报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 业绩大超预期 - 公司单三季度收入 73 亿元，扣非利润 6.6 亿元，大超预期 [4] - 收入超预期主要来自ADAS业务毛利率稳定提升，以及公司研发和销售效率显著改善 [4] - 收入超预期体现出行业以上alpha属性 [4] 毛利率同比提升明显 - 公司单Q3毛利率20.9%，同比提升2.2pct [9] - 预计ADAS产品定价已趋于稳定 [9] 净利润大超预期 - 公司单Q3净利润为5.7亿元，同比增长60.9%；扣非净利润6.6亿元，同比增长96.1% [11] - 背后反映了德赛西威的执行力和效率，以及其商业模式优势 [11] 多指标显示扩产 - 公司三季度末货币资金下降，在建工程明显增加 [12] - 此前公司发布45亿元定增计划预案，用于产能扩建 [12] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预测为270.2、340.3、422.7亿元 [13] - 2024-2026年归母净利润预测为22.49、28.33、35.35亿元 [13] - 2024年每股收益预测为4.05元 [14] - 2024年毛利率预测为20.5% [14] - 2024年ROE预测为23.1% [14]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度扣非归母净利润超预期增长67.73%,业绩大超预期 [3] - 公司作为龙头汽车智能化供应商,配套车型销量快速成长 [3] - 公司费用控制成效显著,毛利率和净利率持续提升 [4] - 公司加速国际化布局,已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场,产品矩阵不断丰富 [5] - 公司计划定增不超过45亿元用于产能扩建、智算中心及舱驾融合平台研发项目,产能补足有望助力公司行稳致远 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入189.75亿元,同比增长31.13%;实现归母净利润14.07亿元,同比增长46.49% [3] - 2024年前三季度,公司单季度毛利率分别为19.34%/21.25%/20.91%,同比变动-1.75/+0.96/+2.20pct,盈利能力持续增强 [4] - 2024年前三季度,公司单季净利率分别为6.90%/7.55%/7.84%,连续三个季度持续增长 [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.5/30.06/37.34亿元,对应EPS为4.07/5.42/6.73元/股 [3][6]

报告公司投资评级 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 盈利高速增长 新订单获取量稳步提升 1) 2024Q3 营收72.82亿元,同比+26.74%,环比+20.48%,主要受益于理想销量同比+45.40%,环比+40.75% [2] 2) 2024Q3归母净利5.68亿元,同比+60.90%,环比+25.29%;扣非6.59亿元,同比+96.11%,环比+57.11%,利润端同比增速高于收入端,主要系毛利率和净利率提升明显 [2] 3) 2024Q3费用率整体下降,财务费用环比下降明显,预计系汇兑损失减少所致 [2] 持续发力产品革新 剑指高阶智驾与舱驾一体 1) 高阶智驾方面,2024年10月推出高性能智能驾驶域控制器IPU14,支持L3级有条件自动驾驶及部分场景L4级自动驾驶,已接到多家车企预定 [2] 2) 舱驾一体方面,2024年10月推出8775舱驾一体中央计算平台,是行业内首款可量产舱驾一体的SOC [2] 定增扩产聚势谋远 布局产能建设及前瞻研发项目 公司拟定增募资不超过45亿元,主要用于中西部基地建设、智能汽车电子系统及部件生产、智算中心及舱驾融合平台研发,有望助力公司优化区域生产基地布局,提升算力服务能力,发展及丰富未来产品结构 [2] 财务指标总结 1) 预计公司2024-2026年营收282.31/341.07/402.22亿元,归母净利润为20.85/26.52/31.78亿元,EPS为3.76/4.78/5.73元 [3] 2) 对应2024年10月30日122.46元/股收盘价,PE分别为33/26/21倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 收入增速健康良性,利润端增长超预期 - 2024年单三季度,公司营业收入同比增长26.74%,增速稳健健康;归母净利润同比增长60.90%,扣非后归母净利润同比增长96.11%,超预期 [1] 毛利率持续稳健,体现行业竞争格局趋于稳定化,公司领军地位进一步巩固 - 公司前三季度销售毛利率达到20.55%,相比前二季度毛利率20.33%,在稳定的基础上出现一定边际提升 [1] - 毛利率的持续稳健,体现出汽车行业竞争格局趋于稳定化,公司领军地位进一步巩固 [1] 控费得当,优异的管理为公司带来利润空间 - 2024年单三季度,公司销售、管理、研发费用率,相比2023年同期都出现了边际降低,体现出公司的控费能力 [2] - 公司优秀的管理,为公司带来利润空间 [2] 财务数据总结 营业收入 - 2024E/25E/26E分别为28,580/35,630/43,566百万元,增长率分别为30.5%/24.7%/22.3% [3] 归母净利润 - 2024E/25E/26E分别为2,144/2,728/3,375百万元,增长率分别为38.6%/27.2%/23.7% [3] 毛利率 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E分别为23.0%/20.4%/20.5%/20.5%/20.3% [10] 净资产收益率 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E分别为17.9%/19.1%/22.0%/22.3%/22.1% [3] 估值水平 - 2024E/2025E/2026E的PE分别为31.7x/24.9x/20.1x [3] - 2024E/2025E/2026E的PB分别为7.1x/5.6x/4.5x [3]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为72.82亿元，同比增长26.74%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为189.75亿元，同比增长31.13%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.68亿元，同比增长60.90%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.07亿元，同比增长46.49%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.39亿元，同比增长94.35%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.04元，同比增长62.50%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为2.55元，同比增长46.55%[1] - 公司2024年前三季度扣除非经常性损益的净利润为14.48亿元，同比增长67.73%[1] - 2024年第三季度营业收入为189.75亿元，同比增长31.1%[15] - 2024年前三季度营业成本为150.75亿元，同比增长30.1%[15] - 2024年前三季度研发费用为16.51亿元，同比增长19.7%[15] - 2024年前三季度其他收益为3.12亿元，同比增长39.2%[15] - 2024年前三季度投资收益为-0.98亿元，上年同期为-0.85亿元[15] - 公司2024年第三季度实现净利润14.17亿元，同比增长47.9%[16] - 公司2024年前三季度实现营业收入200.16亿元，同比增长47.8%[18] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.39亿元，同比增长94.4%[18] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日总资产为193.19亿元，较上年度末增长7.25%[1] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为89.56亿元，较上年度末增长12.62%[1] - 公司流动资产合计为145.72亿元，其中应收账款86.35亿元，存货40.03亿元[12] - 公司非流动资产合计为27.44亿元，其中固定资产21.06亿元，长期股权投资3.50亿元[12] - 2024年9月30日资产总计为193.19亿元，较年初增加7.2%[13][14] - 2024年9月30日负债总计为102.44亿元，较年初增加2.9%[13][14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为89.56亿元，较年初增加12.6%[13][14] - 2024年9月30日无形资产为4.29亿元，较年初增加7.8%[13] - 2024年9月30日递延所得税资产为2.49亿元，较年初增加21.2%[13] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额为8.39亿元，同比增长94.35%，主要是销售规模增加和客户回款增加[8] - 投资活动产生的现金流量净额为-10.02亿元，同比下降146.22%，主要是购建固定资产支出增加[8] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3.94亿元，同比下降211.16%，主要是借款减少和分配股利支付增加[8] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-100.18亿元[18] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-39.36亿元[18] 股东情况 - 公司前10名股东中，广东德赛集团有限公司持股28.31%，惠州市创新投资有限公司持股26.49%[9] - 公司前10名无限售条件股东中，广东德赛集团有限公司持有1.57亿股，惠州市创新投资有限公司持有1.47亿股[10] 其他信息 - 公司未披露优先股股东情况[11] - 公司未披露参与融资融券和转融通业务的情况[11] - 公司未披露其他重要事项[11] - 公司2024年第三季度公允价值变动收益为-7,175.10万元[16] - 公司2024年第三季度信用减值损失为-8,735.36万元[16] - 公司2024年第三季度资产减值损失为-10,207.06万元[16] - 公司2024年前三季度实现归属于母公司股东的净利润14.07亿元，同比增长46.6%[16] - 公司2024年前三季度实现基本每股收益2.55元，同比增长46.6%[16]

地平线公司概况 - 地平线于2015年7月成立，率先提出聚焦深度神经网络计算方向[1] - 地平线收入构成以汽车解决方案为主，车型定点累计截至2024年上半年已超270个[2] - 地平线2024年上半年的收入中，汽车产品解决方案、汽车授权及服务、非车解决方案分别为2.22亿元、6.91亿元、0.22亿元[2] - 地平线近三年研发费用率均超过150%，是其经调整净利润亏损的主要原因[2] 地平线产品及合作 - 地平线提供从主流辅助驾驶（L2级）到高阶自动驾驶（2+级）的全面解决方案[2] - 2021年地平线与大陆集团合资公司落户上海，征程系列计算方案累计出货量突破100万片[2] - 2022年理想L8搭载地平线征程5全球首发上市[2] - 2023年2月地平线与中国汽车销量排名前十的企业均达成量产合作[2] - 2023年12月地平线与大众汽车集团旗下软件公司CARIAD合资公司酷睿程（CARIZON）正式成立[2] - 2024年3月地平线征程系列计算方案累计出货量突破500万套[2] 市场表现及分析 - 地平线股价在香港暗盘交易中收涨36%，总市值超700亿港元[1] - 分析师看好在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司，如锐明技术、德赛西威、经纬恒润[1,2] - 风险提示包括汽车智能化渗透率提升速度低于预期、政策法规支持不及预期、芯片等原材料短缺等[1]

工业软件行业 - 工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，要求到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务[1] - 国内工业软件企业在CAD、EDA、MES、DCS等领域取得显著进步，可以在部分行业与场景实现对海外竞品的替代[1] - 本土工业软件企业凭借政策支持、快速响应、高性价比等优势有望持续发展[1] 汽车智能化行业 - 德赛西威是英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier 1[3] - 公司智能座舱业务全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元[4] - 公司智能驾驶业务占比持续提升至20.47%，营收同比增长74.43%，新项目订单销售额突破80亿元[4] - 公司正在全球多个地区形成生产制造能力，为后续国内及出海订单增厚信心[4] 其他 - 国务院国资委要求五年内央企将全面建立"科学、理性、高效"的董事会[2] - 证监会全面优化券商风控指标体系，或释放近千亿资金[2] - 贵州茅台拟以30亿元-60亿元回购股份用于注销[2]

报告投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持目标价129.85元 [4] 报告核心观点 - 公司此次定增扩产彰显对在手订单以及后续订单的充足信心 [2] - 公司作为国内域控制器厂商龙头,有望进一步受益于汽车智能化高景气度的驱动 [2] - 随着公司在海外工厂建设进度的完善,有望进一步提升公司海外业绩收入,与国内市场齐头并进 [2] 公司投资计划总结 1) 德赛西威汽车电子中西部基地建设项目(一期):预计总投资19.6亿元,拟投入18亿元,主要进行成都厂房建设 [2] 2) 智能汽车电子系统及部件生产项目:预计总投资29.12亿元,拟投入19.8亿元,主要用于在惠州引入先进生产设备,扩大产能 [2] 3) 智算中心级舱驾融合平台研发项目:预计总投资8.71亿元,拟投入7.2亿元,计划在惠州和成都进行建设 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司实现收入285.70/359.81/442.80亿元,实现归母净利润20.62/27.18/34.72亿元,EPS为3.71/4.90/6.26元/股 [2] - 给予公司2024年PE 35X,维持目标价129.85元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [10] 报告核心观点 公司业务概况 - 公司主营业务为智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域 [19][20][21][22][23] - 公司为国内汽车电子龙头企业,深度聚焦于智能化领域 [14][15] - 公司拥有国际化背景,具有丰富的海外经营管理经验 [89][90] 行业发展趋势 - 智能座舱需求持续升级,总价值量不断提升 [41][42][43][44] - 智能驾驶向高阶进化,L3级自动驾驶有望落地商用 [54][55][56][57][58] - 智能驾驶域控制器市场规模有望持续扩大 [66][67] 公司竞争优势 - 公司为国内智能座舱和智能驾驶域控制器领先供应商 [52][53][69][70] - 与英伟达深度合作,占据技术先发优势 [48][49][50] - 产品谱系丰富,满足不同客户差异化需求 [45][46][47][77][78][79] - 国际化布局深入,客户结构不断优化 [89][90] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营收和净利润复合增速分别为32.0%/26.6%/23.2%和31.0%/29.4%/26.3% [94] - 给予公司2024年30倍PE,对应目标价109.5元 [94]

公司再融资计划 - 公司自2017年末上市以来营业规模快速增长，2021-2023年度营业收入年均复合增长率达到51.31% [2] - 公司2022年获得新项目订单年化金额达到200亿元，2023年获得新项目订单年化金额达到245亿元，2024年1-6月获得新项目订单规模继续保持增长 [2] - 为满足持续提升的订单需求，公司需要扩大产能，提前开展产能建设 [2] - 公司计划开展再融资，以便在满足产能扩张的同时，保持健康的资产负债结构 [2] 再融资资金投向 - 产能扩建项目包括智能汽车电子系统及部件生产项目和汽车电子中西部基地建设项目 [2][10][11] - 智算中心及舱驾融合平台研发项目，用于公司当下及未来的前沿产品和前沿技术开发 [2][11] 国际市场布局 - 公司已获得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS等多家国际知名客户的新项目订单，海外订单持续增长 [11] - 公司在德国、墨西哥、西班牙等地已完成或正在筹备产能建设 [11] - 公司在国际化管理方面积累了丰富经验，为全面推进国际化工作提供支撑 [11] 智能驾驶域控制器产品布局 - 公司已形成高、中、中低算力多种智能驾驶域控制器产品结构，满足市场需求 [12] - 高算力智能驾驶域控制器持续引领市场并保持快速量产增长，中低算力产品也获得主流客户订单 [12] - 公司与主流客户签订战略合作协议，共同推动新一代高算力中央计算平台的加速落地 [12]