行业或公司 * 东南亚基建行业 [1] * 中东基建行业 [9] * 公司海外业务 [10, 13, 15, 23, 24, 26] 核心观点和论据 * 东南亚地区因其优越的地理位置和廉价劳动力，成为全球制造业转移的优选地 [1] * 东南亚地区基建需求旺盛，为基建行业带来前所未有的机遇 [2] * 印尼是东南亚最大的经济体，人口结构年轻，经济增速稳定 [3] * 印尼政府规划将首都搬迁至加里曼丹，基建投入将超过2万亿美金 [4] * 菲律宾政府提出大型基建计划，总投资约1600亿美金 [6] * 中东地区项目数量庞大，但落地项目体量尚未显著提升 [9] * 公司在国内业务保持谨慎观望态度，主要关注现金流和风险规避 [10] * 公司竞争优势包括战略定位、主题化经营模式、灵活性和技术优势 [13, 15] * 公司海外业务毛利率保持在30%以上，主要通过直营项目实现 [17] * 公司地基处理技术在国内沿海沿江环太湖珠三角长三角等地区得到广泛应用 [24] 其他重要内容 * 公司在印尼、菲律宾、中东等地承接多个基建项目 [1, 2, 3, 4, 6, 9] * 公司在海外业务中注重本土化经济化管理，提高项目效率和可持续性 [15, 23] * 公司在核电地处理领域具有技术优势，但市场参与度相对较低 [21, 22] * 公司海外业务项目周期通常在六个月到一年内完成，付款节奏较好 [26, 27]

行业或公司 * **公司**：上源公司、上市公司、美影公司 * **行业**：文化产业、玩具行业、动画电影行业、电影市场 核心观点和论据 1. **上源公司股权收购**：上市公司收购上源公司19%的股权，集团不再持股，上市公司和美影公司共同持有上源公司股权。[1] 2. **收购对业绩影响**：收购对2025年业绩有一定影响，但通过资产整合可以迅速调整报表。[2] 3. **收购价格**：收购价格非常合理，集团给予上市公司大力支持。[3] 4. **文化产业布局**：上市公司成立文化产业基金，布局IP、AI玩具、微转剧等新业务。[6] 5. **AI玩具**：AI玩具将结合内容和IP形象，未来可能嵌到玩具本身。[7] 6. **微转剧**：推出新的微转剧功能，降低流量解放费，降低成本。[10] 7. **IP变现**：内容创作到商业变现全部在上市公司体系内进行。[14] 8. **动画电影**：AI技术应用于动画电影制作，降低成本，提高效率。[16] 9. **电影市场**：看好明年电影市场，预计将触底回升。[17] 其他重要内容 1. **同业竞争**：上市公司与集团存在同业竞争问题，未来将进行整合。[4] 2. **现金交易**：上市公司以现金方式收购资产，节省审批时间。[5] 3. **产品代理**：上市公司加强内容制作端整合，提高IP延展业务收入和变现。[14] 4. **AI应用**：AI技术应用于动画电影制作、玩具等。[16] 5. **市场机会**：看好文化产业、玩具行业、动画电影行业、电影市场等领域的长期产业机会。[17]

行业或公司 * **行业**：汽车座椅行业 * **公司**：上海研普 核心观点和论据 1. **十倍股复盘**：分析师回顾了其20年投资银行生涯中推荐的十倍股案例，强调了产业趋势和泡沫化对股价的影响[1]。 2. **上海研普估值**：分析师认为上海研普明年估值可能在15倍左右，未来三年利润增速预计在60%-70%，认为其翻十倍的概率较大[2]。 3. **产业空间**：汽车座椅行业全球市场规模约4500亿，中国市场规模约1000亿，上海研普作为中高端座椅龙头，有望受益于国产替代和供应链调整[3]。 4. **天时地利人和**：分析师认为上海研普受益于全球供应链调整、国产替代趋势以及公司自身的技术优势[4]。 5. **成长逻辑变化**：上海研普正在从Tier2模式向Tier1平台化转型，有望与更多主机厂建立平台化合作[11]。 6. **下游客户销量**：比亚迪、小鹏、恩杰M7、华为、领跑等下游客户销量增长迅速，预计Q4业绩将再创新高[12]。 7. **增量业务进展**：高铁座椅业务预计2025年开始放量，铁路集装箱业务预计2024年增长显著[15]。 8. **估值和空间**：预计2024-2026年利润复合增速在58%以上，按照0.5倍PEG估值，目标市值可达70亿以上[17]。 其他重要内容 * 分析师认为过去推荐的公司业绩增长空间在50%-100%之间[9]。 * 分析师对上海研普的产业趋势和基本面变化持乐观态度[9]。 * 分析师认为上海研普具备较强的竞争优势，有望在多个领域实现增长[5]。 * 分析师建议投资者关注上海研普的调研和录演机会[18]。

一、涉及公司 - 上海建工[1] 二、核心观点与论据 （一）经营概况 - **新签合同情况** - 前三季度新签合同2778亿元，其中上海地区签了2053亿，占到74%[3]。 - 建筑施工、设计咨询和建材工业三项核心业务新签合同订单规模保持稳定，前三季度六大新兴业务新签合同702亿，占到当季新签合同总额的25%[3][5]。 - **市场布局** - 以上海为中心的长三角地区是最主要的核心区市场，后续会在加强上海市场深度耕耘、长三角市场的基础上，针对国内万亿GDP城市开展外扩市场的布局，并寻找国际业务机遇[3]。 - **经营业绩** - 一到九月集团共实现营业收入2140亿，规模净利润13.5亿，在保持规模稳定的同时提升经济效益，核心业务营业收入较上年度有稳有升[4]。 - 应收账款在前三季度期末较期初有所下降[4]。 （二）化债相关 - **化债影响** - 化债政策已开始发挥作用，对建筑行业有积极影响，上海建工有望受益于化债及后续环境回暖[1]。 - 公司应收账款中约50%的业主是政府投资类企业，若把营收账款和合同资产合并统计，大概70%是政府类的项目[7][8]。 - 在江苏、四川的化债相关应收账款回收推动比较积极，浙江、广东的项目还在推进中[8][9]。 - 化债项目资金回收可能有阶段性支付（解决历史欠债部分）或整个项目买断（低息债务替代高息债务）两种模式，目前还不太好判断[14]。 （三）业绩压力与展望 - **业绩压力因素** - 带投资属性的地产开发和3P类投资项目对业绩拖累较大，地产项目因前期高价拿地但销售不及预期，3P类项目因部分业主应付费用短期化导致要计减股比例[10]。 - 施工板块业务端，部分项目推进慢无法及时竣工，外省市项目因资金紧张导致工期进展节奏放缓，使得项目预期毛利率下调[10][11]。 - **业绩展望** - 若能在2 - 3年内有效扭转地产和投资这两大业务的不利局面，公司盈利量将大幅改善，目前公司三项核心业务的盈利状况与历史巅峰时期基本相当甚至更优秀（剔除地产和投资业务的不利因素后）[25]。 - 对2025年上海中心城区旧改项目交房结转抱有希望，若实现则地产公司明年有望扭亏，投资项目近期不会有新增大投入，后续几年需进一步投资的金额规模将显著下降[24]。 - 订单规模方面，年初预期今年签订五千亿规模订单，但从前三季度数据看达成效果不理想，参考同行下滑情况，全年完成五千亿压力大，未来公司可能主动或被动放缓规模增速，将工作中心更多转向经济效益提升[29]。 三、其他重要内容 （一）国企改革相关 - 上海建工在国企改革方面，一是围绕现有传统优势进行创新转型，关注建筑领域机器人研发应用，已在多个领域形成应用成熟、成本可控的建筑机器人且部分产品已对外销售；二是积极推进自身管理，优化公司治理结构，考虑管理层激励方案；三是关注市值管理，根据上海市相关考核规则有20项考核指标，还涉及企业规范运作的加风向和减风向考核，这有助于激发企业关注主业、提升经济效益并推动有益的资本运作[18][19][20]。 （二）业务结构相关 - 建筑施工类型订单中，房屋建筑占到施工业务的70%（其中住宅类业务量占10% - 15%、商业地产类占25%出头、其他公共建筑类房屋建筑在25%上下），房屋建筑以外的建筑占30%[27][28]。 - 业务结构优化体现在与政府投资类项目比重越来越高，大基建类项目比例持续提升[29]。

一、涉及公司 盛美上海[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩概览 1. **2024年第三季度业绩增长显著** - 营业收入15.73亿元，同比增长37.96%[1]。 - 出货量达18.61亿元，毛利润7.09亿元，毛利率为45.09%[1]。 - 净利润3.15亿元，同比增长35.09%，净利率为20.03%；扣费净利润3.06亿元，同比增长31.41%，扣费的净利率为19.47%[1]。 - 截至第三季度末，总资产为113.66亿元，其中货币资金、长短期、定期存款以及大额从单的余额为21.67亿元，占总资产的比例为19.07%[1]。 2. **2024年前三季度整体业绩情况** - 营业收入为39.77亿元，较2023年前三季度的27.50亿元同比增长了44.62%，已超越2023年全年营收38.8亿元[11]。 - 1 - 9月出货量为50.45亿元，较2023年1 - 9月的31.7亿元同比增长了59%[11][12]。 - 2024年前三季度净利润为7.58亿元，同比增长12.72%，净利润于前三季营收39.77亿元的比例为19%[12][13]。 - 2024年1 - 9月的扣费后净利润为7.4亿元，较2023年前三季度的6.40亿元同比增长15.84%，扣除员工激励的股份支付等非现金流费用后，实际扣费后净利润为9.77亿元，同期相比增长率为34.92%[13]。 - 基本每股收益为1.74元，同比增长12.26%；稀释后每股收益为1.71元，同比增长12.50%[13]。 - 截至9月底货币资金包括长短期存款余额为21.67亿元，占总资产的19.07%，较2023年底的18.25亿元增长率为19%[13]。 - 2024年前三季度研发投入为6.12亿元，占营业收入的比例为15.39%，与2023年前三季度研发投入4.3亿元同比增长了42.14%[14]。 - 研发资本化的0.73亿元，占研发投入的11.94%，占营收的1.84%，同比增长了114.7%；研发物料消耗1.48亿元，占研发费用5.39亿元的27.46%，同比增长了32%[15]。 - 2024年全年营业收入预测从8月披露的53 - 58.8亿元，11月8日再次上调至56 - 58.8亿元，此次调整基于年末临近对全年业务更详细评估、在手订单执行情况、产品交付计划和客户验收安排[10]。 （二）产品业务进展 1. **清洗设备方面** - 前三季度单片清洗插号以及半关键清洗设备营收同比增长75.87%至29.32亿元，营收占比为73.73%，设备组合覆盖广泛，几乎覆盖所有清洗工艺步骤[2]。 - 全球清洗设备市场潜在规模接近60亿美元，公司设备可用于罗技以及存储工艺中90%以上清洗工艺步骤[2]。 - 在硫酸和过氧化氢混合酸（FPM工艺）技术突破将扩大市场份额[2]。 - 高温的SPM技术清洗技术取得关键突破，有望成为全球第二家提供高温SPM设备的公司，设备已在多家关键客户进行最终验证并推进商业化[3]。 - 自主研发的Tahoe清洗设备取得重要性能突破，26纳米颗粒测试中平均颗粒数小于6个，可满足高端制造要求，未来增加微颗粒过滤系统可处理EX纳米级微粒，适用于高密度逻辑和内存应用[3]。 - Tahoe清洗设备的专利混合架构行业首创，集成陶式模块和单片模块，性能优异、产能高、工艺灵活性好且可减少75%化学品消耗，仅硫酸一项每年可节省高达50万美元成本，在硫酸废液处理上可降本且环保[4]。 - 中低温SPM市场约占整体SPM市场的80%以上，相当于整个清洗市场的20%左右份额，Tahoe在该领域有广阔市场前景[5]。 - ZAP及Tahoe产品预估占据全球可服务市场的30%份额，接近20亿美元，是公司进入海外市场的旗舰产品[5]。 - 公司清洗设备产品线丰富，涵盖多种设备，已发展成为中国少数具有国际一流水平的半导体清洗设备供应商[5]。 2. **电镀、炉管以及其他前导设备方面** - 前三季度营收同比减少13.3%至7.09亿元，营收占比为17.83%，但第三季度电镀和炉管设备出货量同比增长了88%，显示出电镀设备在前道和后道半大体应用需求增长势头，炉管设备在存储和逻辑客户中的产品周期趋势逐渐显现并获广泛认可[6]。 - 预计2025年炉管设备对营收的贡献将显著提升，今年年底炉管设备的客户数量将从去年的9家增至17家[6]。 3. **先进封装及其他后道设备方面（不包括电镀设备）** - 前三季度营收同比增长27.51%至3.36亿元，营收占比为8.44%，产品涵盖涂胶设备、显影设备、刷洗设备、去胶设备以及施法刻石设备等多款封装设备以及服务和配件[6]。 - 公司是全球少数几家能够提供包括施法、电镀、抛光等全套先进封装解决方案的设备供应商之一[7]。 - 9月初收到来自美国客户和研发中心的四台晶圆级封装设备订单，预计2025年上半年交付[7]。 - 本季度推出三款面板级现金封装新产品（水平式电镀设备、边缘克式设备以及负压型设备），展示了在面板级现金封装市场的强大供应能力，可满足市场需求，适用于微米级高密度封装，特别适合AI封装中的GPU应用以及高密度的高带宽内存HBM，多家全球领先半导体厂商已选择其作为AI芯片封装解决方案[7]。 4. **新产品涂胶显影TAC设备和PE - CVD设备方面** - 依托自主研发专有技术，两款设备有望在中国及全球市场取得成功，差异化设计增强工艺灵活性并提升产出效率[8]。 - 目前TRACK和PECVD设备的客户验证工作正在稳步推进，预计2025年实现业务进一步突破，有望2025年下半年开始贡献营收并在2026年及以后显著增长[8]。 （三）客户情况 1. 第三季度在经营代工、逻辑、功率以及存储领域的需求显著增长[8]。 2. 在中国作为半导体清洗设备领先企业，随着电镀和炉管设备投入使用，已成长为具有全球竞争力的多平台多产品公司，TRAC9和PECVD产品进展顺利[8]。 3. 在美国业务稳步拓展，除2025年交付的四台晶圆级封装设备订单外，与主要美国客户合作顺利，两款SETS噪声波单片清洗设备已通过供应商资质认定进入产线验证阶段[8][9]。 4. 在欧洲，去年三季度向一家主要全球半导体制造商交付的AutoC FAB5清洗设备资质认证完成在即[9]。 5. 在韩国，与客户就多款设备产品保持紧密洽谈[9]。 （四）产能建设进展 1. 10月份在临港的设备研发与制造中心举行落成及投产典礼，临港项目有5个单体，包括两幢研发楼、两幢厂房以及一幢扶助厂房，厂房A已布局智能物流仓储系统并初步投产[9]。 2. 2024年9月上海的研发总部乔迁至张江的国创中心，为研发提供更高效工作场景[9][10]。 3. 公司长期目标是实现一半销售在中国大陆，另一半销售在中国大陆以外的全球市场[10]。 三、其他重要内容 1. 关于美国大股东ACM2股份解禁问题，目前没有减持打算，因为盛美上海是美国的重要资产且现阶段处于业务扩展期[16]。 2. 对于订单增速看似偏小的解释，虽然在手订单数量看上去变化不大，但实际上2024年销售增长了40% - 50%，因为订单一旦变为销售就不再计入在手订单，这是效率提升的表现，不同客户确认销售的节奏不同，首台新客户会比较谨慎，重复订单则较快[16][17][18][19]。 3. 2024年存储订单数量较大，至于销售比例要等到年底公布，在华虹的清洗订单市场份额有提升，首次超过国外同行成为最大的清洗设备提供商，未来有信心在国内市场达到50%以上市场份额[20]。 4. 对于2025年展望，销售将保持两位数增长，炉管在2025年是一个大的增长点，PECBD和Track取得很大进展，Track设备将推出10万KF的300片且可与光刻机相连，目标是在国内达到20 - 30%市场份额[22][23][24]。 5. 在韩国的进展不错，除清洗外，APM应用、三款Track PCVD五管等都在接洽，技术得到认可，目标是接近国外第一梯队[25]。 6. 公司增发已被受理，预计交易所问询阶段大概需要6 - 9个月，证监会注册阶段可能需要3 - 6个月，拿到所有批文可能在2025年三季度左右，发行时间还有一年，希望借助增发扩大国内市场，提高国产化率，加速研发线建设并整合各工艺阶段[29][30][31]。 7. 对于Track设备，与国际领先友商相比，在高产出（如444片以后KR9会到400片，公司能做到444片）、凝固件（公司有自己的开发模式）、软件（自主开发）、背面清洗（公司有非面体系无颗粒设计可提高光刻机使用效率）等方面有差异化优势[33][34][35][36]。 8. 对于PECVD设备，公司的枪包里面是3个chark，与国外一统天下的两家（一个枪带4个Chuck或2个Chuck）不同，在某些工艺上有优势，可进入国际市场[37][38]。 9. 面板级边缘客服设备是有独立IP、比较差异化的设备，可解决方片边缘清洗问题，今年基本完成demo，明年会有客户感兴趣，面板封装设备在高端AI芯片封装方面有很大潜力，公司在面板封装的镀铜设备上有技术优势（如平板和面板的水平式旋转变动是全世界首创），未来在下一代先进封装上会有几款关键旗舰设备在国内外市场占据地位[39][40][41][42][43][44]。

一、纪要涉及的行业或公司 - 行业为ETF行业，重点提及国企类ETF，公司主要涉及上海地方国企相关上市公司，上海国企ETF是重点介绍的产品[1][3][19] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）ETF行业发展情况 - ETF发展迅速，已成为重要投资工具。2005年第一支ETF设立，到2020年四季度规模突破几万亿人民币，1万亿到2万亿规模在23年三季度达到，到3万亿的时间更短，24年三季度已突破3万亿，其中股票型ETF规模超3万亿，品种涵盖股票型、债券型、货币型、商品型，投资市场包括A股、港股、境外市场，投资者类型逐渐丰富，机构投资者参与程度越来越高，仅今年上半年机构投资者参与ETF规模增加超4000亿[1][2] （二）国企类ETF情况 - 国企类ETF随着国企改革呼声高而发展迅速，截至24年三季度，市场上共有41只国企类ETF，规模合计超400亿元。可细分为国企主题、红利、区域等品类，国企主题类规模较大与国企改革转型过程中在产业链上形成的特点和优势有关，红利类与国企对股东回报要求有关，区域类结合了国企特征和地方发展定位[3][4] （三）国企改革相关影响 - 国企改革持续推进，23年以来有多次政策发声。23年1月央企考核体系从两利四利调整为一利五利，将净利润考核改为ROE考核、营业收入利润率改为营业现金比率考核，使国企23 - 24年市场表现好于整体水平。国资委启动对标世界一流企业价值创造行动，24年要把市值管理纳入央国企考核，这会引导企业通过增持、回购、分红等手段稳定预期，增加投资者信心。这些改革使国企成为资本市场关注主线之一，国企估值低（整体央国企市盈率十倍多一点）、股息率高（整体股息率约2.5%）、价值创造能力强、股东回报水平高、经营稳健，在政策和资金驱动下有望价值回归[6][7][8][9] （四）上海地方国资国企情况 - 上海地方国资是本地经济重要组成部分，是改革排头兵。2013年以来出台多份促进改革文件，15年启动国资流动平台设立和管理，推进国资管理模式转变，17年将发展混合所有制经济等作为重要工作内容。上海国企在上市公司总市值、净利润、现金分红方面在地方国资企业中排第一，上市公司数量多、行业分布分散。中证上海国企指数编制分三步，先挑选上海国资控股上市公司，再通过总市值、国资持股比例、分红比例等指标筛选不超过100支成分股，最后按综合基本面打分形成编制逻辑，具有全面性和多维度评价优化权重的特征。截至24年三季度末，指数有77只样本股，总市值达2.6万亿，前十大成分股包含上海国企代表企业，权重主要分布在金融地产、交运汽车等行业，个股和行业分布分散，上海地方国企为上海GDP贡献约30%[10][11][12][13][14][15] （五）上海地方国企在产业转型方面的表现 - 上海提出3 + X产业政策，3为集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业，X包括新能源汽车、高端装备等六大重点行业，上海地方国资国企聚焦这些产业转型投资，与央企合作，是千亿产业投资母基金重要出资方，投资范围围绕3 + X产业导向体系，指数成分股逐渐纳入新兴产业公司，未来新兴产业比例会增大，上海国企指数和ETF投资内部结构持续变化[15][16][17] （六）上海国企ETF相关情况 - 上海国企ETF于16年成立，是资本市场服务国资国企改革新模式，有示范作用，是首批纳入内地与香港股票市场互联互通机制的ETF之一，截至24年三季度末规模超70亿，是全市场最大的国企主体ETF。今年截至10月28日，净值增长率超21%，好于市场平均水平和全球绝大多数主要市场指数，长期投资价值得到诠释，未来随着改革深入和红利释放，投资价值有持续性[18][19] （七）适合投资国企主题ETF的投资者类型 - 适合四类投资者：追求稳定收益和分红回报的投资者，因为国企ETF股息率高，如央国企股东回报指数股息率稳定且高；偏好价值投资的投资者，国企经营稳健适合价值投资寻求长期稳定增长；投资期限偏中长期的投资者，国企主题ETF中长期表现较好；寻求资产配置多元化的投资者，国企主题是相对有差异化的投资通道[26][27][28] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 （一）上海国资国企改革的亮点和变化 - 从优化结构看，国资布局不断优化，向关键领域如三大先导产业和战略新兴产业聚焦转型；功能定位上，不断强化企业功能定位，帮助企业聚焦主营业务；产业转型上，加快新兴产业前瞻性布局和传统产业转型升级；国企改革从强化战略性重组等和深化体制机制改革两方面进行；监管方面，加强国有资产监管和党对国有企业的全面领导，提升国资监管能级水平[20][21] （二）上海国企ETF平衡成分股风险的方式 - 采用多因子加权，目的是突出基本面优质上市公司投资比例而非仅以市值为权重确定标准，限制个股投资比例上限为8%，成分股数量较多（77只），产业分布广泛，个股和行业集中度分散，通过这些方式平衡不同市值规模成分股的集中度风险[23] （三）上海国企ETF相较于其他国企ETF的独特优势 - 上海地方国企对上海GDP贡献大（接近三成）；强调科技创新投入，科技支出年均增长超20%；着力发展战略新兴产业优化产业布局；在服务国家区域战略方面，处于长三角龙头地位，为长三角一体化建设提供必要基础；背靠上海在多个中心建设过程中不断优化国资布局结构发挥主力军作用[24][25]

一、纪要涉及的公司 - 赛腾股份[1][2][3][4][5][6][7][8] - 上海延浦[1][2][3][8][9][10][11] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）赛腾股份 1. 半导体业务受益于局势变化 - 特朗普当选可能进一步提升对中国半导体产业的制裁，上一轮制裁中A股半导体领域出现近十倍牛股，前道设备和工艺国产化进程加速，但部分领域如SBM（高带宽存储）中国仍落后于世界先进水平，SBM技术和设备主要掌握在三星、海力士、镁光等巨头及美国企业手中，国内有较大提升空间，且之前外媒报道美国可能制裁SBM，特朗普上台后这一进程可能加速[3]。 - 赛腾股份是国内唯一掌握HBM检测技术能力且已批量出货到三星的设备公司，若国内面临潜在制裁风险，国内企业要自主掌握SBM生产供应离不开赛腾设备，其半导体业务价值未被市场充分反映[4]。 2. 财报数据表现良好 - 营收方面，过去八年每年实现增长，8年复合增长率39%（消费电子领域全市场增长最快），三季度营收同比增长20%（在去年高基数情况下），且连续11个季度同比增长（在整个A股绝无仅有）[5]。 - 利润方面，三季度实现规模利润3.21亿创历史新高，虽增速不及营收，但考虑财务费用增加约五千万（主要是汇兑损失）和股权激励费用（对比二三年至少多出四千万以上），剔除这些影响实际经营性利润远超表观增速，简单相加可能超四亿[6]。 3. 光学领域存在机会 - 近期股市中光学标的如水晶光链、虚拟光学、高级电子等上涨反映中国摄像头供应链国际地位提升，摄像头模组向中国转移给中国设备带来市场机会，赛腾股份除成品组装外正向前端模组延伸，光学领域是公司的机会点[7]。 4. 并购经验丰富且估值低 - 公司19年收购optima后收入翻数倍，在并购方面有成熟经验，当前政策鼓励下正在积极寻找发展体系的标的[7]。 - 预计明年利润10.5亿以上，目前估值不到14倍（约13倍左右），公司未来成长预期、半导体价值、在苹果方面持续创新能力价值未反映在估值中[8]。 （二）上海延浦 1. 受益于中美贸易摩擦下的国产替代 - 在汽车座椅领域，全球及国内前几大供应商几乎都是外资企业，座椅是整车中国产化率最低的环节之一，中美贸易摩擦加剧将为国产座椅品牌提供国产替代机会，上海延浦作为国产座椅股价龙头有望获益实现跨越式增长[9]。 2. 公司自身逻辑优势 - 已开启股价平台发展，近期公告以新势力突破完成产品定点项目，预计未来五年产生22.69亿营收，实现与主机厂直接对接，有利于获取更多订单并复制模式打开传统空间[9]。 - 是问界M7独供华为，随着华为新车落地有望在其他车厂开展合作[10]。 - 基于座椅股价平台化能力积累有望向座椅延伸打开更大市场空间[10]。 - 新增长业务明年开始放量，如铁路集装箱方面在去年项目基础上有新机会，高铁座椅已获资质有望25年初交付量产，明后年甚至未来五年能维持高增速，预计规模利润增速达58%[10][11]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 提到美国大选结果对相关公司的影响，特朗普当选会加剧中美摩擦，这一事件对赛腾股份的半导体业务和上海延浦的汽车座椅业务有深刻影响[3][8][9]。 - 在赛腾股份的投资者提问环节中提到公司正在积极寻找发展体系的标的[7]。

根据电话会议记录,现总结如下: 1. 行业或公司概况 [1][2][3] - 上海医药是一家国有医药行业龙头企业,在全球制药50强中排名第42位 - 2024年1-9月,公司实现营业收入2096.29亿元,同比增长6.14% - 医药工业实现销售收入182.84亿元,同比下降12.1% - 医药商业实现销售收入1913.45亿元,同比增长8.28% 2. 核心观点和论据 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] - 公司在创新研发、运营管理、商业模式等方面持续推进优化 - 创新研发:建立内外协同的高效研发体系,持续推进创新药和改良新药管线 - 运营管理:优化生产布局、精益管理、降本增效等,提升运营效率 - 商业模式:深耕创新药全生命周期服务,拓展CSO等新兴业务 - 面临的挑战: - 医药行业政策环境持续调整,给行业带来较大压力 - 商业板块受国家带量采购等政策影响,毛利率下降 - 工业板块增长受行业整体环境影响,增速放缓 3. 其他重要内容 [21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] - 公司积极应对行业环境变化,通过内部优化和外部拓展并举,提升整体竞争力 - 未来将继续深化改革创新,加强商业和工业协同,打造全球领先的生物医药创新品牌 [1][2][3] [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] [21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31]

公司和行业概述 公司概况 - 上海佳话是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师所研究的上市公司 [1] - 公司管理层于5月发生变更,持续深化国内业务的事业布局改革,调整了各事业部架构,新设创新事业部,完善前中后台整体架构 [1] - 公司进行了主动的战略性业务调整,包括线上线下经销商转自营、关闭SPA业务等,对当期收入和利润产生一定影响 [1] 财务数据 - 2020年1-9月,公司实现营业收入44.77亿元,其中第三季度实现11.56亿元 [2] - 国内业务约7.8亿元,同比下降约26.68% [2] - 海外业务约3.75亿元,同比下降约5.64% [2] - 1-9月毛利率59.41%,同比下降0.11个百分点 [2] - 第三季度毛利率54.49%,同比下降3.24个百分点 [2] - 1-9月实现经营利润约1.62亿元,实现扣费经营利润约1.2亿元 [3] - 1-9月实现经营现金流2.69亿元,同比增长28.6% [3] 业务调整 - 公司进行了组织架构调整,完善了品牌战略和数据方向,加强了团队能力建设 [4] - 公司聚焦核心品牌、品牌建设、线上和效率四个方向 [4] - 公司加强了自播间能力建设,并联名上海外滩W酒店等进行营销活动 [6] 双11业绩表现 双11前期表现 - 公司10月1日至今的线上业务和双11表现跑赢行业,达到预期目标 [7] - 公司定义的5个大单品基本达到预期 [7,8] - 公司在各大平台的运营能力、自播间表现、拼多多等新平台的表现都有明显突破 [8] 双11后期规划 - 公司将继续推进大单品战略,对现有单品进行升级,包括配方、包装、营销方式等 [9,10] - 公司正在密集准备第二批新品,如玉泽的升级乳、六神的沐浴露等 [9,10] - 公司将加大研发投入,包括与高校医院等合作,为未来持续推出超出用户期望的新产品做准备 [10,11] 组织架构和人才 组织架构调整 - 公司已完成组织架构调整,各核心岗位人员已全部到位 [12] - 新的团队融合情况良好,为执行新战略奠定基础 [12] - 公司预计第四季度线上业务可恢复增长,线下业务需要1-2个季度的调整期 [13] 人才引进 - 公司新引进的核心干部需具备5个方面要求:有使命感、决心、能力、学习力和紧迫感 [30] - 公司正在设计中长期的激励机制,预计在本季度内完成 [30] 品牌和产品策略 品牌策略 - 公司以品牌为中心,将营销分为品牌营销和产品营销两部分 [35,36] - 品牌营销侧重提升品牌知名度和影响力,产品营销聚焦核心单品和产品线 [35,36] 产品策略 - 公司将持续推进大单品战略,对现有单品进行升级 [9,10] - 公司正在密集准备第二批新品,如玉泽的升级乳、六神的沐浴露等 [9,10] - 公司加大研发投入,包括与高校医院等合作,为未来持续推出新产品做准备 [10,11] - 公司发掘了玉泽身体乳、防晒霜等有潜力的第二梯队产品,并计划进行包装升级和重新上市 [41-44] 渠道策略 - 公司将提高自营比例,减少分销,加强对市场的掌控能力 [39] - 公司将加强自播能力建设,并在天猫、抖音等主要平台进行矩阵布局 [38,39] - 公司将加强在新兴渠道如拼多多、小时达等的合作 [39] - 公司将提高线下渠道效率,包括拓展新业态客户、产品定制等 [27,28]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 公司业绩亮眼 [1][2] - 2022年前三季度收入同比增长46.97%,归属上市股东的净利润同比增长70.51% - 收入主要来自三大块:汽车座椅总成、经营车辆店、经营住宿店,其中座椅总成占比50-60% 2. 与东风联尔的合作关系良好 [2][3] - 公司做东风联尔的股价总成供应商,双方合作关系不但没有恶化,反而更加紧密 - 中国市场空间很大,公司和东风联尔都有机会在市场上拿到份额,不会是你死我活的竞争 3. 新客户拓展取得进展 [3][4] - 以一级供应商身份参与并中标领跑汽车的座椅骨架平台项目 - 还中标了一个单一车型的座椅骨架项目 - 还拓展了一些规模较小的新客户 4. 新能源车业务增长迅速 [4][5] - 新能源车市场占比越来越高,成为公司利润率提高的重要因素 - 公司凭借技术优势和创新能力,与客户共同降低成本,维持合理的销售价格 5. 原材料价格下降对利润影响有限 [5][6] - 原材料价格下降对公司利润率的影响较小,主要是由于产能利用率提高和成本控制严格 6. 未来发展前景乐观 [7][8][9] - 公司正积极拓展新客户,尤其是中高端整理领域,有望获得更多订单 - 未来1-2年内有望实现整理业务从0到1的突破 - 公司在中高端座椅总成领域具有技术优势,有望替代外资品牌 7. 高铁整理业务进展顺利 [17] - 已完成第一批样件交付,正在进行陆上验证,预计明年正式量产 8. 中长期发展目标更加乐观 [18] - 在座椅总成业务模式成熟后,公司未来在整理领域的目标可能超过之前的150-200万辆 总的来说,公司业绩表现亮眼,新客户拓展和新能源车业务增长强劲,未来发展前景乐观。公司在座椅总成和整理领域具有技术优势,有望进一步扩大市场份额。