集团销售同比增长市占率排名第四燃气重卡方面8 - 9月受LNG价格回升影响销量有所减弱中国重汽前三季度销售同比增长市占率排名第二出口方面由于俄罗斯10月起提升进口汽车的报废处理税税率8 - 9月重卡企业提前报关出口量有所增长公司产品出口持续向好聚焦越南菲律宾等优势市场下沉营销网络并精准定位客户需求预计全年出口量有望持续提升[1] 财务相关总结 - 调整收入毛利率及费用率等预测2024 - 2026年EPS为1.17、1.50、1.83元（原1.26、1.59、2.00元）维持可比公司24年PE平均估值15倍对应目标价为17.55元[2] - 给出2022A - 2026E的营业收入营业利润归属母公司净利润每股收益等财务数据及同比增长情况[4] - 给出2022A - 2026E的资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如货币资金应收票据等以及主要财务比率如成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等[7]

报告投资评级 - 维持买入评级目标价128.34元 [3] 报告核心观点 - 业绩符合预期前三季度营业收入35.46亿元同比增长24.1%归母净利润4.10亿元去年同期为 -1.40亿元扣非归母净利润 -4.75亿元去年同期为 -1.70亿元3季度营业收入15.19亿元同比增长30.8%环比增长33.5%归母净利润0.77亿元去年同期为 -0.51亿元今年2季度为 -1.42亿元扣非归母净利润 -0.88亿元去年同期为 -0.60亿元今年2季度为 -1.67亿元3季度汽车电子产品逐步放量营收端实现同环比较大幅度增长利润端较2季度实现环比大幅减亏 [2] - 3季度毛利率环比改善费用率显著下降前三季度毛利率20.6%同比下降4.4个百分点3季度毛利率23.9%同比下降3.4个百分点环比提升3.0个百分点3季度期间费用率29.4%同比下降4.9个百分点环比下降6.8个百分点其中管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/7.5个百分点环比分别下降1.7/5.0个百分点点财务费用率同比增长0.3个百分点预计主要系汇兑波动影响前三季度经营活动现金流净额 -8.75亿元去年同期为 -9.12亿元 [2] - 汽车电子客户结构持续优化新项目陆续进入量产阶段在汽车电子领域不断加深与原有客户的合作与一汽、吉利、Stellantis等客户在车身、智驾等方向获得新车型定点同时积极开拓新客户、新项目如2024年为小鹏MONA MO3配套中央计算平台、ADAS等为小米配套区域控制器、5G T - Box等为比亚迪配套R - EPS产品在手订单充裕基于Mobileye方案的高速NOA产品及基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品将于后续量产区域控制器、底盘域控制器、BMS、VCU、AR - HUD等项目也将逐步进入量产阶段随着前期研发成果进入收获阶段预计2025年起将有望逐步迎来业绩拐点 [2] - 研发服务及解决方案业务开拓新客户、新方向研发服务及解决方案业务与头部整车客户合作不断加深自主工具业务新开拓小米、奇瑞等国内客户并获得海外研发服务新订单预计下半年研发服务及解决方案业务将较上半年明显改善高级别智能驾驶整体解决方案业务方面龙拱港二期项目已完成验收唐山港项目预计将于下半年完成验收后续将从多个角度拓展商业模式一方面推动货运业务由封闭园区向开放道路拓展同时基于车路云背景在城市内实施载人微公交试运营 [2] 财务相关总结 - 调整收入、毛利率及费用率等预测2024 - 2026年EPS为 -2.55、1.86、2.67元（原0.05、1.74、2.34元）可比公司25年PE平均估值69倍 [3] - 2022 - 2026年营业收入分别为40.22亿元、46.78亿元、57.19亿元、70.15亿元、83.94亿元同比增长分别为23.3%、16.3%、22.3%、22.7%、19.7%营业利润分别为1.91亿元、 -2.84亿元、 -3.06亿元、2.23亿元、3.20亿元同比增长分别为45.8%、 -248.6%、 -7.9%、172.7%、43.8%归属母公司净利润分别为2.36亿元、 -2.17亿元、 -3.06亿元、2.23亿元、3.20亿元同比增长分别为61.2%、 -192.2%、 -41.0%、172.7%、43.8%每股收益分别为1.96元、 -1.81元、 -2.55元、1.86元、2.67元毛利率分别为29.0%、25.6%、25.4%、27.3%、27.2%净利率分别为5.9%、 -4.6%、 -5.4%、3.2%、3.8%净资产收益率分别为6.9%、 -4.2%、 -6.3%、4.5%、6.2%市盈率分别为52.7、 -57.2、 -40.5、55.8、38.8市净率分别为2.3、2.5、2.6、2.5、2.3 [7] - 2022 - 2026年货币资金分别为34.96亿元、32.93亿元、35.46亿元、51.28亿元、57.50亿元应收票据、账款及款项融资分别为11.09亿元、15.64亿元、16.83亿元、21.15亿元、26.03亿元预付账款分别为0.41亿元、0.44亿元、0.64亿元、0.72亿元、0.87亿元存货分别为15.67亿元、16.20亿元、23.00亿元、26.42亿元、31.01亿元其他分别为7.42亿元、1.35亿元、21.54亿元、1.197亿元、22.24亿元流动资产合计分别为69.54亿元、66.56亿元、97.48亿元、111.55亿元、137.64亿元长期股权投资分别为0.08亿元、0.07亿元、0.08亿元、0.08亿元、0.08亿元固定资产分别为4.71亿元、10.16亿元、13.39亿元、16.39亿元、19.09亿元在建工程分别为3.87亿元、1.73亿元、4.25亿元、4.38亿元、4.45亿元无形资产分别为4.06亿元、4.62亿元、4.47亿元、4.31亿元、4.16亿元其他分别为6.42亿元、10.14亿元、3.19亿元、2.90亿元、2.60亿元非流动资产合计分别为19.13亿元、26.72亿元、25.38亿元、28.06亿元、30.37亿元资产总计分别为88.68亿元、93.28亿元、122.86亿元、139.61亿元、168.02亿元短期借款分别为0亿元、1.84亿元、26.70亿元、33.61亿元、50.01亿元应付票据及应付账款分别为15.10亿元、21.81亿元、23.56亿元、29.05亿元、35.60亿元其他分别为16.84亿元、15.09亿元、20.42亿元、22.36亿元、24.48亿元流动负债合计分别为31.94亿元、38.73亿元、70.68亿元、85.02亿元、110.09亿元长期借款分别为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元、0亿元应付债券分别为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元、0亿元其他分别为3.73亿元、4.53亿元、3.77亿元、3.94亿元、4.08亿元非流动负债合计分别为3.73亿元、4.53亿元、3.77亿元、3.94亿元、4.08亿元负债合计分别为35.67亿元、43.26亿元、74.45亿元、88.96亿元、114.17亿元少数股东权益分别为0亿元、0.40亿元、0.40亿元、0.40亿元、0.40亿元实收资本（或股本）分别为1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元资本公积分别为46.33亿元、45.03亿元、46.58亿元、46.58亿元、46.58亿元留存收益分别为5.43亿元、3.26亿元、0.19亿元、2.42亿元、5.62亿元其他分别为0.05亿元、0.13亿元、0.04亿元、0.05亿元、0.05亿元股东权益合计分别为53.01亿元、50.02亿元、48.41亿元、50.65亿元、53.85亿元负债和股东权益总计分别为88.68亿元、93.28亿元、122.86亿元、139.61亿元、168.02亿元净利润分别为2.36亿元、 -2.17亿元、 -3.06亿元、2.23亿元、3.20亿元折旧摊销分别为0.80亿元、1.21亿元、1.49亿元、1.83亿元、2.20亿元财务费用分别为 -0.92亿元、 -0.97亿元、 -0.87亿元、 -1.16亿元、 -0.92亿元投资损失分别为 -0.01亿元、0.01亿元、0.08亿元、0.08亿元、0.08亿元营运资金变动分别为 -0.54亿元、0.51亿元、 -0.171亿元、 -0.136亿元、 -0.180亿元其它分别为 -0.117亿元、 -0.418亿元、0.503亿元、0.017亿元、0.033亿元经营活动现金流分别为0.53亿元、 -5.59亿元、0.94亿元、1.80亿元、3.10亿元资本支出分别为 -0.553亿元、 -0.528亿元、 -0.678亿元、 -0.452亿元、 -0.452亿元长期投资分别为0.01亿元、0.01亿元、 -0.01亿元、0亿元、0亿元其他分别为 -0.458亿元、0.620亿元、 -1.882亿元、1.042亿元、 -0.968亿元投资活动现金流分别为 -1.010亿元、0.093亿元、 -2.560亿元、0.591亿元、 -1.419亿元债权融资分别为0.21亿元、0.04亿元、 -0.10亿元、0.05亿元、0亿元股权融资分别为35.42亿元、 -1.30亿元、0.155亿元、0亿元、0亿元其他分别为 -0.112亿元、0.326亿元、2.574亿元、0.807亿元、1.731亿元筹资活动现金流分别为3.451亿元、0.201亿元、2.719亿元、0.812亿元、1.731亿元汇率变动影响分别为0.35亿元、0.14亿元、0亿元、0亿元、0亿元现金净增加额分别为25.29亿元、 -2.52亿元、0.254亿元、1.582亿元、0.622亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 邮储银行24Q3季报显示营收、利润增速回升代理费调降效果显现扩表边际提速存款增长较好不良率有所上行资本充足率边际改善[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 截至24Q3邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较24H1分别提升0.2pct、4.3pct、1.7pct至0.1%、-1.8%以及0.2%[1] - 24Q3净利息收入增速环比小幅下降0.4pct净手续费收入增速环比提升4.1pct净其他非息收入增速环比下降1.0pct[1] - 代理费率调降方案已落地24Q3业务及管理费增速环比下降2.9pct[1] 资产负债情况 - 截至24Q3总资产同比增速较24H1上升0.8pct至9.3%贷款同比增速放缓1.2pct至9.5%[1] - 对公、个人贷款同比增速分别环比下降1.5pct、1.3pct至13.7%、7.3%[1] - 总负债、存款同比增速分别较24H1上升0.9pct、下降0.5pct至9.1%、11.2%[1] - 24Q3净息差为1.89%较24H1下行2bp[1] 风险抵补情况 - 截至24Q3不良率较24H1上行2bp至0.86%关注率、逾期率分别环比上行10bp、5bp至0.91%和1.11%[1] - 拨备覆盖率环比下行23.7pct至301.9%拨贷比环比下行12bp至2.59%[1] - 截至24Q3核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较24H1提升14bp、11bp以及8bp[1] 盈利预测与估值 - 预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为0.8%/1.0%/0.7%EPS为0.81/0.82/0.82元BVPS为8.51/9.11/9.72元[2] - 当前股价对应24/25/26年PB为0.63X/0.59X/0.55X[2] - 公司零售业务经营能力强有望受益于经济修复业绩确定性更强代理费调降利好成本节约相较可比公司维持20%估值溢价即24年0.80倍PB对应合理价值6.81元/股[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告期内业绩符合预期，营业收入和净利润均有增长，三季度部分指标环比有增减变化，毛利率同比和环比也有相应变化，期间费用率有升有降，经营活动现金流净额同比减少，预计未来汽零业务将逐步改善，机器人产业化进程加速，制冷空调业务有望受益于相关政策和市场变化[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 前三季度营业收入205.63亿元，同比增长8.4%；归母净利润23.02亿元，同比增长6.6%；扣非归母净利润22.48亿元，同比增长1.1%3季度营业收入68.87亿元，同比增长6.8%，环比减少4.8%；归母净利润7.87亿元，同比增长3.0%，环比减少9.2%；扣非归母净利润7.21亿元，同比减少4.5%，环比减少15.7%[1] - 前三季度毛利率27.7%，同比提升0.2个百分点；3季度毛利率28.2%，同比降低2.6个百分点（按会计准则调整同比降低2.5个百分点），环比提升0.3个百分点[1] - 前三季度期间费用率13.9%，同比提升1.3个百分点，其中管理费用率同比提升1.5个百分点，研发费用率同比减少0.4个百分点，财务费用率同比增长0.3个百分点[1] - 2024年前三季度汇兑收益为1080.26万元，去年同期为1.27亿元，前三季度经营活动现金流净额19.93亿元，同比减少15.7%[1] 业务发展 - 3季度北美地区传统车企电动化转型有所放缓，但国内新能源市场维持较高增长；标杆客户特斯拉3季度全球交付量同比增长6.4%，环比增长4.3%，预计特斯拉2024年销量将小幅增长，2025年销量将增长20%至30%，预计后续汽零收入增速将有所修复[1] - 特斯拉预计规模化生产的Optimus机器人成本在2 - 3万美元区间，计划2025年初小批量生产，年底工厂应用数千台，2026年大幅提升产量并对外销售，公司积极布局仿生机器人执行器业务，随着人形机器人产业化进程加速、公司新基地投产落地，预计机器人业务有望打开业绩增长空间[1] - 3季度国内家用空调销量同比增长6.7%，环比减少33.7%；随着以旧换新政策持续推进，预计公司制冷业务将跟随行业实现稳健增长；此外美国冷媒切换亦有望拉动微通道换热器等产品需求，对公司制冷业务形成积极影响[1] 盈利预测与估值 - 调整收入、毛利率及费用率等，预测2024 - 2026年净利润32.19、39.18、45.67亿元（原35.86、43.97、51.65亿元），可比公司24年PE平均估值31倍，目标价26.66元[2] - 报告期内公司各项财务指标如营业收入、营业利润、归属母公司净利润等在2022 - 2026年期间有不同程度的增长或变化，同时给出了各年的每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率、市盈率、市净率等指标[3] - 给出了可比公司的估值比较，包括拓普集团、旭升集团等公司的代码、最新价格、每股收益、市盈率等数据[7] - 附表中详细列出了公司的资产负债表和利润表相关数据，包括货币资金、应收票据等资产项目以及营业收入、营业成本等利润项目在2022 - 2026年的预测数据，同时给出了各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标[8]

国内企业ESG动态 - 字节跳动辞退103人其中11人涉刑事犯罪[13] - 海信家电发布碳中和白皮书目标2050年实现运营碳中和[15] 海外企业ESG动态 - 葛兰素史克开云集团和霍尔希姆成为首批设定自然目标公司60%试点公司目标得到验证[17] - 西南航空推新产品每年可减少机上一次性塑料制品超150万磅[18] - 新秀丽2030年将范围3排放相较2022年基准减少52%[20] 国内绿色金融动态 - 澳门国际碳排放权交易所开业当日挂牌交易87万多吨碳信用产品[21] - 首只央企ESG ETF于11月7日发行[22] 风险提示 - 国内外ESG政策推进不及预期[24] - 宏观经济下行超预期[24] - 企业ESG战略推进不及预期[24]

报告投资评级 - 买入评级，目标价145.54元[2][4] 报告核心观点 - 业绩符合预期，前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，3季度同环比增长[1] - 毛利率同比向上，费用率及现金流改善[1] - 持续发布高性能智驾产品，完善产品结构[1] - 拟定增扩产满足订单增长需求[1] 财务数据总结 历史财务数据 - 2022年-2023年营业收入分别为149.33亿元、219.08亿元，同比增长56.0%、46.7%；营业利润分别为11.58亿元、15.37亿元，同比增长35.2%、32.7%；归属母公司净利润分别为11.85亿元、15.47亿元，同比增长42.2%、30.6%；每股收益分别为2.13元、2.79元；毛利率分别为23.0%、20.4%；净利率分别为7.9%、7.1%；净资产收益率分别为20.1%、21.4%[3] 预测财务数据 - 预测2024年-2026年EPS为3.83、4.87、6.19元，营业收入分别为272.47亿元、332.44亿元、411.54亿元，同比增长24.4%、22.0%、23.8%；营业利润分别为22.42亿元、28.48亿元、36.18亿元，同比增长45.9%、27.0%、27.0%；归属母公司净利润分别为21.28亿元、27.03亿元、34.35亿元，同比增长37.6%、27.0%、27.1%；毛利率分别为21.1%、21.6%、21.7%；净利率分别为7.8%、8.1%、8.3%；净资产收益率分别为24.1%、25.0%、25.6%[2][3]

国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2024 年 11 月 08 日 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090004 餐饮旅游行业 行业研究 | 动态跟踪 低空经济快速发展，赋能景区提升效率 看好（维持） 核心观点 ⚫ 低空经济业态众多，与景区应用场景高度适配。低空经济业态中最具社会价值和带 动作用的业态是低空运输，包括货物和人员运输。当前，载货运输的发展成熟度优 先于载人运输，在低空经济发展初期有效推动了低空运输的监管服务、数字化管理 平台、基础设施等体系的完善，是低空经济向载货、载人运输全场景发展的重要推 动力。从监管思路看，面向运行场景，基于运行风险，是重要管理理念，因此无人 机运输会率先在人口稀少地区、较低起飞重量等低风险场景开展应用，自然景区应 用场景下地形复杂，人口主要集中于游览线路，景区内其他部分基本没有游客存 在，故景区场景下较为适合无人机发挥作用。同时我国无人机行业快速发展，仅 2024 年上半年，新注册的无人 ...