报告投资评级 - 维持"增持"评级 [11] 报告核心观点 - 公司发布 24H1 财报，营收 33.21 亿元同降 8.5%，归母净利润 2.38 亿元同降 20.9% [7] - 24H1 盈利能力下降，毛利率 61.13%提升但净利率 7.17%下降 [8] - 公司持续推进战略转型，聚焦高毛利高增长业务，调整个护、美妆事业部，新设创新事业部 [9][10][11] 公司概况 - 公司发展历程及主要业务板块 [9][10] - 主要品牌及定位 [9] - 分事业部收入占比及增长情况 [10] - 线上线下收入占比 [10] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营收及净利润预测 [14] - 2024-2026年主要财务指标预测 [14][29]

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 证券研究报告 日用化学品 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 17.19 元 股价 (2024-08-21) 16.67 元 交易数据 总市值(百万元) 11,256.51 流通市值(百万元) 11,206.01 总股本(百万股) 675.26 流通股本(百万股) 672.23 12 个月价格区间 16.32/27.12 元 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.6 -11.6 -27.6 绝对收益 -7.7 -21.3 -38.5 王朔 分析师 相关报告 24Q1 减收而增利，降本增效 成果显著 2024-04-23 2023 年业绩承压，组织调整 全面变革 2024-03-18 组织架构调整落地，品牌推 广逐渐加码 2023-10-26 23H1 业绩恢复，护肤表现优 异 2023-08-28 2022 年业绩受疫情影响较 2023-04-26 公司快报 2024 年 08 月 22 日 上海家化(600315.SH) 二季度业绩承压，未来战略升级引领渠 道变革 公司发布 2024 年半年度报告： （1）2024 年上半年，公司实现营收 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24H1公司实现营收33.21亿元，同比下降8.51%；归母净利润2.38亿元，同比下降20.93% [2] - 单Q2看，公司实现营收14.15亿元，同比下降14.21%；归母净利润-0.18亿元，同比下降125.80% [2] 毛利率和费用率情况 - 24H1毛利率为61.13%，同比提升0.88个百分点，主要系部分原材料和包装材料采购价格下降及高毛利产品销售占比增加 [2] - 24H1销售费用率为43.41%，同比下降0.11个百分点；管理费用率为7.56%，同比下降0.79个百分点，主要系组织架构调整和股权激励计划结束 [2] - 24H1研发费用率为2.07%，同比下降0.07个百分点，主要系工资福利类费用和折旧费用同比下降 [2] 品牌、渠道和组织架构改革 - 公司对品牌进行分梯队管理和资源分配，第一梯队品牌包括六神和玉泽，第二梯队品牌包括佰草集和美加净 [2] - 线上渠道将重点突破兴趣电商、发展新兴电商、稳固平台电商，线下渠道将结合市场环境尝试拓展零售渠道并提升效率 [2] - 持续深化事业部制改革，调整国内业务组织机构，设立个护事业部、美妆事业部和创新事业部 [2] 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润分别为5.02/5.70/6.71亿元，同比增速0.4%/13.5%/17.7%，对应PE分别为20X/18X/15X [3][9] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收33.21亿元,同比下滑8.51%;归母净利润实现2.38亿元,同比下降20.93% [8] - 公司进行管理层及事业部调整改革,有望带动运营效率提升 [8] - 公司上半年海外实现营收7.1亿元,同比下滑9%;国内实现收入26.1亿元,同比下滑8.3% [9][10] - 公司毛利率和净利率均有所下滑,销售费用率有所上升 [15][16][19] - 公司营运能力稳中有升,经营性现金流有所改善 [21] 财务预测与估值 - 我们下调2024-2026年归母净利至4.27/4.73/5.03亿元,对应PE分别为26/24/22x [23][24] - 公司目前正处于内部结构和品牌调整期,国内外市场竞争压力加大 [23] - 公司营业收入增速和销售费用率预计将有所下降 [24]

股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 ——上海家化 2024 年半年报点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.08.22 业绩短期承压，期待换帅带来新气象 上海家化(600315) 家庭及个人用品 [Table_Industry] /必需消费 | --- | --- | --- | --- | |----------|-----------------------------------|-------------------|----------------------| | | | | | | | [table_Authors] 訾猛 ( 分析师 ) | 杨柳 ( 分析师 ) | 闫清徽 ( 分析师 ) | | | 021-38676442 | 021-38038323 | 021-38031651 | | | zimeng@gtjas.com | yangliu@gtjas.com | yanqinghui@gtjas.com | | 登记编号 | S0880513120002 | S0880521120001 | S0880522120004 | 本报告导读： 2024H1 公司管理层 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2Q24 营收同比下降14.2%,归母净利润和扣非净利润均出现亏损 [1] - 主要系公司主动调整组织架构,短期内对业绩造成扰动 [2] 公司改革举措 - 持续深化事业部制改革,由渠道驱动转向品牌驱动,扁平化管理助于提升运行和决策效率 [2] - 加强品牌建设和梯队管理,资源聚焦核心品牌,力争将玉泽、六神打造成为细分品类领跑品牌 [2] - 以品牌为核心打造差异化渠道矩阵,重点突破兴趣电商,发展新兴电商,稳固平台电商 [2] 未来展望 - 下半年公司将持续深化事业部制改革,品牌端聚焦终端用户和品牌建设、提升核心品牌市场份额,渠道端聚焦线上,期待改革显效、业绩逐步向好 [3] - 考虑解决历史包袱仍需一定时间,短期扰动业绩表现,下调盈利预测 [3] 财务数据总结 营收及利润 - 2024年预计营收33.21亿元,同比下降2.4% [1] - 2024年预计归母净利润5.01亿元,同比增长0.1% [3] 盈利能力 - 2024年预计毛利率61.5%,较2023年提升2.5个百分点 [2] - 2024年预计销售费用率43.6%,较2023年上升1.6个百分点 [2] - 2024年预计管理费用率7.6%,较2023年下降1.7个百分点 [2] 偿债能力 - 2024年预计资产负债率33.81%,较2023年下降0.63个百分点 [10] - 2024年预计利息保障倍数22.2倍,较2023年有所下降 [10]

财务数据 - 公司2024年1-6月营业收入为33.21亿元，同比下降8.51%[24] - 公司2024年1-6月归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元，同比下降20.93%[24] - 公司2024年1-6月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.35亿元，同比下降10.36%[24] - 公司2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额为4.88亿元，同比增长643.94%[24] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为77.57亿元，较上年度末增长0.87%[24] - 公司2024年6月30日总资产为118.16亿元，较上年度末增长0.74%[24] - 公司2024年1-6月基本每股收益为0.35元，同比下降22.22%[26] - 公司2024年1-6月扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.35元，同比下降10.26%[26] - 公司2024年1-6月加权平均净资产收益率为3.05%，同比减少0.97个百分点[26] - 公司2024年1-6月扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为3.01%，同比减少0.50个百分点[26] - 公司实现营业收入33.21亿元，同比下降8.51%[38] - 公司毛利率为61.13%，同比增长0.88个百分点[38] - 公司销售费用为14.42亿元，同比下降8.74%[38] - 公司管理费用为2.51亿元，同比下降17.12%[38] - 公司归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元，同比下降20.93%[38] - 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.35亿元，同比下降10.36%[38] - 公司存货为7.27亿元，存货周转天数同比下降26天[38] - 公司期末应收账款为11.05亿元，应收账款周转天数同比下降5天[38] - 公司实现经营性现金流4.88亿元，同比上升643.94%[38] 业务发展 - 公司拥有完善的研发系统实力、源远流长的品牌资产、全面的渠道覆盖和强大的客户资源、先进的生产能力和供应链管理能力[37] - 公司确立新的企业愿景，持续深化事业部制改革，调整国内业务组织机构[1] - 分梯队聚焦品牌发展，重新定义品牌使命和愿景，保持战略定力[1] - 线上渠道重点突破兴趣电商和新兴电商，线下渠道尝试拓展零售渠道并提升效率[1] - 各品牌持续进行产品升级与创新，推出多款满足消费者需求的新产品[1] 成本管控 - 营业收入同比下降8.51%，营业成本同比下降10.54%[2][3] - 管理费用同比下降17.12%，主要系人员调整和股权激励计划结束[3] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额大幅增加643.94%，主要系去年特殊因素影响[3] 投资收益 - 投资收益同比下降56.51%，公允价值变动损益同比下降174.01%[3][3] 资产负债 - 货币资金余额同比增加17.23%，主要系经营活动产生的现金增加[4] - 公司境外资产规模达36.35亿元人民币，占总资产的30.76%[50] - 公司在建工程投入增加主要系海外分部新产品模具和境外线上销售平台开发等项目[48] - 公司短期借款增加主要系归还500万英镑并新增1000万英镑短期借款[48] - 公司长期借款减少主要系根据还款计划将一年内到期的长期借款重分类至一年内到期的非流动负债[48] - 公司应收款项和存货无重大变化[48] - 公司使用权资产减少主要系折旧和租赁合同提前终止[48] 汇率风险管理 - 公司使用远期货币合约管理汇率风险，本报告期末远期外汇合约公允价值变动损失155.36万元人民币[64,65] - 现金流量套期损益的有效部分确认为其他综合收益的金额为人民币-1,553,572.77元[66] - 为有效规避和防范外汇市场风险，防止汇率大幅波动对公司生产经营造成不利影响[66] - 外汇套期保值业务专业性较强，复杂程度较高，可能会由于相关制度不完善或操作人员专业水平而造成一定风险[66] - 公司内部制定了《外汇套期保值业务管理制度》，对外汇套期保值业务操作规定、审批权限、内部操作流程、信息保密与隔离措施、风险管理等方面做出了明确规定[66] - 公司选择与经营稳健、资信良好的具有合法资质的大型银行开展外汇套期保值业务[66] 子公司经营情况 - 上海家化销售有限公司净利润同比减少3,933万元[70] - 上海家化海南日用化学品有限公司净利润为2,124万元[70] - Abundant Merit Limited净利润同比减少主要由于海外低出生率，地区冲突频发等因素使得消费市场低迷，导致收入下降[71] 利润分配 - 2024年度中期利润分配计划，体现了公司积极主动回报投资者的意识[79] 公司治理 - 林小海先生当选公司董事长、首席执行官兼总经理[81,82] - 公司2021年股票期权激励计划第三个行权期股票期权注销完成[86][87] - 公司董事会由7名董事组成，其中执行董事1名、非执行董事3名、独立非执行董事3名[92] - 公司董事会下设战略与可持续发展委员会、审计与风险管理委员会、

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入"[5] - 合理价值为21.70元/股[5] 报告的核心观点 公司概况 - 上海家化历史悠久,拥有十大品牌,涵盖护肤、个护家清、母婴三大品类[2] - 公司第一梯队品牌为定位清晰的六神、玉泽,第二梯队品牌为性价比较高的佰草集、美加净[2] - 公司线下渠道占比较高,正通过新零售和兴趣电商实现增长[2][5] 组织架构调整 - 公司从职能化架构调整为事业部架构,简化内部沟通流程,加速对市场反应[63][64] - 事业部架构建立赛马机制,提升运营效率,对成本控制也有积极影响[64] 品牌梳理 - 六神品牌高端化、年轻化、全季化,单品价格持续提升[70][71][72][73][74] - 玉泽聚焦大单品,防晒乳和油敏霜成为主要贡献[76][85][86][90] - 佰草集通过品牌定位、产品精简升级和渠道优化,线上业务开始好转[97][110][115] - 美加净借助"老baby"营销模式在抖音快速增长[118][126][127] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.87、6.74、7.82亿元[140] - 给予公司2024年归母净利润25倍PE,对应合理价值21.70元/股[140] 风险提示 - 可选消费景气度下降[144] - 行业竞争加剧[145] - 新品拓展不及预期[146]

投资评级 - 报告给予公司"增持"评级,维持此前评级 [1] 核心观点 - 新任CEO林小海曾任高鑫零售CEO、阿里巴巴副总裁等,有丰富的工作履历,有望为公司营销端和线上线下渠道端做更多赋能 [5] - 公司将继续优化内部组织架构,加强决策敏捷,同时将强化中台能力,并推动激励机制重建 [7] - 公司下半年增长目标将聚焦于市场份额的提升,目标为个护品类在市场份额和营收上均有所增长,美妆品类的市场份额有所增长 [7] - 公司积极拓展兴趣电商及线下新零售渠道,品牌矩阵和组织架构优化有望加速突破线上能力 [8] - 预计公司2024-2026年营业收入72.86/82.26/94.25亿元,归母净利润5.33/6.56/8.22亿元,对应PE分别为23/19/15倍 [8] 品牌端和渠道端策略 - 公司将形成品牌矩阵,第一梯队为六神、玉泽,目标是成为在细分市场占据市场份额的大品牌;第二梯队为佰草集和美加净,目标是用极致性价比在大品类中占据一席之地 [6] - 在渠道端,公司将补足兴趣电商能力同时突破线下,并基于品牌的价值定位制定渠道策略,线下渠道逐步回归体验 [6] - 6月25日,公司旗下双妹联合上海博物馆打造的全球沉浸式文化体验馆开业,今年公司计划将该馆打造成重要的新零售阵地 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司5月14日公告,董事长潘总辞去CEO、总经理职务,新任CEO林小海曾任高鑫零售CEO、阿里巴巴副总裁等,有望为公司营销端和渠道端带来积极变化 [1] - 公司自去年Q3开始调整组织架构,从职能化转为事业部架构,目的是简化内部沟通、提升市场反应速度 [1] - 公司美容护肤板块电商数据开始好转,线下库存包袱逐步缓解 [1] - 公司2022/2023年扣非净利下滑20%/42%,但今年Q1公司主要品牌收入均实现增长,扣非后归母净利润增长29%,利润率改善显著 [1][3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2、7.3、8.2亿元 [3] - 公司当前136亿市值对应2024年PE为22倍 [3] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、EPS等主要财务指标预计保持增长 [3][4]