报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是一间集勘探、开发、选矿及冶炼营运于一体,专注于开发黄金产业的综合性黄金生产商和黄金冶炼企业 [5] - 公司核心在产矿山包括夏甸金矿和大尹格庄金矿,核心在建矿山为海域金矿,近期并购矿山包括阿布贾金矿和塞拉利昂金矿 [5][8] 与紫金矿业的深度合作 - 2022年11月,紫金矿业以43.95亿港元收购公司20%股权,成为公司第二大股东 [6] - 公司将与紫金矿业围绕五个方面协同开展深度对接合作,包括体制机制协同、投资开发协同、技术创新协同、人才共建协同和产业发展协同 [6] 国内矿山潜力深厚 - 截至2023年底,公司共拥有黄金资源量1185.01吨,平均品位3.54克;拥有权益资源量949.09吨,平均品位3.47克/吨 [7] - 公司将通过资源整合和扩证扩能方式提升在产矿山产能,如夏甸金矿和大尹格庄金矿 [7] - 海域金矿项目建设总投资约60亿元,预计2025年建成投产,达产后年均单位矿石采选总成本为340元/吨,年产金约15-20吨 [7] 国际化战略成效显著 - 公司通过要约收购方式成功持有Tietto Mineral 100%股权,以此间接持有Abujar矿山88%股权 [8] - 截至2023年底,Abujar矿山拥有矿石资源量1.24亿吨,品位1.0克/吨,金金属量119吨,预计年均金产量5.3吨,全维持成本982美元/盎司 [8] 盈利预测与评级 - 考虑到海域金矿仍处建设期,我们选取PB估值法对公司进行估值,给予24年2.6-2.8倍PB估值,对应人民币合理价值区间15.30-16.48元/股,对应港币16.46-17.72元/股 [9] - 预计2024-2026年黄金销量分别为19.4/24.4/31.4吨,收入增速将达到33%/31%/36%,毛利率52%/51%/55% [16][19] - 预计2024-2026年EPS分别为0.38元、0.54元和0.92元 [11]