行业或公司 * **公司**： 航洋气体 核心观点和论据 * **组织架构调整**： 公司组织架构进行了调整，分为气体事业部、工程和设备事业部、高端事业部，并从八大区域调整至四大区域。[1] * **管理改革**： 学习西门子大企业大集团管控模式，加强人才、物、信息安全、质量全方位管理。[2] * **产业链管理**： 推进项目化管理，从产业链前生命周期到设备交货再到后期运行进行完善的信息管理。[3] * **人力资源变革**： 人力资源考核到人，实现能上能下、能进能出、能增能减。[4] * **设备业务**： 2023年设备订单量与去年持平或略增，西部订单占比约40%。[23] * **气体业务**： 气体产量充足，为打开国内氦气市场做准备。[21] * **价格趋势**： 氧气、氮气价格处于底部，难以继续下跌，但回升空间取决于经济发展和市场变化。[18] * **现金流**： 银行承贷汇票较多，影响现金流。[30] 其他重要内容 * **项目进展**： 2023年投产项目约60万方，其中林南玉清项目约十几万方，山东玉龙项目约16万方。[6] * **产能利用率**： 2023年前三季度产能利用率约80%，四季度有所下降，主要受新增或新投产项目爬坡影响。[7] * **分红计划**： 2023年分红率待定，受银行承贷汇票影响现金流。[14] * **激励方案**： 人力资源考核到人，并考虑匹配激励方案。[15] * **海外市场**： 2023年重点拓展海外市场，预计2024年海外订单量增长。[28] * **并购**： 对收购赢创仍有一定想法，但具体计划未知。[27] * **政策鼓励**： 杭州市政府等对兵沟重组有政策鼓励，公司考虑未来发展方向。[29]

恢复的一个状况这样的一个新平均点很有可能就是会让他在没有明确需求回升的情况下那目前的这个价格大概率往后看也是维持在现在的位置会略有一个震荡的过程那么从环比角度来看呢 目前的价格风险基本已经解除了在今年的三季度的时候已经是这样的一个状况那么预计呢如果从同比角度去看这个节点应该是在明年的二季度那么风险也会全部都解除那这里面为什么它是一个明年二季度其实这里面有个特殊情况就这三个大宗气体液氧、液氮 液压其实它面临的这个变动情况是不一样的它基础的这个问题也是不一样的那么其实像液氧和液氮的话是今年的三季度就已经同步解决了这个同比下跌和环比下跌的两个共同的这个风险因素主要是因为亚细今年在五六月份它的需求的骤降 导致了就是整个价格有一个大幅的这个下行那这个价格在24年的一季度还是相对比较高的当然从大概四月份左右这个节点开始起码三月末到四月份的节点开始整个价格呢它就从原来的1000多块钱逐步回归到了一个800来块钱的状况所以对于现在的这个亚细价格而言这一部分的基础压力它会逐步在明年的第二季度会有所减弱所以大概的 最影响他利润的这一部分其实我们是给到了这样一个判断 那么第二个因素呢影响兵业业绩的其实可能很容易被大家所忽略的就是项 ...

报告公司投资评级 - 买入(维持) [4] 报告的核心观点 - 杭氧股份(002430)通过增资杭州盈德气体公司，推进气体业务发展，预计未来盈利能力将显著提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 收购盈德事项 - 杭州盈德气体公司注册资本由1亿人民币增至187.5亿人民币，新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业等为股东 [2] - 杭州盈德气体公司成立于2024年5月，法定代表人为黄德炜，经营范围包括工业自动控制系统装置制造、销售等 [2] - 太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司(AirPower Technologies Ltd.)工业气体业务以68亿美元出售给一家中国财团 [2] 公司成长路径 - 工业气体市场总需求近2000亿元，第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45% [2] - 2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，预计到2025年复合增速为6-8% [2] - 杭氧股份在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期份额将是2021年的3-4倍(30-40%) [2] - 气体业务收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务 [2] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为23、18、15倍 [2] - 维持"买入"评级 [2] 财务摘要 - 预计2024-2026年营业收入分别为14100、16968、19740百万元，同比增速分别为6%、20%、16% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1028、1337、1620百万元，同比增速分别为-15%、30%、21% [3] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.04、1.36、1.65元，对应PE分别为23、18、15倍 [3] - 预计2024-2026年ROE分别为10%、12%、15% [3] 核心逻辑 - 杭氧股份管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场份额40-50% [14] - 预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入复合增速达23%，2025年气体业务收入占比超过75% [14] 工业气体行业重点公司盈利预测与估值 - 杭氧股份2024-2026年归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，对应PE分别为23、18、15倍，PB分别为3.4、3.4、3.4 [15] - 海外气体公司平均PE为34、29、27倍，国内气体公司平均PE为47、26、30倍 [15] - 工业气体公司平均PE为44、26、30倍，PB为4，ROE为10.5% [15] 三大报表预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为14100、16968、19740百万元，同比增速分别为6%、20%、16% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1028、1337、1620百万元，同比增速分别为-15%、30%、21% [16] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.04、1.36、1.65元，对应PE分别为23、18、15倍 [16] - 预计2024-2026年ROE分别为9.97%、12.46%、14.51% [16]

行业或公司 * **行业**：气体行业，特别是工业气体 * **公司**：航洋股份 核心观点和论据 * **航洋股份收购动态**：航洋股份的收购经历了从终止到重启的过程，杭州资本以19.9%的股权参与收购，增加了收购的确定性。[1] * **行业增长逻辑**：随着经济周期转向，气体价格有望上涨，行业产能利用率提升，销售经济力提升，估值提升，航洋股份有望受益。[5] * **行业空间**：汽车行业增速接近10%，外包比例有翻倍空间，行业市占额有八倍空间，航洋股份市值与头部公司差距较大，未来成长空间大。[6] * **行业基本面**：气体价格处于历史底部，但并非估值合适时机，需多种指标评估。[9] * **航洋股份业绩预期**：预计2025年业绩同比增长14%，有望实现量价盈利能力和估值提升。[10] * **航洋股份防御和进攻属性**：公司具备防御属性，同时在行业好转时具备进攻属性，有望实现量、价、盈利能力和估值提升。[11] 其他重要内容 * **杭州资本参与收购**：杭州资本以19.9%的股权参与收购，增加了收购的确定性。[2] * **行业政策**：924政策出台，对行业产生积极影响。[8] * **钢铁行业**：钢铁行业供给侧改革，有利于航洋股份的头部客户。[9] * **估值**：需多种指标评估，而非仅凭批译估值。[9] * **公司业务板块**：气体业务包括管道系和零售系，其中管道系是主要利润来源。[13] * **行业估值**：参考宁德时代、白宫等公司估值，工业气体行业具有较高估值。[14]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 控股股东杭州资本参与收购盈德气体交易方案变更，间接控股股东杭州资本改为非第一大股东参与[2] - 行业需求持续增长，公司市占率提升，产品结构升级盈利能力持续提升，远期盈利空间超数倍[2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为24、18、15倍[2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购盈德事项 - 原交易方案：杭州资本拟为买方SPV1第一大股东，收购浙江盈德100%股权，因交割先决条件未满足，买方SPV1虽已设立但未注资运作[2] - 新交易方案：卖方与数家投资人另行签署交易协议，共同投资设立“买方SPV2”，杭州资本全资子公司杭州产投拟以LP身份出资，在买方SPV2出资比例为19.55%，非第一大股东无董事席位，不享有决策和管理权[2] - PAG拟68亿美金出售气体业务给一家中国财团[2] 公司成长路径 - 行业需求持续增长，工业气体市场总需求近2000亿元，第三方外包市场预计增长，中国工业气体市场规模预计到2025年复合增速6 - 8%[2] - 公司市占率提升，国产替代趋势下，预计远期在第三方存量市场份额将是2021年的3 - 4倍[2] - 公司产品结构升级，气体业务收入占比持续提升，零售业务及电子特气业务收入占比也将持续提升，盈利能力持续提升[2] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为24、18、15倍[2][3]

报告投资评级 - 买入丨维持 [2] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3杭氧股份实现营收103.5亿元同比+5.85%实现净利润6.75亿元同比-20.68%其中Q3营收36.25亿元同比+8.66%净利润2.38亿元同比-26.99% [2] - 2024Q3杭氧股份毛利率19.85%同比-4.55pcts环比-1.64pcts财务费用率同增0.69pct其他收益投资收益等对利润略有不利影响但管理费用率同比下降2.80pcts净利率同比下滑2.85pcts下滑幅度小于毛利率 [2] - 10月液氧液氮液氩环比分别涨3%/2.4%/3.85%气价仍筑底但环比有改善趋势多地钢厂采购支撑液氧需求东北华东等局部主力企业检修及下游采购支撑液氮需求局部不锈钢需求继续放量对液氩市场支撑尚可 [3] - 2024Q3杭氧股份增资子公司滕州杭氧新建一套76700Nm³/h空分装置为联泓化学提供所需工业气体及服务2024Q1 - Q3签订新建+收购项目产量367500Nm³/h已超2023年全年项目储备有望支持气体收入稳定增长2024年落地项目中最大规模为在山西晋城新建一套80000Nm³/h空分装置 [3] - 截至2024Q3末杭氧股份合同负债32.1亿元相较2024Q2末的29.4亿元2023Q3末的31.7亿元同环比均有提升显示在手订单保持较好水平气体和设备新签订单中均以化工行业为主新增产能涉及煤化工化肥等钢铁设备以技术改造项目为主 [4] - 杭氧股份近期成立海外BU整合设备出口和气体境外投资团队资源不断加快提升国际化经营能力并通过建立专业化外贸团队的方式加强境外市场开拓力度2024H1空分设备外贸额超过23年全年总额签订印度64000Nm³/h墨西哥50000Nm³/h等订单 [4] - 预计2024 - 2026年杭氧股份实现净利润10.08/13.05/15.53亿元对应PE26/20/17倍 [4]

报告公司投资评级 - 杭氧股份评级为增持目标价格为34.25元上次评级为增持上次预测目标价为30.36元当前价格为26.30元[2] 报告的核心观点 - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目预计总投资不超过1.35亿元加速布局电子气体业务有望带来新成长[3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持杭氧股份增持评级电子大宗气体业务加速发展零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖盈利能力有望回升调整2024 - 26年EPS至1.05/1.37/1.67元参考行业2025年24.29倍估值给予2025年25倍PE上调目标价至34.25元[4] - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目投资设立全资子公司青岛杭氧经开电子气体有限公司预计总投资不超过1.35亿元气体公司注册资本金3300万元由公司自有资金出资剩余资金外部融资解决[4] - 电子大宗气体可用于半导体等领域预计2025年市场规模达122亿元中国2023年电子大宗气体市场规模可达103亿元同比+8.42%[4] - 杭氧股份持续布局电子气体业务2015年成立衢州特气公司2023年收购万达气体和西亚特电子在组织架构变革后单独成立电子特气BU在氦气方面已成为同时具备自主研制成功液氦罐箱实现量产直接进口氦源具备电子级氦气保供能力的企业电子特气有望带来新成长[4] 财务摘要 - 杭氧股份2022A - 2026E营业收入分别为12803百万元13309百万元14328百万元16793百万元19218百万元对应增长率分别为7.8% 4.0% 7.7% 17.2% 14.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净利润（归母）分别为1210百万元1216百万元1031百万元1348百万元1641百万元对应增长率分别为1.4% 0.5% - 15.3% 30.8% 21.7%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E每股净收益分别为1.23元1.24元1.05元1.37元1.67元[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净资产收益率分别为14.8% 13.7% 11.2% 14.1% 16.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为21.38 21.28 25.11 19.19 15.77[5] 交易数据 - 杭氧股份52周内股价区间为16.67 - 32.68元总市值为25876百万元总股本/流通A股为984/972百万股流通B股/H股为0/0百万股[6] 资产负债表摘要 - 杭氧股份股东权益为8989百万元每股净资产为9.14元市净率（现价）为2.9净负债率为38.58%[7] 相关报告 - 杭氧股份相关报告包括气体价格逐步回暖零售气有望量价齐升空分设备稳健增长工业气体有望复苏气体业务稳步发展设备订单持续饱满传统气体业务短期承压电子气体加速拓展工业气体市场空间广阔电子特气国产替代加速等[10] 可比公司估值表 - 杭氧股份可比公司华特气体收盘价2024/11/13对应2024E 58.08 1.71 2.30 2.90 33.90 25.28 20.04金宏气体收盘价2024/11/13对应2024E 20.48 0.70 0.88 1.09 29.12 23.30 18.84平均值对应2024E为31.51 24.29 19.44[11]

报告投资评级 - 杭氧股份投资评级为“优于大市”且维持该评级[2] 报告核心观点 - 杭氧股份2024Q1 - Q3营业收入为103.53亿元同比+5.85% 归母净利润为6.75亿元同比 - 20.68% 扣非归母净利润6.26亿元同比 - 22.18% 2024Q3单季度营业收入为36.25亿元同比+8.66% 归母净利润为2.38亿元同比 - 26.99% 扣非归母净利润为2.19亿元同比 - 27.27%[5] - 盈利能力短期承压整体费用管控良好2024Q1 - Q3毛利率、净利率为20.41%/7.12%同比变动 - 3.86pct/ - 2.06pct 2024Q3单季度毛利率/净利率分别为19.85%/7.21%同比 - 4.54pct/ - 2.84pct 2024Q1 - Q3期间费用率为11.14%同比 - 0.90pct 2024Q3期间费用率10.60%同比 - 2.56pct[6] - 合同负债稳健增长印证在手订单较好经营活动现金净流量整体良好截至2024年9月30日合同负债为32.09亿元同比+1.22% 2024Q1 - Q3经营活动现金净流量为8.11亿元同比+31.08% 2024Q3经营活动现金净流量为1.97亿元同比 - 53.81%[7] - 预计杭氧股份2024/2025/2026年归母净利润为10.10/12.58/15.90亿元同比 - 17.0%/+24.6%/+26.5% EPS分别为1.03/1.28/1.62元/股给予2024年28 - 30倍PE估值合理价值区间为28.73 - 30.78元/股[11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为12803、13309、14911、17312、19902百万元同比增长7.8%、4.0%、12.0%、16.1%、15.0%[9] - 2022 - 2026年净利润分别为1210、1216、1010、1258、1590百万元同比增长1.4%、0.5%、 - 17.0%、24.6%、26.5%[9] - 2024Q1 - Q3每股收益1.03元2025年预计1.28元2026年预计1.62元[21] - 2024 - 2026年毛利率分别为19.8%、20.0%、20.6%[21] - 2024 - 2026年净资产收益率分别为10.7%、12.8%、15.3%[21] - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为2.20、2.54、2.98元每股[21] - 2024 - 2026年资产负债率分别为56.3%、56.9%、57.3%[21] - 2024 - 2026年流动比率分别为1.31、1.32、1.35[21] - 2024 - 2026年速动比率分别为0.72、0.71、0.74[22] - 2024 - 2026年现金比率分别为0.40、0.39、0.42[22] - 2024 - 2026年应收账款周转天数分别为41.97、39.18、37.34天[22] - 2024 - 2026年存货周转天数分别为79.63、77.08、74.60天[22] - 2024 - 2026年总资产周转率分别为0.64、0.69、0.75[22] - 2024 - 2026年固定资产周转率分别为1.93、1.88、2.03[22] 业务板块相关 - 气体销售业务在气体投资市场竞争力加大液态气价格逐步恢复下有望实现稳健增长[12] - 2020 - 2024H1投资项目新增制氧量分别为22.65万m³/h、64.00万m³/h、39.00万m³/h、45.00万m³/h、17.60m³/h[12] - 空分设备、石化产品2020 - 2023年、2024年上半年新签设备订单较为稳健[15][16] - 工程总包及其他主营业务收入占比较小预计稳健[18] 估值相关 - 选取华测检测、中密控股、金宏气体、广钢气体为可比公司2024年预测PE估值平均值为29倍给予杭氧股份2024年28 - 30倍PE估值合理价值区间为28.73 - 30.78元/股[19]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度杭氧股份实现营业收入103.53亿元同比增加5.85%归母净利润为6.75亿元同比下降20.86%整体符合预期2024年第三季度公司实现营业收入36.3亿元同比上升8.66%环比提升5.94%归母净利润2.4亿元同比下降26.99%环比提升2.13%业绩韧性展现[2] - 截至2024年三季度末公司存货相较二季度末下降7.57%合同负债相较二季度末提升9.11%经营活动产生的现金流量净额环比下降 -39.37%2024年上半年设备累计订货额37.81亿元在手订单充沛[3] - 氧氮氩零售气价提升将有望提升公司气体盈利性10月氧氮氩价格环比上涨海外拓展不断推进成立海外BU整合资源加快提升国际化经营能力2024年上半年设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等[3] - 考虑下游需求影响小幅下调公司盈利预测预测2024 - 2026年营业收入分别为148.66/180.66/211.12亿元（调整前为150.09/181.61/212.28亿元）归母净利润分别为10.45/13.40/15.11亿元（调整前为11.43/14.08/15.93亿元）以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.4/1.5元公司当前股价对2024 - 2026年预测EPS的PE倍数分别为25/19/17倍作为空分设备和气体运营的领军企业优势产品夯实业绩基础品类及模式上的拓展带来弹性维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2023 - 2026年杭氧股份营业收入分别为133.09/148.66/180.66/211.12亿元收入同比分别为4.0%/11.7%/21.5%/16.9%归属母公司净利润分别为12.16/10.45/13.40/15.11亿元净利润同比分别为0.5%/ - 14.0%/28.2%/12.8%毛利率分别为22.9%/20.5%/21.3%/21.3%ROE分别为14.2%/11.6%/14.1%/14.9%每股收益分别为1.2/1.1/1.4/1.5元P/E分别为24/25/19/17P/B分别为3/3/3/2EV/EBITDA分别为13.3/10.8/9.2/8.4[6] - 2023 - 2026年杭氧股份流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项财务指标数据详见[7] 公司运营相关 - 2024年上半年设备累计订货额37.81亿元在手订单充沛[3] - 成立海外BU整合设备出口和气体境外投资团队资源不断加快提升国际化经营能力通过建立专业化外贸团队加强境外市场开拓力度2024年上半年设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等[3] 产品价格相关 - 10月氧氮氩价格环比上涨液氧月均价380元/吨环比涨3%液氮产品月均价至435元/吨较上月均价上涨2.4%液氩月均价为647元/吨环比涨3.85%同比降42.69%[3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 气体价格持续回暖杭氧股份有望业绩底部反转全产业链优势明显且国产替代空间较大盈德杭氧两大巨头有望3年内整合工业气体格局将优化长期成长逻辑坚实[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营收103.53亿元同比+5.85%归母净利润6.75亿元同比-20.68%扣非归母净利润6.26亿元同比-22.18%毛利率20.41%同比-3.86pct[1] - 2024Q3单季度实现营收36.25亿元同比+8.6%环比+5.94%归母净利润2.38亿元同比-26.99%环比+2.13%扣非归母净利润2.19亿元同比-27.27%环比+3.73%毛利率19.85%同比-4.54pct环比-1.64pct[2] - 预计24 - 26年归母净利润9.98、13.40、15.58亿元（24 - 25年前值：14.55、16.83、19.37亿元）对应PE为25.96、19.32、16.62倍[4] - 2022 - 2026年营业收入、归属母公司净利润等财务数据呈现不同幅度的增长或变化[7][8][10] 公司优势方面 - 杭氧作为国内空分设备龙头市占率超50%从上游设备制造向中游气体供应切入增量市场市占率接近50%全产业链优势明显[3] - 我国工业气体市场规模接近2000亿元海外企业占较大存量市场份额国内厂商在新增订单上优势明显外资逐渐退出中国市场国产替代空间大[3] - 盈德与杭氧作为国内工业气体两大巨头设备制造与气体供应领域优势互补协同效应明显在杭氧间接控股股东推动下预计3年内完成整合扩大规模优势[3]