报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入107亿元人民币，同比增长17.6%，主要受包裹量和单票价格增长带动 [2] - 单票成本持续优化，毛利率提升，净利润同比增长 [3] - 公司下调全年包裹量预期，市占率环比提升 [3] 主要财务指标 - 2024Q3收入107亿元人民币，同比增长17.6% [2] - 快递服务收入占比91.9%，同比增长18.1% [2] - 包裹量同比增长15.9%，达到87.2亿件 [2] - 单票价格增长1.8%，主要受益于直客收入占比提升 [2] - 直客业务收入增长122.1% [2] - 散单件同比增长超过40% [2] - 单位运输成本减少9.7%，单位分拣中心运营成本减少6.4% [3] - 毛利率31.2%，同比增加1.4个百分点 [3] - 经营利润率26.6%，同比减少0.1个百分点 [3] - 净利润23.8亿元人民币，同比增长1.3% [3] - 预计2024年全年包裹量337-339亿件，同比增速11.6%-12.3% [3] - 市占率20.0%，环比增加0.4个百分点 [3] 市场数据 - 日期：2024.11.22 [4] - 收盘价：151.9港元 [4] - 总股本：8.1亿股 [4] - 总市值：1231亿港元 [4] - 归母净资产：606亿元人民币 [4] - 总资产：933亿元人民币 [4] - 每股净资产：74.8元人民币 [4] 主要财务比率 - 营业收入：2023A 384.19亿元，2024E 432.40亿元，2025E 480.04亿元，2026E 528.44亿元 [6] - 营业收入同比增长：2023A 8.6%，2024E 12.5%，2025E 11.0%，2026E 10.1% [6] - 归母净利润：2023A 87.49亿元，2024E 95.03亿元，2025E 111.24亿元，2026E 125.19亿元 [6] - 归母净利润同比增长：2023A 28.5%，2024E 8.6%，2025E 17.1%，2026E 12.5% [6] - 毛利率：2023A 30.4%，2024E 31.1%，2025E 32.2%，2026E 32.8% [6] - 归母净利润率：2023A 22.8%，2024E 22.2%，2025E 23.4%，2026E 23.9% [6] - 净资产收益率：2023A 14.5%，2024E 14.5%，2025E 15.5%，2026E 15.8% [6] - 每股收益：2023A 10.83元，2024E 11.88元，2025E 13.91元，2026E 15.66元 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 中通快递发布2024年三季报，三季度公司实现营业收入106.75亿元，同比增长17.6%；调整后净利润23.9亿元，同比增长2.0%，业绩略低于预期[4] - 增速承压，散件表现优异带动单价同比增长，24Q3业务完成量87.23亿件，同比增长15.9%低于行业，单价端同比增长2.6%[5] - 成本持续改善，经营战略调整，关注后续市占率回升情况，单票分拨成本和单票运输成本同比下降，核心成本降幅达到0.06元[5] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年调整后净利润预测分别为101.04/110.67/126.86亿元，同比增长12%/10%/15%，对应PE分别为11x/10x/9x，对比可比公司平均估值仍有较大空间[6] 市场数据 - 2024年11月22日收盘价（港币）151.90，恒生中国企业指数6887.05，52周最高/最低（港币）219.00/124.10，H股市值（亿港币）1,230.91，流通H股（百万股）604.24，汇率（人民币/港币）1.0818[2] - 一年内股价与基准指数对比走势：-26%，24%，74%[3] 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为35,377、38,419、42,704、46,206、49,577，同比增长率分别为16%、9%、11%、8%、7%；调整后净利润（百万元）分别为6,806、9006、10104、11067、12686，同比增长率分别为38%、32%、12%、10%、15%；净资产收益率、市盈率、市净率等数据详见表格[8] - 2020 - 2026年业务量（亿件）分别为170、223、244、302、338、372、402，yoy（%）分别为40.0%、31.1%、9.4%、23.8%、12.0%、10.0%、8.0%；市占率分别为20.4%、20.6%、22.1%、22.9%、21.3%、21.0%、20.6%；营业收入（亿元）、单票收入（元/票）、营业成本（亿元）、毛利（亿元）、毛利率（%）、费用合计（亿元）、费用率（%）、营业利润（亿元）、营业利润率（%）、调整后净利润（亿元）、yoy（% ）、净利润率（ %）等数据详见表格[11]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[3][6] 报告核心观点 - 中通快递2024年三季报显示，单季完成业务量87.23亿件，同比增长15.9%，市场份额下降0.7pct至20.0%，调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%。业务量增速回升但略低于行业均值，低价值电商包裹比例上升带来挑战，公司正在调整资源配置和网络定价策略，并调整业务量年度指引[1] - 单票收入小幅提升，Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务高增长，直客收入占比提升抵消了单包裹重量下降和增量补贴增加的负面影响[2] - 成本持续优化，Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本同比下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升[2] - Q3毛利率同比提升1.4pct，经营费用及税费变化导致净利率略降[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X，公司作为通达系龙头地位稳固，盈利强劲，PE估值不高，具备较强安全边际，若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大向上弹性[3] 根据相关目录分别进行总结 业务量 - 2024年Q3完成业务量87.2亿件，增速15.9%，高于Q1与Q2，但低于行业均值的20.1%，预计24年业务量在337亿至339亿之间，对应四季度业务量93.5 - 95.5亿件，对应四季度业务量增速7.5 - 9.8%[1] 单票收入 - Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务超40%的同比增长是单票收入同比正增长的主要原因[2] 成本 - Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本0.64元，较去年同期下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升19.1%和55.8%[2] 盈利 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X[3]

投资评级 - 评级：买入[1] 核心观点 - 24Q3快递业务量87.23亿件，同比增长15.9%；调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%[1] - 客户结构优化带动单票核心收入稳增，业务量稳健增长，但增速相对较低，主要是较低质量的亏损包裹梳理优化影响[1] - 单票快递核心成本同比下降，单票盈利受2023年三季度公司全资子公司获得“重点软件企业”所得税返还影响[1] - 快递行业成长空间犹在，公司市场份额有望稳步提升[1] 业务量 - 24Q3实现包裹量87.23亿件，同比增长15.9%，指引自身快递业务量337 - 339亿件，同比增长11.6%[1] 单票快递价格 - 24Q3单票核心收入（不含货代）1.20元，环比提升0.02元（+1.83%），同比提升0.02元（+1.83%），单票快递价格同比下降0.05元（-3.64%）[1] 单票快递核心成本 - 受益于规模经济改善等综合影响，24Q3单票干线运输成本同比下降0.04元；受自动化效益提升等综合影响，单票分拣中心运营成本同比下降0.02元，整体单票快递核心成本同比下降0.06元[1] 单票盈利 - 24Q3单票归母调整后净利润0.28元，同比下降，若剔除所得税返还，24Q3同比基本持平[1] 单票现金流 - 24Q3单票经营性现金流0.36元，同比下降0.03元，环比下降0.05元[1] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为102.04亿元、109.71亿元、125.21亿元，同比分别增长16.63%、7.52%、14.13%[1]

报告投资评级 - 给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股，均维持“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 毛利维持较快增长，税收返还影响净利数额。24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] - 重新平衡资源配置与定价策略，重视市场份额提升。今年来，公司业务结构的优化使得营收与经营利润率实现了良好的提升。但行业小件化趋势的延续给公司平衡服务品质、业务量和利润的整体战略带来了挑战，因此公司管理层决定进行调整，重新平衡资源配置与网络定价策略，从而重获业务量增长动力并扩大市场份额的领先优势[3] 经营和财务数据 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股[4] - 24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] 盈利预测 - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股，给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股[4]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] - 客户结构持续优化，Q3单票收入增长，单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长，Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势[1] - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）[1] 业绩简评 - 2024年11月20日，中通快递发布2024年第三季度业绩公告。2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] 经营分析 客户结构与单票收入 - 客户结构持续优化，Q3公司单票收入增长。2024Q3公司收入同比增长17.6%，分量价看：（1）价：Q3公司快递单票收入为1.20元，同比增长1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量：2024Q3公司业务量达到87.2亿件，同比增长15.9%，市场份额同比下降0.7pct至20%，环比增长0.4pct，其中散件实现超过40%的同比增长[1] 成本与毛利率 - 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3公司快递单票成本为0.82元，同比持平。其中，单票运输成本下降0.04元至0.39元，主要得益于规模经济的改善、干线路线规划的优化以及装载率的提升；单票中转成本下降0.02元至0.25元，主要源于规模经济的改善、作业流程标准化以及更多自动化设备的应用。综合上述影响，2024Q3公司毛利率同比增长1.4pct至31.2%[1] 费用与净利率 - Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] 未来规划 - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势。基于当前的市场条件和运营情况，管理层下调2024年公司全年的包裹量增速预测为11.6%至12.3%之间，对应337亿件至339亿件。近期政府出台刺激政策，致力于支持经济复苏与长期增长。展望未来，管理层认为公司业务的基石依然是业务量，公司正积极地启动计划，在维持高质量的服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平[1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）。维持“买入”评级[1]

来源：公司年报、国金证券研究所 中通快递-W (02057.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 业绩简评 2024 年 11 月 20 日，中通快递发布 2024 年第三季度业绩公告。 2024Q1-Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4 亿元，同比下降 1.6%；其中 2024Q3 公司实现收入 106.8 亿元，同 比增长 17.6%；净利润 23.8 亿元，同比增长 1.3%。 经营分析 客户结构持续优化，Q3 公司单票收入增长。2024Q3 公司收入同比 增长 17.6%，分量价看：（1）价：Q3 公司快递单票收入为 1.20 元， 同比增长 1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比 提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量： 2024Q3 公司业务量达到 87.2 亿件，同比增长 15.9%，市场份额同 比下降 0.7pct 至 20%，环比增长 0.4pct，其中散件实现超过 40% 的同比增长。 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3 公司快递 单票成本为 0.82 元，同比持平。其中，单票运输成本下降 0.04 元至 ...

2024年第三季度财务总体增长情况 - 2024年第三季度调整后净利润增长2.0%达24亿元[8] - 2024年第三季度收入为10675.0百万元较2023年同期增长17.6%[10] - 2024年第三季度毛利为3334.8百万元较2023年同期增长23.2%[10] - 2024年第三季度净利润为2379.0百万元较2023年同期增长1.3%[10] - 2024年第三季度调整后息税折摊前收益为3739.5百万元较2023年同期增长8.7%[10] - 2024年第三季度基本及摊薄每股美国存托股净收益较2023年同期分别增长2.4%及2.1%[10] - 2024年第三季度归属普通股股东的调整后基本及摊薄每股美国存托股收益较2023年同期分别增长3.5%及2.8%[11] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流净额为3112.0百万元2023年同期为2938.1百万元[11] - 收入总额较2023年同期增长17.6%[17] - 毛利3334.8百万元较去年同期增长23.2%毛利率由29.8%改善至31.2%[22] - 经营利润2841.8百万元较去年同期增长17.3%经营利润率从26.7%降至26.6%[23] - 净利润2379.0百万元较去年同期增长1.3%[26] - 调整后净利润2387.3百万元去年同期为2340.7百万元[27] - 息税折摊前收益3731.3百万元去年同期为3449.5百万元[28] - 调整后息税折摊前收益3729.5百万元去年同期为3438.6百万元[29] - 经营活动产生的现金流量净额3112.0百万元去年同期为2938.1百万元[30] - 2024年为3111972千元2023年经营活动产生的现金净额为2938104千元[49] - 2023年净利润为2349610元2024年为2379042元[53] - 2023年调整后净利润为2340744元2024年为2387251元[53] - 2023年息税折摊前收益为3449483元2024年为3731315元[53] - 2023年调整后息税折摊前收益为3438645元2024年为3739524元[53] 2024年第三季度包裹量相关情况 - 2024年第三季度包裹量增长15.9%达87亿件[8] - 2024年第三季度包裹量为87.23亿件2023年同期为75.23亿件[12] - 2024年第三季度包裹量87.2亿件调整后净利润23.9亿元[15] - 散件同比增长超40%[15] - 核心单票收入提升1.8%[15] - 单票分拣加运输成本下降8.4%即6分钱[15] - 2024年包裹量预期在337亿至339亿之间同比增长11.6%至12.3%[32] 2023 - 2024年成本相关情况 - 营业成本总额较去年同期增长15.2%[18] - 干线运输成本较去年同期增长4.7%单位运输成本减少9.7%或4分[19] - 物料销售成本161.6百万元较去年同期增长38.1%[20] - 2023年营业成本为6369474元2024年9月30日为7340237元[45] 2023 - 2024年股东权益相关情况 - 2023年12月31日股东权益为60280408千元2024年9月30日为61122071千元[47] - 2023年归属普通股股东的净利润为2345158元[55] - 2023年归属普通股股东的调整后净利润为2336292元[55] - 基本加权平均股数2023年为807081026股2024年为804565579股[55] - 摊薄加权平均股数2023年为838290093股2024年为838131679股[55] - 2023年归属普通股股东的基本每股净收益为2.91元2024年为2.98元[55] - 2023年归属普通股股东的摊薄每股净收益为2.84元2024年为2.90元[55] 2023 - 2024年现金及现金等价物相关情况 - 2023年12月31日现金及现金等价物为12333884千元2024年9月30日为11703151千元[47] - 2023年投资活动所用现金净额为4025760千元2024年为1910131千元[49] - 2023年融资活动产生现金净额未给出2024年为2529988千元[49] - 2023年期末现金现金等价物及受限制现金为10108507千元2024年为11747744千元[49] 2023 - 2024年资产负债相关情况 - 2023年12月31日总资产为88465221千元2024年9月30日为93320033千元[47] - 2023年12月31日总负债为28184813千元2024年9月30日为32197962千元[47] - 2023年12月31日普通股每股面值0.0001美元已授权10000000000股已发行812866663股[47] - 2024年9月30日已发行810339182股其中在外流通804140620股[47] 管理费用相关情况 - 管理费用占收入比重稳定在5%左右[15] 经营性现金流与资本支出相关情况 - 经营性现金流31亿元资本支出18亿元[15] 业务量目标调整情况 - 基于对未来几个月预判下调整年度业务量目标[15]

财务数据 - 收入为206.86亿元人民币，同比增长10.5%[7] - 毛利为66.23亿元人民币，同比增长13.6%[7] - 调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)为80.00亿元人民币，同比增长14.0%[7,8] - 调整后净利润为50.30亿元人民币，同比增长13.0%[7,8] - 归属于普通股股东的调整后每股美国存托股基本收益为6.21元，同比增长12.5%[7] - 归属于普通股股东的调整后每股美国存托股摊薄收益为6.06元，同比增长12.2%[7] - 收入从2023年上半年的人民币18,723.6百万元增加10.5%至2024年上半年的人民币20,686.0百万元[14] - 快递业务收入由2023年同期的人民币18,292.0百万元增加10.7%至2024年同期的人民币20,250.0百万元[29] - 来自直销机构的直客业务收入(包括派送费)增加了26.2%[29] - 物料销售及其他收入较2023年同期增加27.4%[31] - 总营业成本从2023年同期的人民币12,895.7百万元增加9.1%至2024年同期的人民币14,063.4百万元[32] - 预计2024年全年包裹量将在347.3亿至356.4亿件之间，同比增长15%至18%[26] - 幹線運輸成本增加4.3%，單位運輸成本減少6.7%[33] - 分揀中心運營成本增加11.3%，主要由於勞務成本和折舊攤銷成本增加[33] - 毛利增加13.6%，毛利率由31.1%增加至32.0%[35] - 總經營費用增加14.2%，主要包括總部設施費用、補償及福利費用和折舊攤銷成本的增加[36] - 經營利潤增長13.5%，經營利潤率由25.8%增加至26.5%[37] - 利息收入增加105.8%，利息費用增加38.8%[38] - 金融工具公允價值變動收益減少53.0%[40] - 股權投資的投資減值為人民幣672.8百萬元[41] - 所得稅費用增加19.5%，整體所得稅率增加3.6個百分點[42] - 淨利潤減少3.2%[43] 资产负债情况 - 总流动资产为178.06亿人民币(2023年12月31日)和228.51亿人民币(2024年6月30日)[1] - 总资产为316.15亿人民币(2023年12月31日)和371.09亿人民币(2024年6月30日)[1] - 公司有人民幣4,743.3百萬元的現金及現金等價物、受限制現金和短期投資[49] - 公司截至2024年6月30日止六個月產生資本開支總額約人民幣30億元[52] - 截至2024年6月30日，公司的資本承諾為人民幣44億元[52] - 截至2024年6月30日，公司的僱員總數為23,906名，另有逾60,000名外包員工[54] - 公司截至2024年6月30日止六個月產生的員工薪酬成本總額為人民幣1,717.8百萬元[54] 股权结构 - 截至2024年6月30日，不同投票权受益人合计拥有77.4%的投票权[63] - 每股B类普通股可随时转换为一股A类普通股，全部转换后将占A类普通股总数约34.0%[63] - 賴梅松先生持有本公司206,100,000股B類普通股及6,023,685股A類普通股[73,75] - 王吉雷先生持有本公司42,229,065股A類普通股[73,75] - 胡紅群先生持有本公司105,595股A類普通股[73] - 中通快递拥有118,146,241股A类普通股，占总股本19.47%[84] - 阿里巴巴集团持有中通快递71,941,287股A类普通股，占总股本11.86%[87,88] - 賴建法先生通过LJFA Holding Limited和Zto Ljf Holding Limited持有66,252,639股A类普通股，占总股本10.92%[89] - 王吉雷先生通过Zto Wjl Holding Limited持有42,088,065股A类普通股，占总股本6.94%[90] - JPMorgan Chase & Co.持有36,358,528股A类普通股，占总股本5.99%[90] - 賴梅松先生通过Zto Lms Holding Limited持有206,100,000股B类普通股，占B类总股本100%[91] 公司治理 - 公司未区分董事会主席和首席执行官的职责，由同一人兼任[64][66] - 公司已成立审计委员会、薪酬委员会、提名和企业管治委员会及环境、社会及管治委员会[68] - 审計委員會已審閱公司2024年中期業績並與管理層及核數師進行討論[71] 其他 - 公司使用非公认会计准则财务指标评估经营业绩，以更好地反映实际业务运营[9] - 公司鼓励投资者全面审阅财务数据，而非依赖单一财务指标[9] - 公司完成发售10亿美元的2027年到期可换股优先票据[97][99] - 公司宣布派发每股0.35美元的中期股息[96]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 单票利润坚挺，龙头平稳前行 - 中通快递2024年中报显示上半年营业收入206.9亿元，同比增长10.5%，归属普通股股东的净利润40.4亿元，同比下降4.1%，归属普通股股东调整后净利润50.1亿元，同比增长12.1% [5] - 二季度公司营业收入107.3亿元，同比增长10.1%，归属普通股股东的净利润26.1亿元，同比增长2.8%，归属普通股股东调整后净利润27.8亿元，同比增长9.2% [5] 注重产品价值，单量增速放缓，单价相对平稳 - 上半年公司明确表态不做亏损件，在行业低价电商件快速增长的情况下单量增速有所放缓，上半年单量156.2亿件，同比增长11.8%，其中二季度增长10.1% [6] - 上半年快递业务单票收入1.22元，同比下降1.7%，其中二季度单票快递业务收入1.17元，同比下降0.3% [6] 规模效应叠加效率提升，单位成本下降，毛利提升 - 随着业务量增长带来的规模效应，公司单票运输成本稳步下降，同比降幅达到6.7% [6] - 公司上半年毛利润同比增长13.6%至66.2亿元，毛利润率同比提高0.9pct至32.0% [6] 经营费用有所提升，财务费用改善，减值损失有所提高 - 上半年公司销售、一般及行政费用同比提高15.4%至14.9亿元，其他经营收入同比提高19.3%至3.49亿元 [7] - 公司计提菜鸟物流及浙江驿栈投资减值损失，公司股权投资损失达到6.73亿元，导致净利润同比减少3.2%至41.0亿元 [7] 投资建议 - 公司对全年的单量指引同比提高15-18%，下半年业务量增长或有所加速 [7] - 看好中通作为电商快递龙头在量和价的权衡之间灵活切换的能力，看好行业维持较高增速的背景下公司持续降本增效业绩提升的空间 [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为97.7亿元、110.6亿元、123.5亿元，同比分别增长11.7%、13.2%、11.6% [7] - 截至2024年8月23日收盘价，公司2024-2026年预期EPS对应的PE估值分别为12.2X、10.8X、9.7X [7] - 维持"买入"评级 [7] 风险提示 - 宏观经济下滑，快递行业增速不及预期，价格战恶化 [7]