| --- | |-------| | | | | | | 行 业 事 件 快 评 证 券 研 究 报 告 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 | --- | --- | --- | |----------|-----------------------------------|------------------------------------------| | | | ——国航南航首架 C919 飞机交付事件快评 | | | [table_Authors] 彭磊 ( 分析师 ) | 杨天昊 ( 分析师 ) | | | 010-83939806 | 010-83939791 | | | penglei018712@gtjas.com | yangtianhao027639@gtjas.com | | 登记编号 | S0880518100003 | S0880523080010 | 本报告导读： 国航与南航首架 C919 飞机交付，标志着 C919 飞机即将开启多用户运营新阶段。我 们认为，随着 C919 产能爬坡 ...

出口数据分析 - 8月出口同比增速为8.7%，环比动能回升，高于市场预期[4] - 出口结构上,金砖国家构成是主要贡献,美国较上月回落,欧盟同比进一步改善[4] - 主要出口商品中,肥料、钢材、汽车、手机的出口增速有显著提升,成品油、稀土等出现回落,劳动密集型产品延续低位[4] 出口前景展望 - 我们仍然维持对四季度出口存在转弱风险的判断,主因是海外周期回落的滞后影响[3] - 下一阶段需关注美国大选结果对出口链分子端预期的影响,以及特朗普若胜选可能导致阶段性的抢出口带来出口的短暂繁荣和中期的回落[3] 进口数据分析 - 8月进口同比增速为0.5%,主要商品中,农产品和成品油进口增速回升,铜等原材料增速回落[2] - 进口总额整体较为平缓,农产品进口提升,原材料整体回落[10][11] 风险提示 - 全球经济下行速度超预期[3] - 外部不确定性因素增多[3]

报告公司投资评级 维持增持评级，维持目标价 67.26 元。[1] 报告的核心观点 新产品逐步放量，公司有望量价齐升 1) 域控制器、Efuse 等新产品正推动公司可配套的单车价值量不断提升 [2][3][4] 2) 国内新势力客户和海外客户逐步放量，预计公司将实现量价齐升，业绩有望持续增长 [3][33] 新产品加快推出，单车价值量大幅提升 1) 公司逐步量产了车身域控、底盘域控等新产品，推动可配套单车价值量提升至较高水平 [20][21][22] 2) 公司进军智能驾驶、智能座舱赛道，单车价值量有望大幅提升 [26] 3) Efuse 可以替代传统汽车配电盒，有助于降低后期维护和升级的成本 [27][28] 4) 公司从 2023 年开始布局 Efuse 业务，已获得多家头部整车厂项目定点 [28][29][30] 新势力客户逐渐放量，海外市场拓展加速 1) 理想等新势力客户逐步放量，成为公司重要客户 [33][34][35] 2) 公司与大众、宝马等全球客户合作持续深化，不断将新技术和新产品推广 [36][37][38] 3) 公司加快推进海外现地化生产，积极筹划在欧洲、北美设厂 [38][39]

投资建议 - 维持板块的两端配置建议。一方面,选择低杠杆的龙头企业,推荐招商蛇口、中新集团、保利发展等[6]。另一方面,关注重组进展,受益标的为旭辉控股集团、融创中国等[6]。 结算收缩明显，后续业绩保障存压力 - 样本房企竣工规模同比收缩,但竣工计划完成度同比上涨5pct至42%[8][9][10][11][12]。 - 样本房企2024年上半年营收同比大幅下滑20%,与需求走弱、房价下行等因素有关。其中央企在行业调整期表现优于国企和民企[13][14][15][16]。 - 尽管房企结算规模收缩,但预售资金回落速度更快,致使业绩保障倍数降至历史低位,与2015年上半年水平相当。国企和民企的预售资金降幅显著高于央企,后续业绩压力相对更大[17][18][19][20]。 资产加速减少，盈利转亏 - 2024年上半年,36家重点房企资产扩张持续减少,且相比2023年同期提速,共减少4055亿元[21][22][23][24][25]。 - 2024年上半年,重点房企毛利率从2019年开始下滑,一直到2024年上半年继续相较年初下滑2.4pct创历史新低至14.2%。58%的房企毛利率下滑[33][34][35][36]。 - 2024年上半年,重点房企净利润继续显著下滑,并首次出现亏损。净利率扣除投资收益和公允价值变动后同比下滑5.5pct到-0.5%,归母净利润同比下滑5.1pct至-0.5%。32家房企归母净利率同比下滑[38][39][40][41][42]。 续降杠杆，去化库存 - 2024年上半年,重点房企资产负债率(扣除预收账款和合同负债)降至68.0%,回落至2015年水平;而净负债率同比上升了7.2pct,主要是因为销售回款大幅下滑[47][48][49]。 - 2024年上半年,重点房企表内外土储继续下滑,呈现加速收缩。拿地决策更为谨慎,拿地竞争同质化严重[50][51]。 - 2024年上半年,存货周转率维持高位,源自施工结算的加速和去库存[52][53]。 风险提示 - 居民资产负债表受损超预期;需求侧提振效果不及预期[54]。

报告行业投资评级 报告给予家用电器行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 美国对华依赖程度越低的家电品类,越容易被加征较高关税。美国关税的本质是减少对中国以外产能的依赖度,如有其他区域的产能替代,美国可以对中国加征较高关税,而不对美国本土市场造成较大影响。[2][4] 2) 贸易战是小家电产能外迁的发令枪,而品牌出海主导了大家电产能出海。企业在决定是否海外建厂时,需要综合考虑成本和需求。[2][4] 3) 目前产能外迁趋势已经确立,预计再次豁免可能性较低。即使部分品类中国仍拥有较强的产能优势,但一旦产能开始转出,海外产能逐渐适应与供给稳定,这部分转回的概率会降低,也因此会进一步推动关税的落地。[4] 分类总结 1. 政策复盘:三大批次加征,期间多次豁免 1.1 加征:美国对华依赖程度越高的家电品类,越晚被加征,且越有可能被豁免。[7][11][12] 1.2 豁免:依赖度较高的品类,如吸尘器和空气炸锅,更容易获得豁免。[15][16][20] 2. 被加征关税后,上市公司如何决策? 企业决策需要综合考虑成本(人力成本、产业链配套等)和需求(国内现有需求、迁出地需求和迁出地周边需求)。[21][22][24][25][26] 3. 吸尘器:对华依赖度高,加速转移越南 中国是全球吸尘器生产大户,但中国需求占全球的比例较小,海外大客户对中国代工企业是否转移产能的决策影响较大。2020年突然爆发的洗地机需求旺盛,承接了部分此前由于外迁而闲置的国内产能,使吸尘器的产能外迁更为容易。[28][29][30][33][34][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 4. 小家电:咖啡机与吸尘器类似,但转移速度较慢 小家电大部分品类和清洁电器类似,也经历了关税增加再降低的过程,核心在于美国对华依赖度高。咖啡机虽同样为海外需求主导,但产业链转移相对较慢。[46][47][48][49][52][53][54][55][56][57][58] 5. 电视机:品牌出海主导产能提前转移 黑电作为中国家电类别中相对最早出海的品类,头部品牌随对外市场扩张的节奏,全球产能布局已日臻完善。[59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] 6. 白电:品牌出海主导,关税后加速转移 白电作为家电类别中的刚需属性品种,贸易额占比较高,但由于产品体积较大,运费因素影响占比也较高。美国重度依赖中国白电供给,贸易战后美国自中国进口的大家电产品占比逐步降低,但中国企业将产能扩张至海外予以填补。[87][88][89][90][91][92][93][94][95][96] 7. 零配件:加速海外布局,补齐产业链配套 产能迁徙的核心不光在于整机厂的布局,更需要与整机厂的产业链配套能力。随着整机厂作为供应链链主产能外迁的决策在加强,产业链配套产能的搬迁速度也在提升。[99][100][101][102]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [4] - 下调目标价至36.20元 [4] 公司业务概况 - 公司主要从事密码板卡、密码整机、密码系统和密码芯片等业务 [13] - 密码板卡业务保持稳健增长,2024-2026年预计营收增速分别为18%、16%、13%,毛利率稳定在58% [13] - 密码整机业务实现快速增长,2024-2026年预计营收增速分别为33%、29%、26%,毛利率保持在70% [13] - 密码系统业务重新恢复增长趋势,2024-2026年预计营收增速分别为28%、25%、22%,毛利率保持在86% [13] - 密码芯片业务实现快速增长,2024-2026年预计营收增速分别为38%、32%、26%,毛利率分别为64%、65%、66% [14] - 密码服务业务受益于密评需求快速增长,2024-2026年预计营收增速分别为50%、40%、30%,毛利率保持在75% [14] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为4.72(-1.32)、6.03(-1.82)、7.47亿元 [14] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.89(-1.04)、1.16(-1.37)、1.46亿元 [14] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.78(-0.92)、1.02(-1.21)、1.28元 [14] 估值 - 采用PE估值法,给予公司2024年46.41倍PE,对应每股合理估值为36.20元 [15] 风险提示 - 新品研发失败的风险 [17] - 市场竞争加剧的风险 [17]

报告行业投资评级 - 报告给予环保行业"增持"评级 [1] 报告的核心观点 全国碳市场扩容 - 生态环境部将纳入水泥、钢铁、电解铝行业进入全国碳市场,新增覆盖年碳排放30亿吨 [3] - 2024年为首个管控年度,2025年底完成履约,2027年后配额发放将适度收紧 [3] CCER需求提升 - 全国碳市场明确可使用存量备案CCER抵销不超过5%碳排放配额,CCER需求有望提升 [3] - CCER减排项目覆盖范围有望加速扩容 [3] 碳交易加速对标海外 - 欧盟碳关税制度进入数据上报期,推动我国碳交易加速对标欧盟 [3] - 我国碳价低于欧盟,碳交易有望量价齐升 [3] 行业投资机会 碳排放监测设备 - 推荐污染源在线监测龙头雪迪龙 [3] 绿证交易 - 推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力、光大环境 [3] 再生资源 - 再生油:卓越新能、山高环能、嘉澳环保 [3] - 再生塑料:三联虹普,英科再生 [3] - 再生金属:高能环境,浙富控股 [3]

股 票 研 究 海 外 公 司 （ 中 国 香 港 ） 证 券 研 究 报 告 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 扣非增长符合预期，关注逆向布局时机 中远海能(1138) [Table_Industry] 运输 [Table_Invest] 评级： 增持 ——中远海能 H2024 年中报点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.09.10 | --- | --- | --- | |----------|-----------------------------------|--------------------| | | [table_Authors] 岳鑫 ( 分析师 ) | 尹嘉骐 ( 分析师 ) | | | 0755-23976758 | 021-38038322 | | | yuexin@gtjas.com | yinjiaqi@gtjas.com | | 登记编号 | S0880514030006 | S0880524030004 | 本报告导读： 2024 上半年扣非业绩同比增长，符合预期。 ...

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价格为7.16元 [4] 核心观点 - 公司发布股权激励计划,彰显公司发展信心 [4] - 公司积极的业绩考核目标充分展现了公司发展前景 [9] - 公司将持续推进全域新零售,注重店效和门店数量的高质量增长,业绩有望持续领跑行业 [9] - 公司具有大众服饰龙头地位,高股息和低估值属性凸显 [9] 财务数据和预测 财务摘要 - 2022-2026年营业收入、净利润等主要财务数据 [10] - 主要财务比率如ROE、ROA、销售毛利率等 [12] 业绩预测 - 2024-2026年EPS预测分别为0.50元、0.57元、0.66元 [9] - 公司设置了积极的业绩考核目标,2024-2026年分别为12/15/18亿元,同比增长18%/25%/20% [15] 行业地位和发展 - 公司作为大众服饰龙头,将持续推进全域新零售,注重店效和门店数量的高质量增长 [9] - 公司具有大众服饰龙头地位,未来发展前景广阔 [9]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 公司业绩 - 公司营收及净利润保持相对稳定,扣非归母净利润小幅减亏 [4] - 收入结构持续改善,毛利率有明显提升 [4] - 高毛利的基础软件业务收入占比持续提升,综合毛利率水平将持续提升 [14] 产品AI化升级 - 公司产品AI化升级改造持续深化,未来有望获得超预期发展 [4] - 公司逐渐从一家数字基础设施供应商成长为AI基础设施厂商,随着AI需求的持续落地,公司业务有望迎来超预期发展 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为5.99(-0.86)、7.33(-2.29)、8.81亿元,归母净利润分别为-2.06(-0.62)、-1.39(-1.28)、-0.62亿元 [14] 估值分析 - 采用PS估值法,给予公司2024年10倍PS估值水平,对应每股合理估值为49.57元 [15] 风险提示 - AI产品迭代失败的风险 [17] - 市场竞争加剧的风险 [17]