报告公司投资评级 - 买入(维持) [4] 报告的核心观点 - 杭氧股份(002430)通过增资杭州盈德气体公司，推进气体业务发展，预计未来盈利能力将显著提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 收购盈德事项 - 杭州盈德气体公司注册资本由1亿人民币增至187.5亿人民币，新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业等为股东 [2] - 杭州盈德气体公司成立于2024年5月，法定代表人为黄德炜，经营范围包括工业自动控制系统装置制造、销售等 [2] - 太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司(AirPower Technologies Ltd.)工业气体业务以68亿美元出售给一家中国财团 [2] 公司成长路径 - 工业气体市场总需求近2000亿元，第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45% [2] - 2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，预计到2025年复合增速为6-8% [2] - 杭氧股份在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期份额将是2021年的3-4倍(30-40%) [2] - 气体业务收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务 [2] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为23、18、15倍 [2] - 维持"买入"评级 [2] 财务摘要 - 预计2024-2026年营业收入分别为14100、16968、19740百万元，同比增速分别为6%、20%、16% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1028、1337、1620百万元，同比增速分别为-15%、30%、21% [3] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.04、1.36、1.65元，对应PE分别为23、18、15倍 [3] - 预计2024-2026年ROE分别为10%、12%、15% [3] 核心逻辑 - 杭氧股份管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场份额40-50% [14] - 预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入复合增速达23%，2025年气体业务收入占比超过75% [14] 工业气体行业重点公司盈利预测与估值 - 杭氧股份2024-2026年归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，对应PE分别为23、18、15倍，PB分别为3.4、3.4、3.4 [15] - 海外气体公司平均PE为34、29、27倍，国内气体公司平均PE为47、26、30倍 [15] - 工业气体公司平均PE为44、26、30倍，PB为4，ROE为10.5% [15] 三大报表预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为14100、16968、19740百万元，同比增速分别为6%、20%、16% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1028、1337、1620百万元，同比增速分别为-15%、30%、21% [16] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.04、1.36、1.65元，对应PE分别为23、18、15倍 [16] - 预计2024-2026年ROE分别为9.97%、12.46%、14.51% [16]