报告评级 - 报告给予邮储银行"增持"评级 [7] - 上调目标价至6.31元,对应2024年0.74倍PB [7] 报告核心观点 - 邮储银行储蓄代理费率调降幅度较大,综合费率下降明显,有望增厚公司利润 [5] - 费率差异化调整有利于代理储蓄业务的健康发展,有助于优化存款结构,降低代理储蓄存款的综合成本 [5] - 按照调整后的费率静态测算,储蓄代理费下降151亿元至1006亿元,代理费综合费率下降16bp至1.08%,成本收入比下降4.4pc至60.4% [5] 财务数据总结 - 2022年-2026年,邮储银行营业收入增速分别为5.1%、2.3%、0.2%、3.3%、5.8% [14] - 2022年-2026年,邮储银行净利润增速分别为11.9%、1.2%、0.5%、3.1%、4.9% [14] - 2022年-2026年,邮储银行每股净资产分别为7.41元、7.92元、8.49元、9.03元、9.61元 [14] - 2022年-2026年,邮储银行净资产收益率分别为10.5%、9.7%、8.7%、8.4%、8.3% [14] - 2022年-2026年,邮储银行市净率分别为0.71、0.66、0.62、0.58、0.55 [14] 风险提示 - 无 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予邮储银行"推荐"评级,目标价为5.98元 [1][2] 报告核心观点 - 邮储银行下调储蓄代理费率,可以优化付息成本,降低存款成本,有利于释放利润,预计2024年税后利润增速可提升6.5个百分点至6.4% [2] - 此次代理费率下调可以减轻对业绩的拖累,并且不同期限存款的代理费率调整有利于优化存款结构 [2] - 未来邮储银行将加强主动调整机制运用,储蓄代理费将更加合理 [2] 公司投资亮点 负债端优势凸显 - 邮储银行下调储蓄代理费率后,负债端优势更加凸显 [2] - 规模保持较快增长,资产质量保持稳定,股息率较高,仍具备较好的投资价值 [2] 差异化发展战略 - 邮储银行正在差异化发展"三农"金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等五大增长极,零售战略定力强,发展路径清晰 [2] 估值合理 - 当前估值仅0.62x 24PB,给予24年目标PB为0.7X,对应目标价为5.98元 [2]

投资评级及报告摘要 投资评级 - 公司2024E、2025E、2026E PB分别为0.56X、0.52X、0.48X,维持"增持"评级[19] 报告摘要 1. 报告公司投资评级 - 维持"增持"评级[19] 2. 报告的核心观点 - 邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行,零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平[19] - 公司零售客群广,随着财客管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行[19] 3. 分类总结 1) 背景 - 本次储蓄代理费调整系触发条件下的被动调整,即四大行会计年度平均净利差相对最近一次被动调整当年之前十年四大行平均净利差上下波动超过触发幅度时[7][8] - 2023年四大行平均净利差为1.44%,低于被动调整的下限1.64%,触发被动调整[7] 2) 方案 - 幅度:代理费率大幅下降16bp,对成本收入比和PPOP改善作用明显,成本收入比较原来下降4个点至60%,提升利润16%[9][11] - 结构:差异化调整,体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导,一年期以下存款分档费率越高下调基点越多,一年期以上存款中两年期存款调降较多[12] - 调整机制优化:参考期限由十年调整为五年,下一次被动调整利差触发条件为低于1.37%或高于2.23%,加强主动调整机制的运用[14] 3) 展望 - 结构化调整费率有利于盘活代理网点,优化存款结构,进一步带动存款付息率的下行[15][16] - 代理费率的及时调整有利于促进代理储蓄存款业务长期健康发展,代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用[17] 风险提示 - 经济下滑超预期、公司经营不及预期[19]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级[1] 报告的核心观点 - 邮储银行通过邮政集团代理网点吸收个人存款，需要向邮政集团支付储蓄代理费[3][4] - 此次调整将邮储银行的综合代理费率从1.24%下调至1.08%,预计将减少151亿元的储蓄代理费,有助于稳定公司的成本收入比[4][5] - 未来邮储银行将加强主动调整机制的应用,与邮政集团积极协商,适时启动主动调整工作,提升代理费定价的市场化程度[6][7] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润为866/910/946亿元,同比增速0.4%/5.1%/4.0%[8] - 当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x,PB为0.60/0.56/0.52x[8]

1. 利润表现上看 - 利息净收入保持正增长,同比上升1.83%。[2][3] - 贷款"以量补价"效果显著,贷款利息收入同比上升3.26%。[2][3] - 金融投资收益率下降,但利息收入仍同比上升3.64%。[2][3] - 净息差略微下滑1bp至1.91%,但较往期下探幅度有所缓解。[2][14] 2. 资产负债结构上看 - 生息资产总计增加4.2%,其中贷款占比52%,金融投资占比35%。[3][20] - 对公贷款增长9.9%,基建、制造业、房地产等领域贷款增长较快。[3][20] - 存款总额增加6.5%,其中零售存款占比86.4%。[3][20][21] 3. 资产质量方面 - 不良贷款率0.84%,较年末小幅上升1bp,不良生成水平得到大幅改善。[4][22] - 贷款拨备率2.72%,不良拨备覆盖率325.6%,资产质量整体稳定。[4][22] 4. 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润同比增长0.74%、1.85%、5.38%。[6] - 目标价5.93元,对应2024年0.72xPB,较当前价格有31%上涨空间。[5][8]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [2] 报告核心观点 业绩表现 - 2024上半年公司实现营业收入1767.89亿元（-0.11%，YoY），归母净利润488.15亿元（-1.51%，YoY） [5] - 6月末,公司总资产16.41万亿元（+8.53%，YoY），不良贷款率0.84%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率325.61%（-1.26pct，QoQ） [5] - 上半年净息差为1.91%，同比下降17bp，降幅环比持平 [5] 贷款增速放缓 - 受需求偏弱及淡化规模导向影响,一般贷款投放明显放缓 [5] - Q2末,公司总资产同比增长8.53%至16.41万亿元,增速较Q1末明显放缓 [5] - 企业一般贷款、个人贷款同比明显少增,但票据贴现同比大幅多增 [5][10] 存款增长强于季节性 - 受治理"手工补息"影响,Q2其他国有行公司存款增长明显弱于季节性,而邮储银行公司存款则明显强于季节性 [5] - 上半年邮储银行存款定期化程度随行业上升 [5] 资产生息率下行 - 资产端生息率3.31%,同比下降约22bp,一方面体现LPR下降、存量住房贷款利率下调影响,另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响 [6] - 负债端付息率1.47%,同比继续下降约6bp,主要是多轮存款降息效果持续体现 [6] - 当前条件下存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力 [6] 中间业务收入下降 - 受"报行合一"政策影响,上半年代理保险业务收入明显减少,对手续费佣金收入拖累较为明显 [6] - 下半年基数较低,宏观政策发力或促进市场风险偏好提升,代理业务收入降幅或明显收窄 [6] 资产质量 - 受宏观环境影响,上半年信用风险压力随行业上升,关注类与逾期率有所上升 [7] - 个贷领域,经营性贷款不良率随行业上升,但住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳定或下降,较行业保持相对优势 [7][8] - 对公领域,整体资产质量稳定,不良较为集中的行业中,制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降 [7][9] 储蓄代理费调整 - 储蓄代理费原则上不高于银行营收增速,目前邮银双方就调整方案已经达成一致,将在9月底公布具体方案 [6] - 储蓄代理费调整将对下半年利润带来积极影响 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元,归母净利润分别为857、882、928亿元 [7] - 预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34、10.11元,对应9月11日收盘价PB为0.52、0.48、0.45倍 [7] - 维持"增持"评级,认为公司客户基础良好、业务分散,预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营,当前估值处于历史较低水平 [7]

报告公司投资评级 邮储银行的投资评级未提及。 报告的核心观点 息差优势稳固 [2][3][4][5] - 2024年上半年,邮储银行营收1,768亿元,归母净利润488亿元,同比下降1.5% - 生息资产平均余额15.06万亿元,同比增长10.5%,其中客户贷款余额8.45万亿元,同比增长12.3% - 净息差1.91%,较四大行平均高44个基点,位列国有银行第三 - 成本费用增长主要是支付给邮政集团的储蓄代理费增加,管理层正在推动代理费调整 零售资源正向反馈 [6][7][8][9][10] - 拥有近4万个网点覆盖99%的县(市),形成广泛可触达的"线上+线下"渠道优势 - 个人银行业务收入占比近72%,个人存款占比88.9%,位居国有大行之首 - 通过财富管理和主动授信等方式,盘活庞大的零售客户资源 - 个人小额贷款总额较上年末增长超10% 公司贷款"量、质"齐优 [11][12][13] - 公司贷款余额3.53万亿元,同比增长近10%,增速高于个人贷款 - 公司贷款不良率仅0.54%,较年初下降1个基点 - 重点支持水利环境、制造业、批发零售等行业 五大差异化增长极成效突出 [15][16][17][18] - 构建"三农"金融、普惠金融、主动授信、财富管理、同业生态圈等五大差异化增长极 - 各增长极均取得显著成效,为未来发展注入新动能 总的来说,邮储银行在息差优势、零售转型、公司业务、差异化发展等方面表现出色, 展现了较强的发展韧性和可持续发展能力。

报告公司投资评级 - 报告给予邮储银行"强烈推荐"评级 [10] 报告核心观点 - 邮储银行上半年营收、净利润同比分别下降0.1%、1.5%,增速环比有所放缓 [1][2] - 净息差小幅收窄,但净利息收入仍保持同比正增长,主要得益于规模增长 [3] - 中间业务收入降幅收窄,其他非息收入小幅增长 [4][9] - 资产质量总体保持稳健,不良率和拨备覆盖率维持较高水平,但零售贷款不良有所上升 [10] 分析师观点 - 邮储银行依托广泛的网点布局和"三农"、小微等零售定位,具有较强的客户基础和负债优势 [7] - 公司正加快构建五大差异化增长极,看好其在国有行中的高成长性 [10] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为1.1%、1.2%、2.7% [11]

报告评级 - 报告给予邮储银行"买入"评级 [4] 核心观点 - 邮储银行2024年上半年营收增速-0.1%,归母净利润增速-1.5%,利息净收入增速+1.8%,保持正增长 [5] - 净息差边际企稳,上半年较一季度仅收窄1BP至1.91%,在大型银行中具备相对优势,负债成本改善,上半年存款付息率较2023全年下降5BP至1.48%,目前存款成本率在上市银行中最低 [5] - 资产质量保持优异,二季度末不良率环比持平于0.84%,拨备覆盖率环比基本稳定,上半年不良新生成率0.74%,较一季度下降7BP,较2023全年下降11BP [5] 利息净收入和非利息收入 - 利息净收入持续正增长,受益于净息差企稳和贷款规模持续扩张 [6] - 非利息收入同比下滑7.5%,主要受代理业务收入受代理保险降费影响同比下滑64%拖累,但投行业务同比增长49%,理财业务手续费收入同比增长21% [6] 资产质量 - 资产质量总体稳定,不良新生成率回落,零售贷款的不良新生成率较2023全年下降4BP至1.22% [6] - 个人小额贷款不良率较期初上升15BP至1.88%,经营贷的资产质量波动是行业共性 [6] 投资建议 - 预计2024年营收增速+0.9%、归母净利润增速+0.4%,对应估值0.55x2024PB,2023年A股股息率5.64%,目前股息率在A股国有大行中最高,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入-A评级 [3] - 6个月目标价5.98元,相当于2024年0.7X PB [10] 报告的核心观点 资产端 - 资产扩张步伐放缓,主要靠金融资产增加 [1][2] - 对公贷款投放力度减弱,零售贷款表现平稳 [1][2] 负债端 - 存款规模增长11.75%,定期存款比重上升 [1][2] 收益情况 - 净息差降幅收窄,但仍对业绩增长形成拖累 [1][7][9] - 非息收入同比下降,成本收入比小幅上升 [9] 资产质量 - 资产质量保持良好,不良率稳定在0.84% [10] - 拨备覆盖率较高,风险抵补能力充足 [10] 根据目录分别总结 资产端 - 资产扩张步伐放缓,主要靠金融资产增加 [1][2] - 对公贷款投放力度减弱,零售贷款表现平稳 [1][2] 负债端 - 存款规模增长11.75%,定期存款比重上升 [1][2] 收益情况 - 净息差降幅收窄,但仍对业绩增长形成拖累 [1][7][9] - 非息收入同比下降,成本收入比小幅上升 [9] 资产质量 - 资产质量保持良好,不良率稳定在0.84% [10] - 拨备覆盖率较高,风险抵补能力充足 [10]