报告评级 - 报告给予"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 由于利率环境发生重大变化,储蓄代理费率触发被动调整,公司相应调整储蓄代理费率,调整后综合费率明显下降 [3] - 本次代理费率调整在保持核心存款地位与激励吸收低成本存款之间寻求平衡,调整后综合费率较上次调整下降约16% [3] - 调整方案兑现"储蓄代理费率与营收增速挂钩"原则,有望释放业绩弹性,静态测算归母净利润将因此提升17.45% [4] - 优化被动触发机制,提高触发上下限对利率环节变化的灵敏度 [4] - 新一轮存款降息明显对冲存量住房贷款利率及LPR下行影响,测算重定价周期内,息差将提升约20BPs [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为3477、3625、3883亿元,归母净利润分别为878、918、951亿元 [5] - 预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.54、9.07与9.63元,对应10月17日收盘价PB为0.66、0.62、0.59倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 邮储银行优化资负结构,风险管理稳健,支撑营收及盈利稳健增长 [4] - 预计公司2024-2026年营业收入同比+2.26%、+4.21%、+5.82%;归母净利润同比+1.70%、+3.89%、+4.98% [5] - 每股净资产为10.52、11.53、12.62元,对应9月13日收盘价的PB为0.43、0.40、0.36倍 [5] 业务规模及财务指标总结 - 截至报告期末,公司资产总额16.41万亿元,较23年末+4.37%;贷款总额8.66万亿元,较上年末+6.26% [4] - 负债总额15.41万亿元,较23年末+4.31%;其中客户存款14.87万亿元,较23年末+6.51% [4] - 报告期内利息净收入1428.76亿元,同比+1.83%;其他非息净收入187.52亿元,同比+1.54% [4] - 净息差1.91%,较一季度-1BP,展现出较强韧性 [4] - 不良贷款率0.84%,环比23年末+1BP;拨备覆盖率325.61%,环比-21.96pct [4] - 核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为9.28%、11.60%及14.15%,较23年末小幅下降 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 邮储银行公告储蓄代理费率调整方案,调降幅度超预期。基于2023年财务数据测算,调整后综合代理费率从1.24%显著下降至1.08%,可节约代理费支出151亿元,相当于增厚当年税前利润9.0pct。[5][6] - 本次调整将对7月1日起的费率进行追溯,直接提振短期业绩。如果降费影响在三季报体现,预计将节约代理费支出约40亿元,抬升前三季度税前利润同比增速4.9pct。[5] - 本次方案同时优化代理费率被动调整机制,将触发被动调整的参考年限由十年缩短至五年。新机制基于2019~2023年财务数据测算,如果未来四大行净利差低于1.37%,将再次触发调整机制。2024年上半年四大行净利差已经下降至低于阈值的1.29%,考虑新一轮降息周期刚刚开启,预计明年仍将继续下调代理费率。[5] - 基本面预期偏差在于净息差和资产质量相对稳定。短期维度,邮储银行虽然个人房贷占比目前在上市银行中最高,但实际上贷款占总生息资产的比例显著低于同业,同时存款占比及定期存款占比大幅高于同业,因此在存贷款同步降息的政策组合影响下,净息差反而能够保持相对优势和韧性。资产质量方面,今年银行业的零售资产风险指标普遍波动,而邮储银行上半年不良新生成率逆势下降,资产质量稳定性优于市场预期。[6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 9月30日,邮储银行公告储蓄代理费率调整方案,活期、定活两便、通知存款、三个月、半年、一年、两年、三年期代理储蓄存款的分档费率分别下调。[5] 事件评论 - 综合代理费率显著下调,增厚利润9.0pct。本次降幅明显扩大,超出市场预期。[5][6] - 本次调整将对7月1日起的费率进行追溯,直接提振短期业绩。[5] - 本次方案优化代理费率被动调整机制,将触发被动调整的参考年限由十年缩短至五年。[5] 基本面预期 - 净息差和资产质量相对稳定。个人房贷占比高但贷款占总生息资产比例低,存款占比及定期存款占比高,因此在存贷款同步降息的政策组合影响下,净息差反而能够保持相对优势和韧性。资产质量方面,上半年不良新生成率逆势下降,优于市场预期。[6] 投资建议 - 代理费率超预期调降缓解盈利压力,顺周期预期下开启估值修复。邮储银行兼具低估值和高股息率优势,同时启动2024年中期分红。重点推荐,维持"买入"评级。[4][6]

报告评级 - 报告给予邮储银行"增持"评级 [7] - 上调目标价至6.31元,对应2024年0.74倍PB [7] 报告核心观点 - 邮储银行储蓄代理费率调降幅度较大,综合费率下降明显,有望增厚公司利润 [5] - 费率差异化调整有利于代理储蓄业务的健康发展,有助于优化存款结构,降低代理储蓄存款的综合成本 [5] - 按照调整后的费率静态测算,储蓄代理费下降151亿元至1006亿元,代理费综合费率下降16bp至1.08%,成本收入比下降4.4pc至60.4% [5] 财务数据总结 - 2022年-2026年,邮储银行营业收入增速分别为5.1%、2.3%、0.2%、3.3%、5.8% [14] - 2022年-2026年,邮储银行净利润增速分别为11.9%、1.2%、0.5%、3.1%、4.9% [14] - 2022年-2026年,邮储银行每股净资产分别为7.41元、7.92元、8.49元、9.03元、9.61元 [14] - 2022年-2026年,邮储银行净资产收益率分别为10.5%、9.7%、8.7%、8.4%、8.3% [14] - 2022年-2026年,邮储银行市净率分别为0.71、0.66、0.62、0.58、0.55 [14] 风险提示 - 无 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予邮储银行"推荐"评级,目标价为5.98元 [1][2] 报告核心观点 - 邮储银行下调储蓄代理费率,可以优化付息成本,降低存款成本,有利于释放利润,预计2024年税后利润增速可提升6.5个百分点至6.4% [2] - 此次代理费率下调可以减轻对业绩的拖累,并且不同期限存款的代理费率调整有利于优化存款结构 [2] - 未来邮储银行将加强主动调整机制运用,储蓄代理费将更加合理 [2] 公司投资亮点 负债端优势凸显 - 邮储银行下调储蓄代理费率后,负债端优势更加凸显 [2] - 规模保持较快增长,资产质量保持稳定,股息率较高,仍具备较好的投资价值 [2] 差异化发展战略 - 邮储银行正在差异化发展"三农"金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等五大增长极,零售战略定力强,发展路径清晰 [2] 估值合理 - 当前估值仅0.62x 24PB,给予24年目标PB为0.7X,对应目标价为5.98元 [2]

投资评级及报告摘要 投资评级 - 公司2024E、2025E、2026E PB分别为0.56X、0.52X、0.48X,维持"增持"评级[19] 报告摘要 1. 报告公司投资评级 - 维持"增持"评级[19] 2. 报告的核心观点 - 邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行,零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平[19] - 公司零售客群广,随着财客管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行[19] 3. 分类总结 1) 背景 - 本次储蓄代理费调整系触发条件下的被动调整,即四大行会计年度平均净利差相对最近一次被动调整当年之前十年四大行平均净利差上下波动超过触发幅度时[7][8] - 2023年四大行平均净利差为1.44%,低于被动调整的下限1.64%,触发被动调整[7] 2) 方案 - 幅度:代理费率大幅下降16bp,对成本收入比和PPOP改善作用明显,成本收入比较原来下降4个点至60%,提升利润16%[9][11] - 结构:差异化调整,体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导,一年期以下存款分档费率越高下调基点越多,一年期以上存款中两年期存款调降较多[12] - 调整机制优化:参考期限由十年调整为五年,下一次被动调整利差触发条件为低于1.37%或高于2.23%,加强主动调整机制的运用[14] 3) 展望 - 结构化调整费率有利于盘活代理网点,优化存款结构,进一步带动存款付息率的下行[15][16] - 代理费率的及时调整有利于促进代理储蓄存款业务长期健康发展,代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用[17] 风险提示 - 经济下滑超预期、公司经营不及预期[19]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级[1] 报告的核心观点 - 邮储银行通过邮政集团代理网点吸收个人存款，需要向邮政集团支付储蓄代理费[3][4] - 此次调整将邮储银行的综合代理费率从1.24%下调至1.08%,预计将减少151亿元的储蓄代理费,有助于稳定公司的成本收入比[4][5] - 未来邮储银行将加强主动调整机制的应用,与邮政集团积极协商,适时启动主动调整工作,提升代理费定价的市场化程度[6][7] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润为866/910/946亿元,同比增速0.4%/5.1%/4.0%[8] - 当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x,PB为0.60/0.56/0.52x[8]

1. 利润表现上看 - 利息净收入保持正增长,同比上升1.83%。[2][3] - 贷款"以量补价"效果显著,贷款利息收入同比上升3.26%。[2][3] - 金融投资收益率下降,但利息收入仍同比上升3.64%。[2][3] - 净息差略微下滑1bp至1.91%,但较往期下探幅度有所缓解。[2][14] 2. 资产负债结构上看 - 生息资产总计增加4.2%,其中贷款占比52%,金融投资占比35%。[3][20] - 对公贷款增长9.9%,基建、制造业、房地产等领域贷款增长较快。[3][20] - 存款总额增加6.5%,其中零售存款占比86.4%。[3][20][21] 3. 资产质量方面 - 不良贷款率0.84%,较年末小幅上升1bp,不良生成水平得到大幅改善。[4][22] - 贷款拨备率2.72%,不良拨备覆盖率325.6%,资产质量整体稳定。[4][22] 4. 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润同比增长0.74%、1.85%、5.38%。[6] - 目标价5.93元,对应2024年0.72xPB,较当前价格有31%上涨空间。[5][8]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [2] 报告核心观点 业绩表现 - 2024上半年公司实现营业收入1767.89亿元（-0.11%，YoY），归母净利润488.15亿元（-1.51%，YoY） [5] - 6月末,公司总资产16.41万亿元（+8.53%，YoY），不良贷款率0.84%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率325.61%（-1.26pct，QoQ） [5] - 上半年净息差为1.91%，同比下降17bp，降幅环比持平 [5] 贷款增速放缓 - 受需求偏弱及淡化规模导向影响,一般贷款投放明显放缓 [5] - Q2末,公司总资产同比增长8.53%至16.41万亿元,增速较Q1末明显放缓 [5] - 企业一般贷款、个人贷款同比明显少增,但票据贴现同比大幅多增 [5][10] 存款增长强于季节性 - 受治理"手工补息"影响,Q2其他国有行公司存款增长明显弱于季节性,而邮储银行公司存款则明显强于季节性 [5] - 上半年邮储银行存款定期化程度随行业上升 [5] 资产生息率下行 - 资产端生息率3.31%,同比下降约22bp,一方面体现LPR下降、存量住房贷款利率下调影响,另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响 [6] - 负债端付息率1.47%,同比继续下降约6bp,主要是多轮存款降息效果持续体现 [6] - 当前条件下存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力 [6] 中间业务收入下降 - 受"报行合一"政策影响,上半年代理保险业务收入明显减少,对手续费佣金收入拖累较为明显 [6] - 下半年基数较低,宏观政策发力或促进市场风险偏好提升,代理业务收入降幅或明显收窄 [6] 资产质量 - 受宏观环境影响,上半年信用风险压力随行业上升,关注类与逾期率有所上升 [7] - 个贷领域,经营性贷款不良率随行业上升,但住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳定或下降,较行业保持相对优势 [7][8] - 对公领域,整体资产质量稳定,不良较为集中的行业中,制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降 [7][9] 储蓄代理费调整 - 储蓄代理费原则上不高于银行营收增速,目前邮银双方就调整方案已经达成一致,将在9月底公布具体方案 [6] - 储蓄代理费调整将对下半年利润带来积极影响 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元,归母净利润分别为857、882、928亿元 [7] - 预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34、10.11元,对应9月11日收盘价PB为0.52、0.48、0.45倍 [7] - 维持"增持"评级,认为公司客户基础良好、业务分散,预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营,当前估值处于历史较低水平 [7]

报告公司投资评级 邮储银行的投资评级未提及。 报告的核心观点 息差优势稳固 [2][3][4][5] - 2024年上半年,邮储银行营收1,768亿元,归母净利润488亿元,同比下降1.5% - 生息资产平均余额15.06万亿元,同比增长10.5%,其中客户贷款余额8.45万亿元,同比增长12.3% - 净息差1.91%,较四大行平均高44个基点,位列国有银行第三 - 成本费用增长主要是支付给邮政集团的储蓄代理费增加,管理层正在推动代理费调整 零售资源正向反馈 [6][7][8][9][10] - 拥有近4万个网点覆盖99%的县(市),形成广泛可触达的"线上+线下"渠道优势 - 个人银行业务收入占比近72%,个人存款占比88.9%,位居国有大行之首 - 通过财富管理和主动授信等方式,盘活庞大的零售客户资源 - 个人小额贷款总额较上年末增长超10% 公司贷款"量、质"齐优 [11][12][13] - 公司贷款余额3.53万亿元,同比增长近10%,增速高于个人贷款 - 公司贷款不良率仅0.54%,较年初下降1个基点 - 重点支持水利环境、制造业、批发零售等行业 五大差异化增长极成效突出 [15][16][17][18] - 构建"三农"金融、普惠金融、主动授信、财富管理、同业生态圈等五大差异化增长极 - 各增长极均取得显著成效,为未来发展注入新动能 总的来说,邮储银行在息差优势、零售转型、公司业务、差异化发展等方面表现出色, 展现了较强的发展韧性和可持续发展能力。