报告公司投资评级 - 评级为增持目标价格为4.20元当前价格为2.83元[5] 报告的核心观点 - 上海建工是上海地区建筑龙头受益于证监会发布的《上市公司监管指引第10号—市值管理》PB破净公司估值有望回归同时受上海市国企改革政策催化[3] - 2024年前3季度营收2140.13亿元同比降低4.05%归母净利润13.5亿元同比增加4.30%[10] - 2024年前3季度新签订单下降9.2%其中建筑施工订单同比下降5.4%[10] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前3季度费用率6.89%(+0.08pct)归母净利率0.63%(+0.05pct)加权ROE3.04%(-0.33pct)[10] - 2024年前3季度经营净现金流-214.94亿元(2023年同期-55.98亿元)其中Q1 - Q3为-253/27/11亿元(2023Q1 - Q4为-229/98/76/266亿元)[10] - 截至3季度末应收账款625亿元同比增11.8%应收账款/营业收入为29.19%(+4.14pct)计提减值5.68亿元同降46.36%减值/利润总额为24.68%(-25.68pct)减值/应收账款为0.91%(-0.99pct)[10] 业务订单 - 2024年前3季度新签2778亿元同比下降9.2%其中建筑施工2314亿元同比下降5.4%设计咨询142亿元同比下降8.1%建材220亿元同比增加2.7%房产开发53亿元同比下降54.3%城市建设0.1亿元同比下降81.7%其他50亿元同比下降61.1%[10] - 2024年第3季度新签712亿元同比下降29.2%降幅环比Q2扩大16.5个百分点建筑施工单季新签580亿元同比下降26%设计咨询新签31亿元同比下降52%建材工业72亿元同比增加8%房产开发12亿元同比下降78%[10] 财务预测 - 预计2024 - 2025年EPS0.19/0.21/0.23元增11%/10%/9%[10] - 2022 - 2026年营业收入分别为286037、304628、330327、349817、373685百万元增速分别为1.8%、6.5%、8.4%、5.9%、6.8%[11] - 2022 - 2026年净利润(归母)分别为1356、1558、1729、1901、2073百万元增速分别为-64.0%、14.9%、11.0%、10.0%、9.0%[11]

一、涉及公司 - 上海建工[1] 二、核心观点与论据 （一）经营概况 - **新签合同情况** - 前三季度新签合同2778亿元，其中上海地区签了2053亿，占到74%[3]。 - 建筑施工、设计咨询和建材工业三项核心业务新签合同订单规模保持稳定，前三季度六大新兴业务新签合同702亿，占到当季新签合同总额的25%[3][5]。 - **市场布局** - 以上海为中心的长三角地区是最主要的核心区市场，后续会在加强上海市场深度耕耘、长三角市场的基础上，针对国内万亿GDP城市开展外扩市场的布局，并寻找国际业务机遇[3]。 - **经营业绩** - 一到九月集团共实现营业收入2140亿，规模净利润13.5亿，在保持规模稳定的同时提升经济效益，核心业务营业收入较上年度有稳有升[4]。 - 应收账款在前三季度期末较期初有所下降[4]。 （二）化债相关 - **化债影响** - 化债政策已开始发挥作用，对建筑行业有积极影响，上海建工有望受益于化债及后续环境回暖[1]。 - 公司应收账款中约50%的业主是政府投资类企业，若把营收账款和合同资产合并统计，大概70%是政府类的项目[7][8]。 - 在江苏、四川的化债相关应收账款回收推动比较积极，浙江、广东的项目还在推进中[8][9]。 - 化债项目资金回收可能有阶段性支付（解决历史欠债部分）或整个项目买断（低息债务替代高息债务）两种模式，目前还不太好判断[14]。 （三）业绩压力与展望 - **业绩压力因素** - 带投资属性的地产开发和3P类投资项目对业绩拖累较大，地产项目因前期高价拿地但销售不及预期，3P类项目因部分业主应付费用短期化导致要计减股比例[10]。 - 施工板块业务端，部分项目推进慢无法及时竣工，外省市项目因资金紧张导致工期进展节奏放缓，使得项目预期毛利率下调[10][11]。 - **业绩展望** - 若能在2 - 3年内有效扭转地产和投资这两大业务的不利局面，公司盈利量将大幅改善，目前公司三项核心业务的盈利状况与历史巅峰时期基本相当甚至更优秀（剔除地产和投资业务的不利因素后）[25]。 - 对2025年上海中心城区旧改项目交房结转抱有希望，若实现则地产公司明年有望扭亏，投资项目近期不会有新增大投入，后续几年需进一步投资的金额规模将显著下降[24]。 - 订单规模方面，年初预期今年签订五千亿规模订单，但从前三季度数据看达成效果不理想，参考同行下滑情况，全年完成五千亿压力大，未来公司可能主动或被动放缓规模增速，将工作中心更多转向经济效益提升[29]。 三、其他重要内容 （一）国企改革相关 - 上海建工在国企改革方面，一是围绕现有传统优势进行创新转型，关注建筑领域机器人研发应用，已在多个领域形成应用成熟、成本可控的建筑机器人且部分产品已对外销售；二是积极推进自身管理，优化公司治理结构，考虑管理层激励方案；三是关注市值管理，根据上海市相关考核规则有20项考核指标，还涉及企业规范运作的加风向和减风向考核，这有助于激发企业关注主业、提升经济效益并推动有益的资本运作[18][19][20]。 （二）业务结构相关 - 建筑施工类型订单中，房屋建筑占到施工业务的70%（其中住宅类业务量占10% - 15%、商业地产类占25%出头、其他公共建筑类房屋建筑在25%上下），房屋建筑以外的建筑占30%[27][28]。 - 业务结构优化体现在与政府投资类项目比重越来越高，大基建类项目比例持续提升[29]。

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“买入”评级维持6个月[5] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司24年前三季度营收利润承压但归母净利润同比上升毛利率改善公允价值变动增厚利润且新兴业务发展前景被看好中长期增长潜力被看好[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年前三季度营收2140.13亿同比-4.05%归母净利润13.51亿同比+4.30%扣非净利润7.89亿同比+0.21%Q3单季度营收680.36亿同比-13.52%归母净利润5.25亿同比-2.75%扣非净利润0.87亿同比-45.71%[1] - 24年前三季度综合毛利率同比+0.02pct至8.19%Q3单季度毛利率为9.41%同比+1.12pct期间费用率为6.89%同比+0.08pct净利率同比上升0.08pct至0.69%Q3单季净利率为0.85%同比+0.19pct[3] - 24年前三季度CFO净额为-214.94亿同比多流出158.96亿收付现比分别为109.19%117.87%同比变动+6.55pct+11.65pct24Q3经营性现金流净额为11亿同比少流入64亿[3] 订单情况 - 24年前三季度新签订单2778.03亿同比-9.18%建筑施工设计咨询建材工业房产开发新签订单分别为2313.85141.66219.9652.94亿元同比-5.43%-8.11%+2.69%-54.33%上海市场订单2053亿元占74%新兴业务新签合同额702亿元占新签合同总额25%[2] 财务预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润为1718.821亿(前值17.219.322亿)[4] - 给出2022 - 2026年营业收入增长率EBITDA归属母公司净利润增长率EPS市盈率市净率市销率EV/EBITDA等财务数据[4] - 给出2022 - 2026年资产负债表利润表现金流量表相关数据[7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[2][4] 报告的核心观点 - 报告期内归母净利润稳健提升，毛利率小幅改善，经营活动现金净流量同比多流出，各业务毛利率有稳有进，净利率同比提高[1] - 集团聚焦主责主业，强化属地优势，新签合同额整体有所减少，但在上海市场新签合同占比提升且承担上海市重大工程比例较高[1] - 有序推进工程建设，多个重大工程竣工交付，超级项目实现建设节点目标，大力发展新兴产业并新签一定金额新兴业务合同[2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为17.13、18.21、20.18亿元，对应增速分别为9.97%/6.30%/10.81%，对应P/E分别为14.11/13.27/11.98x[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024Q1 - 3，公司实现营收2140.13亿元，同减4.05%；实现归母净利润13.51亿元，同增4.30%；实现扣非净利润7.89亿元，同增0.21%；经营活动现金净流量-214.94亿元，同比多流出158.96亿元；Q1 - 3公司毛利率为8.19%，同比提升0.02pct，净利率为0.69%，同比提高0.09pct[1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为3155.66、3327.21、3536.30亿元，收入增长率分别为3.59%、5.44%、6.28%；归母净利润分别为17.13、18.21、20.18亿元，利润增速分别为9.97%、6.30%、10.81%；毛利率分别为8.29%、8.32%、8.26%；摊薄EPS分别为0.19、0.20、0.23元；PE分别为14.11、13.27、11.98[3] 业务发展 - 2024Q1 - 3新签合同2,778.03亿元，同减9.18%，各业务新签合同有增有减，其中建筑施工新签合同2,313.85亿元，同减5.43%；设计咨询新签合同141.66亿元，同减8.11%；建材工业新签合同219.96亿元，同增2.69%；房产开发新签合同52.94亿元，同减54.33%；城市建设投资新签合同0.1亿元，同减81.68%[1] - 在上海市场新签合同2,053亿元，占新签合同总额的74%，较去年同期提升2.03pct；集团承担上海市重大工程111项，占全市比例为58%[1] - 有序推进工程建设，多个重大工程竣工交付，超级项目实现建设节点目标，大力发展新兴业务，新签新兴业务合同额702亿元，占新签合同总额的25%[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告的核心观点 - 应收账款下降化债利好下现金流有望进一步改善新兴业务加速拓展[3] 根据相关目录分别进行总结 新签订单情况 - 2024年前三季度新签订单2778.03亿元同比下降9.18%其中上海占比达74%同比提升2.03pct新兴业务占比25%[4] 毛利率、期间费用率和减值计提情况 - 2024年前三季度综合毛利率8.19%同比上升0.02pct净利率0.69%同比上升0.08pct期间费用率上升减值计提有所减少[5] 2024年前三季度营收和利润情况 - 2024年前三季度营业收入2140.13亿元同比减少4.05%归母净利润13.51亿元同比增长4.30%扣非后归母净利润7.89亿元同比增长0.21%[6] 收入与利润关系及公允价值净收益影响 - 收入下降净利润上升主要是24Q3公司持有的部分金融资产公允价值变动实现4.65亿元净收益[7] 现金流情况 - 季度经营性现金流净额为-214.94亿元同比多流出158.96亿元应收账款下降14.84亿元随着化债政策落地及房地产市场止跌回稳政策效益释放现金流有望进一步改善[8] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年的归母净利润分别为16.39/17.18/18.01亿元EPS分别为0.18元/0.19元/0.20元11月1日收盘价对应的PE分别为13.6倍、13.0倍、12.4倍[8] 主要财务指标情况 - 给出了2023 - 2026E的营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等财务指标[9] - 给出了2023 - 2026E的资产负债表和利润表相关数据以及主要财务比率[10]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为680.36亿元，同比下降13.52%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为5.25亿元，同比下降2.75%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.87亿元，同比下降45.71%[1][5] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-214.94亿元[1] - 公司总资产为3,622.68亿元，较上年度末下降5.18%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为455.36亿元，较上年度末增长10.93%[3] - 2024年前三季度营业利润为23.32亿元，同比增加42.1%[3] - 2024年前三季度净利润为14.71亿元，同比增加9.2%[3] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为13.51亿元，同比增加4.3%[3] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-214.94亿元[3] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-41.88亿元[3] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-0.31亿元[3] - 2024年前三季度收到的税费返还为1.14亿元[3] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为2,315.94亿元[3] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为118.03亿元[3] - 2024年前三季度支付的各项税费为59.36亿元[3] 股东情况 - 公司前十大股东中，上海建工控股集团有限公司持股比例为30.26%[6] - 上海国盛（集团）有限公司持股比例为14.92%[6] - 香港中央结算有限公司持股比例为2.09%[6] 新签合同 - 集团积极顺应市场变化，围绕核心业务，聚焦重大区域、重点领域、重要客户项目，累计新签合同2,778亿元，其中上海市场2,053亿元，占74%[11] - 建筑施工、设计咨询和建材工业三项核心业务分别新签合同2,314亿元、142亿元和220亿元[11] - 前三季度，中标10亿元以上重大工程施工项目22项，累计金额553亿元；中标5亿元以上项目72项，累计金额909亿元[11] - 承担上海市重大工程111项，占全市比例为58%[11] 业务情况 - 1-9月，集团共实现营业收入2,140.13亿元，实现归母净利润13.51亿元，在稳定规模的同时持续提升效益[11] - 建筑施工、设计咨询、建材工业和房产开发业务分别实现营业收入1,921.60亿元、22.77亿元、107.29亿元和31.98亿元，毛利率分别为6.76%、26.07%、12.85%和7.50%，较上年有稳有进[11] - 加快推进工程款回收，期末应收账款下降14.84亿元[11] - 集团大力发展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，新签新兴业务合同额702亿元（占新签合同总额的25%）[11] - 有序推进重大工程建设，国家儿童医学中心（上海）、上药生物医药产业基地一期等一批重大工程实现了竣工交付[11] 政府补助 - 公司获得政府补助2.06亿元[4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 业绩稳健提升 - 2024H1公司实现营收1459.77亿元,同增1.11% [1] - 公司实现归母净利润8.26亿元,同增9.32% [1] - 公司实现扣非净利润7.03亿元,同增11.86% [1] - 期间费用率有所改善,毛利率为7.62%,同比下降0.48pct,净利率为0.61%,同比提高0.04pct [1] 新签合同稳中有升,新兴业务增速快 - 2024H1,集团新签合同2,066亿元,同比增长0.59% [1] - 其中,建筑施工新签合同1,734亿元,同比增长4.4%;设计咨询新签合同111亿元,同比增长23.8% [1] - 公司积极发展城市更新、生态环境、水利水务等六大新兴业务,上半年新签合同530亿元,同比增长15.6% [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.02、20.75、24.80亿元,同比增长15.7%/15.11%/19.55% [2][3] - 对应PE分别为11.93/10.37/8.67x [2][3] 风险提示 无

2024 年半年度报告 公司代码：600170 公司简称：上海建工 上海建工集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 177 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人杭迎伟、主管会计工作负责人尹克定及会计机构负责人（会计主管人员）王红顺 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，请广大投资者注意 投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 未来公司可能面临的主要风险参阅本报告第三节第五部分之"（ ...

公司经营概况 - 2023年位列ENR全球最大250家工程承包商第8位，《财富》世界500强第351位[2] - 2023年实现营业收入3046亿元，同比增长6.5%；实现利润总额30亿元，同比增长30.0%[2] - 2023年六大新兴业务稳步增长，全年新签订单955亿元，占集团新签合同金额22%[2] - 2024年第一季度生产经营稳中有进、回升向好，新签合同1153亿元，营业收入747亿元、净利润2.9亿元，均实现10%以上同比增长[2] 地产政策影响 - 短期内将提升地产开发商的存货去化节奏，有利于推动地产市场企稳回升[4] - 长期来看，有利于扩大潜在购房者群体，改善开发商现金流，降低公司应收账款风险[4] 2024年展望 - 2024年将力争实现新签订单收入5000亿元[5] - 建筑施工业务毛利率有望提升，设计咨询业务毛利率有望提高，建材工业和房产开发业务毛利存在一定不确定性[5][6] - 城市建设投资业务毛利将维持稳定水平[6] 经营性现金流改善 - 加强合同管理、内控管理、项目管理和财务管理系统建设、风险管理体系建设等措施[10][11] - 2023年经营性现金流净额同比提升134.2%[10] 竞争优势 - 在核心领域具备与建筑央企同等的资质水平[9] - 得益于上海建筑市场的前沿性和先发优势[9] - 与业主方建立了深厚的商业友谊及信任基础[9] - 在软土层高含水区域的设计和施工方面具有优势[9] 钍基核能项目 - 公司在大科学装置建设安装领域具有丰富经验，与中科院上海应用物理研究所保持长期良好合作[12][13] - 公司在核能建设中持续发挥专业优势，如特种防辐射建材制备、核堆精细化安装调试等[12][13] - 公司正在加强相关领域技术储备和资质储备，推进后续更大功率堆型建设的联合研发工作[13] 减值预计 - 主要是应收账款坏账准备、存货跌价、合同资产减值损失等[14] - 如果没有异常的负面因素影响，今明两年新计减值比例及规模有望下降[14] 股东情况 - 新增的自然人投资者与公司及控股股东不存在关联关系[15][16]

营收与利润 - 本季度营业收入为747.37亿元较上年同期增长12.89%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元较上年同期增长13.35%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元较上年同期增长11.01%[4] - 2024年第一季度营业总收入747.37亿元2023年同期为662.05亿元[17] - 2024年第一季度营业总成本744.94亿元2023年同期为663.34亿元[17] - 2024年第一季度归属于母公司股东的净利润2.90亿元2023年同期为2.56亿元[19] - 2024年第一季度少数股东损益0.39亿元2023年同期为0.03亿元[19] - 2024年第一季度营业收入为174.2492185384亿元较2023年第一季度的140.0468237947亿元有所增长[26] - 2024年第一季度营业成本为170.120668041亿元[26] - 2024年第一季度净利润为1.6149186091亿元较2023年第一季度的0.9601724856亿元有所增长[28] 每股收益相关 - 基本每股收益为0.02元/股较上年同期减少4.76%[4] - 2024年第一季度基本每股收益为0.020元/股2023年为0.021元/股[20] - 2024年第一季度基本每股收益为0.005元/股[29] 资产相关 - 本报告期末总资产为3501.89亿元较上年度末减少8.35%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为452.29亿元较上年度末增长10.18%[5] - 2024年3月31日货币资金为749.9379154807亿元[13] - 2024年3月31日应收账款为526.7914473943亿元[13] - 2024年3月31日存货为618.4165302736亿元[14] - 2024年3月31日流动资产合计为2552.9647512030亿元[14] - 2024年3月31日非流动资产合计为948.9346912692亿元[14] - 2024年3月31日资产总计为3501.8994424722亿元[14] - 2024年第一季度资产总计为1023.3169495814亿元[25] - 2024年第一季度长期股权投资为433.8971624047亿元[25] 股东相关 - 本季度末普通股股东总数为161023名[7] - 上海建工控股集团有限公司持股比例为30.26%[8] 非经常性损益 - 本季度非经常性损益项目合计为1.4亿元[6] 经营指标与新签订单 - 2024年一季度集团经营指标和主要财务指标均实现10%左右同比增长[11] - 累计新签订单1153.20亿元较上年同期增加约14.38%其中上海市场新签订单增长23.11%占比达75.62%[11] - 六大新兴业务累计新签合同175亿元实现营收244.79亿元占比逾三成同比增长46%[12] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-253.16亿元较上年同期减少10.32%[4] - 2024年第一季度经营活动现金流入小计118,040,361,399.64元2023年为93,448,219,209.32元[22] - 2024年第一季度经营活动现金流出小计143,356,071,629.87元2023年为116,395,916,676.77元[22] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -25,315,710,230.23元2023年为 -22,947,697,467.45元[22] - 2024年第一季度投资活动现金流入小计1,737,306,093.21元2023年为975,926,737.72元[22] - 2024年第一季度投资活动现金流出小计2,644,634,385.31元2023年为2,067,782,496.75元[22] - 2024年第一季度筹资活动现金流入小计10,041,199,869.33元2023年为8,400,524,288.76元[22] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -101.0206210107亿元2023年为 -76.4349190499亿元[30] - 2024年第一季度投资活动现金流入小计7.1040632678亿元2023年为0.5839194322亿元[30] - 2024年第一季度投资活动现金流出小计4.2543289079亿元2023年为5.5025986482亿元[31] - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为2.8497343599亿元2023年为 -4.9186792160亿元[31] - 2024年第一季度筹资活动现金流入小计53.3947142485亿元2023年为7.09亿元[31] - 2024年第一季度筹资活动现金流出小计12.2842393442亿元2023年为9.7127947496亿元[31] - 2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为41.1104749043亿元2023年为 -2.6227947496亿元[31] 费用与收益 - 2024年第一季度研发费用13.65亿元2023年同期为12.51亿元[17] - 2024年第一季度财务费用5.33亿元2023年同期为6.37亿元[17] - 2024年第一季度公允价值变动收益 - 0.39亿元2023年同期为0.92亿元[19] - 2024年第一季度信用减值损失2.45亿元2023年同期为4.96亿元[19] - 2024年第一季度资产减值损失0.08亿元2023年同期为 - 0.17亿元[19] - 2024年第一季度资产处置收益1.37亿元2023年同期为0.11亿元[19] - 2024年第一季度综合收益总额为300,805,647.92元2023为207,180,008.37元[20] - 2024年第一季度财务费用为1.4284890067亿元[28] - 2024年第一季度投资收益为1.9178732218亿元[28] - 2024年第一季度营业利润为1.5532218496亿元[28] 销售与劳务相关现金收支 - 2024年第一季度销售商品提供劳务收到现金116,496,739,721.33元2023年为88,615,484,926.09元[21] - 2024年第一季度收到的税费返还为20,962,257.05元2023年为21,499,834.49元[21] - 2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为369.3096169924亿元2023年为262.5176063947亿元[30] - 2024年第一季度经营活动现金流入小计379.8470960402亿元2023年为278.3076034362亿元[30] - 2024年第一季度经营活动现金流出小计480.8677170509亿元2023年为354.7425224861亿元[30]