热点聚焦 1、中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平 出席会议并发表重要讲话。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、守正创新、先立后破，系统集 成、协同配合。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政 府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。会议还提到，要实施适度宽松的货币政 策，适时降准降息，保持流动性充裕；大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；综合整 治"内卷式"竞争，规范地方政府和企业行为；持续用力推动房地产市场止跌回稳。 2、商务部举行例行新闻发布会。会上，有记者问到，美国众议院将表决一项年度国防法案，其中包括 向美国电信公司拨款30多亿美元，用于从美国无线网络中移除中国华为和中兴通讯制造的设备，以应对 安全风险。商务部对此回应表示，中方将采取一切必要措施，坚定维护中国企业正当权益。商务部在发 布会上还提到，对与新一届美国政府经贸团队接触沟通持开放态度。 3、世界黄金协会报告指出，金价有望创下10多年来的最佳年度表现，截至11月已上涨28%，2025年黄 金将出现积极但温和得多的增长。 ...

12月10日，中国邮政储蓄银行召开数字金融大会暨手机银行10.0发布会，发布了包括大模型、手机银行 10.0、企业架构白皮书、数据资产白皮书共计4项数字金融成果。 邮储银行首次公布了自有大模型"邮智"。据介绍，该模型建成了千卡规模的信创算力集群，实现了算 力、数据、算法的自主可控。发布会上，邮储银行还展示了小邮助手、云柜数字员工、信贷大模型、信 息科技大模型4个依托"邮智"大模型打造的典型场景案例。接下来，邮储银行将以"邮智"大模型发布为 契机，携手产学研融合创新，打造"算力、算法、数据、场景"四位一体、安全可信的大模型服务体系， 构建数智金融创新生态。 与此同时，邮储银行还发布了手机银行10.0版本，突出"有用、有效、有情、有趣、有底"五个特征。 具体来看，一是"有用"。手机银行10.0版本升级了个性匹配策略，实现了金融业务"按需推荐"。例如， 升级财富首页，通过个性化推荐打造一站式财富陪伴服务等。二是"有效"。手机银行10.0版本升级了房 主专区，通过整合产品、在线看房等功能，为客户提供一站式业务办理。三是"有情"。手机银行10.0版 本打造了陪伴式数字员工，支持多模态交互、服务跟随、业务咨询、业务办理、 ...

报告公司投资评级 - 增持(维持) [3] 报告的核心观点 - 储蓄代理费率再次调整，预计对2024年/2025年净利润贡献约为70亿元/140亿元 [2] - 存款优势助力邮储银行业务快速发展，个人存款占比高，个人银行业务收入贡献度持续保持高位 [2] - 资产质量整体保持稳健，不良贷款率、关注率、逾期率均低于国有大行平均水平 [2] - 科技投入保持高位，赋能业务、管理和风控 [2] - 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年营收同比增速为0.04%/4.74%和6.32%，净利润同比增速为-2.23%/6.43%和8.78% [2] 根据相关目录分别进行总结 1 储蓄代理费率再次调整 [19] - 邮储银行自2007年成立起确立了"自营+代理"的运营模式 [19] - 截至2023年末，邮储银行网点数量为3.94万个，位居行业第一，其中代理网点占总网点数比重达到80.5% [19] - 2023年，邮储银行按照固定费率、分档计费计算并支付给邮储集团储蓄代理费1149.24亿元 [21] - 2024年3月29日四大行2023年业绩公告完毕，四大行平均净利差为1.44%，低于重置后的被动调整下限1.64%，再次触发被动调整 [27] - 本次调整方案费率调整幅度高于2022年，活期存款代理费率调整幅度较定期存款更大 [27] - 以2023年代理网点日均存款余额计算，综合费率下降约16BPS，节约储蓄代理费150.6亿元 [30] - 费率调整方案通过后，将从2024年7月1日起执行，测算对2024年/2025年净利润贡献约为70亿元/140亿元 [30] - 被动调整机制改为挂钩四大行最近五年平均净利差，未来四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将触发被动调整 [32] 2 存款优势助力邮储银行业务快速发展 [33] - 储蓄代理模式助力邮储银行存款增长保持高位 [36] - 截至2024年6月末，邮储银行的存款达到了14.87万亿元，同比增速为11.8%，占邮储银行总负债的比重达到96.5% [36] - 个人存款占存款的比重为88.9% [36] - 较高的个人存款占比，使得个人银行业务的收入贡献度持续保持高位 [44] - 代理储蓄存款促进邮储银行个人客户数量与管理个人客户资产（AUM）规模不断增长 [46] - 截至2024年6月末，服务个人客户6.65亿户，AUM16.23万亿元 [46] - 邮储银行重视三农、普惠金融等业务的发展 [50] - 截至2024年6月末，涉农贷款达到2.22万亿元，普惠小微企业贷款达到1.59万亿元，个人小额贷款达到1.54万亿元 [50] 3 资产质量整体保持稳健 [57] - 截至2024年6月末，邮储银行总资产达到16.41万亿元，表内贷款余额达到8.42万亿元，占总资产的比重为51.3% [57] - 邮储银行不良贷款率为0.84%，关注类贷款的占比0.81%，逾期率1.06%，均低于国有大行的平均水平 [68] - 抵质押贷款占贷款总额的比重为57.3%，处于相对较高的位置 [68] - 前瞻指标，不良生成率为0.37%，较年初下降16BP，仍处于行业较低水平 [68] - 截至2024年6月末，邮储银行的个人贷款达到4.69万亿元，占总贷款的比重达到55.6% [61] - 公司类贷款达到3.53万亿元，占比达到41.9% [61] - 个人信贷的不良率为1.14%，高于其他可比同业 [74] - 小额贷款的不良率为1.88%，明显高于个人贷款整体的不良率水平 [74] - 对公贷款方面，总体不良率低于可比同业，截至2024年6月末为0.54% [77] - 2024年三季度末，邮储银行的拨备覆盖率为301.88%，环比下行，但仍高于国有大行均值水平 [77] - 拨贷比为2.59%，低于国有大行的平均水平 [77] 4 科技投入持续增加，赋能业务、管理和风控 [78] - 2023年，信息科技投入112.78亿元，同比增长5.88%，占营业收入的3.29% [78] - 科技赋能经营管理、业务发展和风险管理 [78] - 科技人才队伍建设方面，截至2023年末，总行IT队伍增加至5061人，全行超过7000人 [78] 5 盈利预测及投资建议 [85] - 预计2024年-2026年营收同比增速为0.04%/4.74%和6.32%，净利润同比增速为-2.23%/6.43%和8.78% [88] - 对应的EPS分别为0.85元，0.91元和0.98元 [88] - 综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级 [88] - 按照11月25日收盘价5.24元/股，对应的邮储银行2024年-2026年的PB估值分别为0.62倍/0.57倍/0.53倍，PE估值分别为6.2倍/5.8倍/5.3倍 [88]

核心观点 - 中国普惠金融发展取得显著进步，但仍存在供给不平衡不充分、市场主体感受存在温差等问题 需要加快数字金融服务，降低普惠金融的风险和成本，增强风险识别和预警能力，解决信息不对称的问题 [1][2] 普惠金融发展现状 - 服务覆盖面不断扩大，基本实现乡乡有机构、村村有服务、家家有账户 [1] - 服务的可得性持续提升，小微企业融资难显著改善 [1] - 人民群众的满意度持续提高，融资成本持续降低 [1] 普惠金融面临的问题 - 供给不平衡不充分，市场主体感受存在温差 [1] - 小微企业融资难、融资贵、融资慢的问题得到改善，但呈现新的结构性问题，部分堵点卡点尚待突破 [1] - 长尾客群中的中小微企业、农户、个体工商户区域分布广、行业覆盖面宽，自身经营具有较大不确定性，不少主体属于征信白户，商业银行获取信息的渠道有限，与客户之间存在一定程度的信息不对称 [2] - 初创期和成长期的科技型企业具有高科技、高风险、高收益、轻资产的特点，普遍存在专利技术难以估计、缺乏充足有效担保等痛点，与商业银行的传统风险偏好不匹配 [2] 普惠金融发展方向 - 深刻把握金融工作的政治性、人民性，普惠金融覆盖面要更广，包括小微企业、个体工商户、新型农业经营主体、民营企业、科技型企业等各类主体，普惠金融产品要更多，包括传统的存款和信贷业务，结算、代发、信用卡、理财、保险、基金等综合金融服务 [2] - 加快数字金融服务，降低普惠金融的风险和成本，利用大数据等现代技术建立智能化的服务体系，实现客户多维精确画像，增强普惠金融的风险识别和预警能力，解决信息不对称的问题 [3] - 精准创新，持续提升普惠金融的供给能力，发挥市场在资源配置中的决定性作用，引导银行、保险、证券等不同类型的金融机构，建立多层次、广覆盖、深渗透的金融供给体系，满足不同普惠主体的多样化需求 [3] - 统筹协调，共同优化普惠金融发展环境，扩大全社会层面的数据信息共享，推进数据标准化管理，加强平台间信息整合和互联互通，完善征信体系，扩大征信覆盖范围，提升征信的信息质量，弥补金融服务市场中的信息缺失 [3]

报告投资评级 - 邮储银行投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 2024年前三季度邮储银行盈利能力保持稳健资产质量整体稳定净利息收入增速提升维持优于大市评级[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力相关 - 2024年前三季度邮储银行营收增速为+0.1%归母净利润增速为+0.22%24Q3营收同比+0.5%归母净利润同比+3.5%较24Q2均有所上升[3] 净利息收入相关 - 公司口径下24Q1 - 3净息差为1.89%较24H1下降2bp经测算24Q3单季度净息差为1.77%环比下降1bp24Q3净利息收入同比+0.7%较24Q2有所提升(24Q2增幅为+0.6%)[3] 业务支持相关 - 截止24Q3末邮储银行资产总额较23年末增长6.48%客户贷款较23年末增长7.74%其中个人贷款增长5.69%公司贷款增长11.66%持续加大乡村振兴重点领域信贷投放力度涉农贷款余额2.22万亿元较23年末增加1872.77亿元普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元在客户贷款总额中占比超过18%小微企业金融服务监管评价连续3年获评最高等级[4] 投资建议相关 - 预测2024 - 2026年EPS为0.83、0.85、0.89元归母净利润增速为1.16%、3.19%、4.00%根据DDM模型得到合理价值为7.24元根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为0.70倍(可比公司为0.61倍)对应合理价值为5.94元给予合理价值区间为5.94 - 7.24元(对应2024年PE为7.18 - 8.76倍同业公司对应PE为6.13倍)维持优于大市评级[4] 财务数据相关 - 给出2022 - 2026年营业收入、净利润、平均净资产收益率、平均总资产收益率、全面摊薄EPS、BVPS等主要财务数据及预测[6] 可比公司估值相关 - 列出可比公司农业银行、工商银行、建设银行、中国银行、交通银行的总市值、BVPS、PB、PE、ROE等数据[8] 模型敏感性测算相关 - 给出DDM模型下的敏感性测算结果[8] 财务报表分析和预测相关 - 给出2023 - 2026年估值指标、每股指标、驱动性因素、盈利及杜邦分析、业绩年增长率、资产质量、资本状况等多方面的分析和预测[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 邮储银行24Q3季报显示营收、利润增速回升代理费调降效果显现扩表边际提速存款增长较好不良率有所上行资本充足率边际改善[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 截至24Q3邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较24H1分别提升0.2pct、4.3pct、1.7pct至0.1%、-1.8%以及0.2%[1] - 24Q3净利息收入增速环比小幅下降0.4pct净手续费收入增速环比提升4.1pct净其他非息收入增速环比下降1.0pct[1] - 代理费率调降方案已落地24Q3业务及管理费增速环比下降2.9pct[1] 资产负债情况 - 截至24Q3总资产同比增速较24H1上升0.8pct至9.3%贷款同比增速放缓1.2pct至9.5%[1] - 对公、个人贷款同比增速分别环比下降1.5pct、1.3pct至13.7%、7.3%[1] - 总负债、存款同比增速分别较24H1上升0.9pct、下降0.5pct至9.1%、11.2%[1] - 24Q3净息差为1.89%较24H1下行2bp[1] 风险抵补情况 - 截至24Q3不良率较24H1上行2bp至0.86%关注率、逾期率分别环比上行10bp、5bp至0.91%和1.11%[1] - 拨备覆盖率环比下行23.7pct至301.9%拨贷比环比下行12bp至2.59%[1] - 截至24Q3核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较24H1提升14bp、11bp以及8bp[1] 盈利预测与估值 - 预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为0.8%/1.0%/0.7%EPS为0.81/0.82/0.82元BVPS为8.51/9.11/9.72元[2] - 当前股价对应24/25/26年PB为0.63X/0.59X/0.55X[2] - 公司零售业务经营能力强有望受益于经济修复业绩确定性更强代理费调降利好成本节约相较可比公司维持20%估值溢价即24年0.80倍PB对应合理价值6.81元/股[2]

投资评级 - 邮储银行的投资评级为"买入"，维持评级，当前价格为5.32元，目标价格为6.48元[1] 核心观点 - 邮储银行2024年前三季度营收持续正增长，归母净利润增速由负转正，不良率0.86%，拨备覆盖率301.9%[2] - 预计2024-2026年归母净利润同比增长分别为2.30%、3.60%、5.50%，目标价为6.48元，维持"买入"评级[4] 营收与利润 - 2024年前三季度实现营收约2603.49亿元，归母净利润约758.18亿元，同比增长0.22%[2] - 利息净收入2149.47亿元，同比增长1.46%，非息净收入454.02亿元，同比下降5.95%[2] - 拨备计提释放了约22亿元的利润空间，助力归母净利润增速由负转正[2] 资产与负债 - 2024年三季度生息资产总计约165108亿元，环比增加2.0%，贷款占比51.8%，金融投资占比35.0%[3] - 计息负债约157958亿元，环比增长1.00%，吸收存款占比95.0%[3] 资产质量 - 不良贷款余额为755亿元，占比0.86%，环比微升0.02个百分点[3] - 拨备覆盖率为301.9%，环比下降23.7个百分点[3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润同比增长分别为2.3%、3.6%、5.5%，对应BPS为8.55、9.77、11.62元[4] - 使用股息贴现模型测算目标价为6.48元，对应24年0.76x PB，现价空间20%，维持"买入"评级[4]

报告评级 - 报告给予邮储银行增持评级 [3] 报告核心观点 - 邮储银行2024年三季度业绩表现符合预期,单季营收和净利润增速均转正 [2] - 负债优势延续,资产质量保持同业较优水平 [2] 财务数据总结 盈利能力 - 2024年营业收入预计为3,429.56亿元,同比增长0.1% [9] - 2024年归母净利润预计为865.69亿元,同比增长0.3% [9] - 2024年ROE预计为8.68%,较2023年下降1个百分点 [9] 资产质量 - 2024年三季度末不良贷款率为0.86%,较上季末上升2个基点 [8] - 2024年三季度末拨备覆盖率为302%,较上季末下降23.7个百分点 [8] 资本充足性 - 2024年三季度末核心一级资本充足率为11.19% [5] - 2024年三季度末资本充足率为15.3%,较2023年上升1.1个百分点 [10] 投资建议 - 考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台,上调邮储银行目标价至6.51元,维持增持评级 [8]

报告公司投资评级 - 公司是背靠邮政集团的国有大行,综合经营能力强 [33] - 自营+代理模式独特,代理费调降促进长期健康发展 [33] - 普惠金融特色业务突出 [33] 报告的核心观点 - 营收净利增速均回正,成本收入比改善 [1][2] - 重点领域信贷投放动能较好,存款成本优化 [8] - 中收降幅收窄,财富管理稳步发展 [21] - 资产质量总体优秀,不良率略升,关注核心一级资本补充 [28] 分部内容总结 财务表现 - 2024年1-9月,公司实现营业收入2603.49亿元,同比增长0.09%;归母净利润758.18亿元,同比增长0.22% [1] - 公司代理费率调整成效初步释放,2024Q3业务与管理费同比下降4.17%,成本收入比60.29% [1] - 公司资产质量优秀,拨备反哺利润增长,减值损失同比下降10.41% [1] 业务发展 - 公司利息净收入2149.47亿元,同比增长1.46%;年化净息差1.89%,较上半年下降2BP [8] - 公司各项贷款总额较上年末增长7.74%,其中对公贷款增长11.66%,个人贷款增长5.69% [8] - 公司各项存款较上年末增长7.53%,其中个人存款增长6.89%,公司存款增长12.96% [8] - 公司非息收入454.02亿元,同比下降5.95%,降幅较上半年收窄;财富管理AUM规模超16万亿元,较上年末增长7.55% [21] 资产质量及资本充足 - 公司不良贷款率0.86%,较上年末上升2BP;关注类贷款占比0.91%,较上年末上升23BP [28] - 公司拨备覆盖率301.88%,较上年末下降45.69个百分点 [28] - 公司核心一级资本充足率9.42%,较上年末下降11BP,较2024H1回升14BP [28]

证券研究报告 金融公司|公司点评|邮储银行（601658） 代理费率下调成效显著，信贷投放结构 优异 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3 公司营收同比增速较 2024H1 小幅+0.19pct，主要系公司中收增速边际改善。 2024Q1-Q3 公司实现中收 207.15 亿元，同比-12.65%，增速较 2024H1 +4.06pct。2024Q1-Q3 公司归母净利润增速较 2024H1 +1.73pct，主要系费用管控成效显著。 |分析师及联系人 SAC：S0590522100001 刘雨辰 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月01日 邮储银行(601658) 代理费率下调成效显著，信贷投放结构优异 | --- | --- | |--------------------------|--------------------| | | | | 行 业： | 银行/国有大型银行Ⅱ | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | ...