康希诺生物（6185） 更新报告 流脑疫苗带动季度恢复盈利，多管线构建未来增长点 买入 2024 年 11 月 22 日 高小迪 852-25321960 疫情后首次实现单季度盈利：2024Q3 公司营收 2.64 亿元（同比+76.1%， 下同）。前三季度共计营收 5.67 亿元（+222.9%），扣除新冠疫苗预估退 货影响，同比增长 36.9%。前三季度销售费用 1.96 亿元（+1.2%），管理费 用 1.17 亿元（-37.6%），研发费用 2.72 亿元（-41.0%），管理费用和研 发费用支出都有明显降低，公司费用管控效果显著。此外得益于存货及资 产管理的不断优化，公司前三季度资产减值损失同比减少 7.77 亿元，归母 净亏损缩窄至 2.22 亿元。其中 Q3 归母净利润 264 万，在新冠疫情之后首 次实现季度盈利。扣非归母净亏损 672 万。 曼海欣增速喜人，扩龄申报上市在即：公司流脑疫苗产品收入取得高速 增长，前三季度录得 5.16 亿元，同比增长 39.07%。曼海欣在短期内仍将是 国内唯一的 MCV4 产品，有利于其进一步巩固在中国市场的地位。其 4-6 岁 扩龄的申报工作也在积极推进中 ...

报告投资评级 - 上调财年指引[2] 报告核心观点 - 美国消费具备韧性，电商增效效果显著[2] 报告相关目录总结 业绩摘要 - 2025年第三财季，总收入录得1,696亿美元，同比增长5.5%。总毛利率为24.2%，同比提升21bps。全球库存水平同比下降1.0%，沃尔玛美国的库存减少0.6%。运营利润为67亿美元，同比增长8.2%，运营利润率为4.0%。每股盈利为0.57美元，同比增长850%。经调整每股盈利为0.58美元，同比增长13.7%。2025财年前三季度的运营现金流为229亿美元，同比增长21%，自由现金流为62亿美元，同比增长43%。2025财年前三季度，公司以30亿美元回购了约4,600万股，当前股份回购计划还有135亿美元的额度[2] 业务情况 - 沃尔玛美国同店销售增长5.3%，日用百货类商品保持正增长。沃尔玛国际销售额同比增长8.0%，中国业务维持双位数增长，中国山姆会员店的会员收入增长超过30%。全球电商收入同比增长27%，美国电商增长22%，国际电商增长43%，主要由线下自提、配送和第三方卖家业务所驱动，其中美国门店配送增长近50%。全球电商业务的亏损持续收窄，其中沃尔玛美国受益于配送密度增加、付费加急配送订单渗透率提高以及供应链的自动化，每单配送成本连续三个季度下降约40%。广告收入同比增长28%，美国市场增长26%[2] 市场地位 - 当前沃尔玛在美国的收入占比为82%（包含美国沃尔玛和山姆会员店），是美国市场最大的零售商，占美国整体零售支出的7.3%（PYMNTS），亚马逊占4.4%。在美国整体线上销售额中占比6.4%（Statista），仅次于电商龙头亚马逊的37.6%。据Brick Meets Click和Mercatus测算，沃尔玛（不包括山姆会员店）在2024年第二季度占据了美国37%的在线杂货销售额[2] 盈利预测 - 截至1月31日止财政年度，25财年预测总收入为680,473百万美元，变动5%，运营利润为29,410，运营利润率为4.3%，每股盈利为2.42美元，变动27%[5]

报告公司投资评级 - 未提及 [1][2][3][4][5][6][7] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育在2024年第三季度取得显著财务成绩，每股EPS达到0.14美元，超出市场预期0.04美元；收入达到13.5亿美元，超出市场预期5288.8万美元，销售额增长17%[2] - 公司在中国市场增长56%，亚太地区（不包括中国）增长47%，EMEA区域增长4%，美国市场增长7%[2] - 品牌DTC销售额同比增长41%，批发业务收入增长8%[2] - 始祖鸟品牌在全球各地区、渠道和产品类别均健康增长，全球新开9家店铺，总数达134家[2] - 萨洛蒙服装双位数增长，鞋类在大中华区和亚太地区表现强劲，球拍和滑雪设备销售趋势改善[2] - 公司上调全年收入预期至16% - 17%增长，提高调整后毛利率预期至55.3% - 55.5%，维持全年调整后营业利润率预期在10.5% - 11%高段，预计全年调整后每股EPS在0.43 - 0.45美元之间[5] - 预计2025年业绩有低双位数至中双位数年收入增长和30 - 70个基点年调整后营业利润率扩张[5] 财务概览 - 2024年第三季度每股EPS达到0.14美元，超出市场预期0.04美元；收入达到13.5亿美元，超出市场预期5288.8万美元，销售额实现17%增长[2] - 硬核技术服饰收入增加34%，达到5.2亿美元，调整后营业利润率扩大370个基点，达到20%[2] - 户外服饰&装备收入增加8%，达到5.34亿美元，调整后营业利润率下降40个基点，至17.5%[2] - 球类和球拍装备收入增加11%，达到3亿美元，调整后营业利润率比2023年第三季度增加600个基点，达到6.9%[2] 行业 - 硬核技术服饰收入增加34%，达到5.2亿美元，主要由始祖鸟品牌贡献，调整后营业利润率扩大370个基点，达到20%[2] - 户外服饰&装备收入增加8%，达到5.34亿美元，主要由萨洛蒙鞋类和服装双位数增长推动，调整后营业利润率下降40个基点，至17.5%[2] - 球类和球拍装备收入增加11%，达到3亿美元，调整后营业利润率比2023年第三季度增加600个基点，达到6.9%[2]

报告投资评级 - 维持买入评级，目标价70港元[2] 报告核心观点 - 2024年第三季度快手多项数据表现良好，DAU破四亿（YoY+11.4%），毛利169亿元，经调整净利润达到39.5亿元（YoY+24.4%，净利率12.7%），用户流量端达新高，用户总时长同比增长，外循环广告为线上营销业务主要驱动力，内循环广告稳健，内容场和泛货架协同拉动电商增长，可灵AI取得显著进展[2] 业绩数据 用户数据 - 2024年第三季度，快手应用的DAU为4.08亿（QOQ+3.3%，YoY+5.4%），MAU为7.14亿（QOQ+3.2%，YoY+4.3%），用户总时长同比增长6.2%，日活跃用户日均使用时长为132.2分钟（QOQ+8.3%，YoY+7.3%）[2] 财务数据 - 2024Q3公司营业收入QOQ -1.3%，YoY+17.0%，为311亿元，毛利率较去年同期提升2.6%达到54.3%，经调整净利润达到39.5亿元（QOQ -15.6%，YoY+24.4%，净利率12.7%）[2] 业务数据 - 线上营销业务收入增长，外循环广告为主要驱动力（QOQ+0.7%，YoY+20.0%），传媒资讯、平台电商和本地生活等行业贡献主要增长，第三季度快手短剧的营销消耗同比增长超过300%，消耗峰值突破4,000万，IAA模式带动短剧消耗同比增长超300%，有超3亿的短剧用户基础，全自动投放解决方案渗透率达50%[2] - 内循环广告稳健，月动销投流商家同比增长，营销投放同比增长近20%，智能化投放产品巩固了平台商家的长效经营能力[2] - 包含电商收入的其他服务收入为42.1亿元（QOQ+0.2%，YoY+17.5%），GMV为3342亿元（YoY+15.1%），电商增速有所放缓，货币化率下降，短视频电商GMV环比增长近40%，短视频引流直播间的成交占总电商比例提升至27.0%，日均动销商家同比增长近，月活跃买家数同比增长12.2%达到1.33亿[2] 技术进展 - 可灵AI取得显著进展，版本实现技术突破，用户月活跃数超150万，并通过会员付费和API服务推动商业化，单月流水超千万人民币，快意模型大幅降低训练成本，适配短视频、直播和电商场景，“小快”AI月活峰值突破1800万，带动用户留存、商业化消耗及电商GMV显著提升[2]

报告公司投资评级 - 未提及 [1][2][3] 报告的核心观点 - 富途控股2024年第三季度财务报告显示经营状况良好，收入增长，客户和资产也有增长，同时还有产品创新和特别股息等情况 [2][3][4][5][6][7][8] 财务概况 收入 - 2024年第三季度实现总收入34亿港元，较2023年同期的27亿港元同比增长30% - 经纪佣金和手续费收入：本季度实现15亿港元，较去年同期增长52%，环比增长11% - 利息收入：本季度实现17亿港元，同比增长13%，环比增长7% - 其他收入（包括财富管理、企业服务业务等）：本季度实现2.09亿港元，同比增长52%，环比增长30% [2] 成本和费用 - 本季度总成本为6.25亿港元，较去年同期的4.31亿港元同比增长43% - 经纪佣金和手续费成本为8200万港元，同比增长30% - 利息费用为4.14亿港元，同比增长43%，环比增长10% - 处理和服务成本为1.3亿港元，同比增长51%，环比增长19% [2] 利润情况 - 总毛利为28亿港元，较去年同期的22亿港元同比增长27%，毛利率为81.8%，较去年同期的83.5%略有下降 - 营业利润为17亿港元，同比增长31%，环比增长7%，营业利润率为50.4%，较去年同期的49.8%有所提升 - 净利润为13亿港元，同比增长21%，环比增长9.1%，净利润率为38.4%，较去年同期的41.2%有所下降 [2] 客户增长与市场表现 客户增长 - 本季度实现了15.4万名净新增付费客户，较去年同期增长了138%，与上一季度相比基本持平，截至第三季度末，公司的总付费客户数达到了约220万人，较去年同期增长了33%，2024年前三季度累计获得48.7万名付费客户，公司预计全年增长将超过55万人的目标 [2] 客户资产 - 客户总资产同比增长48%，环比增长20%，达到了6930亿港元，客户股票持有的升值对资产增长有显著贡献 - 在新加坡，总资产和平均客户资产分别环比增长了18%和10%，美国、加拿大和澳大利亚连续第三个季度录得平均客户资产的两位数环比增长 [5] 交易量表现 - 本季度总交易量环比增长17%，达到了1.9万亿港元，其中美股交易量增长23%，达到了1.53万亿港元，香港股票交易量环比下降3%至3480亿港元 [6] 产品推出与创新 - 在香港推出了美股股息再投资计划，在日本推出了NISA储蓄帐户和共同基金等，在马来西亚推出了相关基金并成为首家提供美股期权交易的券商 [7] 特别股息 - 公司董事会批准了每股普通股0.25美元或每份美国存托股份（ADS）2美元的特别现金股息，折合港元约为1.95亿港元，这是公司的首次分红 [8]

报告投资评级 - 买入评级，目标价为32.91港元，有17.54%的上涨空间[2] 报告核心观点 - 报告对小米集团进行了全面分析，包括各业务板块的营收、利润、毛利率等财务指标，以及手机高端化、IoT业务发展、汽车业务进展等业务情况，并对未来业绩进行了预测，看好公司发展，维持买入评级[2] 各板块情况 手机业务 - 手机高端化初显成效，营收同比增长13.9%，国内高端手机出货量占比提升推动ASP同比提升10.6%，毛利率为11.7%，同比下降5.0个百分点，主要是核心零部件成本上升所致。红米K80即将发布，预计Q4手机出货增速将继续高于大盘，毛利率将为全年的低点[2] IoT业务 - IoT毛利率创新高，收入同比增加26.3%至261亿元，毛利率为20.8%，同比上涨2.9个百分点，创历史新高，主要受益于国内智能大家电和全球平板、可穿戴业务表现优异。新零售渠道加速铺设，截至2024年9月底，中国大陆地区线下零售店数量已超13000家，预计年底达15000家，明年年底达20000家[2] 汽车业务 - 汽车业务向13亿元迈进，其中汽车销售收入价值量的车型比例提升。Q3交付39790台，全年计划向交付目标冲刺，盈利能力将持续提高，毛利率为17.1%。预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率将会持续提高[2] 财务情况 - 2024年Q3实现营收925.53亿元，同比增长9.7%；净利润为4.4%，经调整净利润为18.7%；现金储备为1516亿元，同比增。总营业收入预计2022 - 2026年分别为2800.44亿元、270.97亿元、355.943亿元、448.323亿元、518.376亿元，对应变动分别为-14.70%、-3.24%、31.36%、25.95%、15.63%；净利润分别为25.03亿元、174.74亿元、198.72亿元、239.20亿元、317.63亿元，对应变动分别为-88.65%、598.25%、13.72%、20.37%、32.79%；经调整净利润分别为85.18亿元、192.73亿元、251.18亿元、285.47亿元、370.91亿元，对应变动分别为-61.35%、126.26%、30.33%、13.65%、29.93%[2][5]

报告投资评级 - 买入评级，目标价108.00美元/168.05港元[2] 报告核心观点 - 暴雪系游戏回归端游收入重新增长，2025年迎来新品周期；手游新品匮乏业绩承压[2] - 有道三季度经营利润新高，智能硬件及广告业务驱动增长[2] - 云音乐已进港股通，Q3毛利率至33%，得益于会员订阅收入的增加及成本管控的落地，毛利率同比增长5.6pct至32.8%[2] 业绩摘要 2024Q3业绩 - 2024Q3公司实现营收262.1亿元，同比下滑3.9%，低于彭博一致预期265.9亿元，利率同比下滑290bps至27.3%，GAAP归母净利润为65.4亿元，同比下滑16.6%；Non-GAAP净利润为75.0亿元，同比下滑13.3%，摊薄EPA为11.63元[2] - 本季度总营业开支同比下降至93.3亿元，其中管理费用同比下降26.4%至亿元[2] - 本季度游戏及相关增值服务收入同比下滑4.2%至208.6亿元，其中手游收入受影响同比下滑9.7%至143亿元，端游收入同比增长29.0%至45.5亿元，本季度递延收入亿元，同比增长14.2%[2] 有道 - 本季度有道收入15.7亿元，同比增长2.2%，经营利润同比增长186%至1.1亿元[2] - 得益于新一代词典笔X7Pro销量强劲，Q3智能硬件收入同比增长25.2%至3.2亿元，因AI优化广告内容+提升投放效率，收入同比增长超100%，推动Q3在线营销收入同比增长45.6%至4.9亿元[2] 云音乐 - Q3云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，毛利率至33%，得益于会员订阅收入的增加及成本管控的落地，毛利率同比增长5.6pct至32.8%[2] - 截止2024H1，平台DAU/MAU比率稳居30%以上，在线音乐付费率为24.4%，ARPU至6.2元/月，平台独立音乐人至73万[2] 财务预测 盈利摘要 - 截至12月31日止财政年度，总营业收入（百万美元）：22年历史为13,328，23年历史为14,291，年预测25为15,015，年预测26为17,442，变动分别为18.7%、7.2%、5.1%、7.0%[2] - Non - GAAP净利润（百万美元）：22年历史为3,150，23年历史为4,504，年预测25为4,300，年预测26为5,300，变动分别为17.9%、44.9%、 - 5.2%、9.6%[2] - Non - GAAP每ADS盈利（美元）：22年历史为4.8，23年历史为6.9，年预测25为6.6，年预测26为8.0，变动分别为17.9%、44.9%、 - 5.2%、9.6%[2] 基于85.68美元的市盈率（估） - 市盈率（估）：22年历史为17.9，23年历史为12.4，年预测25为13.1，年预测26为10.8[2] - 每股派息（美元）：22年历史为1.4，23年历史为1.7，年预测25为1.5，年预测26为1.9[2] 主要财务报表 损益表 - 主营业务收入（百万人民币，财务年度）：2022年为96,496，2023年为103,468，2024年预测为108,708，2025年预测为118,041，2026年预测为126,279，毛利率分别为54.7%、60.9%、62.6%、63.3%、63.8%[5] - 营业利润（百万人民币，财务年度）：2022年为19,629，2023年为27,709，2024年预测为30,919，2025年预测为35,400，2026年预测为39,428，净利率分别为21.1%、28.4%、26.7%、27.5%、28.4%[5] 资产负债表 - 总计流动资产（百万人民币，财务年度）：2022年为131,603，2023年为142,693，2024年预测为163,179，2025年预测为185,059，2026年预测为210,912[5] - 总负债（百万人民币，财务年度）：2022年为63,888，2023年为57,841，2024年预测为59,640，2025年预测为60,796，2026年预测为63,106[5] 现金流量表 - 经营活动现金流量（百万人民币，财务年度）：2022年为27,709，2023年为35,331，2024年预测为36,600，2025年预测为35,480，2026年预测为43,026[5] - 投资活动现金（百万人民币，财务年度）：2022年为 - 7,370，2023年为 - 17,043，2024年预测为 - 14,458，2025年预测为 - 14,531，2026年预测为 - 14,607[5]

报告投资评级 - 买入评级，目标价112.00美元/109.00港元[1][4][6] 报告核心观点 - 尽管短期面临不确定性，长期将有助于巩固公司的市场份额以及货币化水平。同时，阿里云作为国内领先的云厂商，将引领AI相关的需求。此外，公司更加注重亏损业务的减亏，并通过积极回购不断提升公司价值[1] FY2025Q2业绩摘要 - 2024年9月30日财季，收入为人民币2,365.03亿元，同比增长5%。经营利润为352.46亿元，同比增长5%，股权激励费用同比下降39%至41.46亿元，经调整EBITA同比下降5%至405.61亿元。净利润为435.47亿元，同比增长63%，主要反映了公司持有的股权投资变动，经调整净利润为同比下降9%至365.18亿元。经营现金流同比下降36%，自由现金流同比下降70%，主要由于阿里云投入增加，天猫商家年度服务费返还，以及缩减直营业务规模所致。本季度公司共回购41亿美元，流通股环比净减少2.1%，当前股份回购计划仍有220亿美元的额度[2] 细分业务表现 - 本季度淘天集团收入同比增长1%至989.94亿元，其中客户管理收入同比增长2%至703.64亿元，EBITA利润率为45%，环比改善2个百分点。GMV增长主要来自购买频次的提升和订单量同比双位数增长，但平均订单价格出现下滑。海外电商收入同比增长29%至316.72亿元，EBITA利润率为-9%，亏损环比收窄4个百分点。菜鸟集团收入同比增长8%至246.47亿元，主要由跨境物流履约服务所推动。本地生活集团收入同比增长14%至177.25亿元，其中高德和饿了么订单保持增长。云智能集团收入同比增长7%至296.10亿元，其中公有云业务实现双位数增长，AI收入实现三位数增长；EBITA利润率为9%[3] 盈利预测 - 预计FY2025至2027年的营业收入为10,034/10,914/12,055亿元，经营利润为1,478/1,539/1,737亿元，摊薄后每股收益为6.9/7.2/8.2美元[4][5]

报告公司投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 拼多多将于11月21日发布2024年第三季度财报，并于北京时间20:30（美东时间7:30）举行业绩会[2] - 2024年第三季度业绩预期：预计总收入为1,016亿元，同比增长48%；预计运营费用共计351亿元，同比增长38%，费用率为35%；预计经营利润为286亿元，同比增长71%，利润率为28%；预计Non - GAAP经营利润为310亿元，同比增长71%，利润率为30%；预计摊薄后每股收益为4.46元，每ADS收益为18.31元[2] - 2024年全年业绩预期：预计总收入为4,236亿元，同比增长71%；预计经营利润为1,254亿元，同比增长114%，利润率为30%；预计Non - GAAP经营利润为1,368亿元，同比增长108%，利润率为32%[2] - 2024年前三季度社会消费品零售总额同比增长3.2%，其中实物商品网上零售额同比增长7.9%，占社零总额比重为25.7%[2] - 预计2024年Temu全球销售额将达到500亿美元，全年成本结构将持续优化[2] 根据相关目录分别进行总结 行业 - 行业为电商[2] 股价 - 股价为114.11美元[2] 市值 - 市值为1,585亿美元[2] 已发行股本 - 已发行股本为13.9亿股[2] 每股净现值 - 每股净现值为25.17元[2]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为71.25美元 [2] 报告的核心观点 - 携程24Q3业绩延续强大韧性，国内市场保持强劲，海外市场持续扩张 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1-Q3集团实现收入406.1亿元人民币，经调整净利润150.0亿元人民币，同比分别增长18.7%和44.3% [2] - 24Q3单季度收入分别为68.0/56.5/15.6/6.6/12.3亿元，同比分别增长21.7%/+5.3%/+17.3%/+11.0%/+40.9% [2] 市场表现 - 国内游市场保持稳健增长，预计集团平台酒店及机票预订量均实现中高双位数增长 [2] - 出境游方面，国际航班运力已恢复至2019年疫情前80%左右水平，平台的出境酒店和机票预订量均超过了2019年疫情前的水平，达到120%左右 [2] - 海外市场，集团国际OTA平台继续快速扩张，24Q3海外平台的酒店和机票预订量整体同比增长超过60%，其中亚太地区增长超过70% [2] - 入境游方面，24Q3入境酒店预订量实现了三位数的同比增长，其中有25%的入境游客是多次访问中国的旅客 [2] 盈利能力 - 24Q3公司综合毛利率为81.8%，同比-0.3pct，归母净利润率为36.9%，同比+6.6pct [2] - 期内研发/销售/管理费用率分别为24.0%/21.0%/7.5%，同比分别-2.9/+0.9/-1.2pct [2] 财务预测 - 预计2024-2026年non-GAAP净利润分别为160.0/186.0/215.6亿元，上调目标价至71.25美元，相当于2024年20倍PE，距离当前股价具有16.2%上涨空间 [2] 财务报表 - 2022-2026年营业收入预测分别为20,055/44,562/52,879/60,946/70,075百万元，同比分别增长0.1%/122.2%/18.7%/15.3%/15.0% [4] - 2022-2026年Non-GAAP归母净利润预测分别为1,294/13,071/16,002/18,596/21,556百万元，同比分别增长-4.6%/910.1%/22.4%/16.2%/15.9% [4] - 2022-2026年基本每股收益预测分别为2.2/15.2/22.1/25.6/29.7元 [4] 股价表现 - 当前股价为61.32美元，目标价为71.25美元，52周高/低为69.67美元/31.55美元 [2] - 市盈率@61.32美元分别为203.2/29.0/20.0/17.2/14.9倍 [4]