报告行业投资评级 - 宝酒造评级：增持[6] 报告的核心观点 - 宝酒造紧跟行业趋势、持续产品创新，在日本本土位居清酒、烧酒市占率之首，21世纪初积极出海，拓展增量市场国内当下白酒结构分化，龙头品牌优势深厚，产品渠道发力下有望享受集中度提升[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 日本酒类消费复盘: 总量见顶, 品类分化 - 日本酒类消费趋势受宏观经济、人口结构、消费习惯、税收规定等多方面影响，可分为量价齐升（战后至1993年）、品类分化（1993 - 1999年）、存量时代（1999年至今）三大阶段[18] - 在量价齐升阶段（1970 - 1993年），酒类消费量价齐升，啤酒成为主流、烧酒开始起量，各品类酒类吨价均呈现上行态势[26] - 品类分化阶段（1993 - 1999年），总量趋于停滞、价盘上行乏力，但烧酒逆势提价，发泡酒迅速放量抢占啤酒消费市场[30] - 存量时代（1999 - 至今），总量下滑、价盘趋稳、品类变迁，格局进一步集中，利口酒超越啤酒成为第一大酒类消费品类[32] - 日本酒税政策推动酒类消费品类更迭与产品创新，消费者口味偏好驱动向低度数、多口味发展[34][39] 2. 宝酒造:烧酒清酒领军者,多元出海双拓展 - 宝酒造创立于1925年，是拥有超百年历史的日本老牌酿酒厂，旗下有宝酒造国内、宝酒造国际及宝生物三大板块，FY2024宝控股营业收入3394亿日元、同比 - 3%，净利润162亿日元、同比 - 24%，其中国内国际酒类食品业务占80%左右[7] - 宝酒造烧酒品牌以“宝烧酒”品牌起家，产品矩阵丰富，市占行业之首，日本烧酒发展经历三次腾飞，宝烧酒紧扣行业变化，持续推陈出新，竞争格局长期稳定，宝酒造稳居烧酒行业头部，且顺势进军软性酒精饮料，聚焦以烧酒为基酒的RTD产品，软饮酒精饮料2015年加速发展，逐步成为酒类板块第一大品类[53][58][67][73][75] - 1970年以来日本清酒消费量下行持续，宝酒造清酒立足自身高端属性借出海开拓市场，核心大单品松竹梅持续创新 + 出海拓展，多场景覆盖，跃居清酒第一[78][81][87][88] - 日本酒企将出海作为重要增量市场，宝酒造国际通过酒类 + 食品两大业务板块实现出海发展，海外业务占比不断提升[92][96] - 宝酒造在管理方面多维发力，品牌上立足历史底蕴，文化赋能占领消费者心智，持续进行广告营销，精准投放，积极开展公益活动履行社会责任[102][104][109]