业绩总结 - 公司2023年实现收入384.2亿元，同比增长8.6%[1] - 公司2023年业务量同比增长23.8%，市场份额提升0.8个百分点至22.9%[1] - 公司单票收入下降11.3%，但业务量增速快于行业，全年业务量达到302.2亿票，同比增长23.8%[2] - 公司毛利率同比增长4.8个百分点至30.4%[3] - 公司2024年预计全年包裹增长量在15~18%之间，包裹量在347.3亿至356.4亿件之间[3] 未来展望 - 公司主营业务收入预计在2026年达到482.85亿元人民币，增长率为6.6%[5] - 毛利率预计在2026年达到35.0%，较2021年的21.7%有显著提升[5] - 营业利润率预计在2026年达到34.5%，较2021年的18.8%有显著提升[5] - 每股收益预计在2026年达到16.47元，较2021年的5.75元有显著增长[5] - 净资产收益率预计在2026年达到15.2%，较2021年的9.7%有提升[5] - EBIT利息保障倍数在2026年预计为8，较2021年的-20有显著改善[5] 市场趋势 - 市场中相关报告投资建议以“买入”为主，得分最高[6] - 历史推荐与股价显示公司股价有逐步上涨的趋势[7] - 买入评级预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，市场对公司前景看好[7]

公司业绩 - 2023年截至12月31日止年度，公司收入为384.19亿元人民币，净利润为87.54亿元人民币，调整后净利润为90.06亿元人民币，同比增长8.6%、31.5%、32.3%[3][10] - 公司2023年每股调整后净收益为1.57美元，同比增长29.1%[11] - 公司预计2024年全年包裹量将在347.3亿至356.4亿件的区间，同比增长15%至18%[34] 业务拓展 - 公司主要收入来源于向网络合作伙伴提供的快递服务，致力成为综合物流服务提供商[13][16] - 公司在全国拥有约6,000位直接网络合作伙伴，经营超过31,000个攬件和派件网点以及超过110,000个末端驛站[17] - 公司持续投资于分揀中心和幹線運輸車隊的物流基础设施，提升包裹处理能力[20] 财务状况 - 公司资产负债比率从2022年底的30.6%增加至2023年底的31.9%[57] - 公司现金及现金等价物为12,333.9百万元，较上年增长5.48%[58] - 公司认为现有现金足以支持未来至少12个月的经营活动[60] 股东回报 - 公司董事会批准2023年每股美国存托股及普通股0.62美元的现金股息，派发比率为40%[28] - 公司股份回购计划已批准扩大至15亿美元，截至2023年12月31日已回购42,501,325股美国存托股[30] - 公司将股份回购计划扩大5亿美元至20亿美元，生效时间延长至2025年6月30日[31]

公司财务业绩 - 公司2023年第四季度收入为人民币10,619.4百万元，同比增长7.6%[11] - 2023年第四季度净利润为人民币2,209.8百万元，同比增长3.8%[11] - 公司2023年年度收入为人民币38,418.9百万元，较2022年增长8.6%[12] - 2023年年度净利润为人民币8,754.5百万元，较2022年增长31.5%[12] - 公司2023年第四季度经营活动产生的现金流净额为人民币3,923.3百万元[11] 公司运营情况 - 公司2023年全年包裹量达到302亿件，调整后净利润增长32.3%至90亿元[14][16] - 公司2023年核心单票收入下降11.3%，全年经营性利润率提升4.1%至26.0%[16] - 公司2023年资本支出为67亿元，经营活动产生的现金流增长了16.4%，达到134亿元[17] - 公司2023年每股分配现金股利0.62美元，2024年股息支付率不低于40%，董事会批准追加5亿美元回购计划[17] 公司财务指标 - 公司2023年第四季度毛利为人民币3,128.2百万元，同比增长12.8%[11] - 公司2023年第四季度调整后淨利润为人民币2,214.4百万元，同比增长4.4%[11] - 公司2023年第四季度经营利润为人民币2,755.1百万元，增长12.0%[23] - 公司2023年第四季度净利润为人民币2,209.8百万元，增长3.8%[25] - 公司2023年全年毛利率由去年的25.6%改善至30.4%[31]

评级和目标价 - 中通快递维持买入评级，目标价格由172.5港元上调至257.6港元[1] - 中通快递2024年目标价为257.63元港币，维持“买入”评级[2] - 中通快递的评级为中性[10] - 中通快递的目标价从2.3元下调至1.5元[10] 公司业绩 - 公司全年业务量达302.0亿件，同比增长23.8%，市占率达22.9%[1] - 公司23Q3实现净利润23.5亿元，同比增长24.0%，毛利率为29.8%，同比增长2.5pp[1] - 公司2024年归母净利预测为123亿元，较前值106亿元增长了15%[2] 未来展望 - 中通快递2025年预计营业总收入将达到526.77亿人民币，较2022年增长49.2%[3] - 2025年预计净利润将达到122.95亿人民币，较2022年增长80.3%[3] - ROE预计在2025年将达到15.8%，较2022年增长2.5个百分点[3] 风险提示 - 风险提示包括快递件量大幅放缓、人工成本上升风险和新业务培育风险[2]

业绩总结 - 中通快递2024年预期PE仅为12倍，具备配置价值[2] - 公司预测2025年营业总收入将达到528.06亿人民币，较2021年增长73.5%[10] - 预计2025年净利润将达到120.82亿人民币，较2021年增长156.3%[10] 市场份额和竞争优势 - 中通快递市场份额为22.9%，已拉开与行业第二名的6.8个点的份额差距[2] - 中通快递在规模经济上具有竞争优势，2023年市场份额为22.9%，单票净利能力较行业其他公司更高[4] 投资建议 - 中通快递维持盈利预测，重申“买入”评级，具有较好的配置价值[7] - 公司建议买入该股票，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[11] 其他信息 - 中通快递通过溢价收购加盟商产权和持续投资基础设施，提升了市场份额和盈利能力[5][6] - 公司声明具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格[13]

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 简单金融 成就梦想 交通运输 | 公司研究 中通快递（2057：HK） 2024年3月3日 ——解读入通规则，看好流动性提升带动估值回升 投资要点 买入 ⚫ 事件：2024年3月1日，上海证券交易所发布《关于沪港通下港股通标的调整的通知》，中通快递-W 维持 （02057.HK）被纳入港股通标的，自3月4日生效。 ⚫ 解读同股不同权，第二上市公司变成双重主要上市公司后入通标准与流程： 2022年10月8日，中国投 资信息有限公司也发布了《关于沪港通下的港股通股票纳入相关安排的通知》和《关于深港通下的港股通 市场数据：2024年3月1日 收盘价（港币） 155.0 股票纳入相关安排的通知》，对同股不同权（Weighted Voting Rights，WVR）公司从第二上市转换为 恒生中国企业指数 5728.84 主要上市后的纳入安排进行说明。根据《实施办法》第六十七条的规定，其考察日按照以下方式确定：1） 52周最高/最低价 (港币) 236.4/124.1 此类WVR公司转换为主要上市时在联交所上 ...

公司基本面 - 中通快递成功入港股通，有望提升股票流动性，估值底部区间有望迎来修复[2] - 公司基本面表现优秀，业绩增长稳健，但当前估值处于底部区间，有望迎来短期估值修复机会[3] - 公司作为电商快递龙头，估值水平未与其他电商快递公司拉开明显差距，成功入港股通有望提升股票流动性[3] 公司发展历程 - 中通快递于2005年开通省际网络班车，解决了长距离运输成本压力大的问题[20] - 异地快递需求持续增长，2008年3月异地快递占比为64.18%，至2024年1月已达88.85%[20] - 省际班车的开通提升了中通快递整体竞争力，网点覆盖全国31个省市自治区[22] - 中通快递截至2023Q3已实现网点数31000家，县级覆盖率99%，村镇覆盖率94%[23] 公司战略 - 中通快递于2009年率先提出全网“有偿派费”，提升了网络稳定性和服务质量[26] - 中通快递自2010年起进行股份制改革，全网93%以上快递的转运环节在总部掌握中[28] - “同建共享”理念促进了中通快递的长期稳定性和业绩增长，形成核心竞争力[32] 业绩数据 - 2023年Q3中通快递服务单票收入达到1.11元，同比下降14.5%或0.19元[1] - 单票成本0.85元，同比下降17.1%或0.17元，成本降幅超出公司自己预期[1] - 2023Q1-Q3中通快递业务量同比增速21%，单票扣非归母净利润同比增长了13%[4] 财务展望 - 公司资本开支12.72亿，同比下降42.2%，降幅较大[3] - 预计中通快递2023-2025年营业收入分别为385.14亿元、452.13亿元与523.42亿元[5]

财务业绩 - 2023年第三季度未经审计财务业绩显示，中通快递调整后净利润增长25.0%至23亿元人民币，市场份额扩大至22.4%[9] - 2023年第三季度财务摘要显示，收入为907.59亿元人民币，毛利为270.64亿元人民币，净利润为234.96亿元人民币，调整后净利润为234.07亿元人民币[10] - 调整后每股美国存托股净收益为2.91元人民币，调整后基本及摊薄每股美国存托股收益为2.89元人民币，经营活动产生的现金流净额为293.81亿元人民币[10] - 中通第三季度业务量同比增长16.7%[12] - 中通第三季度市场份额提升至22.4%[12] - 中通调整后净利润增长了25%[12] - 中通的单票分拣加运输成本下降11%[14] - 中通的经营性现金流为29亿元，资本支出为13亿元[14] - 中通预计全年业务量将增长20%至24%[15] - 中通的调整后淨利潤增长了25%[15] - 2023年业务量目标为292.7亿至302.4亿元，同比增长20%至24%[25] - 公司股份回购计划从5亿美元增加到15亿美元，有效期延长至2024年6月30日[27] - 2023年第三季度，中通快递收入为25,505,669人民币，同比增长13.5%[40] - 2023年第三季度，中通快递净利润为4,529,681人民币，同比增长44.6%[40] - 2023年第三季度，中通快递每股基本净收益为5.74元，同比增长43.5%[40] - 2023年9月30日，公司现金及现金等价物总额为10,108,507人民币，相比2022年9月30日的14,592,194人民币有所减少[42] - 2023年9月30日止九个月净利润为2,349,610人民币，较2022年同期的1,895,455人民币有所增长[43] - 2023年9月30日止九个月经营活动产生的现金净额为2,938,104人民币，较2022年同期的2,823,323人民币有所增加[42] - 2023年第三季度，归属于普通股股东的净利润为2,345,158人民币，同比增长21.3%[44] - 2023年第三季度，每股普通股／美国存托股淨收益基本为2.91美元，同比增长22.6%[44] 成本与收入 - 核心快递服务收入较去年同期增长2.2%，主要由于包裹量增长18.1%和单票价格下降13.5%的影响[16] - 货运代理服务收入较去年同期减少19.8%，主要由于跨境电子商务需求疲软和价格下降[16] - 物料销售收入增长32.3%，主要包括列印电子面单所需的热敏纸销售收入[16] - 分拣中心运营成本增长5.9%，主要包括工资净增长和自动化设备折旧及摊销成本增加[17] - 其他成本减少31.0%，主要包括服务企业客户相关的派送成本减少和扩展末端业务相关成本减少[18] - 毛利为270.6百万美元，较去年同期增长10.7%，毛利率由27.3%改善至29.8%[19] - 经营利润为2423.6百万美元，较去年同期增长11.4%，经营利润率从24.3%改善至26.7%[20] - 所得税费用为271.4百万美元，较去年同期减少8.3%，净利润为2349.6百万美元，较去年同期增长24.0%[22] 其他信息 - 中通保持着全链路时效和客户满意度的领先地位[13] - 中通继续保持着龙头的竞争地位[13] - 人民币兑换美元的汇率为7.296元兑1美元[28] - 公司使用非公认会计准则财务指标评估经营业绩[29] - 息税折前收益、调整后淨利润等指标有助于识别公司业务趋势[31] - 公司鼓励投资者将非公认会计准则财务指标与公认会计准则指标进行比较[32] - 公司将于2023年11月16日举行业绩电话会议[33] - 电话会议重播详情可通过特定号码收听[35] - 公司运营高度可扩展的网络合作伙伴模式支持中国电子商务增长[37] - 请联系中通快递（开曼）有限公司投资者关系，邮箱为ir@zto.com，电话为+86 21 5980 4508[45]

财务业绩 - 2023年上半年，中通快递收入达到187.24亿元人民币，同比增长13.1%[6] - 毛利为58.28亿元人民币，同比增长52.5%[6] - 净利润为41.95亿元人民币，同比增长59.3%[6] - 调整后净利润为44.51亿元人民币，同比增长58.2%[6] - 每股美国存托股基本及摊薄收益为5.52美元，同比增长54.6%[6] - 公司录得稳健的财务和经营业绩，收入增长13.1%至18,723.6百万人民币[16] - 净利润增加至42亿元，增幅59.3%[54] 业务模式 - 公司是中国行业领先的快递公司，通过全国性覆盖网络提供国内及国际快递服务和其他增值物流服务[15] - 公司的收入主要来自向网络合作伙伴提供的快递服务，包括包裹分拣和干线运输，以及向企业客户提供快递服务[17] - 公司持续投资于物流基础设施，包括分拣中心和干线运输车队，以提升包裹处理能力和运输效率[24][25] - 公司自主研发的中央化中天系统有效管理复杂的网络运营和派送服务，支持每日处理超过1亿张订单[25] - 公司智能路由算法利用包裹流量和运量大数据进行动态建模和预测，优化运输时间和成本[26] - 公司持续提高运营数字化和智能化，降低综合单位成本，优化调度计划并提高订单满足率[27] - 公司积极为可持续发展作出贡献，不断提升企业治理能力，致力于发展成为综合物流供应商[29] 财务状况 - 未偿还银行借款本金为6701.0百万元，较上年底增加[57] - 公司现有的现金和现金等价物以及预期的经营业务现金流量足以至少支持未来12个月的经营活动、资本开支和其他债项[58] - 资产负债比率截至2023年6月30日为31.3%，较2022年12月31日的30.6%略有增加[64] - 公司截至2023年6月30日拥有人民币3,406.5百万元的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资，以美元计值[67] 股权结构 - 不同投票权结构下，A类普通股和B类普通股的投票权比例为77.1%至77.3%[80] - B类普通股持有人可随时将其转换为A类普通股，转换后公司将发行约33.7%的A类普通股[83] - 不同投票权受益人虽然并不拥有公司股本的大部分经济利益，但可以行使投票控制权[86] - 不同投票权受益人的利益未必与公司股东整体利益一致，且其拥有较高的投票权[87] 股东情况 - 董事及高级行政人员在2023年6月30日持有的股份及相關股份的權益概览[98] - 公司董事及高管在2023年6月30日的股份概况[102] - 截至2023年6月30日，SCTS Capital Pte. Ltd.和Standard Chartered Trust持有公司股份的比例分别为19.41%和1.64%[107] - 阿里巴巴集团控股有限公司持有公司股份的比例为11.77%[107]

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