报告公司投资评级 - 报告给予邮储银行"买入"评级,维持目标价6.64元 [5] 报告的核心观点 中收拖累整体营收,拨备计提贡献度走低 - 24Q1邮储银行营收增速边际下降,主要系中收拖累较大,手续费及佣金净收入同比下降18.21% [3] - 归母净利润增速边际下降,主要系中收及拨备的贡献度有所下降,24Q1手续费及佣金净收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为-3.05%、+3.73%,较23年分别下降2.71PCT、3.58PCT [3] 负债端优势显著,平均付息率边际改善 - 24Q1邮储银行利息净收入同比增长3.13%,增速较23年提升0.13PCT [4] - 截至24Q1末,邮储银行贷款余额为8.52万亿元,同比增长11.80%,增速较23年下降1.22PCT [4] - 24Q1邮储银行净息差为1.92%,较23年下降9BP,主要受资产端拖累较大,生息资产平均收益率下降14BP [4] - 负债端表现较好,24Q1计息负债平均成本率为1.52%,较23年下降5BP,主要系公司持续优化存款业务结构 [4] 资产质量略有波动,风险抵补能力充足 - 截至24Q1末,邮储银行不良率0.84%,较23年末上升1BP;关注率0.71%,上升3BP;逾期率0.99%,上升8BP [4] - 24Q1邮储银行不良生成率为0.81%,较23年下降4BP [4] - 截至24Q1末,邮储银行拨备覆盖率为326.87%,较23年末下降20.70PCT,整体风险抵补能力充足 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3499.74、3680.92、3948.61亿元,同比增速分别为2.18%、5.18%、7.27%,3年CAGR为4.86% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为875.18、918.33、983.75亿元,同比增速分别为1.45%、4.93%、7.12%,3年CAGR为4.47% [5] - 维持目标价6.64元,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [4] 报告的核心观点 营收和净利润表现 - 2024年一季度营收同比增长1.4%,净利润同比下降1.3%,表现优于国有行平均 [1][2] - 营收增速较2023年下降0.8个百分点,净利润增速较2023年下降2.6个百分点 [2] - 营收增长主要驱动因素为规模增长,净利润增长主要受到息差下降的拖累 [2] 资产负债规模 - 贷款和存款规模保持较快增长,分别同比增长11.8%和10.5% [2][4] - 贷款结构持续优化,信贷占比提升有助于缓释资产端收益率下行压力 [2] 净息差表现 - 净息差为1.92%,同比下降17个基点,降幅小于国有行平均 [2] - 存款成本改善节奏有望快于同业,预计存款利率还有进一步下调空间 [2] 资产质量 - 不良贷款率为0.84%,关注贷款率为0.71%,资产质量整体平稳 [2][8] - 拨备覆盖率为326.9%,高于国有大行水平 [2][8] 根据目录分别总结 营收和净利润 - 2024年一季度营收同比增长1.4%,净利润同比下降1.3%,表现优于国有行平均 [1][2] - 营收增速较2023年下降0.8个百分点,净利润增速较2023年下降2.6个百分点 [2] - 营收增长主要驱动因素为规模增长,净利润增长主要受到息差下降的拖累 [2] 资产负债规模 - 贷款和存款规模保持较快增长,分别同比增长11.8%和10.5% [2][4] - 贷款结构持续优化,信贷占比提升有助于缓释资产端收益率下行压力 [2] 净息差表现 - 净息差为1.92%,同比下降17个基点,降幅小于国有行平均 [2] - 存款成本改善节奏有望快于同业,预计存款利率还有进一步下调空间 [2] 资产质量 - 不良贷款率为0.84%,关注贷款率为0.71%,资产质量整体平稳 [2][8] - 拨备覆盖率为326.9%,高于国有大行水平 [2][8]

报告公司投资评级 - 邮储银行的投资评级为买入-A [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年一季度,邮储银行营收同比增速为1.44%,拨备前利润同比下降6.12%,归母净利润同比下降1.35% [1] - 信贷规模扩张、拨备计提压力减小、税收下降是支撑邮储银行业绩增长的主要因素,而息差收窄、成本上升、净非息收入下滑则对业绩形成拖累 [1] 资产负债情况 - 2024年一季度末,邮储银行总资产规模同比增长11.12%,增速环比小幅下降0.68个百分点 [1] - 2024年一季度末,邮储银行有效信贷投放总额同比增加13.46%,其中对公贷款同比增长18.15%,零售贷款同比增长10.18% [1] - 2024年一季度末,邮储银行存款总规模同比增长10.48%,公司存款和零售存款分别增长1.02%和11.67% [1] 盈利指标 - 2024年一季度,邮储银行净息差为1.92%,同环比分别下降17个基点、上升2个基点 [1] - 2024年一季度,邮储银行成本收入比为59.32%,同比上升3.40个百分点 [2] 资产质量 - 2024年一季度末,邮储银行不良率为0.84%,同环比分别上升2个基点、上升1个基点,资产质量基本保持平稳 [2] - 2024年一季度末,邮储银行拨备覆盖率为326.87%,同环比分别下降54.25个百分点、下降20.70个百分点,虽有所下降但风险抵补能力仍较为充足 [2] 根据相关目录分别进行总结 量 - 2024年一季度,邮储银行总资产规模同比增长11.12%,增速环比小幅下降0.68个百分点 [1] - 2024年一季度末,邮储银行有效信贷投放总额同比增加13.46%,其中对公贷款同比增长18.15%,零售贷款同比增长10.18% [1] - 2024年一季度末,邮储银行存款总规模同比增长10.48%,公司存款和零售存款分别增长1.02%和11.67% [1] 价 - 2024年一季度,邮储银行净息差为1.92%,同环比分别下降17个基点、上升2个基点 [1] - 2024年一季度,邮储银行成本收入比为59.32%,同比上升3.40个百分点 [2] 质 - 2024年一季度末,邮储银行不良率为0.84%,同环比分别上升2个基点、上升1个基点,资产质量基本保持平稳 [2] - 2024年一季度末,邮储银行拨备覆盖率为326.87%,同环比分别下降54.25个百分点、下降20.70个百分点,虽有所下降但风险抵补能力仍较为充足 [2]

财务数据 - 邮储银行2024年一季度营收同比增速1.4%[3] - 一季度末不良贷款率0.84%，环比上升1BP[3] - 邮储银行一季度利息净收入增速达到3.1%[3] - 邮储银行一季度末贷款较期初增长4.6%[3] - 邮储银行预计2024年营收增速0.6%[4] - 2026年预计公司资产总额将达到2068.97亿元，较2023年增长31.31%[10] - 2026年预计公司营业收入将达到3856.12亿元，较2023年增长12.6%[10] - 2026年预计公司净利润将达到930.19亿元，较2023年增长7.71%[10] 风险提示 - 经济下行压力加大、净息差继续收窄、资产质量波动、不良率明显上升是风险提示[5] - 经济下行压力加大，净息差继续收窄可能导致银行业净息差继续收窄，影响营收和利润增速[7] - 房地产风险尚未出清，不良率明显上升可能导致银行加大信用减值力度，影响利润增速[8] 其他 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员[16] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主做出决策[16] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略[16] - 未经授权刊载或转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利[17]

业绩总结 - 邮储银行2024年一季度业绩表现符合预期，维持增持评级[1] - 营收韧性更强，利润小幅下滑，2024Q1营收同比增长1.4%[1] - 邮储银行2025年的净利息收入预计为289,569百万元，2023-2025年净利息收入增速分别为2.72%、6.50%、6.50%[2] - 邮储银行2025年的归属母公司净利润预计为88,876百万元，2023-2025年归属母公司净利润增速分别为2.89%、5.80%、5.80%[2] 贷款和资产质量 - 扩表速度不减，对公信贷增速较快，Q1贷款同比增长11.8%[1] - 资产质量小幅波动，不良率上升1bp，拨备覆盖率下降20.7个百分点[1] - 邮储银行2025年的不良贷款余额预计为77,059百万元，2023-2025年不良贷款余额增速分别为0.30%、0.30%、0.30%[2] - 邮储银行2025年的拨备覆盖率预计为318%，2023-2025年拨备覆盖率分别为335%、318%、299%[2] 目标价和市净率 - 目标价为6.10元，对应2024年0.72倍PB，维持增持评级[1] - 邮储银行（601658.SH）2024年预测的市净率为0.61，市盈率为5.78，建议增持[3] - 招商银行（600036.SH）2024年预测的市净率为0.93，市盈率为6.09，建议增持[3] - 平安银行（000001.SZ）2024年预测的市净率为0.52，市盈率为4.80，建议增持[3]

业绩总结 - 邮储银行24Q1净利息收入增速小幅回升，PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-0.8%、+0.9%、-2.6%[1] - 24Q1贷款同比增速环比回落至11.8%，存款增速回升至10.5%，净息差较2023年下降9BP[2] - 邮储银行24Q1资产质量稳定，不良率上升至0.84%，拨备覆盖率为327%[3] - 预计2026年净利息收入为335,694百万元，存款总额将达到17,743,276百万元，归母净利润为105,449百万元[6] - 预计2026年资本充足率将达到15.24%，不良贷款率为0.79%，较2022年下降5个基点[6]

财务数据 - 公司2024年一季度营收同比增长1.4%[9] - 公司贷款同比增长12.2%，涉农贷款较上年末增加1762亿元[10] - 公司净息差同比下降17bp至1.92%[11] - 公司不良率稳定在低位，不良率为0.84%[12] - 公司资本充足率分别为9.41%、11.54%和14.32%[13] - 公司预计2024年EPS为0.88元，2025年EPS为0.90元[14] - 预测2026年总资产达到21,490,861百万元，贷款占比逐年增加，达到52%[16] - 预测2026年净利润为92,639百万元，EPS为0.93元，ROAE为9.81%[16] 投资评级 - 公司投资评级标准中，买入评级代表相对同期相关证券市场指数涨幅大于15%[18] 公司信息 - 公司可能存在利益冲突，不应将报告作为唯一决策依据[21] - 兴业证券研究总部位于上海、北京和深圳，分别在不同地点设有办公地址[22] - 上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦为总部地址，共有15层[22] - 北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦为分部地址，共有32层01-08单元[22] - 深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼为分部地址[22]

业绩总结 - 邮储银行24Q1净利息收入增速小幅回升，PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-0.8%、+0.9%、-2.6%[1] - 24Q1贷款同比增速环比回落至11.8%，存款增速回升至10.5%，净息差较2023年下降9BP[2] - 邮储银行24Q1预测归母净利润同比增速为3.9%，2024年PB为0.56X，维持“买入”评级[3] - 预计2026年净利息收入将达到335,694百万元，较2022年增长22.6%[6] - 预计2026年存款增速为8%，贷款增速为11%，生息资产增速为8.46%[6] - 预计2026年净息差为1.70%，净利差为1.55%[6] - 不良贷款率预计将从0.84%下降至0.79%，拨备覆盖率将从386%下降至298%[6] - 预计2026年ROAA为0.55%，ROAE为10.39%，RORWA为1.01%[6]

业绩总结 - 邮储银行2024年一季度实现营业收入894.3亿元，同比增长1.44%[1] - 1Q24净利息收入715.7亿元，同比增长3.1%，息差环比仅下降2bp[1] - 零售贷款同比增长11.8%，零售贷款维持超10%增长[1] - 1Q24单季息差环比下降2bp至1.9%，负债端成本压降成果显著[1] - 银保业务收入下滑拖累中收，财富管理业务基础稳固[1] 未来展望 - 邮储银行2024-2026年营收增速预测为1.7%、5.7%、8.1%[3] - 邮储银行2024-2026年净利润增速预测为-0.2%、4.7%、8.3%[3] - 邮储银行目标价为5.78元，维持“推荐”评级[3] 数据展示 - 2023A至2026E市盈率逐年下降，2026E市净率为0.48倍[4] - 邮储银行2024年一季度贷款总额预计将达到11,448,608百万元，同比增长11.7%[5] - 预计2024年邮储银行的净利息收入将达到346,520百万元，较2023年增长23.1%[5] - 邮储银行2024年预计的ROAA为0.52%，ROAE为9.59%[5] - 邮储银行2024年预计的不良率为0.84%，拨备覆盖率为318.91%[5] - 预计2024年邮储银行的资本充足率将为13.46%，核心资本充足率为9.22%[5]

财务数据 - 邮储银行2024年一季度实现营业收入894亿元，同比增长1.4%[1] - 24年一季度末，总资产规模达到16.3万亿元，较年初增长3.85%[1] - 邮储银行24年一季度归母净利润为259亿元，同比负增1.3%[1] - 24年一季度末，不良率上升至0.84%，关注率上升至0.71%，逾期率上升至0.99%[5] - 邮储银行1季度年化净息差为1.92%，同比下降至可比同业领先水平[3] - 邮储银行1季度营收增速较23年全年下降0.82个百分点至1.44%[2] - 邮储银行1季度净利息收入同比增长3.1%，保持正增长[2] 未来展望 - 邮储银行24-26年预计EPS分别为0.88/0.93/0.98元，对应盈利增速分别为1.7%/4.9%/5.2%[6] - 邮储银行24-26年PB分别为0.56x/0.52x/0.48x，维持公司“强烈推荐”评级[6] - 邮储银行存在经济下行、利率下行和房企现金流压力等风险[7] - 邮储银行贷款总额预计2026年将达到11,347,534百万元，贷款增长率逐年下降[9] 投资建议 - 平安证券研究所对股票投资和行业投资进行了强烈推荐和评级，提供专业的投资建议[10] - 平安证券股份有限公司提供专属研究产品和服务协议，仅针对签约客户进行投资决策辅助和参考[11]