M N 16 May 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update ZTO Express (2057 HK) 1Q24 core earnings beat estimates; Shifted to profitable growth strategy Target Price HK$303.00 ZTO Express (ZTO) shifted the strategic focus to profitable growth in 1Q24, Up/Downside 74.5% enabling it to deliver core net profit of RMB1.9bn (+23% YoY), representing 19% Current Price HK$173.60 of our full-year forecast (run rate in 1Q23: 17.6%), which is better than our expectation. Looking forward, ZTO ...

公司概况 - 公司是中国电商快递行业的龙头，快递服务占比92.4%，市占率达22.9%[2] - 公司自2016年以来持续位列快递业务量市占率第一名，归母净利润复合增速为18.5%[8] - 公司的ROE主要靠高归母净利率驱动，近5年运营损耗率仅为6%[10] - 公司创始人持有公司25.95%股权、77.43%投票权，是实际控制人[11] 财务展望 - 预计2024-2026年公司营收分别为43083.64百万元、47988.67百万元和53064.75百万元，归母净利润分别为10256.01百万元、11481.25百万元和12866.32百万元[3][44] - 根据财务报表数据显示，公司营业总收入和净利润在未来几年呈现稳定增长趋势，2026年预计净利润将达到12866.32百万元[52] 电商行业趋势 - 电商渗透率提升取决于线上渠道比较优势能否继续扩大，长尾商品是线上渠道的绝对优势品类[13] - 刘强东提出的甘蔗理论强调整合上下游资源，电商行业整体货币化率长周期呈现下降趋势[15] - 电商行业集中度持续下降，导致整体货币化率长周期呈现下降趋势[17] - 电商渠道费用优化将推动电商渗透率提升和电商快递持续增长[45] 未来展望 - 未来中高端电商件增速快于低端电商件[21] - 高毛利额商品将是未来电商增速最快的细分领域[22] - 产品结构升级将是行业增长主要动力[24] - 电商行业总体用户渗透率接近见顶，未来增长主要靠客单价和购物次数的增长[25] - 物流快递是电商平台竞争的关键，将部分利润向物流快递环节倾斜以提升购物体验[26]

财务业绩 - 2024年第一季度未经审计财务业绩公告显示，中通快递（开曼）有限公司包裹量增长13.9%，达到72亿件[9] - 调整后净利润增长15.8%，达到人民币22亿元[9] - 收入为人民币9,960.0百万元，增长10.9%；毛利为人民币3,002.1百万元，增长19.0%[10] - 净利润为人民币1,447.7百万元，减少13.0%；调整后净利润为人民币2,224.0百万元，增长15.8%[10] - 中通2024年第一季度包裹量为71.71亿件，同比增长13.9%[11] - 中通核心快递服务收入同比增长11.0%，主要受包裹量增长和单票价格下降影响[16] - 中通预计今年行业增速在15-20%之间，业务量指引为347.3亿至356.4亿件，增速为15%-18%[15] - 中通调整后净利润为22亿元，同比增长15.8%[14] - 中通干线运输成本为3371.5百万元，同比增长6.0%[16] - 中通分拣中心运营成本为2168.2百万元，同比增长7.7%[17] - 中通物料销售收入增长31.5%，主要来自印刷电子面单所需的热敏纸销售收入[16] - 中通首席执行官表示行业件量同比增长25.2%，超出预期，快递价格竞争加剧[12] - 中通坚守不做亏本快件底线，维持盈利健康增长，利润市场份额有所提升[12] - 中通致力于在服务质量、业务规模和盈利三个方面保持均衡发展，重点转移到服务质量上[13] 财务数据 - 其他成本为人民币1,096.8百万元，较去年同期增长12.6%[18] - 毛利为人民币3,002.1百万元，较去年同期增长19.0%[19] - 经营费用为人民币735.4百万元，较去年同期增长28.3%[19] - 经营利润为人民币2,266.7百万元，较去年同期增长16.2%[21] - 股权投资减值为人民币478.4百万元[23] - 所得税费用为人民币566.3百万元，整体所得税率较去年同期增长6.8个百分点[24] - 归属于普通股股东的基本及摊薄每股美国存托股收益为人民币1.77元和1.75元[25] 展望与其他信息 - 展望2024年包裹量预期将在347.3亿至356.4亿之间，同比增长15%至18%[28] - 出售菜鸟的股权投资，总代价约为94.3百万美元[29] - 朱晶熙先生被委任为公司执行总裁，负责營運中心、科技與信息中心全面工作[30] - 中通快递（开曼）有限公司2024年第一季度收入为99.6亿人民币，同比增长10.9%[43] - 2024年第一季度净利润为14.48亿人民币，同比下降13.1%[43] - 每股基本收益为1.77元人民币，较去年同期下降15.9%[43] - 中通快递在中国电子商务行业中具有领先地位，并通过可靠的全国性覆盖网络提供快递服务[40] - 公司运营高度可扩展的网络合作伙伴模式，利用合作伙伴提供派送服务和干线运输服务[41] - 公司提供的财务数据未经审计，仅供参考，具体数据以正式财报为准[43] - 2024年3月31日，中通快递的现金及现金等价物净额为1,782,808千元[45] - 2024年3月31日，中通快递的净利润为1,447,747千元[46] - 2024年3月31日，中通快递的归属于普通股股东的淨利润为1,426,046千元[47]

公司概况 - 公司成立于2002年，首日业务量为57票[19] - 公司在2016年赴美IPO募资14.06亿美元，2018年进行战略融资13.8亿美元[20] - 公司实行双重股权架构，创始人持股比例较低，但对公司重大事项决策具有重大影响力[21] 业务表现 - 公司快递业务收入占比92.4%，毛利率稳定在30%以上，快递件量份额自2016年起位居行业第一[22][23] - 公司通过规模效应提升，单票核心成本不断下降，盈利及现金领先行业，提升分红及回购力度[24][25] - 公司单票快递业务毛利领先行业，2023年归母净利润领先行业[26] 行业趋势 - 电商快递行业总量增长，2010年后与线上消费相关性逐步增强，电商包裹业务量占比逐步提升[28] - 网购渗透率提升叠加单包裹货值下行，驱动电商快递业务总量增长，直播电商或成为实物商品网购重要增长驱动[29] - 快递需求由价格敏感转向服务敏感，快递品牌服务基础稳定性及资产储备优势带来价格杠杆调节能力[30] 公司发展策略 - 公司计划在2023年提升市场份额1.5个百分点，但在实际经营中发现市场份额目标不合理，未来可能会对份额及盈利目标有所兼顾[44] - 通达系龙头公司坚持平衡服务质量、业务量和利润增长的策略[45] - 公司通过员工持股平台授予股份奖励情况显示，公司在2017年至2023年期间向高级职员及员工授予的股份权利逐年增加[68] 未来展望 - 预计中通快递2024年归母净利润为105.26亿元，2024-2026年营业收入预计分别为429.30亿元、472.98亿元、517.00亿元，同比增长分别为11.7%、10.2%、9.3%[69][73] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为105.26亿元、120.10亿元、136.55亿元，同比增长20.3%、14.1%、13.7%[75] - 中通快递目标市值为1738亿港元，首次覆盖“买入”评级，预计2023-2026年归母净利润复合增速为16.0%，给予15倍市盈率中枢[76]

公司概况 - 中通快递是中国电商快递龙头，具有资产及管理双领军地位[2] - 公司在资产端和管理端实现领先优势，预计未来净利润将稳健增长[3][10] 业务拓展和机制变革 - 公司通过率先推动业务拓展、机制变革和设备自动化等举措，成功占据行业龙头地位[2] - 公司提出“三网叠加”战略，预计可进一步降低单票成本和总成本[6] 财务表现 - 公司快递业务毛利率稳定在30%以上，盈利及现金领先行业[23][25] - 公司归母净利润、净利率、账面货币资金领先行业[26][27] 未来展望 - 公司2024年市盈率约为13倍左右，目标市值为1738亿港元，首次覆盖“买入”评级[76] - 预计2026年归属母公司净利润将达到136.55亿元，较2023年增长约56%[81]

公司发展历程 - 中通快递在历史发展中通过省际班车“扩网”、有偿派费“稳网”和股份制改革“链网”等三大关键决策，奠定了龙头地位[3] - 公司通过全网集中管理和规模增长实现成本领先，进而获得更多单量，形成良性循环，实现强者恒强[4] - 1993年至2006年，中国快递行业业务量年均复合增长率达到21.46%，规模逐渐扩大[17] 业务发展 - 中通快递在2005年率先开通省际网络班车，带来了成本压力但后续优势逐渐凸显，业务量规模大幅提高[31] - 公司通过有偿派费政策稳定网络，解决了加盟商利润分配不均的问题，提升了服务质量和业务量增长[35] - 公司通过股份制改革将全网利益高度绑定，实现集中性管理和全网并购及投资效率提升[40] 成本优势 - 中通快递单票运输和分拨成本持续下行，处于行业领先水平，成本竞争力强[53] - 2023年，中通快递单票运输和分拨成本分别达0.45元和0.27元，同比分别下降12.12%和15.11%[54] - 中通快递在业务量增速和单票成本方面持续领先同行，单票运输成本为0.45元，单票分拨成本为0.27元[55] 业务展望 - 预计2026年快递行业业务量将达到459.20亿件，增速逐年放缓[120] - 预计2026年快递单票收入为1.17元，呈逐年下降趋势[120] - 预计2026年归母净利润将达到14488.53百万元，同比增长22.71%[120]

财务业绩 - 2023年截至12月31日止年度，中通快递收入达到384.19亿元人民币，同比增长8.6%[6] - 毛利为116.63亿元人民币，同比增长29.0%[6] - 净利润为87.54亿元人民币，同比增长31.5%[6] - 调整后净利润为90.06亿元人民币，同比增长32.3%[6] - 每股基本及稀释收益分别为11.14元和10.90元，同比增长29.7%和27.6%[6] - 公司录得稳健的财务和经营业绩，收入增长8.6%至384.2亿元人民币，主要由于疫情后快递需求增长[17] - 公司的净利润为87.54亿元人民币，较2022年增长31.4%[14] - 核心快递业务收入增长9.8%，主要来自包裹量增加和包裹单价下跌[42] - 毛利增长29.0%，毛利率提高至30.4%，受收入增长和成本生产率提高影响[51] 公司战略 - 公司致力于成为综合物流服务提供商，拓展业务渠道以捕捉多元化需求[21] - 公司持续投资于分拣中心和干线运输车队的物流基础设施，采用自动化硬件和软件新技术解决方案提高运营效率[26] - 公司自主研发的中央化中天系统有效管理复杂的网络运营和派送服务，支持每日处理超过1亿张订单[27] - 公司积极为可持续发展作出贡献，提升合规经营和风险控制能力，致力发展更环保的快递服务，为社会创造更多价值[31] 财务风险与管理 - 公司的资产负债比率截至2023年12月31日为31.9%，较2022年12月31日的30.6%有所增加[62] - 公司现金和现金等价物、受限制现金和短期投资分别为人民币12,333.9百万元、686.6百万元和7,454.6百万元，其中约91.8%由中国注册成立的子公司和附属实体持有[63] - 公司截至2023年12月31日的未偿还银行借款本金为人民币7,766.0百万元，较2022年12月31日的5,394.4百万元有所增加，短期银行借款的加权平均利率为1.6%[64] - 公司认为现有现金和现金等价物足以支持未来至少12个月的经营活动，但可能通过额外融资活动增强流动性或用于未来扩张和收购[66] 合同安排与交易 - 公司决定通过全资子公司上海中通吉网络的合约安排获取附属实体的有效控制权和大部分经济利益[115] - 合约安排可能存在风险，包括不符合外资投资限制规定或违反中国法律法规的风险，监管机构可能采取吊销营业执照、罚款等措施[116] - 公司通过股东表决权委托协议委任上海中通吉网络的指定人士为其实际代理人，行使股东权利，包括召集股东大会和表决事项[119] - 股东表决权委托协议将无限期有效，除非各方同意终止[120] - 公司股东通过股权质押协议质押其在中通快递的全部股权，以保证公司及中通快递履行合约安排下的义务[122]

李晓星旗下基金 - 李晓星旗下基金资产总规模为276.28亿元，最佳表现基金为银华心怡灵活配置混合A，基金份额净值增长率为-5.51%[1] - 银华心怡灵活配置混合A前十大重仓股新增中通快递-W(02057)，汇川技术(300124.SZ)为该基金第一大重仓股，伊利股份(600887.SH)，江丰电子(300666.SZ)，中芯国际(688981.SH)等退出前十大重仓股[2] 消费行业展望 - 消费行业估值处于历史20%以下的分位，24年消费将表现为"低预期、强韧性"，看好高端白酒、区域白酒龙头、白电龙头等[3] 医药板块分析 - 医药板块短期业绩压力，但股价已反应大部分利空，密切关注基本面改善可能[4] 新兴产业投资机会 - 看好战略性新兴产业，特别是半导体、国防科技领域，国产化方向有望带来投资机会[5] 新能源行业前景 - 国内锂电材料、光伏组件、风电等行业具有增长潜力，看好相关投资机会[6] 国防军工板块展望 - 国防军工板块估值处于历史底部，看好困境反转的航发、导弹链等方向[7] AI产业投资建议 - AI产业发展前景广阔，需要精选业绩可持续兑现的个股进行投资[8] 互联网大厂投资机会 - 互联网大厂业绩持续兑现，看好低估值质地好的互联网大厂的投资机会[9] 金融行业展望 - 银行、券商、保险等行业短期业绩压力，但长期看好有整合潜力的低估值券商组合[10] 有色金属行业投资机会 - 煤炭、有色、黑色金属等板块在政策支持下走强，存在一定的投资机会[11] 李晓星基金业绩 - 李晓星在银华中小盘精选混合基金任职期间累计任职回报90.45%，看好北方华创(002371.SZ)等股票[13]

公司业务 - 中通快递是电商快递领域的龙头企业，业务量和利润均呈现强劲增长，平均毛利率为29%[1] - 公司主要业务为电商件，单票毛利领先同行，保持中低端赛道单票毛利第一名的地位[12][14] - 公司近10年业务量复合增长率达到32%[17] - 2023年预计业务量为302亿件，销售毛利率为25.6%，销售净利率为18.8%[16][31] 公司发展策略 - 公司采用加盟制模式，加盟商参股有利于共同发展[26][27] - 公司实施同建共享机制，部分加盟商转为股东，建立信任关系[29][31] - 公司长期保持行业第一的盈利能力，销售净利润达到68亿元[31][32] - 公司采用双层股权结构，大股东股权相对较少，有利于加盟商参股[26][28] 行业趋势 - 快递行业需求侧红利主要来自电商，未来三年预计快递业务量增长仍具韧性[43] - 快递小件化趋势有望延续，推动快递业务量增速超过实物网上零售额增速[45] - 下沉市场电商渗透率仍有提升空间，农村地区互联网普及率仍有差距，农村消费潜力展现[50] - 快递行业长期发展将跟随消费行业增长，与社会消费品零售额增速趋同[51]

业绩总结 - 公司2023年中通快递实现营业收入384.2亿元，同比增长8.6%[1] - 公司2023年每股分配0.62美金，同比增长67.6%[1] - 公司2023年快递服务业务收入为354.9亿元，同比增长8.9%，占总营收的92.4%[3] - 公司2023年总营业成本为267.6亿元，同比增幅仅1.6%；干线运输成本为135.9亿元，同比增长8.9%[4] - 公司2023年毛利完成116.6亿元，同比提升29.0%，毛利率提升4.8pct至30.4%[4] 评级体系 - 公司评级体系包括股票投资评级和行业投资评级，分别对公司股价和行业表现做出预测[14] - 股票投资评级包括买入、增持、中性、减持和无评级五个等级，根据相对市场基准指数的表现来判断[15] - 行业投资评级包括增持、中性、减持三个等级，根据行业基本面和行业指数相对市场基准指数的表现来判断[16]