公司发展 - 公司高算力智能驾驶域控制器已规模化量产，并获得多家主流客户新项目订单[2] - 公司第三代智能座舱域控制器已在多个客户车型上规模化量产，并获得新项目订单[3] - 公司第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得新项目订单[3] 海外市场 - 公司已获得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS等客户的海外订单，海外订单持续增长[2] - 公司已在墨西哥完成新工厂建设，正在筹划建设欧洲新工厂[2] 技术合作 - 公司基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发，与主流客户签订战略合作协议，推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地[3] - 公司提供基于不同算力的多样化智驾域控解决方案，强力支撑智能驾驶业务持续增长[3] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[2][3]

国际化进程 - 公司已获得 AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS 等客户的海外订单，海外订单持续增长 [5] - 公司在墨西哥的新工厂已完成建设，欧洲新工厂正在筹划中 [5] 智能驾驶域控制器产品业务 - 高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车等新项目订单 [5] - 轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点 [5] - 公司与主流客户签订战略合作协议，推动新一代舱驾一体及中央计算平台的落地 [5] 核心竞争优势 - 公司通过产品矩阵完善、敏捷迭代、差异化方案推出等方式，强化竞争优势 [5] - 公司具备深厚的技术储备、高度智能化的制造系统及行业认可的质量管控能力 [5] 智能座舱域控产品发展 - 第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车等客户上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车等新项目订单 [6] - 第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得新项目订单 [6]

公司投资评级 - 德赛西威的投资评级为"增持"，首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 德赛西威深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合，业务涵盖智能座舱、智能驾驶 [2] - 公司产品智能化布局，客户结构多样化发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 产品智能化布局，客户结构多样化发展 - 德赛西威近年来持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合 [22] - 公司当前的主营业务有智能座舱业务、智能驾驶业务、智能网联服务 [22] - 公司客户群体主要包括国内自主品牌客户、合资品牌客户与海外客户 [35] - 公司与众多国内外车企已经建立长久、稳定的合作关系 [35] 智能座舱：产品品类丰富，挖掘海外市场机遇 - 智能座舱在中国的市场规模呈现稳定增长的态势，2024年和2026年市场规模将分别达到961.7亿元和1249.8亿元 [43] - 智能座舱的市场规模的提升主要由搭载量驱动，2020年到2026年智能座舱的搭载量年增速皆维持在10%左右 [50] - 公司智能座舱业务经历了从传统产品转变为智能化座舱产品的发展过程 [65] - 公司智能座舱业务整体保持良好增长势头，2023年底智能座舱业务实现营收158.02亿元，同比增长34.42% [68] 智能驾驶：域控行业领先，产品方案多元 - 智能驾驶根据可实现的功能不同，可分为L0到L5等6个等级，当前国内正处于L2等级智驾的普及阶段 [104] - 智驾域控市场前景开阔，但由于在低价格车型中的渗透率不足，导致整体渗透率进展较为缓慢 [109] - 视觉方案凭借其性价比优势，正逐渐成为低端车型智驾感知方案的主流 [123] - 舱行泊一体域控方案可以助力智能驾驶下沉到10万元以下车型，进一步提高智驾域控在低价格车型中的渗透率 [124]

公司公告 - 德赛西威(002920)公告，持有公司26.49%股份的股东惠创投计划减持不超过1100万股，占公司总股本的2% [1] - 持有公司1.44%股份的神华投资计划减持不超过798.03万股，占公司总股本的1.44% [2]

传感器业务 - 传感器和 T-Box 产品是智能驾驶全栈方案的重要组成部分，公司已在相关业务获得市场领先。摄像头、T-box 产品的供货规模继续提升，已突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。毫米波雷达业务获得广汽埃安、一汽红旗等客户的新项目订单 [4] 国际市场业务 - 国际化是公司当前的重要发展战略之一，业务开拓方面，公司目前已获得 AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SKODA、VOLVO、TOYOTA、MARUTI SUZUKI、TATA MOTORS 等客户的新项目订单，海外订单持续增长。产能方面，德国子公司已完成扩建并投产，墨西哥工厂已投产，西班牙公司已经设立，正在筹备产能建设事宜 [4] 智能座舱域控产品 - 第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。第四代智能座舱系列中的“旗舰延伸版”，目前已获得国内以及全球领先车企新项目订单 [4] 智能驾驶域控制器产品 - 智能驾驶域控制器的布局方面，公司已形成良好的产品结构。高算力智能驾驶域控制器持续引领市场并保持量产规模的快速提升；中算力和中低算力高性价比方案、国产芯片方案均已获得主流客户订单；舱驾一体方案正在同步开发高性能和高性价比方案，并与部分主流客户签订战略合作协议。高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升；轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点 [5]

惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 股票代码：002920 股票简称：德赛西威 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-016 | --- | --- | --- | |----------------|---------------------|----------------------------| | | | | | | √ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | | □ 媒体采访 | □ 业绩说明会 | | 投资者关系活动 | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | 类别 | □ 现场参观 | | | | □ 其他 | （请文字说明其他活动内容） | | | 汇添富基金 | | | | 汇添富基金 | | | | 汇添富基金 | | | | 汇添富基金 | | | | | | | | 汇添富基金 | | | | 汇添富基金 | | | | | | | | 申万宏源 | | | | 博时基金 | | | | 博时基金 | | | | 博时基金 | | | | 博时基金 | | | | 博时基金 | | | | 方正证券 | | | | 富国基金 | | | | 富 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 德赛西威的核心竞争力体现在其发展历程、管理层和产业链卡位三个方面。从发展历程来看，德赛西威完整把握了SUV时期（2017年前）与电动化时期（2020年后）的行业红利。从管理层来看，德赛西威的管理层时刻保持先进性，通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。从产业链卡位来看，德赛西威作为行业龙头最先受益于汽车电子产业链的发展方向。[序号][序号] 根据相关目录分别进行总结 竞争力复盘 - 发展历程复盘：德赛西威抓住了两轮大趋势，分别是SUV时代和电动化/智能化时代。在SUV时代，德赛西威抓住了长城、大众、长安等SUV车型的强势周期；在电动化/智能化时代，德赛西威抓住了小鹏/理想车型强势周期，智能化产品快速放量。[序号][序号] - 管理层复盘：德赛西威的管理层具备国际化视角和对行业趋势的把握能力。公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工，新一届管理层上任，均具备多年公司管理运营经验。[序号][序号] - 产业链卡位视角：德赛西威认为当前市场对汽车电子供应链的悲观情绪有所夸大，复盘变速箱发展历程，发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革，而后会下放至供应链。德赛西威作为行业龙头最先受益。[序号][序号] 市场空间展望 - 智能座舱：境内/境外市场空间有望从2024年的1191亿/1810亿提升到2027年的2000亿/2507亿元。[序号] - 智能驾驶域控制器：中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从2024年的218亿提升到2027年的253亿元，境外市场空间基本维持稳定；高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从2024年193/39亿元提升到2027年的442/301亿元。[序号] - 舱驾一体：预计2025年为放量元年，中长期市场空间触及百亿以上。[序号] 盈利预测与投资评级 - 德赛西威作为智能驾驶零部件板块龙头标的，看好其长期成长能力。维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为33/24/19倍，维持"买入"评级。[序号]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告的核心观点 - 德赛西威发布2024三季度业绩24Q3实现营收72.8亿元同比+27%环比+20%归母净利润5.7亿元同比+61%环比+25%毛利率20.9%同比+2.2pcts环比-0.3pcts净利率7.84%同比+1.7pcts环比+0.3pcts[5] - 深度聚焦于智能座舱智能驾驶和网联服务三大业务发展智能座舱方面有诸多成果如第四代智能座舱域控制器已量产且持续获得新项目订单等智能驾驶业务也因多样化智驾域控解决方案持续增长[5][6] - 预计公司2024/25/26年营收276/346/420亿元归母净利润20.39/26.67/33.68亿元EPS为3.67/4.81/6.07元参考可比公司给予公司2025年26 - 31xPE对应合理价值区间124.9 - 149.0元[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为14933百万元21908百万元27592百万元34641百万元42040百万元且各年有不同的同比增长率[7] - 2022 - 2026年净利润分别为1185百万元1547百万元2039百万元2667百万元3368百万元且各年有不同的同比增长率[7] - 2023 - 2026年毛利率分别为20.4%20.0%20.1%20.1%[7][9] - 2023 - 2026年净资产收益率分别为19.5%21.3%21.8%21.6%[7] - 2023 - 2026年每股收益分别为2.79元3.67元4.81元6.07元[7][9] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1141百万元 - 59百万元1520百万元2198百万元[10] - 2023 - 2026年资产负债率分别为55.3%57.2%56.1%54.3%[9] - 2023 - 2026年流动比率分别为1.571.521.581.65[9] - 2023 - 2026年速动比率分别为1.151.051.101.18[10] - 2023 - 2026年现金比率分别为0.150.040.090.15[10] 业务发展方面 - 智能座舱业务中第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等配套量产且持续获新项目订单第四代智能座舱系列中的旗舰延伸版有多种功能HUD产品以及电子后视镜产品陆续获新订单[5] - 智能驾驶业务中基于不同算力的多样化智驾域控解决方案支撑业务持续增长高算力智能驾驶域控制器已在多客户上规模化量产并获新项目订单轻量级智能驾驶域控产品已受认可并获新项目定点还与其他公司签订战略合作协议[6]

报告投资评级 - 买入评级，目标价145.54元[2][4] 报告核心观点 - 业绩符合预期，前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，3季度同环比增长[1] - 毛利率同比向上，费用率及现金流改善[1] - 持续发布高性能智驾产品，完善产品结构[1] - 拟定增扩产满足订单增长需求[1] 财务数据总结 历史财务数据 - 2022年-2023年营业收入分别为149.33亿元、219.08亿元，同比增长56.0%、46.7%；营业利润分别为11.58亿元、15.37亿元，同比增长35.2%、32.7%；归属母公司净利润分别为11.85亿元、15.47亿元，同比增长42.2%、30.6%；每股收益分别为2.13元、2.79元；毛利率分别为23.0%、20.4%；净利率分别为7.9%、7.1%；净资产收益率分别为20.1%、21.4%[3] 预测财务数据 - 预测2024年-2026年EPS为3.83、4.87、6.19元，营业收入分别为272.47亿元、332.44亿元、411.54亿元，同比增长24.4%、22.0%、23.8%；营业利润分别为22.42亿元、28.48亿元、36.18亿元，同比增长45.9%、27.0%、27.0%；归属母公司净利润分别为21.28亿元、27.03亿元、34.35亿元，同比增长37.6%、27.0%、27.1%；毛利率分别为21.1%、21.6%、21.7%；净利率分别为7.8%、8.1%、8.3%；净资产收益率分别为24.1%、25.0%、25.6%[2][3]

公司业绩情况 - 2024年第三季度公司实现营业收入72.8亿元同比增长26.7%[7] - 归属于母公司股东的净利润为5.7亿元同比增长60.9%[7] - 扣除非经常性损益后的净利润为6.6亿元同比增长96.1%[7] 公司出海情况 - 已获得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SKODA、VOLVO、TOYOTA、MARUTI SUZUKI、TATA MOTORS等客户的新项目订单海外订单持续增长[7] - 不断践行本土国际化战略加大海外市场投入在全球多区域设立子公司、办公室、建设生产基地提高本地化生产与服务水平[7] 智能座舱域控产品发展情况 - 第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单市场规模快速提升[7] - 第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单[7] - 更多差异化座舱域控方案获得新项目定点第四代智能座舱系列中的"旗舰延伸版"已获得国内以及全球领先车企新项目订单[7] 智能驾驶域控产品进展情况 - 高算力智能驾驶域控制器已规模化量产并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单营收规模持续提升[8] - 轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点[8] - 新一代舱驾一体乃至中央计算平台的开发正加速落地适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求基于不同算力的多样化智驾域控解决方案强力支撑智能驾驶业务持续增长[8]