报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 2024年单三季度上海家化业绩承压，营业收入11.56亿元同比下降20.93%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-1.15亿元[5]。 - 单三季度各品类收入分别为个护品类5.32亿元、美妆品类0.95亿元、创新品类1.51亿元、海外业务3.74亿元，毛利率同比收窄3.24个百分点，销售费用率同比提升6.83个百分点，管理费用率同比提升0.17个百分点，研发费用率同比提升0.57个百分点[6]。 - 公司确立新企业愿景并进行组织、品牌和渠道策略的三重变革，包括组织架构调整、品牌分梯队发展、渠道线上线下分别突破和稳固提升[7]。 - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.33、0.53和0.67元[7]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023 - 2026年营业总收入、营业成本、毛利等各项财务指标有相应预测，如2023年营业总收入6598百万元，2024 - 2026年预计分别为5938、6235、6609百万元[17]。 - 2023 - 2026年各项费用率如销售费用率、管理费用率等也有相应预测，如2023年销售费用率42%，2024 - 2026年预计分别为45%、43%、43%[17]。 - 2023 - 2026年的EPS、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标也有预测，如2023年EPS为0.74元，2024 - 2026年预计分别为0.33、0.53、0.67元[17]。 业务变革 - 在组织架构上对国内业务组织机构进行调整，包括调整个护事业部、美妆事业部、新设创新事业部，吸引人才加盟推进扁平化管理[7]。 - 品牌策略上对品牌分梯队梳理发展优先级并聚焦资源，如六神、玉泽为第一梯队品牌，佰草集、美加净为第二梯队品牌[7]。 - 渠道策略上，线上重点突破兴趣电商发展新兴电商稳固平台电商，线下结合市场环境拓展零售渠道提升效率[7]。

报告公司投资评级 - 给予上海家化“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 上海家化发布2024三季报业绩承压，24Q1 - 3收入44.77亿元/yoy - 12.07%，归母净利1.63亿元/yoy - 58.72%，扣非归母净利1.20亿元/yoy - 59.74%；24Q3收入11.56亿元/yoy - 20.93%，归母净利 - 0.75亿元/yoy - 180.85%，扣非归母净利 - 1.15亿元/yoy - 421.81%[1] - 公司持续深化事业部制改革，进行战略性业务调整，包括线上线下经销商转自营和百货降低社会库存等，预计大部分调整将在年末结束，短期业绩承压，计划Q4恢复线上增长，线下业务还需1 - 2个季度调整[2] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 24Q3个护/美妆/创新/海外产品营收5.3/0.95/1.5/3.7亿元，占比分别为46.16%/8.25%/13.13%/32.46%，均价分别同比+4.7%/ - 0.36%/ - 19.34%/+0.53%，国内业务Q3下滑26.7%，其中战略调整因素致收入下降约13.1%，自身业务下降约13.6%[2] 利润端 - 24Q3毛利率54.49%(yoy - 3.24pct)，剔除战略调整影响，国内自身业务毛利率同比+1.1pct，24Q1/Q2毛利率为63.27%/58.25%(yoy+2.07pct/yoy - 0.85pct)，24Q3销售/管理/研发费率各50.03%(yoy+6.83pct)，11.40%(yoy+0.17pct)，3.07%(yoy+0.57pct)，24Q3归母净利率 - 6.51%(yoy - 12.89pct)，24Q1/Q2归母净利率为13.45%/ - 1.29%(yoy+1.81pct/yoy - 5.56pct)[2] 盈利预测 - 预计24、25、26年归母利润3.6、4.8、6.0亿元，给予公司25年25倍PE，对应合理价值17.82元/股[2] - 2022 - 2026年营业收入、归母净利润等指标预测数据，如2022A - 2026E营业收入分别为7106、6598、6727、7347、8070百万元，增长率分别为 - 7.1%、 - 7.2%、2.0%、9.2%、9.8%；归母净利润分别为472、500、363、479、598百万元，增长率分别为 - 27.3%、5.9%、 - 27.3%、31.8%、24.8%等[3] 财务比率 - 包含成长能力（如营业收入、营业利润、归母净利润增长率等）、获利能力（如毛利率、净利率、ROE、ROIC等）、偿债能力（如资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等）、营运能力（如总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等）、每股指标（如每股收益、每股经营现金流等）、估值比率（如P/E、P/B、EV/EBITDA等）各项指标在2022A - 2026E期间的数据[16]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年1-3季度收入44.8亿元,同比下降12%;归母净利1.6亿元,同比下降59% [1] - 2024年第3季度收入11.6亿元,同比下降21%;归母净利亏损0.75亿元 [1][2] - 第3季度收入下降主要受战略调整因素影响,国内业务下降27% [2] - 第3季度毛利率下降3个百分点,销售费用率大幅提升7个百分点,导致亏损 [2][3] 公司改革进展 - 持续深化国内业务事业部制改革,调整个护、美妆事业部,新设创新事业部 [2] - 事业部制改革推动,第3季度个护事业部销售均价同比增长4.7% [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.7/4.9/6.2亿元,同比-47%/+87%/+26% [3][4] - 对应PE分别为42/22/18倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司处于战略转型阶段,短期盈利能力承压 - 毛利率、费用率、净利率等指标同比均有所下降 [2] - 公司正处于战略转型阶段,短期内盈利能力承压 [2] 持续推进组织架构调整,完成核心人才迭代 - 公司持续深化事业部制改革,进一步调整国内业务组织机构 [2] - 截至2024年Q3末,五个前台事业部总经理已全部上任,中后台也完成了干部轮岗和新人引入 [2] 聚焦和加强品牌建设,多品牌精准曝光 - 公司持续聚焦核心品牌进行资源投放和营销,如六神、玉泽、佰草集、美加净等品牌 [2] - 通过跨平台营销、明星代言等方式提升品牌曝光和年轻化 [2] "双11"期间线上渠道战略改革成效初显 - 公司充分撬动多平台资源优势,在天猫、抖音、快手等平台进行跨平台营销 [2] - 线上渠道改革成效初显,玉泽、双妹等品牌在"双11"期间表现良好 [2] 期待公司后续战略调整带来的增长拐点 - 短期内公司仍处于调整期,Q4业绩增长或仍受业务调整略微承压 [2] - 但中长期看好公司主线产品清晰、销售渠道效率提升、组织架构优化带来的内生增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q1-3，公司实现营收44.77亿元, 同比-12.07%; 归母净利润1.63亿元, 同比-58.72%; 扣非归母净利1.20亿元，同比-59.74% [2] - 单Q3看，公司实现营收11.56亿元，同比-20.93%；归母净利润-0.75亿元, 同比-180.85%; 扣非归母净利-1.15亿元, 同比-421.81% [2] - 处于战略转型阵痛期，盈利能力短期承压 [2] 公司战略转型 - 持续推进组织架构调整, Q3完成核心人才迭代 [2] - 聚焦和加强品牌建设，多品牌精准曝光、持续出圈 [2] - "双11"期间线上渠道战略改革成效初显，线下调整稳步推进，期待后续增长拐点 [2] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润为2.72/3.93/4.93亿元，同比增速-45.5%/44.3%/25.5%，对应PE分别为41X、28X、23X [3]

报告公司投资评级 - 报告维持上海家化"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入44.77亿元,同比下降12.07%,实现归属母公司净利润1.63亿元,实现扣非归母净利润1.2亿元 [3] - 2024年第三季度公司实现营业收入11.56亿元,同比下降20.93%,归属母公司净利润-0.75亿元,扣非归母净利润-1.15亿元 [3] - 利润承压主要系国内行业整体压力较大叠加公司战略调整影响、海外业务受低出生率、竞争加剧和经销商降库存的持续影响、公司投资收益同比减少等因素 [3] - 2024年前三季度公司投资收益同比减少9186万元,公允价值变动损益同比减少1.15亿元 [3] - 2024年前三季度公司毛利率为59.41%,同比下降0.11个百分点,净利率为3.63%,同比下降4.11个百分点 [3] 产品、品牌、组织架构情况 - 公司确定了新的企业愿景,通过经典专业的品牌、高品质的产品为消费者创造美丽和健康的生活,成为立足国内、辐射海外的一流日用化妆品公司 [4] - 公司个护品类、美妆品类、创新品类、海外品类2024年第三季度均实现收入增长 [4] - 公司大单品持续升级,推出佰草集第二代太极啵啵霜、玉泽敏肌抗老系列、双妹玉容霜3.0等新品 [4] - 公司线上渠道经营调整初见成效,佰草集太极啵啵霜、太极啵啵水以及双妹玉容霜3.0合作李佳琦直播间表现亮眼,佰草集和玉泽品牌抖音达播实现突破 [4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现收入60.52/64.71/70.41亿元,归母净利润3.18/4.35/4.92亿元,EPS 0.47/0.64/0.73元,对应PE36/26/23x [5] 风险提示 - 行业景气度下滑风险 - 市场竞争加剧风险 - 品牌与渠道调整不及预期风险 [5]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收44.76亿元,同比下滑12.07%;归母净利润1.63亿元,同比减少58.72% [4] - 单三季度公司实现营业收入11.56亿元,同比下降20.93%;归母净利润亏损7529.97万元,由盈转亏 [4] - 公司持续深化国内业务事业部改革,调整个护事业部、美妆事业部,并新增创新事业部,同时主动进行战略性业务调整,导致单季度业绩承压 [4] - 单三季度海外实现营收3.75亿元,同比下降约5.64%,受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响 [4] - 国内业务实现营收7.8亿元,同比下降26.68%,其中公司战略调整导致的营收下降约13pct,自身经营相关因素下降14pct [4] - 202403公司毛利率/净利率分别为54.49%/-6.51%,同比下滑3.24/12.89pct,剔除战略调整影响,国内业务毛利率同比+1.1pct [4][5] - 202403销售/管理/研发/财务费用率分别为50.03%/11.40%/3.07%/1.16%,同比+6.83/+0.17/+0.57/+0.51pct,收入下降及品牌投放增加带动销售费用率上行 [4][5] - 2024前三季度存货周转天数114天,同比下降9天;应收账款周转天数62天,同比增加5天,基本维持稳定 [5] - 202403经营性现金流净额为-2.19亿,去年同期为1.44亿,主要由于销售退货以及主动改善与供应商关系带来应付款项减少 [5] 财务预测与估值 - 我们下调2024-2026年归母净利至3.03/3.61/4.04亿元,对应PE分别为37/31/28x [6] - 公司2024-2026年营业收入增速预计为-8.14%/3.39%/4.4% [7] - 公司2024-2026年销售费用率预计为43.71%/43.19%/42.89% [7]

投资评级和目标价格 - 公司维持增持评级,目标价格为21.32元 [4] 业绩低于预期 - 2024年前三季度公司实现营收44.77亿元、归母净利润1.63亿元、扣非净利润1.20亿元,同比下降12%/59%/60% [3] - 2024年第三季度单季度转亏,主要受战略调整、联营公司收益下降、非平常性损益下降影响 [3] - 2024年前三季度毛利率59.41%,同比下降0.11个百分点;销售费用率、管理费用率分别上升1.69个百分点、下降0.62个百分点 [3] 组织人员及品牌梳理 - 新董事长上任后进行组织架构调整,基于"聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率"开展战略转型 [3] - 品牌矩阵分为三梯队,第一梯队为六神和玉泽,第二梯队为佰草集和美加净,其他品牌为第三梯队 [3] 双十一大单品战略 - 2024年双十一公司推出玉泽、佰草集、美加净、双妹等大单品,通过天猫主力达播、抖音达播与自播进行集中推广,取得较好销售成效 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司是国内多品牌的日化龙头 [5] - 2024年5月换帅后,公司深化组织改革,加强品牌建设,对品牌进行梯队管理,集中资源优先支持核心品牌,坚持聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率,未来战略转型,品牌焕新后,公司经营效率有望提升 [5] - 考虑到短期战略调整影响,预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/4.8/5.9亿元,同比-39%/+58%/+22%,对应PE分别为39/25/20X [5] 公司经营情况总结 1) 营收情况 [2][3] - 2024年前三季度营收44.77亿元,同比下降12.07% - 2024年第三季度营收11.56亿元,同比下降20.93% - 分地区看,2024年第三季度国内/海外营收分别为7.79/3.74亿元,占比分别为68%/32% - 分品类看,2024年第三季度个护/美妆/创新/海外营收分别为5.32/0.95/1.51/3.74亿元,占比分别为46%/8%/13%/32% 2) 利润情况 [4] - 2024年前三季度毛利率/归母净利率分别为59.41%/3.63%,同比下降0.11pct/4.11pct - 2024年第三季度毛利率/归母净利率分别为54.49%/-6.51%,同比下降3.24pct/12.89pct - 期间费用率同比提升,主要系费用刚性导致 3) 现金流和存货情况 [4] - 2024年前三季度经营性现金净流2.69亿元,同比增28.6% - 2024年第三季度末存货7.55亿元,同比下降21.91%,存货周转天数114天,较去年同期下降9天 4) 品牌营销和渠道运营 [3] - 加大品牌宣传推广力度,如佰草集冠名檀健次演唱会,美加净多平台直播 - 提升线上运营能力,如抖音六神官旗GMV同比增速翻倍,加强自播能力建设

公司和行业概述 公司概况 - 上海佳话是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师所研究的上市公司 [1] - 公司管理层于5月发生变更,持续深化国内业务的事业布局改革,调整了各事业部架构,新设创新事业部,完善前中后台整体架构 [1] - 公司进行了主动的战略性业务调整,包括线上线下经销商转自营、关闭SPA业务等,对当期收入和利润产生一定影响 [1] 财务数据 - 2020年1-9月,公司实现营业收入44.77亿元,其中第三季度实现11.56亿元 [2] - 国内业务约7.8亿元,同比下降约26.68% [2] - 海外业务约3.75亿元,同比下降约5.64% [2] - 1-9月毛利率59.41%,同比下降0.11个百分点 [2] - 第三季度毛利率54.49%,同比下降3.24个百分点 [2] - 1-9月实现经营利润约1.62亿元,实现扣费经营利润约1.2亿元 [3] - 1-9月实现经营现金流2.69亿元,同比增长28.6% [3] 业务调整 - 公司进行了组织架构调整,完善了品牌战略和数据方向,加强了团队能力建设 [4] - 公司聚焦核心品牌、品牌建设、线上和效率四个方向 [4] - 公司加强了自播间能力建设,并联名上海外滩W酒店等进行营销活动 [6] 双11业绩表现 双11前期表现 - 公司10月1日至今的线上业务和双11表现跑赢行业,达到预期目标 [7] - 公司定义的5个大单品基本达到预期 [7,8] - 公司在各大平台的运营能力、自播间表现、拼多多等新平台的表现都有明显突破 [8] 双11后期规划 - 公司将继续推进大单品战略,对现有单品进行升级,包括配方、包装、营销方式等 [9,10] - 公司正在密集准备第二批新品,如玉泽的升级乳、六神的沐浴露等 [9,10] - 公司将加大研发投入,包括与高校医院等合作,为未来持续推出超出用户期望的新产品做准备 [10,11] 组织架构和人才 组织架构调整 - 公司已完成组织架构调整,各核心岗位人员已全部到位 [12] - 新的团队融合情况良好,为执行新战略奠定基础 [12] - 公司预计第四季度线上业务可恢复增长,线下业务需要1-2个季度的调整期 [13] 人才引进 - 公司新引进的核心干部需具备5个方面要求:有使命感、决心、能力、学习力和紧迫感 [30] - 公司正在设计中长期的激励机制,预计在本季度内完成 [30] 品牌和产品策略 品牌策略 - 公司以品牌为中心,将营销分为品牌营销和产品营销两部分 [35,36] - 品牌营销侧重提升品牌知名度和影响力,产品营销聚焦核心单品和产品线 [35,36] 产品策略 - 公司将持续推进大单品战略,对现有单品进行升级 [9,10] - 公司正在密集准备第二批新品,如玉泽的升级乳、六神的沐浴露等 [9,10] - 公司加大研发投入,包括与高校医院等合作,为未来持续推出新产品做准备 [10,11] - 公司发掘了玉泽身体乳、防晒霜等有潜力的第二梯队产品,并计划进行包装升级和重新上市 [41-44] 渠道策略 - 公司将提高自营比例,减少分销,加强对市场的掌控能力 [39] - 公司将加强自播能力建设,并在天猫、抖音等主要平台进行矩阵布局 [38,39] - 公司将加强在新兴渠道如拼多多、小时达等的合作 [39] - 公司将提高线下渠道效率,包括拓展新业态客户、产品定制等 [27,28]