核心观点 - 高盛上调舜宇光学科技目标价5.2%至66.8港元，并维持"中性"评级 [1] 出货量数据 - 尽管手机镜头和相机模组出货量疲软，但车载镜头出货量同比增长 [2] 盈利预测和财务指标 - 根据11月出货量数据，调整了公司2024—2026年的盈利预测、毛利率和营运支出比率 [1]

海 外 研 究 公 司 点 评 报 告 | --- | --- | |-----------------------------------|------------| | | | | ＃市场 ma 数 rk 据 etData ＃ | | | 日期 | 2024-11-29 | | 收盘价（港元） | 62.95 | | 总股本（百万股） | 1,095 | | 流通股本（百万股） | 1,095 | | 归母净资产（百万元人民币） | 23,150 | | 总资产（百万元人民币） | 48,539 | | 每股净资产（元人民币） 数据来源： | 21.15 | 注：汇率以2024/11/29为基准，1元人民币=1.0743港 元 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 ＃研a究ss助Au理th：or＃ 许峰泷 xufenglong@xyzq.com.cn 证券研究报告 ＃industryId＃ 行业 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃ 维持 ） ＃ 02382.HK ＃舜dy宇Com光pa学ny＃科技 港股通 ＃title＃ ...

港股消费电子股相关公司股价表现 - 截至11月22日发稿舜宇光学科技(02382.HK)涨5.80% [1] - 截至11月22日发稿瑞声科技(02018.HK)涨5.04% [1] - 截至11月22日发稿丘钛科技(01478.HK)涨2.56% [1] 文章核心观点 - 港股消费电子股走强 [1]

报告行业投资评级 - 报告维持Sunny Optical (2382.HK)的Neutral评级,目标价为63.5港元,基于2025年预测的23.3倍市盈率 [8] 报告的核心观点 产品组合升级支持更好的ASP - 公司向中高端智能手机项目转型,有利于产品组合升级,支持整体ASP和利润率的改善 [1] - 预计公司2H24毛利率将提升至17.5%,高于2H23的14.1%和1H24的17.2% [1] 9月出货情况 - 手机镜头出货同比增长6%,环比下降4%至1.19亿只 [3] - 相机模组出货同比下降30%至370万只 [3] - 车载镜头出货同比增长13%至90万只 [3] - 9M24手机镜头/车载镜头/相机模组出货量分别达到9.93亿/800万/4.09亿只,占2024年预测的77%/78%/74% [3] 根据相关目录分别进行总结 产品出货情况 - 手机镜头9月出货同比增长6%,环比下降4%至1.19亿只 [3] - 相机模组9月出货同比下降30%至370万只 [3] - 车载镜头9月出货同比增长13%至90万只 [3] - 9M24各产品线出货量占2024年预测的比重较高,基本符合预期 [3] 财务数据 - 预计公司2H24毛利率将提升至17.5%,高于2H23的14.1%和1H24的17.2% [1] - 公司2025年预测市盈率为19.7倍 [11]

会议主要讨论的核心内容 - 舜宇光学科技在光学业务上取得显著提升,包括镜头和模组等产品规格的升级,带来了整体业务利润的大幅改善,成为一个确定性高且可持续发展的投资标的 [1] - 舜宇在手机业务上占据市场龙头地位,特别是在北美客户份额持续提升 [2] - 舜宇在车载场景中也有成熟布局和良好成绩 [2] - 手机光学端升规趋势是推荐舜宇的重要原因之一,高端产品如潜望式、大尺寸、光学防抖可变光圈等占比持续提升,推动了毛利率的提升 [4] - AI手机的发展对光学硬件需求有增强作用,并带来新的需求,如辅助摄像机、深度距离信息获取、多光谱信息获取等,推动光学生态系统的发展 [5] - 舜宇光学预计今年全年利润将达到22亿元人民币,明年预计达到32亿元人民币,目前市值对应今年约20倍市盈率(PE),明年约15倍PE,处于合理估值区间 [6] 问答环节重要的提问和回答 - 近期推荐的消费电子板块中,舜宇光学科技的投资逻辑是什么? - 舜宇光学科技的投资逻辑主要基于其在光学业务上的显著提升,包括镜头和模组等产品规格的升级,这带来了整体业务利润的大幅改善。与瑞声科技相比,舜宇在手机业务上占据市场龙头地位,特别是在北美客户份额持续提升方面表现突出。此外,舜宇在车载场景中也有成熟布局和良好成绩。 [2] - 对于舜宇光学核心业务未来的发展方向有哪些具体指引? - 在手机镜头方面,今年全年出货量预计增长5%至10%,平均售价(ASP)同比增长10%至15%,下半年由于结构改善,ASP有望进一步环比提升,毛利率预计从上半年的20%左右提升至20%至25%。手机摄像头模组全年出货量预期与2023年持平,但ASP同比增长10%至15%,下半年因结构改善将继续环比提升,毛利率预计在6%至10%的区间内。在车载镜头方面,公司预计全年出货量增长10%至15%,并保持高毛利率水平。车载模组方面,公司已有约100亿人民币定点金额支撑未来几年快速增长,今年预期增速为25%左右。 [3] - 手机光学端升规趋势对公司的影响如何? - 手机光学端升规趋势是推荐舜宇的重要原因之一。从去年下半年开始,无论是镜头还是模组,都呈现整体升规趋势。例如,高端产品如潜望式、大尺寸、光学防抖可变光圈等占比持续提升。这些高端产品虽然出货量占比较低,但收入贡献却超过20%。此外,高端产品对产能利用率要求更高,目前加工率约为80%,这也推动了毛利率的提升。 [4] - AI手机的发展对公司有什么影响? - AI手机的发展对于整个中高端智能手机及其零部件都有正向驱动作用。在技术创新层面,AI手机带来了一些新的需求,如辅助摄像机、深度距离信息获取、多光谱信息获取等。这些创新需求将推动光学生态系统的发展。因此,可以认为AI手机对光学硬件需求有增强作用,并且这种拉动效应是可持续的。 [5] - 对公司的财务预测及估值判断是什么? - 今年上半年公司利润超过10.7亿元人民币,下半年由于出货旺季及旗舰项目放量预期乐观,即使保守估计全年利润也将达到22亿元人民币。明年财务预测基于多个假设,包括继续延续升规趋势、高端产品向其他终端洽谈以及车载业务成长性等,因此给予32亿元人民币利润预期。目前公司市值对应今年约20倍市盈率(PE),明年约15倍PE,处于合理估值区间。综合考虑,我们对舜宇接下来在手机光学升规和车载场景利润释放两方面持乐观态度,并继续推荐其投资机会。 [6]

报告公司投资评级 - 给予公司买入评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年实现收入188.6亿元,同比增加32.1% [1] - 毛利率为17.2%,较去年同期增加约2.3个百分点 [1] - 运营费用率维持在12%以内,归母净利润为10.8亿元,同比增加147.1% [1] 手机业务表现 - 手机业务收入130.3亿元,同比增长34.5% [1] - 手机镜头出货6.3亿件,同比增长23.7%,继续保持全球第一市场份额 [1] - 6P及以上高端镜头出货1.6亿件,同比增长23.2% [1] - 手机模组出货2.9亿件,同比增长13.5%,维持全球第一市场份额 [1] 汽车和AR/VR业务表现 - 汽车业务收入28.8亿元,同比增长13.1% [1] - 完成长距激光雷达模块、具备自动加热功能ADAS车载镜头等的研发,获得多个激光雷达和车载模组定点项目 [1] - AR/VR业务收入9.9亿元,同比增长111.4% [1] 未来展望 - 上调手机镜头和模组指引,手机镜头出货量同比提升5-10%,毛利率有望达到20-25% [1] - 全年车载镜头出货预计增长10-15%,毛利率维持在40% [1] - AR/VR业务收入指引由年初的同比增长15%上调至25% [1] 财务数据总结 收入和利润 - 2024-2026年预测收入分别为383.9/437.8/478.8亿元 [1] - 2024-2026年预测净利润分别为22.7/28.7/33.4亿元 [1] 每股数据 - 2024-2026年预测每股盈利分别为2.079/2.634/3.067元 [3] - 2024-2026年预测每股派息分别为0.68/0.86/1.00港元 [3] 估值 - 给予公司2025年20倍PE估值,目标价57.3港元,较现价有31.65%上涨空间 [1]

汽车及新能源汽车市场 - 全球汽車市場銷量實現穩定增長，新能源汽車銷量仍保持較高增速[9,10] - 中國汽車市場及新能源汽車獲得良好發展，產銷量分別同比增長約4.9%和6.1%，新能源車產銷量同比大幅增長約30.1%和32.0%[10] - 汽車「電氣化、數字化和智能化」趨勢發展帶動了攝像頭市場需求持續增加，為攝像頭廠商在汽車領域帶來新的產業機遇[11] - 市場對車載攝像頭、激光雷達等感知層硬件的性能和數量提出更高要求，光學產品應用得以進一步拓展[11] - 車載鏡頭出貨量較去年同期上升約13.1%至53,234,000件[16][17] - 完成具備自動加熱功能ADAS車載鏡頭的研發，並獲得汽車品牌廠商的定點項目[17] - 完成300萬像素側視玻塑混合ADAS車載鏡頭的研發，大幅降低成本[17] - 在激光雷達、抬頭顯示器(HUD)及智能車燈領域持續探索市場機遇，並取得技術突破[18] - 車載模組業務持續深化與主流平台方案廠商的生態合作，成為頭部客戶發展自動駕駛技術的首選供應商[21] - 800萬像素車載模組市佔率保持全球第一，並獲得歐洲頭部汽車製造商平台型核心項目[21] - 憑藉在板上芯片封裝技術優勢，800萬像素COB車載模組出貨量處於行業絕對領先位置[21] - 智能座艙產品線持續創新，如艙內廣角深度傳感方案，提升駕駛安全性能及豐富駕乘體驗[21] 智能手机及相关光学产品 - 受益於全球宏觀經濟逐步復蘇,智能手機市場需求正在恢復,全球出貨量同比增長約7.1%[12] - 高端智能手機受到更多消費者青睞,帶動整個產業鏈價值提升[12] - AI技術的集成使智能手機更加智能化和個性化,引發了新的換機需求[12] - 主要智能手機品牌持續科技創新,不斷探索影像、感知和交互應用,推動相機多元化升級,為相機產業鏈帶來更多發展機遇[12] - 手機鏡頭出貨量較去年同期上升約23.7%至634,401,000件，保持全球第一市場份額[20] - 實現多款一英寸玻塑混合主攝手機鏡頭的量產，成為行業內引領者[20] - 實現多款大像面潛望式手機鏡頭的量產，保持高清影像質量和鮮艷色彩[20] - 雙群組內對焦潛望式手機鏡頭出貨量持續增加，完成多款多群組潛望式手機鏡頭的研發[20] - 手機攝像模組出貨量同比增長13.5%，繼續保持全球市場份額第一[22] - 高端手機攝像模組產品競爭力進一步提升，產品結構和毛利率得到改善[22] - 完成多項核心攝像頭運動器件的技術突破，如200萬像素潛望一體式模組[22] 虚拟现实(VR)及增强现实(AR) - 集成AI的增強現實(AR)產品展現出比虛擬現實(VR)更強的增長潛力，引發眾多科技企業紛紛布局AR產業[11] - VR pancake模塊需求增加，相關產品收入明顯增加[28] 财务数据 - 收入增加约32.1%，主要来自手机镜头、车载镜头和VR相关产品的收入增加[28] - 毛利增加约52.4%，毛利率提升2.3个百分点，主要来自手机镜头和手机摄像模组毛利率改善[30] - 研发投入增加约21.9%，主要用于汽车和XR相关业务[34] - 净利增加约142.0%，净利率提升至5.9%，主要来自手机镜头和手机摄像模组盈利能力提升[39] - 每股基本盈利增加约147.7%[40] - 经营活动所得现金净额为20.679亿元人民币，较上年同期增加了97.4%[44] - 投资活动所用现金净额为25.626亿元人民币，较上年同期增加了85.8%[44] - 融资活动所用现金净额为29.904亿元人民币，较上年同期减少了167.3%[44] 资产负债情况 - 流动资产约为33,477.7亿元人民币，流动负债约为19,064.6亿元人民币，流动比率约为1.8倍[45] - 现金及现金等价物约为9,603.2亿元人民币，主要以人民币和美元计值[46] - 资本开支约为10.458亿元人民币，主要用于购置物业、机器及设备[46] - 银行借款约为2,968.8亿元人民币，其中固定利率借款约为1,514.9亿元人民币[46] - 负债比率约为12.1%，反映出公司財務狀況穩健[47] - 無重大或有負債或擔保[47] - 無重大資產抵押[47] 资本性投资及风险管理 - 本集團將繼續令其於不同銀行的投資更多元化，以降低風險集中度[59] - 本集團將加強管理資本投資，提高投入產出效率，側重優化經營效益[59] - 本集團將依賴內部資源、銀行借貸或債務融資以滿足未來重大投資或購入資本資產的需求[59] - 本集团面临银行借贷利率上升导致现有及新增债务成本增加的利率风险[61] - 本集团部分产品出口销售和从国际市场采购产品以美元或其他外币计

报告公司投资评级 - 维持舜宇光学科技的"买入"评级,目标价为57.0港元,潜在升幅20% [7][13] 报告的核心观点 - 手机业务基本面扎实向上,智能手机需求复苏、手机摄像头升规升配、光学模组镜头等行业竞争缓和以及行业产能利用率持续提升,为舜宇带来手机业务基本盘的利润强劲复苏 [8] - 车载业务持续提供稳定增长,XR业务也有望重回增长趋势,预计今年净利润将在低基数上同比增长112% [8] - 从中长期维度看,端侧AI有望维持智能手机行业复苏成长动能,公司车载模组、XR等产品都有望提供长期增长空间 [8] 分部业务总结 1. 手机摄像头模组: - 预期今年出货量同比大体持平,上半年平均单价同比增长10%-15%,毛利率提升至6%-8%,预期下半年单价持续成长,毛利率有望改善至6%-10% [9] 2. 手机镜头: - 预期今年出货量同比增长5%-10%,上半年平均单价同比增长10%-15%,毛利率改善至20%,预期下半年继续改善至20%-25% [9] 3. 车载镜头: - 预期今年出货量同比增长10%-15%,上下半年毛利率维持稳定,在40%的水平 [9] 4. 车载模组: - 公司在手订单达人民币100亿元,预计今年收入有望达20亿元 [9] 5. XR业务: - 上调全年收入增速预测至25% [9] 财务预测调整 - 2024-2026年营业收入、毛利润、经营利润和净利润的预测数据有所上调 [28] - 2024-2026年毛利率、营业利润率和净利率均有所提升 [29] 估值分析 - 采用分部加总估值法,给予舜宇2024年手机摄像头模组、手机镜头、车载镜头和其他业务分别17x、17x、36x和25x的目标市盈率,得到57.0港元的目标价 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [7] - 预测公司2024-2026年每股收益分别为2.21/2.60/2.93元,较之前预测有所下调 [12] - 根据可比公司2024年平均33倍PE估值,给予目标价79.56港元 [12] 报告核心观点 - 上半年公司营收同比增长约32%至188.6亿元,毛利润同比增长约52%至32.5亿元,毛利率提升约2.3个百分点,归母净利润同比增长147%至10.8亿元 [2] - AR/VR和手机相关产品营收分别同比增长111%和34% [2] - 光学零件事业营收同比增长27%,车载镜头出货量同比增长13%,手机镜头出货量同比增长24% [2] - 光电产品事业营收同比增长36%,手机摄像模块出货量同比增长14%,潜望式和大像面模组出货量同比增长67% [2] 财务数据分析 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为41,641/46,463/51,152百万元,同比增长31%/12%/10% [4] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为2,415/2,842/3,208百万元,同比增长120%/18%/13% [4] - 预测公司2024-2026年毛利率分别为16.5%/16.4%/16.3% [4] - 预测公司2024-2026年净利率分别为5.8%/6.1%/6.3% [4] - 预测公司2024-2026年ROE分别为10.5%/11.6%/12.2% [4]

报告评级 - 报告给予舜宇光学科技"买入"评级 [7] 报告核心观点 手机业务 - 手机镜头产品高端化效果明显,ASP和毛利率持续提升 [5] - 手机摄像头模组高端化成效显著,毛利率有望提升至6-10% [5] - 预计2024年手机镜头出货量有望实现5-10%同比增长 [5] 汽车业务 - 车载镜头出货量有望实现10-15%同比增长,毛利率稳定在40%左右 [6] - 车载模组业务快速增长,定点项目金额超过100亿元 [6] - 完成长距激光雷达模组和全固态补盲激光雷达的研发,24H2开始量产 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为23.0/29.1/34.5亿元 [7] - 最新收盘价对应2024/2025/2026年PE分别为22.7/17.9/15.1倍 [7]