报告投资评级 - 买入丨维持 [2] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3杭氧股份实现营收103.5亿元同比+5.85%实现净利润6.75亿元同比-20.68%其中Q3营收36.25亿元同比+8.66%净利润2.38亿元同比-26.99% [2] - 2024Q3杭氧股份毛利率19.85%同比-4.55pcts环比-1.64pcts财务费用率同增0.69pct其他收益投资收益等对利润略有不利影响但管理费用率同比下降2.80pcts净利率同比下滑2.85pcts下滑幅度小于毛利率 [2] - 10月液氧液氮液氩环比分别涨3%/2.4%/3.85%气价仍筑底但环比有改善趋势多地钢厂采购支撑液氧需求东北华东等局部主力企业检修及下游采购支撑液氮需求局部不锈钢需求继续放量对液氩市场支撑尚可 [3] - 2024Q3杭氧股份增资子公司滕州杭氧新建一套76700Nm³/h空分装置为联泓化学提供所需工业气体及服务2024Q1 - Q3签订新建+收购项目产量367500Nm³/h已超2023年全年项目储备有望支持气体收入稳定增长2024年落地项目中最大规模为在山西晋城新建一套80000Nm³/h空分装置 [3] - 截至2024Q3末杭氧股份合同负债32.1亿元相较2024Q2末的29.4亿元2023Q3末的31.7亿元同环比均有提升显示在手订单保持较好水平气体和设备新签订单中均以化工行业为主新增产能涉及煤化工化肥等钢铁设备以技术改造项目为主 [4] - 杭氧股份近期成立海外BU整合设备出口和气体境外投资团队资源不断加快提升国际化经营能力并通过建立专业化外贸团队的方式加强境外市场开拓力度2024H1空分设备外贸额超过23年全年总额签订印度64000Nm³/h墨西哥50000Nm³/h等订单 [4] - 预计2024 - 2026年杭氧股份实现净利润10.08/13.05/15.53亿元对应PE26/20/17倍 [4]

报告公司投资评级 - 杭氧股份评级为增持目标价格为34.25元上次评级为增持上次预测目标价为30.36元当前价格为26.30元[2] 报告的核心观点 - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目预计总投资不超过1.35亿元加速布局电子气体业务有望带来新成长[3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持杭氧股份增持评级电子大宗气体业务加速发展零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖盈利能力有望回升调整2024 - 26年EPS至1.05/1.37/1.67元参考行业2025年24.29倍估值给予2025年25倍PE上调目标价至34.25元[4] - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目投资设立全资子公司青岛杭氧经开电子气体有限公司预计总投资不超过1.35亿元气体公司注册资本金3300万元由公司自有资金出资剩余资金外部融资解决[4] - 电子大宗气体可用于半导体等领域预计2025年市场规模达122亿元中国2023年电子大宗气体市场规模可达103亿元同比+8.42%[4] - 杭氧股份持续布局电子气体业务2015年成立衢州特气公司2023年收购万达气体和西亚特电子在组织架构变革后单独成立电子特气BU在氦气方面已成为同时具备自主研制成功液氦罐箱实现量产直接进口氦源具备电子级氦气保供能力的企业电子特气有望带来新成长[4] 财务摘要 - 杭氧股份2022A - 2026E营业收入分别为12803百万元13309百万元14328百万元16793百万元19218百万元对应增长率分别为7.8% 4.0% 7.7% 17.2% 14.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净利润（归母）分别为1210百万元1216百万元1031百万元1348百万元1641百万元对应增长率分别为1.4% 0.5% - 15.3% 30.8% 21.7%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E每股净收益分别为1.23元1.24元1.05元1.37元1.67元[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净资产收益率分别为14.8% 13.7% 11.2% 14.1% 16.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为21.38 21.28 25.11 19.19 15.77[5] 交易数据 - 杭氧股份52周内股价区间为16.67 - 32.68元总市值为25876百万元总股本/流通A股为984/972百万股流通B股/H股为0/0百万股[6] 资产负债表摘要 - 杭氧股份股东权益为8989百万元每股净资产为9.14元市净率（现价）为2.9净负债率为38.58%[7] 相关报告 - 杭氧股份相关报告包括气体价格逐步回暖零售气有望量价齐升空分设备稳健增长工业气体有望复苏气体业务稳步发展设备订单持续饱满传统气体业务短期承压电子气体加速拓展工业气体市场空间广阔电子特气国产替代加速等[10] 可比公司估值表 - 杭氧股份可比公司华特气体收盘价2024/11/13对应2024E 58.08 1.71 2.30 2.90 33.90 25.28 20.04金宏气体收盘价2024/11/13对应2024E 20.48 0.70 0.88 1.09 29.12 23.30 18.84平均值对应2024E为31.51 24.29 19.44[11]

报告投资评级 - 杭氧股份投资评级为“优于大市”且维持该评级[2] 报告核心观点 - 杭氧股份2024Q1 - Q3营业收入为103.53亿元同比+5.85% 归母净利润为6.75亿元同比 - 20.68% 扣非归母净利润6.26亿元同比 - 22.18% 2024Q3单季度营业收入为36.25亿元同比+8.66% 归母净利润为2.38亿元同比 - 26.99% 扣非归母净利润为2.19亿元同比 - 27.27%[5] - 盈利能力短期承压整体费用管控良好2024Q1 - Q3毛利率、净利率为20.41%/7.12%同比变动 - 3.86pct/ - 2.06pct 2024Q3单季度毛利率/净利率分别为19.85%/7.21%同比 - 4.54pct/ - 2.84pct 2024Q1 - Q3期间费用率为11.14%同比 - 0.90pct 2024Q3期间费用率10.60%同比 - 2.56pct[6] - 合同负债稳健增长印证在手订单较好经营活动现金净流量整体良好截至2024年9月30日合同负债为32.09亿元同比+1.22% 2024Q1 - Q3经营活动现金净流量为8.11亿元同比+31.08% 2024Q3经营活动现金净流量为1.97亿元同比 - 53.81%[7] - 预计杭氧股份2024/2025/2026年归母净利润为10.10/12.58/15.90亿元同比 - 17.0%/+24.6%/+26.5% EPS分别为1.03/1.28/1.62元/股给予2024年28 - 30倍PE估值合理价值区间为28.73 - 30.78元/股[11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为12803、13309、14911、17312、19902百万元同比增长7.8%、4.0%、12.0%、16.1%、15.0%[9] - 2022 - 2026年净利润分别为1210、1216、1010、1258、1590百万元同比增长1.4%、0.5%、 - 17.0%、24.6%、26.5%[9] - 2024Q1 - Q3每股收益1.03元2025年预计1.28元2026年预计1.62元[21] - 2024 - 2026年毛利率分别为19.8%、20.0%、20.6%[21] - 2024 - 2026年净资产收益率分别为10.7%、12.8%、15.3%[21] - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为2.20、2.54、2.98元每股[21] - 2024 - 2026年资产负债率分别为56.3%、56.9%、57.3%[21] - 2024 - 2026年流动比率分别为1.31、1.32、1.35[21] - 2024 - 2026年速动比率分别为0.72、0.71、0.74[22] - 2024 - 2026年现金比率分别为0.40、0.39、0.42[22] - 2024 - 2026年应收账款周转天数分别为41.97、39.18、37.34天[22] - 2024 - 2026年存货周转天数分别为79.63、77.08、74.60天[22] - 2024 - 2026年总资产周转率分别为0.64、0.69、0.75[22] - 2024 - 2026年固定资产周转率分别为1.93、1.88、2.03[22] 业务板块相关 - 气体销售业务在气体投资市场竞争力加大液态气价格逐步恢复下有望实现稳健增长[12] - 2020 - 2024H1投资项目新增制氧量分别为22.65万m³/h、64.00万m³/h、39.00万m³/h、45.00万m³/h、17.60m³/h[12] - 空分设备、石化产品2020 - 2023年、2024年上半年新签设备订单较为稳健[15][16] - 工程总包及其他主营业务收入占比较小预计稳健[18] 估值相关 - 选取华测检测、中密控股、金宏气体、广钢气体为可比公司2024年预测PE估值平均值为29倍给予杭氧股份2024年28 - 30倍PE估值合理价值区间为28.73 - 30.78元/股[19]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度杭氧股份实现营业收入103.53亿元同比增加5.85%归母净利润为6.75亿元同比下降20.86%整体符合预期2024年第三季度公司实现营业收入36.3亿元同比上升8.66%环比提升5.94%归母净利润2.4亿元同比下降26.99%环比提升2.13%业绩韧性展现[2] - 截至2024年三季度末公司存货相较二季度末下降7.57%合同负债相较二季度末提升9.11%经营活动产生的现金流量净额环比下降 -39.37%2024年上半年设备累计订货额37.81亿元在手订单充沛[3] - 氧氮氩零售气价提升将有望提升公司气体盈利性10月氧氮氩价格环比上涨海外拓展不断推进成立海外BU整合资源加快提升国际化经营能力2024年上半年设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等[3] - 考虑下游需求影响小幅下调公司盈利预测预测2024 - 2026年营业收入分别为148.66/180.66/211.12亿元（调整前为150.09/181.61/212.28亿元）归母净利润分别为10.45/13.40/15.11亿元（调整前为11.43/14.08/15.93亿元）以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.4/1.5元公司当前股价对2024 - 2026年预测EPS的PE倍数分别为25/19/17倍作为空分设备和气体运营的领军企业优势产品夯实业绩基础品类及模式上的拓展带来弹性维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2023 - 2026年杭氧股份营业收入分别为133.09/148.66/180.66/211.12亿元收入同比分别为4.0%/11.7%/21.5%/16.9%归属母公司净利润分别为12.16/10.45/13.40/15.11亿元净利润同比分别为0.5%/ - 14.0%/28.2%/12.8%毛利率分别为22.9%/20.5%/21.3%/21.3%ROE分别为14.2%/11.6%/14.1%/14.9%每股收益分别为1.2/1.1/1.4/1.5元P/E分别为24/25/19/17P/B分别为3/3/3/2EV/EBITDA分别为13.3/10.8/9.2/8.4[6] - 2023 - 2026年杭氧股份流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项财务指标数据详见[7] 公司运营相关 - 2024年上半年设备累计订货额37.81亿元在手订单充沛[3] - 成立海外BU整合设备出口和气体境外投资团队资源不断加快提升国际化经营能力通过建立专业化外贸团队加强境外市场开拓力度2024年上半年设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等[3] 产品价格相关 - 10月氧氮氩价格环比上涨液氧月均价380元/吨环比涨3%液氮产品月均价至435元/吨较上月均价上涨2.4%液氩月均价为647元/吨环比涨3.85%同比降42.69%[3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 气体价格持续回暖杭氧股份有望业绩底部反转全产业链优势明显且国产替代空间较大盈德杭氧两大巨头有望3年内整合工业气体格局将优化长期成长逻辑坚实[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营收103.53亿元同比+5.85%归母净利润6.75亿元同比-20.68%扣非归母净利润6.26亿元同比-22.18%毛利率20.41%同比-3.86pct[1] - 2024Q3单季度实现营收36.25亿元同比+8.6%环比+5.94%归母净利润2.38亿元同比-26.99%环比+2.13%扣非归母净利润2.19亿元同比-27.27%环比+3.73%毛利率19.85%同比-4.54pct环比-1.64pct[2] - 预计24 - 26年归母净利润9.98、13.40、15.58亿元（24 - 25年前值：14.55、16.83、19.37亿元）对应PE为25.96、19.32、16.62倍[4] - 2022 - 2026年营业收入、归属母公司净利润等财务数据呈现不同幅度的增长或变化[7][8][10] 公司优势方面 - 杭氧作为国内空分设备龙头市占率超50%从上游设备制造向中游气体供应切入增量市场市占率接近50%全产业链优势明显[3] - 我国工业气体市场规模接近2000亿元海外企业占较大存量市场份额国内厂商在新增订单上优势明显外资逐渐退出中国市场国产替代空间大[3] - 盈德与杭氧作为国内工业气体两大巨头设备制造与气体供应领域优势互补协同效应明显在杭氧间接控股股东推动下预计3年内完成整合扩大规模优势[3]

分组1：报告公司投资评级 - 杭氧股份（002430.SZ）首次评级为“买入”，目标价31.68元 [1][50] 分组2：报告的核心观点 - 杭氧股份作为空分设备专家向工业气体拓展现金流佳，24H1气体收入占比达60%，2010年上市当年仅9%，24年前三季度归母净利润受气价下跌与设备订单结构影响下滑21%，25年有望随制造业需求恢复而改善，零售气价有望触底反弹，第三方现场制气渗透率有望提升，公司有望持续投产现场制气项目，且公司正逐步发力多元化 [1] 分组3：根据相关目录分别进行总结 3.1投资逻辑 - 杭氧股份从空分设备向工业气体业务拓展，气体业务收入占比不断提升，24年前三季度归母净利润下滑但25年有望改善，零售气价与制造业需求相关且有望回升，第三方现场制气在中国有较大发展空间，公司在这方面发展良好且新签项目有望增加收入，公司还在向多元化发展，包括下游客户和区域的多元化 [1] 3.2盈利预测、估值和评级 - 预计24/25/26年杭氧股份实现归母净利润9.6/12.5/15.5亿元，同比-21.1%/+29.9%/+24.5%，对应EPS为0.98/1.27/1.58元，考虑到公司现场制气项目进展快，给予2025年25xPE的估值，目标价31.68元，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 3.3公司基本情况 - 给出了杭氧股份2022 - 2026E的营业收入、营业收入增长率、归母净利润、归母净利润增长率、摊薄每股收益、每股经营性现金流净额、ROE、P/E、P/B等数据，展示了公司的盈利和财务状况的预测情况 [3] 3.4公司发展的各方面情况 - 杭氧股份是国内空分设备专家向工业气体业务拓展，零售气价有望随需求复苏触底反弹，新签第三方供气项目有望持续贡献收入增量，公司有望迈向多元化发展，包括下游和区域的多元化，最后给出盈利预测与投资建议 [4] 3.5各业务板块的盈利预测 - 对杭氧股份的气体销售、空分设备、石化设备、工程总包、其他业务分别进行了收入和毛利率的预测，还对期间费用率进行了预测，整体展示了公司各业务板块的盈利预测情况 [49] 3.6投资建议及估值 - 选取陕鼓动力、侨源股份、广钢气体与金宏气体作为可比公司，可比公司2024年PE估值为29.9x，考虑到杭氧股份作为大型国有企业，在手项目充足，气体业务拓展稳健，给予公司2025年25xPE的估值，目标价31.68元，首次覆盖给予“买入”评级 [50]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 营收稳步增长，利润短期承压 - 2024Q1-Q3 实现营业收入 103.53 亿元，同比增长 5.85%；归母净利润 6.75 亿元，同比下降 20.68% [1] - 2024Q3 实现营业收入 36.25 亿元，同比增长 8.66%；归母净利润 2.38 亿元，同比下降 26.99% [1] - 利润端承压主要受气体价格下滑影响 [2] 管道气持续投产，为公司提供稳定现金流 - 管道气合同订单通常为 15-20 年，供应价格较为稳定，可为公司提供稳定现金流 [3] - 截至 2024 年半年报报出日，公司已经公告了多个管道气项目 [3] 设备订单情况良好，海外业务持续突破 - 2024H1 公司空分设备、石化设备订单情况良好，设备累计订货额 37.81 亿元 [4] - 海外方面，公司空分设备外贸额超过去年全年总额，签订了多个大型订单 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收和利润情况 - 2024Q1-Q3 营业收入 103.53 亿元，同比增长 5.85%；归母净利润 6.75 亿元，同比下降 20.68% [1] - 2024Q3 营业收入 36.25 亿元，同比增长 8.66%；归母净利润 2.38 亿元，同比下降 26.99% [1] - 利润承压主要受气体价格下滑影响 [2] 业务发展情况 - 管道气合同订单长期稳定，为公司提供稳定现金流 [3] - 设备业务订单情况良好，海外业务持续突破 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收103.5亿元,同比增长5.9%;归母净利润6.8亿元,同比下降20.7% [1] - 国内气体需求较弱,管理加强费用率小幅下降 [2] - 在手订单充足,陆续进入投运高峰期 [2] - 设备龙头地位稳固,产品加速出海 [2] 公司投资评级 - 公司拥有强大的订单获取能力,在建气体项目数量充足,陆续进入投运高峰期,若零售气价出现一定复苏,利润弹性将凸显 [2] - 公司多措并举提质增效,看好公司加速向中国工业气体巨头成长 [2] - 下调盈利预测,预计公司2024~2026年收入分别为142.2、162.8、193.8亿元,归母净利润分别为9.6、13.0、17.3亿元 [2] - 参考可比公司估值,给予2025年23倍PE,对应目标价为30.4元,维持"强推"评级 [2] 主要财务指标 - 2024~2026年公司营收分别为142.2、162.8、193.8亿元,同比增长6.8%、14.5%、19.0% [3] - 2024~2026年归母净利润分别为9.6、13.0、17.3亿元,同比-21.0%、35.4%、33.0% [3] - 2024~2026年EPS分别为0.98、1.32、1.76元 [3]

行业和公司概述 1. 行业概述 - 航仰是为数不多能够同时感知到量价共振的顺周期标的 [1] - 航仰近年来产能持续扩张,即使在行业景气度下行时期也能获得较多项目合同,体现了较强的逆周期竞争优势 [2] - 航仰是国内唯一具备成为国际巨头潜力的空分气体供应商,拥有70多年设备经验积累、政府资源背书、较低的财务费用和设备成本等竞争优势 [3] 2. 公司概述 - 航仰历史上气体收入一直保持增长,未出现过回撤,即使在行业供给侧改革时期也未出现收入下滑 [5] - 航仰历史上60多个气体项目中,只有1个因下游客户原因而停运,其余2个项目倒闭原因为搬迁和公司主动放弃,不存在大规模项目倒闭的风险 [6][7] - 航仰下游客户的财务状况整体较为健康,资产负债率大多在60%以下,亏损客户也只有1家 [8][9] 业绩分析 1. 三季度业绩情况 - 三季度业绩出现下滑,但环比有所改善,符合预期 [10] - 设备订单情况可能与往年持平,预计约60亿元 [10] - 项目签约情况良好,已签约30多万方,全年预计可达270万方 [10] - 硬体销量略有下滑,预计约196万吨,略低于290万吨的目标 [10] 2. 全年业绩预测 - 公司预计全年业绩可能在10亿元左右,明年有望达到13亿元左右 [11] 投资逻辑 1. 短期投资逻辑 - 航仰具有较强的价格弹性,在顺周期中能带来较大涨幅 [12] - 航仰在下行周期中持续扩张产能,为未来上行周期做好准备 [12] 2. 长期投资逻辑 - 航仰是国内唯一有望成长为国际巨头的空分气体供应商,长期成长空间广阔 [12] 综上所述,基于航仰短期的价格弹性和长期的成长潜力,分析师认为当前是投资航仰的较好时机。[13]

报告评级和核心观点 - 维持增持评级,目标价上调至30.36元 [2] - 公司管道气业务稳步增长,零售气业务有望量价齐升 [5] - 气体价格已跌至低位或逐步回暖,2025年有望实现量价齐升 [5] - 设备订单持续饱满,海外设备毛利率较高有望提升设备端盈利能力 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收103.53亿元,同比增长5.85%;归母净利6.75亿元,同比下降20.68% [5] - 2024-2026年EPS预测分别为1.10元、1.32元和1.58元 [6] - 2025年ROE预测为13.6%,净利润增长20.3% [6] 行业及市场分析 - 大宗气体价格有望逐步回暖,液氧、液氮和液氩价格均呈现周度和月度上涨趋势 [5] - 管道气业务带来稳定现金流,2023年末累计制氧量320万Nm3/h,2024年前三季度新签23.27万Nm3/h [5] - 设备订单持续饱满,2024年上半年累计订货额37.81亿元,外贸订单占比32% [5]