报告投资评级 - 给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股，均维持“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 毛利维持较快增长，税收返还影响净利数额。24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] - 重新平衡资源配置与定价策略，重视市场份额提升。今年来，公司业务结构的优化使得营收与经营利润率实现了良好的提升。但行业小件化趋势的延续给公司平衡服务品质、业务量和利润的整体战略带来了挑战，因此公司管理层决定进行调整，重新平衡资源配置与网络定价策略，从而重获业务量增长动力并扩大市场份额的领先优势[3] 经营和财务数据 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股[4] - 24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] 盈利预测 - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股，给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股[4]