投资建议 - 维持板块的两端配置建议。一方面,选择低杠杆的龙头企业,推荐招商蛇口、中新集团、保利发展等[6]。另一方面,关注重组进展,受益标的为旭辉控股集团、融创中国等[6]。 结算收缩明显，后续业绩保障存压力 - 样本房企竣工规模同比收缩,但竣工计划完成度同比上涨5pct至42%[8][9][10][11][12]。 - 样本房企2024年上半年营收同比大幅下滑20%,与需求走弱、房价下行等因素有关。其中央企在行业调整期表现优于国企和民企[13][14][15][16]。 - 尽管房企结算规模收缩,但预售资金回落速度更快,致使业绩保障倍数降至历史低位,与2015年上半年水平相当。国企和民企的预售资金降幅显著高于央企,后续业绩压力相对更大[17][18][19][20]。 资产加速减少，盈利转亏 - 2024年上半年,36家重点房企资产扩张持续减少,且相比2023年同期提速,共减少4055亿元[21][22][23][24][25]。 - 2024年上半年,重点房企毛利率从2019年开始下滑,一直到2024年上半年继续相较年初下滑2.4pct创历史新低至14.2%。58%的房企毛利率下滑[33][34][35][36]。 - 2024年上半年,重点房企净利润继续显著下滑,并首次出现亏损。净利率扣除投资收益和公允价值变动后同比下滑5.5pct到-0.5%,归母净利润同比下滑5.1pct至-0.5%。32家房企归母净利率同比下滑[38][39][40][41][42]。 续降杠杆，去化库存 - 2024年上半年,重点房企资产负债率(扣除预收账款和合同负债)降至68.0%,回落至2015年水平;而净负债率同比上升了7.2pct,主要是因为销售回款大幅下滑[47][48][49]。 - 2024年上半年,重点房企表内外土储继续下滑,呈现加速收缩。拿地决策更为谨慎,拿地竞争同质化严重[50][51]。 - 2024年上半年,存货周转率维持高位,源自施工结算的加速和去库存[52][53]。 风险提示 - 居民资产负债表受损超预期;需求侧提振效果不及预期[54]。

报告行业投资评级 报告给予家用电器行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 美国对华依赖程度越低的家电品类,越容易被加征较高关税。美国关税的本质是减少对中国以外产能的依赖度,如有其他区域的产能替代,美国可以对中国加征较高关税,而不对美国本土市场造成较大影响。[2][4] 2) 贸易战是小家电产能外迁的发令枪,而品牌出海主导了大家电产能出海。企业在决定是否海外建厂时,需要综合考虑成本和需求。[2][4] 3) 目前产能外迁趋势已经确立,预计再次豁免可能性较低。即使部分品类中国仍拥有较强的产能优势,但一旦产能开始转出,海外产能逐渐适应与供给稳定,这部分转回的概率会降低,也因此会进一步推动关税的落地。[4] 分类总结 1. 政策复盘:三大批次加征,期间多次豁免 1.1 加征:美国对华依赖程度越高的家电品类,越晚被加征,且越有可能被豁免。[7][11][12] 1.2 豁免:依赖度较高的品类,如吸尘器和空气炸锅,更容易获得豁免。[15][16][20] 2. 被加征关税后,上市公司如何决策? 企业决策需要综合考虑成本(人力成本、产业链配套等)和需求(国内现有需求、迁出地需求和迁出地周边需求)。[21][22][24][25][26] 3. 吸尘器:对华依赖度高,加速转移越南 中国是全球吸尘器生产大户,但中国需求占全球的比例较小,海外大客户对中国代工企业是否转移产能的决策影响较大。2020年突然爆发的洗地机需求旺盛,承接了部分此前由于外迁而闲置的国内产能,使吸尘器的产能外迁更为容易。[28][29][30][33][34][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 4. 小家电:咖啡机与吸尘器类似,但转移速度较慢 小家电大部分品类和清洁电器类似,也经历了关税增加再降低的过程,核心在于美国对华依赖度高。咖啡机虽同样为海外需求主导,但产业链转移相对较慢。[46][47][48][49][52][53][54][55][56][57][58] 5. 电视机:品牌出海主导产能提前转移 黑电作为中国家电类别中相对最早出海的品类,头部品牌随对外市场扩张的节奏,全球产能布局已日臻完善。[59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] 6. 白电:品牌出海主导,关税后加速转移 白电作为家电类别中的刚需属性品种,贸易额占比较高,但由于产品体积较大,运费因素影响占比也较高。美国重度依赖中国白电供给,贸易战后美国自中国进口的大家电产品占比逐步降低,但中国企业将产能扩张至海外予以填补。[87][88][89][90][91][92][93][94][95][96] 7. 零配件:加速海外布局,补齐产业链配套 产能迁徙的核心不光在于整机厂的布局,更需要与整机厂的产业链配套能力。随着整机厂作为供应链链主产能外迁的决策在加强,产业链配套产能的搬迁速度也在提升。[99][100][101][102]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [4] - 下调目标价至36.20元 [4] 公司业务概况 - 公司主要从事密码板卡、密码整机、密码系统和密码芯片等业务 [13] - 密码板卡业务保持稳健增长,2024-2026年预计营收增速分别为18%、16%、13%,毛利率稳定在58% [13] - 密码整机业务实现快速增长,2024-2026年预计营收增速分别为33%、29%、26%,毛利率保持在70% [13] - 密码系统业务重新恢复增长趋势,2024-2026年预计营收增速分别为28%、25%、22%,毛利率保持在86% [13] - 密码芯片业务实现快速增长,2024-2026年预计营收增速分别为38%、32%、26%,毛利率分别为64%、65%、66% [14] - 密码服务业务受益于密评需求快速增长,2024-2026年预计营收增速分别为50%、40%、30%,毛利率保持在75% [14] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为4.72(-1.32)、6.03(-1.82)、7.47亿元 [14] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.89(-1.04)、1.16(-1.37)、1.46亿元 [14] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.78(-0.92)、1.02(-1.21)、1.28元 [14] 估值 - 采用PE估值法,给予公司2024年46.41倍PE,对应每股合理估值为36.20元 [15] 风险提示 - 新品研发失败的风险 [17] - 市场竞争加剧的风险 [17]

报告行业投资评级 - 报告给予环保行业"增持"评级 [1] 报告的核心观点 全国碳市场扩容 - 生态环境部将纳入水泥、钢铁、电解铝行业进入全国碳市场,新增覆盖年碳排放30亿吨 [3] - 2024年为首个管控年度,2025年底完成履约,2027年后配额发放将适度收紧 [3] CCER需求提升 - 全国碳市场明确可使用存量备案CCER抵销不超过5%碳排放配额,CCER需求有望提升 [3] - CCER减排项目覆盖范围有望加速扩容 [3] 碳交易加速对标海外 - 欧盟碳关税制度进入数据上报期,推动我国碳交易加速对标欧盟 [3] - 我国碳价低于欧盟,碳交易有望量价齐升 [3] 行业投资机会 碳排放监测设备 - 推荐污染源在线监测龙头雪迪龙 [3] 绿证交易 - 推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力、光大环境 [3] 再生资源 - 再生油:卓越新能、山高环能、嘉澳环保 [3] - 再生塑料:三联虹普,英科再生 [3] - 再生金属:高能环境,浙富控股 [3]

股 票 研 究 海 外 公 司 （ 中 国 香 港 ） 证 券 研 究 报 告 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 扣非增长符合预期，关注逆向布局时机 中远海能(1138) [Table_Industry] 运输 [Table_Invest] 评级： 增持 ——中远海能 H2024 年中报点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.09.10 | --- | --- | --- | |----------|-----------------------------------|--------------------| | | [table_Authors] 岳鑫 ( 分析师 ) | 尹嘉骐 ( 分析师 ) | | | 0755-23976758 | 021-38038322 | | | yuexin@gtjas.com | yinjiaqi@gtjas.com | | 登记编号 | S0880514030006 | S0880524030004 | 本报告导读： 2024 上半年扣非业绩同比增长，符合预期。 ...

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价格为7.16元 [4] 核心观点 - 公司发布股权激励计划,彰显公司发展信心 [4] - 公司积极的业绩考核目标充分展现了公司发展前景 [9] - 公司将持续推进全域新零售,注重店效和门店数量的高质量增长,业绩有望持续领跑行业 [9] - 公司具有大众服饰龙头地位,高股息和低估值属性凸显 [9] 财务数据和预测 财务摘要 - 2022-2026年营业收入、净利润等主要财务数据 [10] - 主要财务比率如ROE、ROA、销售毛利率等 [12] 业绩预测 - 2024-2026年EPS预测分别为0.50元、0.57元、0.66元 [9] - 公司设置了积极的业绩考核目标,2024-2026年分别为12/15/18亿元,同比增长18%/25%/20% [15] 行业地位和发展 - 公司作为大众服饰龙头,将持续推进全域新零售,注重店效和门店数量的高质量增长 [9] - 公司具有大众服饰龙头地位,未来发展前景广阔 [9]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 公司业绩 - 公司营收及净利润保持相对稳定,扣非归母净利润小幅减亏 [4] - 收入结构持续改善,毛利率有明显提升 [4] - 高毛利的基础软件业务收入占比持续提升,综合毛利率水平将持续提升 [14] 产品AI化升级 - 公司产品AI化升级改造持续深化,未来有望获得超预期发展 [4] - 公司逐渐从一家数字基础设施供应商成长为AI基础设施厂商,随着AI需求的持续落地,公司业务有望迎来超预期发展 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为5.99(-0.86)、7.33(-2.29)、8.81亿元,归母净利润分别为-2.06(-0.62)、-1.39(-1.28)、-0.62亿元 [14] 估值分析 - 采用PS估值法,给予公司2024年10倍PS估值水平,对应每股合理估值为49.57元 [15] 风险提示 - AI产品迭代失败的风险 [17] - 市场竞争加剧的风险 [17]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 行业评级为"增持" [4] 核心观点 光博会召开在即,关注产业链新的业态趋势 - 2024年9月11日,年度光博会将召开,重点光电产业主题包括:智算中心高速光网络关键技术,未来技术演进和行业发展展望;高通量无损全光网络、智算时代下的光通信技术等热点;千兆光网发展现状及万兆启航、接入网技术演进及能力提升、50G PON产业发展、下一代PON光器件发展趋势与挑战、无源光网络光纤光学标签及应用等光接入网技术;硅基光子集成芯片设计与系统应用、高性能光电芯片的技术演进趋势、光电芯片高精度封装解决方案等热门主题 [8] 全球DCI市场未来五年有望迎来高速增长 - 早期的DCI技术只需通过光模块、专线直接将两个数据中心点对点互联,随着云计算发展数据中心数量增多,需要形成一张网络来承载内部业务需求,DCI采用波分设备、相干光模块的方式可以更好利用紧缺的纤芯资源和实现设备扩容 [8] - 随着AI的爆发,DCI被赋予了更多增长动能,包括AI推理流量增长和AI地域分布式训练增长,根据Marvell预计DCI市场规模(相干光模块、DSP)将从2023年10亿美金提升至2028年30亿美金,CAGR达到27% [8] - 最近一年北美财报季,Coherent、Lumentum、Fabrinet、Marvell等公司在财报中多次提到DCI需求旺盛,重点提及400G ZR/800G ZR光模块需求涌现 [8] 投资建议 - 全球AI产业共振,更大比重重视光电互联的投资价值 [8] - 兼顾国资企业稳增长高股息的价值以及新业态蜕变的机会 [8] - 寻找"0-1"变化的低空经济、卫星通信、车载通信等新连接投资主题 [8] - 关注经济复苏预期下,物联网、海缆等优质赛道下的头部企业的深蹲起跳 [8] 风险提示 - AI等新技术领域的投资落地或不及预期 [9] - 企业竞争或加剧影响盈利能力 [9]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级。2024H1公司营收127.52亿元,同比降4.75%;归母净利润1.63亿元,同比降42.82%。考虑行业需求仍偏弱,下调2024-2025年归母净利润预测至5.09/6.06亿元,新增2026年归母净利润预测7.28亿元。[2][4] - 2024Q2公司钢材产品环比量利齐升。2024H1公司钢材产销量分别为209.96万吨、209.77万吨,均同比增9.00%;2024Q2公司钢材产销量分别为115.29、114.23万吨,环比分别增21.78%、19.56%。[4] - 公司凭借较强的成本管理能力,其螺纹钢盈利水平始终保持行业前列。未来公司将继续深挖降本潜能,持续巩固成本优势。[3][4] 产品结构优化 - 弹簧扁钢是公司的高效益产品之一,其市占率保持较高水平,公司在弹簧扁钢细分领域具有稳定的合作关系和较强的议价能力。2024H1其弹簧扁钢销量同比增5.11%。[4] - 公司利用其弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势,将其产品线进一步延伸至汽车板簧,目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品,主要配套商用车市场,少量配套乘用车。[4] 采掘业业绩回升 - 2024H1公司铁精粉销量18.10万吨,超2023年铁精粉总销量15.08万吨;实现营收1.88亿元,超2023年铁精粉总营收1.48亿元;吨毛利为796.96元/吨,较2023年铁精粉平均吨毛利升22.86%。[4] - 公司全资子公司同达铁选已于2023年完成了采矿证的续证工作,目前已逐步恢复采矿和选矿的生产工作,预期公司采掘业贡献业绩有望逐步回升。[4]

投资评级和核心观点 - 公司2024年上半年业绩超预期,维持"增持"评级。公司2024Q2单季度实现营收16.35亿元/同比+10.33%,归母净利润0.99亿元/同比+16.76%,扣非归母净利润0.97亿元/同比+16.96%,整体业绩表现优于预期。[2][3] - 公司加盟占比带动毛利率下行,但费用率优化,产品结构渐趋稳定,净利率稳中有升。2024Q2单季度公司毛利率23.30%/-2.43pct,扣非归母净利率5.92%/+0.34pct,期间费用率14.71%/-3.42pct。[3] - 金九银十旺季有望回暖,H2加盟拓店释放可期。2024年上半年净增门店52家(加盟净增69家,自营净减17家),下半年加盟商拓店释放可期,维持全年门店净增300家目标。[3] 财务数据和预测 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.11/4.69/5.33亿元,EPS分别为0.46/0.53/0.60元。[9][10][13] - 考虑到公司加盟拓店释放,驱动业绩具备较强成长弹性,给予公司2024年13倍PE,下调目标价至5.98元。[3][13] 行业比较 - 根据PE估值法,公司可比上市公司分别为中国黄金、菜百股份、老凤祥、曼卡龙,其2024年平均PE为13.16倍。[12][13]