报告公司投资评级 - 给予上海家化“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 上海家化发布2024三季报业绩承压，24Q1 - 3收入44.77亿元/yoy - 12.07%，归母净利1.63亿元/yoy - 58.72%，扣非归母净利1.20亿元/yoy - 59.74%；24Q3收入11.56亿元/yoy - 20.93%，归母净利 - 0.75亿元/yoy - 180.85%，扣非归母净利 - 1.15亿元/yoy - 421.81%[1] - 公司持续深化事业部制改革，进行战略性业务调整，包括线上线下经销商转自营和百货降低社会库存等，预计大部分调整将在年末结束，短期业绩承压，计划Q4恢复线上增长，线下业务还需1 - 2个季度调整[2] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 24Q3个护/美妆/创新/海外产品营收5.3/0.95/1.5/3.7亿元，占比分别为46.16%/8.25%/13.13%/32.46%，均价分别同比+4.7%/ - 0.36%/ - 19.34%/+0.53%，国内业务Q3下滑26.7%，其中战略调整因素致收入下降约13.1%，自身业务下降约13.6%[2] 利润端 - 24Q3毛利率54.49%(yoy - 3.24pct)，剔除战略调整影响，国内自身业务毛利率同比+1.1pct，24Q1/Q2毛利率为63.27%/58.25%(yoy+2.07pct/yoy - 0.85pct)，24Q3销售/管理/研发费率各50.03%(yoy+6.83pct)，11.40%(yoy+0.17pct)，3.07%(yoy+0.57pct)，24Q3归母净利率 - 6.51%(yoy - 12.89pct)，24Q1/Q2归母净利率为13.45%/ - 1.29%(yoy+1.81pct/yoy - 5.56pct)[2] 盈利预测 - 预计24、25、26年归母利润3.6、4.8、6.0亿元，给予公司25年25倍PE，对应合理价值17.82元/股[2] - 2022 - 2026年营业收入、归母净利润等指标预测数据，如2022A - 2026E营业收入分别为7106、6598、6727、7347、8070百万元，增长率分别为 - 7.1%、 - 7.2%、2.0%、9.2%、9.8%；归母净利润分别为472、500、363、479、598百万元，增长率分别为 - 27.3%、5.9%、 - 27.3%、31.8%、24.8%等[3] 财务比率 - 包含成长能力（如营业收入、营业利润、归母净利润增长率等）、获利能力（如毛利率、净利率、ROE、ROIC等）、偿债能力（如资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等）、营运能力（如总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等）、每股指标（如每股收益、每股经营现金流等）、估值比率（如P/E、P/B、EV/EBITDA等）各项指标在2022A - 2026E期间的数据[16]