报告公司投资评级 - 报告给予公司买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度利润水平持续提升,2024年前三季度营业收入80.86亿元,同比增加26.64%;归母净利润8.81亿元,同比增加141.07% [1] - 金价持续走高带动公司业绩增长,公司黄金收入占比达到89%,毛利占比达到99% [1] - 公司增量项目有序推进,包括收购铁拓扩大海外布局,以及海域金矿项目稳步推进 [1] - 预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27亿元人民币 [1] 报告分类总结 财务数据 - 2024年前三季度公司营业收入80.86亿元,同比增加26.64% [1] - 2024年前三季度公司归母净利润8.81亿元,同比增加141.07% [1] - 预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27亿元人民币 [1] 业务发展 - 公司收购铁拓扩大海外布局,铁拓资源金储量达40多吨,年产量有望达到约5吨水平 [1] - 公司海域金矿项目稳步推进,根据JORC标准拥有探明+控制+推断黄金资源量总计562.37吨,可采黄金储量212.21吨,预计2025年投产,2027年达产至少15吨/年 [1] 行业及市场分析 - 金价持续走高,截至10月11日伦敦现货黄金收盘价达2648.8美元/盎司,相较6月底增长13.64% [1] - 全球地缘政治风险升级提升避险情绪,以及美联储降息方向确定、美元信用弱化等因素,金价未来价格中枢将继续上移 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予招金矿业"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 海域金矿是招金的"杀手锏"项目,海外接连并购再打开成长空间,海域金矿储量大、品位高、成本低,建设顺利,预计2025年中投产,2027年底达产,达产产量16吨/年 [4] - 紫金与招金开启股权联合和项目联合,从技术到管理多方面赋能招金 [4] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.60/24.15/27.75亿元,同比分别+98.2%/+77.6%/+14.9% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 招金矿业公告2024年前9个月业绩,Q3单季度收入同比+17.8%至32.5亿元,归母净利润3.5亿元,同比+169.7%,环比+10.5% [4] - 剔除减值、公允价值波动的影响,Q3调整后归母净利润为5.7亿元,环比Q2增加36% [4] - 期内沪金均价环比24Q2上涨17元/克至569元/克,同比上涨109元/克 [4] - 国内自产金Q3产量下降、并带来单位成本上升,上半年超额完成计划,预计全年计划产量目标达成无忧 [4] - Q3计提固定资产减值1.8亿元,金融资产的公允价值波动录得1.2亿元亏损 [4] - 对比6月末,Q3期末有息负债减少8.4亿元至180亿元 [4] 海域金矿项目进展 - 海域金矿重点项目如期推进,目前"五竖一斜"重点工程全面实现井下贯通,进度推进顺利 [4] - 海外阿布贾金矿收购后,正全面开展架构重组、深入推进降本增效、运行精细化管理机制,健全完善周、月、季、年会议体系及绩效考核体系,保障金矿平稳运营 [4] 并购整合 - 与招金集团、紫金投资及宁波冉盛共同出资设立瑞宁矿业,分别持股24.44%、44.45%、11.11%、20%,旨在积极参与国内外黄金资源项目的收购、整合、重组与开发 [4] 财务数据 - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.60/24.15/27.75亿元,同比分别+98.2%/+77.6%/+14.9% [4] - 预计公司24/25/26年营业收入分别为9,827/13,715/15,485百万元,同比分别+16.7%/+39.6%/+12.9% [5] - 预计公司24/25/26年毛利率分别为46.5%/49.5%/50.2% [5] - 预计公司24/25/26年净利率分别为16.9%/21.3%/22.5% [5] - 预计公司24/25/26年ROE分别为6.4%/10.4%/11.0% [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入78.4亿元,同比增长25.7%;实现净利润8.8亿元,同比增长141.1% [1] - 金价高企是公司业绩表现优异的核心原因,2024年前三季度COMEX金均价2290美元/盎司,同比增长18.58% [1] - 公司费用水平略有降幅,2024年前三季度研发/管理/财务费用分别为1.98/7.69/3.38亿元,占营收比重2.44%/9.51%/4.18%,同比下降0.91/1.21/0.85pct [1] - 公司前三季度公允价值变动收益915万元,同比增长104.22%;投资收益2614万元,同比增长824.64% [1] - 公司探矿投入持续,2023年地质勘探投入1.23亿元,探明新增金属量33.83吨,资源储备不断丰富 [1] - 公司重点项目Tietto收购顺利推进,扩大在西非矿业市场的整体布局 [1] - 公司持有的海域金矿即将投产,预计2025年建成投产后可贡献黄金年产量15-20吨,矿山盈利能力优越 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为12.93/19.24/28.68亿元,对应PE为32/21/14倍 [1][2] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为84.24/114.49/137.89亿元,增长率分别为6.8%/35.9%/20.4% [2] - 2024-2026年公司净利润预计分别为6.86/12.93/19.24亿元,增长率分别为70.8%/88.3%/48.9% [2] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为44.68%/47.35%/49.71%,净利率预计分别为11.29%/13.95%/16.21% [2] - 2024-2026年公司资产负债率预计分别为52.99%/51.21%/49.03%,流动比率预计分别为1.20/1.28/1.41 [2][4]

资产情况 - 截至2024年9月30日，公司货币资金为38.22亿元人民币，较2023年12月31日增加10.3%[2] - 截至2024年9月30日，公司存货为63.81亿元人民币，较2023年12月31日增加23.9%[2] - 截至2024年9月30日，公司无形资产为147.79亿元人民币，较2023年12月31日增加29.9%[2] - 长期股权投资为104.64亿元人民币[8] - 固定资产为60.24亿元人民币[8] - 无形资产为18.94亿元人民币[8] - 商誉为0.84亿元人民币[8] - 资产总额为397.70亿元人民币[8] 负债及权益情况 - 截至2024年9月30日，公司短期借款为47.96亿元人民币，较2023年12月31日增加3.0%[4] - 截至2024年9月30日，公司应付债券为39.96亿元人民币，较2023年12月31日减少20.0%[5] - 负债总额为175.90亿元人民币[9][10] - 所有者权益合计为221.80亿元人民币[11] - 截至2024年9月30日，公司归属于母公司所有者权益合计为206.79亿元人民币，较2023年12月31日增加10.1%[6] 经营业绩 - 营业收入为80.86亿元人民币，同比增长26.6%[12] - 归属于母公司所有者的净利润为8.81亿元人民币，同比增长141.1%[12] - 基本每股收益为0.26元人民币[12] 现金流情况 - 2024年1-9月累计销售商品、提供劳务收到的现金为80.10亿元人民币，同比增长25.8%[14] - 2024年1-9月累计收到的其他与经营活动有关的现金为204.06亿元人民币，同比增长99.7%[14] - 2024年1-9月累计购买商品、接受劳务支付的现金为39.95亿元人民币，同比下降2.6%[14] - 2024年1-9月累计投资活动产生的现金流出为54.51亿元人民币，同比增加272.6%[15][16] - 2024年1-9月累计吸收投资收到的现金为15.68亿元人民币[17] - 2024年1-9月累计借款收到的现金为1,200.20亿元人民币，同比增长152.1%[17] - 2024年1-9月累计分配股利、利润或偿付利息支付的现金为8.31亿元人民币，同比增长14.5%[17] - 2024年1-9月累计经营活动产生的现金流量净额为15.45亿元人民币，同比增长334.1%[14] - 2024年1-9月累计现金及现金等价物净增加额为3.57亿元人民币，同比下降74.5%[17] - 2024年1-9月末现金及现金等价物余额为22.02亿元人民币[17]

1 综合金企, 稳步增长 1.1 龙头地方国企,全球金矿布局 - 公司位于中国山东省胶东半岛的招远市,资源丰富、地理位置优越,是国内重要的黄金生产基地 [12] - 公司控股股东为招金集团,实控人为招远市人民政府,国企背景深厚 [14] - 紫金矿业入股成为公司第二大股东,彰显公司深厚的发展潜力 [14] 1.2 黄金资源.雄厚，海域+大尹格庄+阿布贾+夏甸金矿贡献显著 - 公司黄金资源量超千吨,综合品位较高,资源禀赋雄厚 [16][17][19][20][21] - 海域金矿、大尹格庄金矿、阿布贾金矿和夏甸金矿是公司的主力矿山,资源量占比高达76% [19][20] 1.3 产量稳居前列，增量项目可期 - 公司矿产金产量稳居行业前列,2023年位列样本公司第4位,24H1位列第3 [23][24][25] - 待海域金矿和科马洪金矿投产、阿布贾金矿继续爬产,公司矿产金产量有望进一步提升 [25] 1.4 成本管控得当,同业对比优秀 - 公司成本管控优秀,克金成本处于同业下游水平,2018-2023年CAGR仅7%,低于同业均值9% [26][27][28] - 24H1成本出现下降,叠加海域金矿投产的成本优势,公司有望持续打开矿产金的盈利空间 [26][27][28] 2 财务分析: 业绩稳步回升,黄金为绝对主力 2.1 营收与利润回升，资产减值拖累业绩 - 2024上半年,公司收入和毛利润出现显著增长,经营状况持续向好 [30][31] - 但资产减值损失拖累了净利润的修复速度,2023年和24H1分别占当期毛利润的12% [31][32] 2.2 利润率持续改善, 费用率下行但仍偏高 - 2023年和24H1,公司毛利率和净利率均有所提升,盈利能力显著回升 [34][35] - 但期间费用率仍处于同业较高水平,一定程度上影响了净利润的释放 [34][35][36] 2.3 板块分析： 黄金为绝对主力 - 公司以黄金销售为绝对主力,营收占比近9成,毛利占比近100% [37][38] 3 行业展望:第三轮黄金大牛市 - 我们认为当前或正处于第三轮黄金大牛市,若中期内美国难以同时满足"经济好+通胀低"这2个条件,则金价有望保持长牛 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 4 公司边际增量： 内生+外延，兑现资源潜力 4.1 海域金矿:低成本大矿,有望显著增厚业绩 - 海域金矿资源量丰富,预计2025年投产后年产黄金15-20吨,有望成为中国最大的黄金矿山之一 [57][58] - 海域金矿采选成本低,预计达产后年均单位矿石采选总成本仅340元/吨,有望贡献显著的增量业绩 [57][58] 4.2 铁拓矿业： 阿布贾金矿贡献增量，周边矿床同具潜力 - 2024年上半年,公司完成对铁拓矿业100%股权的收购,阿布贾金矿有望成为全球重要产金区域西非的20大金矿之一 [59][60] - 阿布贾金矿预计在2024-2032年平均每年产金5.29吨,AISC约982美元/盎司,有望为公司带来增量业绩 [60] 4.3 科马洪金矿:非洲并购再下一城 - 2023年6月,公司完成对科马洪金矿60%股权的收购,该矿区包括8个金成矿异常区块,资源量约22.46吨,平均品位4.55g/t [61][62] - 根据公司规划,科马洪金矿年黄金产量将达到5.7万盎司(约1.77吨),有望为公司带来增量业绩 [62] 5 盈利预测 - 公司现有矿山稳健生产,伴随黄金产量增加+严控成本+金价上行,黄金销售的利润空间扩大,经营或持续向好 [65] - 公司积极追求增量,并购铁拓矿业+未来海域金矿和科马洪金矿的投产,有望打开新增长曲线,实现黄金产量和利润的快速增长 [65] - 我们预计2024-2026年公司将分别实现归母净利润约12.62/19.74/28.18亿元,增幅分别为84%、56%、43% [66] - 公司依托金价上行+产量释放+控制成本,2024-2025年PE相比2023年有望快速回落,2026年PE有望降至同业均值以下 [66][67]

报告公司投资评级 - 公司目标价17.39港元,较现价有26.2%的上涨空间,给予买入评级[3] 报告的核心观点 业绩大幅增长 - 2024年上半年,公司实现总收入46.27亿元人民币,同比增长34.24%;实现归母净利润5.53亿元人民币,同比提升118.62%[1] - 收入增长主要得益于矿产金产量的提升以及金价走高的影响,公司上半年黄金产量提升至13.18吨,同比增长12%[1] - 公司成本控制显著,克金成本同比下降4.7元,毛利率同比提升3.72个百分点[1] 金价有望持续走高 - 随着美联储降息预期的发酵以及各国央行持续购入黄金,上半年黄金价格持续走高,截至6月末收盘价为2322.7美元/盎司,相比年初涨幅超过13%[1] - 未来黄金价格有望维持高位运行,将为公司业绩提供稳定保障[1] 未来增量空间巨大 - 公司上半年完成对铁拓的全资收购,扩大在海外市场的布局,铁拓矿产的克金成本与金山水平相近,资源金储量达40多吨,年产量有望达到4-5吨水平[1] - 公司收购瑞海矿业70%股权,成功收购中国最大的单体金矿-海域金矿,根据JORC标准,海域金矿拥有探明+控制+推断黄金资源量总计562.37吨,拥有可采黄金储量212.21吨,预计2027年达产至15吨水平[1] - 公司海内外项目有序推进且增量空间巨大,未来有望带动业绩稳定高速增长[1]

财务业绩 - 本集团实现收入约人民币4,627,203,000元，较去年同期增长约34.24%[13] - 本集团实现净利润约为人民幣726,420,000元，较去年同期增长约98.82%[14] - 母公司股东应佔溢利約為人民幣552,793,000元，較去年同期增長約118.62%[16] - 每股基本及攤薄盈利約為人民幣0.12元，較去年同期增長約200.00%[17] - 收入约为人民币4,627,203,000元，较去年同期上升约34.24%[21] - 净利润约为人民币726,420,000元，比去年同期增长约98.82%[22] - 毛利约为人民币1,976,643,000元，较去年同期增长约47.03%，毛利率由39.00%上升至42.72%[25] - 公司2024年上半年收入为46.27亿人民币，同比增长34.3%[82] - 公司2024年上半年毛利为19.77亿人民币，同比增长47.1%[82] - 公司2024年上半年除税前利润为9.53亿人民币，同比增长111.5%[82] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为5.53亿人民币，同比增长118.7%[81][82] - 公司2024年上半年每股基本及稀释盈利为0.12人民币元[81] 生产经营 - 本集团完成黄金总产量约13,178.35千克，较去年同期增长约11.98%[15] - 本集团完成铜总产量约4,082吨，较去年同期增长约54.15%[15] - 上半年黄金价格大幅上涨，倫敦現貨黃金定盤價上漲12.34%，上海黃金交易所Au9999黃金上漲14.37%[19] - 本集团提升市場預判及機遇把握能力，圓滿完成上半年任務目標[19] - 上半年完成黄金总产量13,178.35千克（约423,693.18盎司），其中矿产金8,997.03千克（289,261.02盎司）[20] - 综合克金成本约为人民币209.99元/克，比去年同期下降约2.18%[23] - 下半年将聚焦生产組織和指標優化，提高回收率，挖掘擴能增產潛力[42] - 加快推進瑞海礦業採選工程、夏甸金礦及大尹格莊金礦增產擴能的工程進度[42] - 持續加大各礦山地質探礦投入和勘查力度，強化重點礦山外圍及空白區的探礦增儲[42] - 穩妥推進海外優質資源獲取，持續夯實資源保障[42] 资产负债情况 - 截至2024年6月30日，本集团未偿还银行贷款、其他借贷及黄金租赁融资约为人民币12,543,162,000元[32] - 截至2024年6月30日，本集团资产总值约为人民币52,557,541,000元，较2023年12月31日增加约12.14%[34] - 截至2024年6月30日，本集团负债总额约为人民币28,027,447,000元，较2023年12月31日增加约13.83%[36] - 截至2024年6月30日，本集团资产净值约为人民币24,530,094,000元，较2023年12月31日增加约10.28%[35] - 公司二零二四年中期总资产为3,402,393人民币千元，较二零二三年末增加4.0%[119] - 公司二零二四年中期应付贸易款项及票据为853,742人民币千元，较二零二三年末增加63.9%[116][117][118] - 公司二零二四年中期一年内到期的应付款项为7.50亿人民币[117] - 公司二零二四年中期一年以上但两年内到期的应付款项为7.95亿人民币[117] - 公司二零二四年中期两年以上但三年内到期的应付款项为6,192万人民币[117] - 公司二零二四年中期三年以上到期的应付款项为1.77亿人民币[117] 融资活动 - 本公司已于二零二四年五月十一日发行了二零二四年度第三期超短期融资券，发行票面金额为人民币10亿元，期限为180天，年利率为1.88%[3] - 本公司已于二零二四年六月五日发行了二零二四年度第四期超短期融资券，发行票面金额为人民币10亿元，期限为267天，年利率为1.85%[3] - 本公司已于二零二四年五月十五日发行了二零二四年度第一期中期票据（科创票据），发行票面金额为人民币10亿元，期限为3年，年利率为2.30%[3] - 本公司已于二零二四年六月十四日发行了二零二四年度第二期中期票据（科创票据），发行票面金额为人民币10亿元，期限为3年，年利率为2.26%[3] - 本公司于二零二四年四月十四日与配售代理签订配售协议，根据一般性授权发行最多132,000,000股新H股股份，配售所得款项净额（经扣除配售佣金及其他相关费用后）约为1,725.3百万港元[7] - 配售所得款项用于补充本公司营运资金及偿还银行贷款[7] - 于二零二四年六月三十日，尚有约为216.29百万港元的配售所得款项尚未动用[7] - 发行超短期融资券,发行票面金额为人民币10亿元,期限为90天,年利率为1.72%[71] - 发行中期票据,发行票面金额为人民币10亿元,期限为3年,年利率为2.27%[74] - 公司发行新股筹集资金15.68亿人民币[88] 资本开支及投资 - 本集团于本期间未进行任何重大收购或出售附属公司、联营公司及合营企业的活动[41] - 本集团于本期间未持有任何重大投资或有任何重大投资或资本资产的未来计划[41] - 完成对Tietto全

财务数据 - 收入约为人民币4,627,203,000元，比去年同期增长约34.24%[2] - 淨利潤約為人民幣726,420,000元，比去年同期增長約98.82%[2] - 母公司股東應佔溢利約為人民幣552,793,000元，比去年同期增長約118.62%[3] - 母公司普通股股東應佔之每股基本及攤薄盈利約為人民幣0.12元，比去年同期增長約200.00%[4] - 董事會不建議派發截至二零二四年六月三十日止六個月之中期股息[4] - 截至2024年6月30日止6个月,集团收入为46.27亿元人民币,同比增长34.3%[61][62][63][64] - 收入主要来自销售黄金42.99亿元、销售铜1.50亿元、销售银0.67亿元等[63] - 收入主要来自中国大陆市场,占总收入的98.5%[65][66] - 于某个时间点确认的收入占比达到95.7%[67][68] - 截至2024年6月30日止6个月,集团除税前溢利受到存货减值、应收款项减值、固定资产减值等因素影响[78][79] - 集团当期所得税费用为2.27亿元人民币[84][85] - 集团拟派发2023年度末期普通股股息每股0.04元人民币[87][88] - 集团每股基本及稀释盈利为0.124元人民币[90] 资产负债情况 - 物业、廠房及設備為人民幣17,942,129,000元[22] - 其他無形資產為人民幣16,005,177,000元[22] - 存貨為人民幣6,112,413,000元[24] - 應收貸款為人民幣2,248,886,000元[24] - 計息銀行及其他借貸為人民幣12,543,162,000元[26][31] - 應收贸易款项及票据合计人民幣424,211,000元,其中应收贸易款项人民幣416,557,000元,应收票据人民幣30,167,000元,减值准备人民幣22,513,000元[95][96] - 應付貿易款項及票據合計人民幣853,742,000元,其中應付貿易款項人民幣726,060,000元,應付票據人民幣127,682,000元[102] - 資產總值較去年末增加約12.14%,其中非流動資產增加約14.86%[163] - 資產淨值較去年末增加約10.28%,負債總額增加約13.83%,槓桿比率約為42.74%[164][165] 业务情况 - 金礦業務收入為42.68億人民幣[45] - 金礦業務分部業績為11.43億人民幣[46] - 金礦業務資本支出為59.65億人民幣[50] - 金礦業務於損益中確認的減值損失為2.38億人民幣[50] - 金礦業務折舊及攤銷為5.22億人民幣[50] - 金礦業務按公允價值計量且將其變動計入損益的金融資產公允價值收益為1.60億人民幣[50] - 銅礦業務收入為1.70億人民幣[45] - 銅礦業務分部業績為虧損3,350萬人民幣[46] - 銅礦業務資本支出為3,834萬人民幣[50] - 銅礦業務於損益中確認的減值損失為735萬人民幣[50] - 集团经营活动不具有季节性[59] - 黄金总产量約為13,178.35千克，較去年同期增長約11.98%[130] - 綜合克金成本約為人民幣209.99元/克，較去年同期下降約2.18%[146] - 销售成本较去年同期增长约26.07%，主要原因是黄金销量增加[148] - 毛利较去年同期增长约47.03%，毛利率由39.00%上升至42.72%，主要原因是黄金销售价格及销量增加[149] 投资及融资活动 - 本集团在本期间內購置物業、廠房及設備原值合計人民幣839,691,000元[91] - 本集团在本期间內處置物業、廠房及設備淨值合計人民幣4,837,000元,淨損失合計人民幣419,000元[92] - 由於禮山戰略調整和經營計劃變更,金分部兩家礦山的若干物業、廠房及設備確認資產減值損失人民幣217,980,000元[93] - 本公司於2024年4月22日以每股13.2港元的價格發行13,200,000股新H股,配售所得款項淨額約為1,725,300,000港元(折合人民幣1,568,145,000元)[113] - 本集團於2024年5月24日成功收購Tietto Mineral Limited(鐵拓)90.52%權益,收購對價為651,864,000澳元(等價人民幣3,081,164,000元)[114] - 收購鐵拓的可辨認淨資產公允價值為人民幣4,028,180,000元,確認非控股權益人民幣687,474,000元,終止確認金融資產人民幣256,638,000元[118] 风险管理 - 本集團主要通過持有固定利率及浮動利率之短期存款，並同時持有以固定利率及浮動利率計息之銀行借款的組合，來控制利率風險[169] - 人民幣兌美元的匯率波動可能影響國際及本地金價，進而對本集團的經營業績構成影響[170] - 本集團在上海期貨交易所訂立陰極銅及黃金期貨合約，用於對沖銅及黃金的價格波動[172] 未来展望 - 通過探礦增儲，新增金金屬量14.31噸[138] - 重點項目建設加快推進，完成對Tietto的收購[139] - 下半年本集團將強化生產組織和指標優化，改進選冶技術，提高回收率，挖掘擴能增產潛力[177] - 本集團將集中力量推進瑞海礦業採選工程、夏甸金礦及大

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是一间集勘探、开发、选矿及冶炼营运于一体,专注于开发黄金产业的综合性黄金生产商和黄金冶炼企业 [5] - 公司核心在产矿山包括夏甸金矿和大尹格庄金矿,核心在建矿山为海域金矿,近期并购矿山包括阿布贾金矿和塞拉利昂金矿 [5][8] 与紫金矿业的深度合作 - 2022年11月,紫金矿业以43.95亿港元收购公司20%股权,成为公司第二大股东 [6] - 公司将与紫金矿业围绕五个方面协同开展深度对接合作,包括体制机制协同、投资开发协同、技术创新协同、人才共建协同和产业发展协同 [6] 国内矿山潜力深厚 - 截至2023年底,公司共拥有黄金资源量1185.01吨,平均品位3.54克;拥有权益资源量949.09吨,平均品位3.47克/吨 [7] - 公司将通过资源整合和扩证扩能方式提升在产矿山产能,如夏甸金矿和大尹格庄金矿 [7] - 海域金矿项目建设总投资约60亿元,预计2025年建成投产,达产后年均单位矿石采选总成本为340元/吨,年产金约15-20吨 [7] 国际化战略成效显著 - 公司通过要约收购方式成功持有Tietto Mineral 100%股权,以此间接持有Abujar矿山88%股权 [8] - 截至2023年底,Abujar矿山拥有矿石资源量1.24亿吨,品位1.0克/吨,金金属量119吨,预计年均金产量5.3吨,全维持成本982美元/盎司 [8] 盈利预测与评级 - 考虑到海域金矿仍处建设期,我们选取PB估值法对公司进行估值,给予24年2.6-2.8倍PB估值,对应人民币合理价值区间15.30-16.48元/股,对应港币16.46-17.72元/股 [9] - 预计2024-2026年黄金销量分别为19.4/24.4/31.4吨,收入增速将达到33%/31%/36%,毛利率52%/51%/55% [16][19] - 预计2024-2026年EPS分别为0.38元、0.54元和0.92元 [11]

报告公司投资评级 - 给予公司未来 12 个月的目标价为 17.46 港元,对应 2025 年的 35 倍 PE 估值中枢,较现价有 27.60%的上涨空间,首次覆盖,给予买入评级 [45] 报告的核心观点 公司业绩高速增长 - 公司 2023 年全年实现销售收入 84.24 亿人民币,较去年增长 6.82%;实现毛利 33.70 亿,同比增长 26.90%;毛利率为 40.1%,同比增长 6.33 个百分点;实现归母净利润 6.86 亿元,同比增长 70.77%,业绩实现大幅增长 [10] - 2024 年一季度,公司实现营业收入 19.81 亿元,同比增长 13.94%;实现毛利 8.34 亿,同比增长 40.4%;毛利率为 42.09%,同比增长 7.92 个百分点;实现归母净利润 2.21 亿,同比增长 124.3% [11] 海域金矿未来可期 - 海域金矿从 2019 年 7 月取得采矿许可证后正式开始建设,将于 2025 年实现初步建成。该项目采用地下开采,拟采用粗碎-半自磨+顽石破碎-浮选流程,选矿回收率预计可以达到 97%,采选规模为 396 万吨矿石/年,项目总投资约为 60 亿元人民币。在整体投产达产后,预计海域金矿可以实现年产矿产金 15-20 吨 [26][27] 成功收购铁拓矿业,资源储量进一步增加 - 公司于 2023 年 10 月 30 日公告拟以每股 0.58 澳元的价格发起对澳大利亚上市企业铁拓矿业全部股份进行有条件要约收购。铁拓矿业的旗舰资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾金矿,该金矿有望成为全球重要产金区域西非的 20 大金矿之一,矿权面积 1,114 平方公里,拥有黄金储量 136 万盎司,资源量 383 万盎司 [28][29] 黄金行业分析 - 2023 年全年国际黄金现货价均价为 1940.54 美元/盎司,创下历史新高,相比 2022 年上涨了 8%。随着美国通胀数据的下滑以及降息预期的增强,黄金价格有望进一步上行 [31][32][38] - 全球央行对于黄金的持续增持是对国际形式不确定性加剧叠加去美元化需求产生而带来的迫切需求,持续的央行购金行为也将成为黄金价格的有力支撑 [35][36] 财务分析 盈利预测 - 我们预测公司 2024-2026 年的收入分别为 103.20 亿人民币、130.90 亿人民币和 157.66 亿人民币,归属于母公司的净利润分别为 10.58 亿人民币、16.97 亿人民币和 21.37 亿人民币 [45] 财务指标 - 公司 2023 年黄金开采现金生产成本为 141.48 元人民币/克,同比提升 3.77%;黄金总现金成本为 174.93 元/克,同比提升 4.66%;黄金综合成本为 220.85 元/克,同比提升 3.18% [20][21] - 公司资源储量位于行业前列,截止 2023 年 12 月 31 日止年度,公司一共拥有约 1185 吨黄金矿产资源量以及 472 吨可采黄金储量 [16]