报告行业投资评级 - 宝酒造评级：增持[6] 报告的核心观点 - 宝酒造紧跟行业趋势、持续产品创新，在日本本土位居清酒、烧酒市占率之首，21世纪初积极出海，拓展增量市场国内当下白酒结构分化，龙头品牌优势深厚，产品渠道发力下有望享受集中度提升[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 日本酒类消费复盘: 总量见顶, 品类分化 - 日本酒类消费趋势受宏观经济、人口结构、消费习惯、税收规定等多方面影响，可分为量价齐升（战后至1993年）、品类分化（1993 - 1999年）、存量时代（1999年至今）三大阶段[18] - 在量价齐升阶段（1970 - 1993年），酒类消费量价齐升，啤酒成为主流、烧酒开始起量，各品类酒类吨价均呈现上行态势[26] - 品类分化阶段（1993 - 1999年），总量趋于停滞、价盘上行乏力，但烧酒逆势提价，发泡酒迅速放量抢占啤酒消费市场[30] - 存量时代（1999 - 至今），总量下滑、价盘趋稳、品类变迁，格局进一步集中，利口酒超越啤酒成为第一大酒类消费品类[32] - 日本酒税政策推动酒类消费品类更迭与产品创新，消费者口味偏好驱动向低度数、多口味发展[34][39] 2. 宝酒造:烧酒清酒领军者,多元出海双拓展 - 宝酒造创立于1925年，是拥有超百年历史的日本老牌酿酒厂，旗下有宝酒造国内、宝酒造国际及宝生物三大板块，FY2024宝控股营业收入3394亿日元、同比 - 3%，净利润162亿日元、同比 - 24%，其中国内国际酒类食品业务占80%左右[7] - 宝酒造烧酒品牌以“宝烧酒”品牌起家，产品矩阵丰富，市占行业之首，日本烧酒发展经历三次腾飞，宝烧酒紧扣行业变化，持续推陈出新，竞争格局长期稳定，宝酒造稳居烧酒行业头部，且顺势进军软性酒精饮料，聚焦以烧酒为基酒的RTD产品，软饮酒精饮料2015年加速发展，逐步成为酒类板块第一大品类[53][58][67][73][75] - 1970年以来日本清酒消费量下行持续，宝酒造清酒立足自身高端属性借出海开拓市场，核心大单品松竹梅持续创新 + 出海拓展，多场景覆盖，跃居清酒第一[78][81][87][88] - 日本酒企将出海作为重要增量市场，宝酒造国际通过酒类 + 食品两大业务板块实现出海发展，海外业务占比不断提升[92][96] - 宝酒造在管理方面多维发力，品牌上立足历史底蕴，文化赋能占领消费者心智，持续进行广告营销，精准投放，积极开展公益活动履行社会责任[102][104][109]

报告投资评级 - 信德新材评级为增持目标价格为46.58元上次评级为增持上次预测目标价为36.29元当前价格为34.58元[5] 报告核心观点 - 信德新材作为负极包覆材料行业龙头且唯一的上市企业在华为探索硅基负极技术背景下硅基材料应用推广有望加速提升公司包覆材料需求[2] - 考虑信德新材当前亏损参考部分锂电行业盈利底部（含亏损）龙头可比公司PB给予公司2024年1.72XPB上修目标价为46.58元维持增持评级[7] - 华为公开硅基负极材料专利该专利可使硅基负极材料兼具较高容量和较低膨胀性能提高负极循环稳定性[7] - 碳包覆硅基材料可解决体积膨胀问题信德新材积极布局硅基负极包覆技术提前布局有望满足未来可能的硅基负极配套需求为未来经营业绩稳定提供保障[7] - 信德新材24Q3实现毛利率8.23%环比提升0.79pct相较于Q2有所改善公司经营逐步探底目前负极包覆材料行业价格处于相对低位公司毛利率已降至过往最低水平预计向下调整空间有限[7] - 在成本端信德新材将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油不断优化生产工艺和提升一体化产能比例有望实现产品品质和生产成本的进一步优化[7] - 2024年前三季度得益于信德新材持续深耕品牌客户和新客户拓展随着"快充""超充"性能为代表的高倍率新一代动力电池以及其他领域新产品渗透率的提升公司主要下游客户出货量不断提升公司负极包覆材料出货量同比增长幅度较大[7] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 信德新材2022A - 2026E的营业收入分别为904百万、949百万、1080百万、1382百万、1703百万对应的(+/-)%分别为83.7%、5.0%、13.8%、27.9%、23.2%[11] - 信德新材2022A - 2026E的净利润（归母）分别为149、41、1、73、118对应的(+/-)%分别为8.2%、-72.3%、-98.2%、9637.7%、61.5%[11] - 信德新材2022A - 2026E的每股净收益（元）分别为1.46、0.40、0.01、0.72、1.16[11] - 信德新材2022A - 2026E的净资产收益率（%）分别为5.3%、1.5%、0.0%、2.6%、4.0%[11] - 信德新材2022A - 2026E的市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为23.67、85.41、4702.93、48.30、29.91[11] - 信德新材总市值为3527百万元总股本/流通A股为102/42百万股流通B股/H股为0/0百万股[6] - 信德新材股东权益为2701百万元每股净资产为26.48元市净率（现价）为1.3净负债率为-50.36%[7] 可比公司估值 - 信德新材与中科电气、湖南裕能、万润新能、杉杉股份、诺德股份进行可比公司估值对比[16]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 [Table_subIndustry] 细分行业评级 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|-------------------|----------------------| | | | | | | | [table_Authors] 李鹏飞 ( 分析师 ) | 魏雨迪 ( 分析师 ) | 王宏玉 ( 分析师 ) | | | 010-83939783 | 021-38674763 | 021-38038343 | | | lipengfei@gtjas.com | weiyudi@gtjas.com | wanghongyu@gtjas.com | | 登记编号 | S0880519080003 | S0880520010002 | S0880523060005 | 本报告导读： 钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势 逐步提高。 投 ...

股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 | 5,839 | 5,353 | 5,419 | 5,847 | 6,276 | | (+/-)% | 0.3% | -8.3% | 1.2% | 7.9% | 7.3% | | 净利润（归母） | 684 | 698 | 634 | 688 | 743 | | (+/-)% | 10.6% | 2.1% | -9.1% | 8.5% | 8.0% | | 每股净收益（元） | 1.00 | 1.02 | 0.93 | 1.01 | 1.09 | | 净资产收益率 (%) | 15.6% | 14.1% | 11.4% | 11.1% | 10.8% | | ...

分组1：报告公司投资评级 - 萤石网络首次覆盖评级为增持，目标价为46.52元，当前价格为32.78元 [2] 分组2：报告的核心观点 - 萤石网络打造了智能家居硬件产品和云服务双主业模式，短期智能家居硬件单品的品类扩张具备可持续性，收入形成支撑；长期云服务贡献持续现金流，因此给予增持评级 [3] - 首次覆盖，给予“增持”评价萤石网络通过打造智能家居硬件产品和云服务双主业模式，不断延伸业务边界预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.72/0.89/1.15元（同比+0.1%/+24.9%/+28.2%），结合相对估值和绝对估值法，给予公司2025年目标价46.52元，“增持”评级 [8] - 结合各业务盈利预测，预计萤石网络2024 - 2026年收入分别为55.07/63.02/72.16亿元，同比+13.79%/+14.43%/+14.51%；归母净利润为5.64/7.04/9.03亿元，同比+0.1%/+24.9%/+28.2% [29] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 投资故事 - 萤石网络脱胎于安防龙头海康威视，继承了海康出色的软硬件技术能力，萤石聚焦C端安防硬件，海康聚焦B端萤石通过打造智能家居硬件产品和云服务双主业模式，不断延伸业务边界 [19] - 智能家居摄像头业务方面，预计萤石网络2024 - 2026年销量增速为+5%/+9%/+7%；价格方面，预计2024年受部分地区价格竞争影响小幅下滑，20205年及以后趋稳，预计2024/2025/2026全年均价-6%/-3%/-3%；毛利率方面，预计2024 - 2026年毛利率为37%/37.5%/37.5% [19] - 智能入户业务方面，假设萤石网络2024/2025/2026年销量增速+40%/20%/+20%；2024 - 2026年均价+20%/+13%/+8%；2024/2025/2026年毛利率预计35%/38%/38% [22] - 其他智能家居业务方面，假设萤石网络2024/2025/2026年销量增速为+40%/+15%/+15%；价格方面，预计将2024/2025/2026年均价+25%/+15%/+15%；2024/2025/2026年毛利率为28%/28%/28% [23] - 配件产品方面，预计萤石网络2024/2025/2026年收入增速+5%/+5%/+5%；2024/2025/2026年毛利率为18%/18%/18% [24] - 云平台服务方面，假设萤石网络2024/2025/2026年付费用户增速为+14%/+18%/+18%；预计2024/2025/2026年Arpu值+5%/+5%/+5%；2024/2025/2026年毛利率为75%/75%/75% [27] 2. 公司估值 - 相对估值法（PE）选取A股公司石头科技、极米科技、九号公司、用友网络、金山办公作为可比公司，所选取的五家公司2025年平均PE为48倍给予萤石网络2025年48倍PE，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.64/7.04/9.03亿元（同比+0.1%/+24.9%/+28.2%），EPS分别为0.72/0.89/1.15元，合理估值为42.90元 [30] - 绝对估值法（DCF）假设萤石网络未来分为三个发展阶段：2024 - 2026年根据盈利预测，预计营业收入同比+13.79%/+14.43%/+14.51%；2027 - 2031年过渡期，假设过渡期增长率为9%；2032年及以后永续增长阶段，假设永续增长率为2.5%无风险利率以10年期国债收益率2.3%为参考；市场的预期收益率以沪深300历史10年平均收益水平为参考，假设7.5%；β系数为0.6，有效税率10.00%，计算WACC为5.36%根据DCF模型，测算结果公司每股价值50.13元 [33] - 结合相对估值和绝对估值两种方法，取两者平均值，萤石网络目标价为46.52元 [36] 3. 以视觉为基的智能家居龙头 - 业务上萤石网络瞄准智能家居安防市场，打造“2+5+N”产品生态体系，“2”代表着AI技术与萤石云双驱动的中心；“5”代表智能穿戴、智能家居摄像机、智能服务机器人、智能控制和智能入户；“N”则是产品合作生态连接的象征 [37] - 萤石网络绝大部分营收来源于智能家居相关产品的销售，占公司整体营收入约83%左右；物联网云平台相关收入占到10% - 15%在智能家居类产品中，智能家居摄像机是萤石发展的主要业务，也是当前市面上最受欢迎的萤石产品，其销额能够占到公司全部收入的60% - 70% [38] - 财务上萤石网络2019到2023年营收不断增长，从2019年的23.64亿元上升至2023年的48.40亿元，CAGR达到19.62%；归母净利润由2.11亿元上涨到5.63亿元，CAGR为27.81% [42] - 萤石网络2023年，毛利率为43.47%，相比2023年增加7.06个百分点；24H1公司毛利率为43.49%，维持在较高水平；这主要得益于公司产品结构持续升级，供应链和渠道管理不断优化，降本增效深入推进 [45] - 萤石网络属于高科技公司，将物联网平台作为主营业务的核心，且公司重研发、重创新，因此公司的研发费用率一直较高，且高于行业中同类型其他公司，2023年数据显示研发费用率为15.1%，高于其他两费；其次是销售费用，始终处于10% - 15%附近；管理费用虽然显著低于其他费用，但近年来有不断抬升的趋势 [46] - 自2019年至2023年，萤石网络的资产负债率连年下降，从79.30%下降至35.73%，债务负担逐步减轻，公司账上现金于2022年提升明显，主要由于上市募集资金到账；公司的速动比率、流动比率、现金比率均呈上升趋势账上现金的增加导致公司权益乘数和资产周转率有所下滑，从而影响了ROE的表现，但其中的净利率呈现持续提升趋势公司经营性现金流于2020 - 2023年逐年增长，现金流整体呈现较好趋势，2024H1环比有所下滑可能受到账期结算时间影响 [50] 4. 短期看单品扩张，长期看云渗透提升 - 短期视觉赋能，新品类扩张具备网络效应，萤石网络目前核心主业为智能家居摄像机，在此基础上开辟了智能门锁的第二成长曲线，此外其他品类智能家庭硬件产品也在陆续孵化中，每扩展一个品类都会带来不小的收入增长 [55] - 智能家居摄像头是萤石网络核心大单品，是公司目前硬件收入主要来源，近年来，智能家居摄像头市场迅速扩张，我国智能家居摄像头未来仍有较大的发展空间萤石网络目前线下份额优势更为明显，但线上存在较大的份额提升潜力萤石摄像头产品定位中高端，毛利率优势明显 [56] - 萤石网络有望打造智能门锁大单品，建立第二增长曲线，中国智能门锁渗透率还有进一步提升空间，行业较为广阔的发展前景也吸引了众多品牌入局，国内市场价格上呈现随竞争的激烈化呈现价格下探、U型分化的特征萤石网络智能门锁渠道多元，相较于纯互联网品牌具备渠道优势 [69] - 萤石网络智能门锁的快速爆发带动智能入户业务增长迅速，收入贡献超过10%，当前萤石主推产品主打3D人脸识别，发挥自身视觉技术优势，去除指纹解锁方式，持续引导教育消费者尝试更领先的解锁方式 [76] - 萤石网络基于视觉技术，还孵化出了智能扫地机器人、智能陪伴机器人、智能穿戴等诸多智能单品 [81] - 长期云端模式跑通贡献持续现金流，萤石网络最核心长期的看点在于基于生态打造的云增值服务，目前云收入服务占比已经达到公司收入占比的20%对标海外类似智能家居公司，Arlo云付费收入占比高达40%，核心在于增值服务切中痛点，所以长期如果萤石继续完善增值应用的功能，有望继续提升云服务的贡献 [87] - 萤石网络自成立以来就确定云平台在其商业模式中的核心地位，以云平台为基础，发展“智能家居+物联网云平台”的双主业模式目前，从“1+4+N”以萤石云单核驱动模式，升级为“2+5+N”以AI技术与萤石云双核驱动模式，AI技术的深度赋能与加持，使萤石云进一步强化萤石的核心竞争力 [88] - 近年来萤石网络云业务收入占比逐步提升，B/C端贡献各占一半，云业务作为萤石的高毛利率业务，基本维持在70%以上，并且萤石云业务的收入占比从2019年的11%提升到2024H1年的19%，CAGR达13%，云业务收入占比逐步提升 [92]

股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 次新板块回调，市场交易活跃度分化 本周新股发行信息 ——次新市场周报（ 年 月第 周） | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|--------------------|-------------------------------| | | [table_Authors] 王政之 ( 分析师 ) | 施怡昀 ( 分析师 ) | 2024 11 2 \n王思琪 ( 分析师 ) | | | 021-38674944 | 021-38032690 | 021-38038671 | | | wangzhengzhi@gtjas.com | shiyiyun@gtjas.com | wangsiqi026737@gtjas.com | | 登记编号 | S0880517060002 | S0880522060002 | S0880524080007 | 本报告导读： 11 月第 2 周，次新板块随大盘回调，新股指数和近端次新股指数当周分别下跌 4.38% 和 1.89 ...

股 票 研 究 ——煤炭行业周报 [table_Authors] 黄涛(分析师) 王楠瑀(研究助理) 021-38674879 021-38032030 [Table_Report] 相关报告 huangtao@gtjas.com wangnanyu028176@gtjas.com 登记编号 S0880515090001 S0880123060041 本报告导读： 年末决断或转向确定性 [Table_Industry] 煤炭 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.17 在 12 月政策完全落地后，预计市场投资思路会逐步考虑确定性，对于煤炭稳定的红 利龙头，可能重新迎来布局机会。 投资要点： 煤炭《疆煤聚焦"就地转化"，外运补充内陆供 给》2024.11.10 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20241110》2024.11.10 煤炭《政策预期仍强，重指数轻个股》2024.11.10 煤炭《三季报符合预期，行业 ROE 触底》 2024.11.03 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20241103》2024.11.03 [投 ...

行业投资评级 - 增持 [2] 报告核心观点 - 双十一超预期，10月社零改善，大众品边际改善，白酒边际减弱但预期充分，从政策预期到内需提振，应首选预期扭转及基本面改善标的 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 双十一超预期，10月社零改善 - 2024年双十一全网营业额达14418亿元，同比增长26.6%，10月社零总额45396亿元，同比增长4.8%，粮油、食品类同比增长10.1%，餐饮收入同比增长3.2%，10月全国居民消费价格同比上涨0.3%，核心CPI同比上涨0.2% [4][8] 2. 白酒：稳步调整，预期抬升 - 白酒处于趋势下行但预期充分，估值优势凸显，当前以稳固价盘、消化库存为核心，尽管行业仍在业绩调整期，但复苏预期有望支撑板块估值，股价拐点或领先于基本面拐点，展望2025年，预计行业仍将延续调整，预计酒企将围绕贵州茅台制定增长目标 [4][9][10][11] 3. 大众品：乳制品边际改善，大众品大单品突围 - 乳制品板块龙头伊利、蒙牛景气边际改善，2025年有望弱复苏，原奶价格虽低但上游已开始去存栏，原奶低价竞争和喷粉带来的减值影响将趋缓，大众品方面有友食品和宝立食品旗下大单品10 - 11月放量或改善 [19] 4. 投资建议 - 白酒建议布局弹性标的如水井坊等，稳健标的如五粮液等；零食建议重点布局三只松鼠等；调味品建议增持海天味业等；饮料&啤酒建议增持百润股份等；乳制品建议关注伊利股份、蒙牛乳业 [23]

分组1 - 报告行业投资评级：增持[2] - 报告的核心观点：推荐建筑工程业中的部分公司，如中国交建、中国能建等，从多个方面分析建筑工程业的发展情况，包括政策影响、各公司的财务数据等[2][3][8] 分组2 - 近期重点报告相关总结： - 2024年10月17日《地产政策优化行业筑底，推荐中国建筑等产业链龙头》推荐中国建筑等相关产业链龙头，给出各公司相关数据如中国建筑前9月新签订单情况等[15] - 2024年10月16日《四川建设投资有望加速，推荐区域龙头及建筑央企》提到四川未来2 - 3年重大项目拟投资情况，推荐四川路桥等相关公司并给出各公司经营数据[19][20] - 2024年10月11日《财政政策将提升基建现金流和应收款质量和业绩速度》指出财政政策对基建央国企影响，推荐低PB高股息率等相关建筑央国企并给出部分公司PB股息率数据[22][25] - 2024年10月6日《乘风飞翔，未来股价节奏、空间测算、龙头选择》分析未来股价节奏和空间测算，给出中国中铁为例的不同参照下的空间情况，推荐相关高股息率低PB央国企并给出部分公司PB股息率数据[27][29] - 2024年9月26日《复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间/龙头选择》复盘中特估行情对基建央国企影响，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股并给出相关公司数据[31][33] - 2024年9月25日《峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股》给出沪深300指数成分股八大建筑央企PB/股息率和基本面数据[34][35] - 2024年9月24日《否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头》提到宽松政策加码超预期，增持相关建筑公司并给出各公司相关经营数据[39][41] [13][15][19][22][27][31][39] - 重点公司推荐相关总结： - 2024年11月6日《中国能建：前3季度净利增17.28%，控股股东拟增持3~5亿元》中国能建前3季度营收、净利润、费用率等数据，新签订单增长情况，新能源开发指标获取情况等[44][45][46][47] - 2024年10月31日《中国交建：Q3净利保持稳健，新签订单快速提升》中国交建前3季度营收、净利润、费用率等数据，新签订单增长情况，股权激励考核情况等[50][51][52][53] - 2024年11月10日《隧道股份：前3季度净利小幅增长，经营现金流显著改善》隧道股份前3季度营收、净利润、费用率等数据，新签订单增长情况，中期分红情况等[56][57][58][59] [44][50][56]

行业投资评级 - 增持 [1][14] 报告核心观点 - 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》对重点进行市值管理公司的范围、要求和罚则进一步优化不再强调明确股份回购机制为强制性要求有助于增强投资者对于上市公司实施股份回购的预期利好券商板块推荐中国银河、中信证券 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 11月15日证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》 [5] 投资要点 - 《指引》相较征求意见稿对重点进行市值管理公司的范围、要求和罚则进一步优化包括主要成分股公司和长期破净公司相关内容以及股份回购机制不再强制等内容市值管理新规落地有助于增强投资者对于上市公司实施股份回购的预期利好券商板块推荐中国银河、中信证券 [5] 相关报告 - 列出投资银行业与经纪业相关报告如《居民增配权益ETF，流动性持续改善》等 [6] 表1 - 展示《指引》相较征求意见稿的重点变化如董事会职责、股份回购机制、分红规划、董事长职责等方面的变化 [9] 用语含义 - 明确主要指数成份股公司和长期破净公司的定义 [12][14] 推荐公司估值表 - 给出中信证券和中国银河的EPS、BVPS、P/E、P/B等估值数据且评级为增持 [14]