证券研究报告 ＃industryId＃ 新能源行业 ＃investSuggestion＃ 增持 （ ＃ 维持 ） ＃ 03931.HK ＃中dy创Com新pa航ny＃ ＃title＃ 动力、储能双开花，业绩弹性可期 ＃createTime1＃ 2024 年 9 月 15 日 投资要点 ＃ su我m们m的ar观y＃点：中创新航是全球头部锂电池厂商，公司产能释放、产品矩阵趋于完善、客户资源扩充， 动力及储能电池有望持续放量，规模效应显现。我们看好公司的长期发展空间及业绩改善情况，预计 公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.92、9.66、12.50 亿元，分别同比+101.3%、+63.1%、+29.4%。 截至 2024 年 9 月 13 日收盘，公司股价对应 2024-2026 年 PE 各为 31.8x、19.5x、15.1x，对应 PB 各为 0.53x、0.52x、0.50x；我们维持公司"增持"评级，建议投资者关注。 2024H1 业绩符合预期，利润大增：1）收入：2024H1 同比+1%至 124.7 亿元，其中动力电池、储能及 其他产品收入各为 97.2、27.5 亿元，分别同比-6% ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司净利润创历史同期新高,实现营业收入2268亿元,同比上升18.1%,实现归母净利润797亿元,同比上升25% [1] - 2024年上半年,公司净产量创历史同期新高,达到362.6百万桶油当量,同比提升9.3% [1] - 公司平均实现油价有所提升,达到80.32美元/桶,同比上升9.2%,但平均实现气价有所下降,为7.79美元/千立方英尺,同比下降4.1% [1] - 公司成本管控良好,2024H1桶油主要成本27.75美元/桶油当量,同比下降1.5% [4] - 根据行业最新情况,假设2024-2026年布伦特原油现货均价为80美元/桶,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1418、1521和1633亿元,同比分别增长14.5%、7.2%和7.4% [1] 公司财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为4599亿元,同比增长10.4% [3] - 2024年公司归母净利润预计为1418亿元,同比增长14.5% [3] - 2024年公司基本每股收益预计为2.98元,2025年预计为3.20元,2026年预计为3.43元 [3] - 2024年公司股息率预计为7.5%,2025年预计为8.0%,2026年预计为8.6% [3] - 2023年公司资产负债率为29.5%,2024年预计下降至26.8% [8]

报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 天能动力铅蓄电池业务优势持续 - 天能动力稳居国内铅蓄电池龙头,在全国有40多万家终端门店网络布局 [1] - 公司生产工艺智能化、自动化、效率高,不同规格产品的个性化定制能力满足多元需求 [1] - 公司产品质量、产能布局占优,相较于龙头友商具有优势 [1] - 公司将铅、硫酸、塑壳等纳入铅蓄电池定价机制,顺畅传导原材料价格波动的影响 [1] - 公司推动生产自动化、数字化和智能化,并加强成本管控,在铅价上涨背景下逐步落地产品提价 [1] - 政策层面肯定了铅蓄电池技术路线,铅酸电池得益于卓越的安全性能将持续占据二轮车市场的主要份额 [1] 资本开支有望收敛,现金流充足,股息率有吸引力 - 公司暂缓锂电产能扩建、回收业务布局趋于完善,后续资本开支有望回落 [1] - 在基石业务强劲现金流带动下,公司整体现金流有望进一步改善,为公司回馈投资者腾挪空间 [1] - 2023年公司每股股息为43港仙,分红率约22%,对应2024年9月12日收盘价的股息率为6.5% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为19.81、22.30、23.85亿元,分别同比+8.7%、+12.5%、+7.0% [1] - 截至2024年9月12日收盘,公司股价对应2024-2026年PE各为3.5x、3.1x、2.9x,对应PB各为0.4x、0.4x、0.3x [1] - 2024H1公司营收同比+20.4%至499.1亿元,其中制造业务、贸易业务收入各为212.1、287.0亿元,分别同比-2.0%、+44.8% [1] - 2024H1公司毛利同比-16.1%至25.5亿元,毛利率同比-2.2pcts至5.1% [1] - 2024H1公司归母净利润同比+1.1%至9.3亿元,系因政府补贴同比增加4.1亿元、商品衍生合约收益同比增加1.5亿元,部分被锂电资产减值抵消 [1]

公司跟踪报 售 海 ＃市场ma数rk据etData＃ 日期 2024/9/10 收盘价（港元） 18.56 总股本（百万股） 1,641 流通股本（百万股） 1,641 净资产（百万元） 46,280 总资产（百万元） 70,961 每股净资产（元） 28.2 数据来源：Wind、公司财报，兴业证券经济与 金融研究院整理 ＃相关rel报ate告dReport＃ SAC：S0190518020003 zhangzhongye@xyzq.com.cn ＃title＃ 高价库存扰动逐步淡化，预计 2024H2 业绩环比改善 ＃createTime1＃ 2024 年 9 月 11 日 投资要点 ＃ su我m们ma的ry观＃点：天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头，致力于"夯实上游、做强中游、 渗透下游"。受累于高价库存、联营公司 SQM 大额税收补提，天齐 2024H1 大幅亏损。 鉴于公司高价库存逐步消化，新入库锂精矿拉低存货成本，预计公司 2024H2 业绩环比 改善。长期来看，公司受益于泰利森低成本权益矿优势，盈利能力行业居前。我们维持 公司"增持"评级，建议投资者关注。 2024H1 业绩符合预期，高价库存及 ...

＃市场ma数rk据etData＃ 日期 2024.8.26 收盘价（港元） 29.35 总股本（百万股） 1412 净资产（亿元） 395 总资产（亿元） 619 每股净资产（元） 28 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师： yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 证券研究报告 ＃industryId＃ 制造业 SAC：S0190518020003 ＃ 03898.HK ＃dy时Com代pa电ny＃气 港股通（沪、深） ＃summary＃ 上半年业绩符合预期。2024 年上半年公司收入 102.8 亿元，同比增长 19.99%，归属于上市 公司股东的净利润为 15.06 亿元，同比增长 30.56%，经营活动产生的现金流净额为 6.7 亿 元。2024 年上半年轨道交通装备业务收入为 61.39 亿元，同比增长 30.87%，新兴装备业务 收入为 40.94 亿元，同比增长 9.21%，其中功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业 变流、海工装备收入分别为 17.47、9.03、9.03 和 4.05 亿元，同比增长分别为 26.63%、8.23%、 -3.58% ...

报告投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入约5467.44亿元,同比+3.02%;归母净利润802.01亿元,同比+5.29%;扣非归母净利润730.38亿元,同比+4.60% [3] - 2024Q2公司实现营业收入2830.37亿元,同比+1.09%,环比+7.33%;归母净利润505.92亿元,同比+5.17%,环比+70.87%;扣非归母净利润469.38亿元,同比+2.67%,环比+79.84% [3] - 收入结构持续优化,打造"数字转型"第二增长曲线,C端收入占主营业务比例同比下降2.3pct至55.0%,数字化转型收入同比+11%至1471亿元 [3] - 个人业务移动客户数上半年净增926万户,5G网络客户新增0.49亿户至5.14亿户,渗透率提升至51.4%;家庭业务家庭宽带客户数净增848万户至2.72亿户,千兆家庭宽带渗透率稳步提升至33.5%;政企业务移动云收入同比+19.3%至504亿元 [3] - 折旧摊销等成本优化下助力利润良好增长,2024年公司中期每股派息同比+7.0%至2.60港元,派息率稳步提升 [3] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入约5467.44亿元,同比+3.02% [3] - 2024年上半年公司实现归母净利润802.01亿元,同比+5.29% [3] - 2024年上半年公司实现扣非归母净利润730.38亿元,同比+4.60% [3] - 2024Q2公司实现营业收入2830.37亿元,同比+1.09%,环比+7.33% [3] - 2024Q2公司实现归母净利润505.92亿元,同比+5.17%,环比+70.87% [3] - 2024Q2公司实现扣非归母净利润469.38亿元,同比+2.67%,环比+79.84% [3] - 2024年公司中期每股派息2.60港元,同比+7.0% [3]

海 外 研 究 | --- | --- | |------------------|----------| | 日期 | 20240806 | | 收盘价（港元） | 3.85 | | 总股本（亿股） | 12 | | 流通股本（亿股） | 12 | | 净资产（亿元） | 32 | | 总资产（亿元） | 52 | | 每股净资产（元） | 2.55 | 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | ⚫ | | | | | | 主要财务指标 | | | | | | ＄会计年度 zycwzb| | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入(百万元) | 1,064 | 1,435 | 1,700 | 1,934 | | 同比增长（%） | 16.1 | 34.8 | 18.5 | 13.8 | | 归母净利润(百万元) | | | | | | 同比增长（%） | -18.9 | 15.8 | 26 ...

会议主要讨论的核心内容 行业情况分析 - 美国集中式光伏装机维持高增长,后续几年受并网许可限制将呈温和增长态势 [2][3][4][5][6] - 美国对光伏制造环节给予IIA补贴,刺激下游电站采购本土制造产品 [7][8][9] - 美国跟踪支架行业呈现龙头强者垄断格局,存在较高的渠道壁垒 [12][13] 公司竞争优势及业绩分析 - 公司产品性能领先,渠道优势明显,正加快美国本土制造布局 [11][13][14] - 公司二季度收入同比增长50%,获得大额IIA补贴提升利润 [15][16] - 公司全年业绩指引维持,收入和利润有望保持增长 [17] 问答环节重要提问和回答 提问 - 公司在手订单交付周期延长的原因是什么?对公司业绩有何影响? 回答 - 主要是由于美国光伏并网许可申请排队时间延长,导致项目周期变长 [18] - 但公司产品性能优势明显,渠道壁垒高,利润率较高,未来收入利润仍有望保持温和增长 [18][19][20]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司二季度营收同比增长40%、环比增长14%,达到6700多亿新台币(约208亿美元),超出预期6亿美元 [3] - 公司二季度净利润同比增长36%、环比增长10%,达到2500亿新台币,超出预期100多亿新台币 [3] - 公司二季度毛利率为53.2%,符合公司长期目标53%左右 [3] - 公司三季度营收预计为225-226亿美元,毛利率预计为54.5%,较二季度有进一步提升 [5] - 公司三季度毛利率提升主要来自于3纳米制程良率改善,以及7纳米和6纳米利用率提升 [5] 先进制程发展情况 - 公司在7纳米以下制程技术领先行业,尤其在3纳米制程上遥遥领先三星和英特尔 [7][8] - 公司5纳米以下制程占行业85%以上,3纳米以下占95%以上 [7] - 英特尔在先进制程良率和产品迭代方面存在较大问题,导致大量外包给台积电 [8][9] - 公司2纳米制程预计明年下半年量产,客户需求高于3纳米和5纳米 [10] 先进封装发展情况 - 先进封装是未来10年内半导体行业的重要发展方向 [12][13] - 公司先进封装产能正在快速扩张,未来3年有望保持50%左右的高速增长 [13] - 先进封装带动了GPU、CPU、HBM等相关芯片和模块的需求增长 [13][14] 行业发展趋势 - 整体半导体行业需求短期恢复速度不及预期,但中长期仍有较大增长空间 [11][16] - 公司凭借先进制程和封装技术优势,在行业格局中地位稳固,不受短期干扰影响 [16] - 公司未来1-2年业绩有望保持30%左右的较高增速,盈利能力也有望进一步提升 [17][18] [2][3][5][7][8][9][10][11][12][13][14][16][17][18]

一、美国光伏市场概况 美国光伏市场集中式光伏装机受组件供应和并网许可限制，但今年仍维持高增长。 预计 2023 年美国新增光伏装机容量为 32.4GW，同比增长 60%。 其中集中式光伏装机容量为 22.5GW，同比增长 91%。 预计今年整体光伏装机容量为 43.3GW，同比增长 34%。 美国组件库存充足，进口政策波动对装机影响有限。 并网许可时间长达三年，装机总时间需五年。 预计未来集中式光伏装机容量将温和增长。 二、光伏跟踪支架市场及政策影响 美国光伏跟踪支架公司获得补贴，但补贴力度相对较小。 政策刺激本土光伏装机，基础补贴为 30%，额外补贴为 10%。 跟踪支架的主要构成元件在 2025 年初将实现 100%美国本土制造。 三、莱斯柴克公司业务表现 莱斯柴克公司主要用于美国集中式光伏电站，预计今年美国集中式光伏装机将维持 高增长，后续年份在并网许可限制下预计温和增长。 在新高利率环境下，美国 ABC 补贴使大多数电站项目具备经济性，并网截止时间 前会如期装机。 莱斯柴克公司在 2025 年初将实现 100%美国制造的跟踪支架，形成强竞争优势。 莱斯柴克产品矩阵完善，产品性能与行业领先水平持平，渠道 ...