报告投资评级 - 维持买入评级目标价128.34元 [3] 报告核心观点 - 业绩符合预期前三季度营业收入35.46亿元同比增长24.1%归母净利润4.10亿元去年同期为 -1.40亿元扣非归母净利润 -4.75亿元去年同期为 -1.70亿元3季度营业收入15.19亿元同比增长30.8%环比增长33.5%归母净利润0.77亿元去年同期为 -0.51亿元今年2季度为 -1.42亿元扣非归母净利润 -0.88亿元去年同期为 -0.60亿元今年2季度为 -1.67亿元3季度汽车电子产品逐步放量营收端实现同环比较大幅度增长利润端较2季度实现环比大幅减亏 [2] - 3季度毛利率环比改善费用率显著下降前三季度毛利率20.6%同比下降4.4个百分点3季度毛利率23.9%同比下降3.4个百分点环比提升3.0个百分点3季度期间费用率29.4%同比下降4.9个百分点环比下降6.8个百分点其中管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/7.5个百分点环比分别下降1.7/5.0个百分点点财务费用率同比增长0.3个百分点预计主要系汇兑波动影响前三季度经营活动现金流净额 -8.75亿元去年同期为 -9.12亿元 [2] - 汽车电子客户结构持续优化新项目陆续进入量产阶段在汽车电子领域不断加深与原有客户的合作与一汽、吉利、Stellantis等客户在车身、智驾等方向获得新车型定点同时积极开拓新客户、新项目如2024年为小鹏MONA MO3配套中央计算平台、ADAS等为小米配套区域控制器、5G T - Box等为比亚迪配套R - EPS产品在手订单充裕基于Mobileye方案的高速NOA产品及基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品将于后续量产区域控制器、底盘域控制器、BMS、VCU、AR - HUD等项目也将逐步进入量产阶段随着前期研发成果进入收获阶段预计2025年起将有望逐步迎来业绩拐点 [2] - 研发服务及解决方案业务开拓新客户、新方向研发服务及解决方案业务与头部整车客户合作不断加深自主工具业务新开拓小米、奇瑞等国内客户并获得海外研发服务新订单预计下半年研发服务及解决方案业务将较上半年明显改善高级别智能驾驶整体解决方案业务方面龙拱港二期项目已完成验收唐山港项目预计将于下半年完成验收后续将从多个角度拓展商业模式一方面推动货运业务由封闭园区向开放道路拓展同时基于车路云背景在城市内实施载人微公交试运营 [2] 财务相关总结 - 调整收入、毛利率及费用率等预测2024 - 2026年EPS为 -2.55、1.86、2.67元（原0.05、1.74、2.34元）可比公司25年PE平均估值69倍 [3] - 2022 - 2026年营业收入分别为40.22亿元、46.78亿元、57.19亿元、70.15亿元、83.94亿元同比增长分别为23.3%、16.3%、22.3%、22.7%、19.7%营业利润分别为1.91亿元、 -2.84亿元、 -3.06亿元、2.23亿元、3.20亿元同比增长分别为45.8%、 -248.6%、 -7.9%、172.7%、43.8%归属母公司净利润分别为2.36亿元、 -2.17亿元、 -3.06亿元、2.23亿元、3.20亿元同比增长分别为61.2%、 -192.2%、 -41.0%、172.7%、43.8%每股收益分别为1.96元、 -1.81元、 -2.55元、1.86元、2.67元毛利率分别为29.0%、25.6%、25.4%、27.3%、27.2%净利率分别为5.9%、 -4.6%、 -5.4%、3.2%、3.8%净资产收益率分别为6.9%、 -4.2%、 -6.3%、4.5%、6.2%市盈率分别为52.7、 -57.2、 -40.5、55.8、38.8市净率分别为2.3、2.5、2.6、2.5、2.3 [7] - 2022 - 2026年货币资金分别为34.96亿元、32.93亿元、35.46亿元、51.28亿元、57.50亿元应收票据、账款及款项融资分别为11.09亿元、15.64亿元、16.83亿元、21.15亿元、26.03亿元预付账款分别为0.41亿元、0.44亿元、0.64亿元、0.72亿元、0.87亿元存货分别为15.67亿元、16.20亿元、23.00亿元、26.42亿元、31.01亿元其他分别为7.42亿元、1.35亿元、21.54亿元、1.197亿元、22.24亿元流动资产合计分别为69.54亿元、66.56亿元、97.48亿元、111.55亿元、137.64亿元长期股权投资分别为0.08亿元、0.07亿元、0.08亿元、0.08亿元、0.08亿元固定资产分别为4.71亿元、10.16亿元、13.39亿元、16.39亿元、19.09亿元在建工程分别为3.87亿元、1.73亿元、4.25亿元、4.38亿元、4.45亿元无形资产分别为4.06亿元、4.62亿元、4.47亿元、4.31亿元、4.16亿元其他分别为6.42亿元、10.14亿元、3.19亿元、2.90亿元、2.60亿元非流动资产合计分别为19.13亿元、26.72亿元、25.38亿元、28.06亿元、30.37亿元资产总计分别为88.68亿元、93.28亿元、122.86亿元、139.61亿元、168.02亿元短期借款分别为0亿元、1.84亿元、26.70亿元、33.61亿元、50.01亿元应付票据及应付账款分别为15.10亿元、21.81亿元、23.56亿元、29.05亿元、35.60亿元其他分别为16.84亿元、15.09亿元、20.42亿元、22.36亿元、24.48亿元流动负债合计分别为31.94亿元、38.73亿元、70.68亿元、85.02亿元、110.09亿元长期借款分别为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元、0亿元应付债券分别为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元、0亿元其他分别为3.73亿元、4.53亿元、3.77亿元、3.94亿元、4.08亿元非流动负债合计分别为3.73亿元、4.53亿元、3.77亿元、3.94亿元、4.08亿元负债合计分别为35.67亿元、43.26亿元、74.45亿元、88.96亿元、114.17亿元少数股东权益分别为0亿元、0.40亿元、0.40亿元、0.40亿元、0.40亿元实收资本（或股本）分别为1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元资本公积分别为46.33亿元、45.03亿元、46.58亿元、46.58亿元、46.58亿元留存收益分别为5.43亿元、3.26亿元、0.19亿元、2.42亿元、5.62亿元其他分别为0.05亿元、0.13亿元、0.04亿元、0.05亿元、0.05亿元股东权益合计分别为53.01亿元、50.02亿元、48.41亿元、50.65亿元、53.85亿元负债和股东权益总计分别为88.68亿元、93.28亿元、122.86亿元、139.61亿元、168.02亿元净利润分别为2.36亿元、 -2.17亿元、 -3.06亿元、2.23亿元、3.20亿元折旧摊销分别为0.80亿元、1.21亿元、1.49亿元、1.83亿元、2.20亿元财务费用分别为 -0.92亿元、 -0.97亿元、 -0.87亿元、 -1.16亿元、 -0.92亿元投资损失分别为 -0.01亿元、0.01亿元、0.08亿元、0.08亿元、0.08亿元营运资金变动分别为 -0.54亿元、0.51亿元、 -0.171亿元、 -0.136亿元、 -0.180亿元其它分别为 -0.117亿元、 -0.418亿元、0.503亿元、0.017亿元、0.033亿元经营活动现金流分别为0.53亿元、 -5.59亿元、0.94亿元、1.80亿元、3.10亿元资本支出分别为 -0.553亿元、 -0.528亿元、 -0.678亿元、 -0.452亿元、 -0.452亿元长期投资分别为0.01亿元、0.01亿元、 -0.01亿元、0亿元、0亿元其他分别为 -0.458亿元、0.620亿元、 -1.882亿元、1.042亿元、 -0.968亿元投资活动现金流分别为 -1.010亿元、0.093亿元、 -2.560亿元、0.591亿元、 -1.419亿元债权融资分别为0.21亿元、0.04亿元、 -0.10亿元、0.05亿元、0亿元股权融资分别为35.42亿元、 -1.30亿元、0.155亿元、0亿元、0亿元其他分别为 -0.112亿元、0.326亿元、2.574亿元、0.807亿元、1.731亿元筹资活动现金流分别为3.451亿元、0.201亿元、2.719亿元、0.812亿元、1.731亿元汇率变动影响分别为0.35亿元、0.14亿元、0亿元、0亿元、0亿元现金净增加额分别为25.29亿元、 -2.52亿元、0.254亿元、1.582亿元、0.622亿元 [9]