2024 年 12 月 3 日 科技硬件: 中性 授权转发报告/ 公司更新报告 小米集团 (1810 HK, 买入, 目标价: HK$34.00) 买入 搏有 萝出 | --- | --- | |---------------------------------------------------|---------------------| | 目标价 : HK$34.00 | 当前股价 : HK$28.30 | | 股价上行/下行空间 | +20% | | 52 周最高/最低价 (HK$) | 29.85/11.84 | | 市值 (US$mn) | 92,639 | | 当前发行数量 (百万股) | 25,481 | | 三个月平均日交易額 (US$mn) | 513 | | 流通盘占比 (%) | 75 | | 主要股东 (%) Smart Mobile | 9 | | 林斌 | 9 | | 先锋领航集团 | 3 | | 按 2024 年 11 月 27 日收市数据 资料来源: FactSet | | Nov-23 Feb-24 May-24 Aug-24 Nov-24 12.0 16.5 21.0 ...

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海 外 研 究 公 司 点 评 报 告 | --- | --- | |------------------------------|------------| | | | | ＃市场 ma 数 rk 据 etData ＃ | | | 日期 | 2024-11-22 | | 收盘价（港元） | 28.55 | | 总股本（百万股） | 24,963 | | 流通股本（百万股） | 16,246 | | 归母净资产（百万人民币） | 177,244 | | 总资产（百万人民币） | 350,945 | | 每股净资产（元人民币） | 7.10 | 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：汇率以2024/11/22为基准，1元人民币=1.0744港 元 ＃相关rel报ate告dReport＃ 《【兴证海外 TMT】小米集团 24Q2 点评：营收利润超预期， 汽车业务前景可期》-2024.8.23 《【兴证海外 TMT】小米集团 23Q4 公司点评：手机高端化奏 效 ， 新 车 预 订 表 现 强 劲 》 -2024.04.02 《【兴证海外 TMT】小米集团 ...

报告投资评级 - 买入评级，目标价为32.91港元，有17.54%的上涨空间[2] 报告核心观点 - 报告对小米集团进行了全面分析，包括各业务板块的营收、利润、毛利率等财务指标，以及手机高端化、IoT业务发展、汽车业务进展等业务情况，并对未来业绩进行了预测，看好公司发展，维持买入评级[2] 各板块情况 手机业务 - 手机高端化初显成效，营收同比增长13.9%，国内高端手机出货量占比提升推动ASP同比提升10.6%，毛利率为11.7%，同比下降5.0个百分点，主要是核心零部件成本上升所致。红米K80即将发布，预计Q4手机出货增速将继续高于大盘，毛利率将为全年的低点[2] IoT业务 - IoT毛利率创新高，收入同比增加26.3%至261亿元，毛利率为20.8%，同比上涨2.9个百分点，创历史新高，主要受益于国内智能大家电和全球平板、可穿戴业务表现优异。新零售渠道加速铺设，截至2024年9月底，中国大陆地区线下零售店数量已超13000家，预计年底达15000家，明年年底达20000家[2] 汽车业务 - 汽车业务向13亿元迈进，其中汽车销售收入价值量的车型比例提升。Q3交付39790台，全年计划向交付目标冲刺，盈利能力将持续提高，毛利率为17.1%。预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率将会持续提高[2] 财务情况 - 2024年Q3实现营收925.53亿元，同比增长9.7%；净利润为4.4%，经调整净利润为18.7%；现金储备为1516亿元，同比增。总营业收入预计2022 - 2026年分别为2800.44亿元、270.97亿元、355.943亿元、448.323亿元、518.376亿元，对应变动分别为-14.70%、-3.24%、31.36%、25.95%、15.63%；净利润分别为25.03亿元、174.74亿元、198.72亿元、239.20亿元、317.63亿元，对应变动分别为-88.65%、598.25%、13.72%、20.37%、32.79%；经调整净利润分别为85.18亿元、192.73亿元、251.18亿元、285.47亿元、370.91亿元，对应变动分别为-61.35%、126.26%、30.33%、13.65%、29.93%[2][5]

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报告投资评级 - 重申“买入”评级[5] 报告核心观点 - 小米集团发布2024Q3财报，收入925亿，同增30.5%，经调整净利62.5亿元，消费电子主业经调整净利77.5亿元，汽车经调整亏损15亿[2] - 预计2024 - 2026年公司收入为3568/4568/5299亿元，yoy +32%/+28%/+16%；消费电子主业经调整净利为317/359/422亿元，yoy +19%/+13%/+17%；汽车经调整净利为-72/-25/25亿[5] 手机业务 - 2024Q3小米手机出货4310万台，全球手机出货量排名第三，份额约13.8%，预计Q4及后续有望展现“量、价、毛利齐升”趋势[3] - 国内手机市占率提升至14.7%，连续三个季度份额提升；海外在非洲拉美等地区势头强劲[3] - 国内手机高端化占比达20.1%，小米15系列手机起售价更高且更快突破100万台销量[3] - 随着成本周期改善，手机毛利率有望后续有所提升[3] IoT业务 - 2024Q3小米IOT收入达261亿，同比增长26%，毛利率达20.8%创历史新高，预计后续收入和毛利率齐扩张[4] - 消费提振措施实行，结合销售渠道改进和服务变革，IoT收入有望继续提升[4] - IoT模式核心品类切换，毛利率提升趋势将延续[4] 汽车业务 - 截至11月13日已累计生产10万台车，今年交付目标为13万台车，预计交付规模提升和交付批次变化将驱动Q4汽车毛利率继续提升[4]

报告投资评级 - 评级为“买入”，维持评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q3小米集团总收入达925.1亿元，同比增长30.5%，创历史新高并略超市场预期。各业务板块均录得稳健增长 [1] 各业务板块情况 智能手机与IoT - 2024Q3智能手机录得收入475亿元，同比增长13.9%，出货量4310万台，同比增长3.1%，ASP每部1102.2元，同比增长10.6%，在中国大陆地区出货量排名上升至第四，市场份额同比提升1.2个百分点至14.7%，连续3个季度实现市占率提升。高端化战略成效显著，在中国大陆地区高端智能手机出货量占比达20.1%，同比提升7.9个百分点。智能手机毛利率由于内存价格上涨和产品发布周期影响，环比机继续下滑至11.7%。IoT与生活消费产品收入261亿元，同比增长26.3%，毛利率达20.8%，创历史新高，同比提升2.9个百分点 [2] 互联网业务 - 2024Q3小米互联网业务收入达到人民币85亿元，创历史新高，同比增长9.1%，境外互联网服务收入同比增长18.3%至人民币27亿元，占比为32.5%，同比提升2.5个百分点。2024年9月，全球月活跃用户数达685.8百万，同比增长10.1%。互联网业务毛利率同比提升3.1个百分点至77.5%，利润率依旧高企 [2] 汽车业务 - Q3 SU7系列交付新车达39,790辆，产能持续爬坡，于2024年11月13日实现累计生产100,000辆新车的目标。2024年10月单月新车交付量突破20,000辆。Q3智能电动汽车等创新业务分部总收入为人民币97亿元，分部毛利率为17.1%，经调整净亏损15亿元，亏损幅度依旧可控 [2]

投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 24Q3业绩表现良好，收入创季度历史新高，利润显著超彭博一致预期。分业务来看，各业务均有不同程度增长，汽车毛利率提升明显，手机高端化较为显著，ASP提升明显，IoT维持强劲增长[2] 各业务情况 整体业绩 - 24Q3小米收入925亿元，yoy +30.5%，超彭博一致预期2.5%；GAAP经营利润录得60.4亿元，超彭博一致预期17.7%；调整后净利润62.5亿元，超彭博一致预期5.8%[2] 手机业务 - 收入录得474.5亿元（yoy +13.9%），略高于彭博预期1.8%。24Q3小米在全球的智能手机出货量达到4310万台，同比增长3.1%，国内市场份额连续四个季度环比提升，ASP端三季度同比 +10.6%，年内首次增速转正。手机毛利率降幅环比收窄，有企稳迹象，三季度手机毛利率为11.7%，环比 -0.4pct[2] IoT业务 - 收入录得261.0亿元（yoy +26.3%），高于彭博预期3.8%。本季度小米洗衣机和冰箱出货量创下历史新高，冰箱出货量超81万台，洗衣机出货量超48万台，空调出货量超170万台。智能大家电高增长推动下，IoT业务毛利率进一步优化，本季度毛利率达20.8%，环比 +1.1pct[2][4] 互联网业务 - 收入录得84.6亿元（yoy +9.1%），略高于彭博预期0.4%[2] 智能汽车等创新业务 - 收入录得97亿元，超彭博预期8.9%。汽车交付量近4万辆（上季度为2.7万辆），ASP为23.9万元（上季度22.9万元）；汽车业务毛利率达17.1%，环比提升显著高于BBG一致预期的12.1%[2]

投资评级 - 买入（维持）[1][4] 核心观点 - 小米3Q24收入同比增长30%，non-gaap净利润同比增长4%，超预期3%。其中汽车和家电IoT业务毛利率表现突出，汽车业务毛利率17.1%，开售不到一年超过电动车行业平均，家电IoT毛利率环比上升1pct到20.8%达到历史单季度新高。展望未来，预计SUV或将在2025Q1发布，推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长[1] 汽车业务 - 3Q24实现收入97亿元，交付3.98万台，平均价23.87万元，汽车产品销售收入95亿元，其他相关收入2亿元。毛利率17.1%，环比提升1.7pp，亏损15亿元。管理层预计4Q毛利率仍能实现环比增长，并上调24年全年交付目标至13万台。展望2025，预计SUV或在2025Q1发布，推动公司汽车销量再上一个台阶，预期25年整体销量达到40万台[2] 手机xAIoT业务 - 智能手机：3Q24出货量为4,275万部（同比增长3%，环比增长1.1%），全球智能手机市场份额为13.6%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%），由于存储等原材料价格上涨，3Q24毛利率为11.7%。公司继续在国内开设线下店，预计年末或达到15,000家[3] - IoT：3Q24销售额同比增长26%，毛利率为20.8%，主因海外收入、大家电及可穿戴业务占比提升以及公司的精细化运营。展望2025，认为（1）DRAM价格下降推动手机毛利率回升，（2）大家电业务出海成为IoT业务新的增长点[3]

报告公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 报告的核心观点 - 小米集团-W（1810.HK）在2024年Q3实现了总收入925亿元人民币，同比增长30.5%，经调整净利润63亿元，同比增长4.4%。公司现金储备升至1516亿元，再创新高。 [4] - 小米品牌所倡导的价值观正在得到越来越多消费者的认知和认可，为小米"人车家"生态培育了厚实的生长土壤。在这种与消费者良好互动的模式下，小米各板块都有望长期保持健康增长，公司估值仍有空间，建议继续积极关注。 [15] 根据相关目录分别进行总结 手机高端化持续推进，市场份额不断巩固 - 3Q24公司智能手机业务收入为475亿元，同比增长13.9%，手机出货量4310万台，同比增长3.1%。毛利率为11.7%，环比下降0.4个百分点，总体保持健康水平。 [7] - 根据Canalys数据，公司连续17个季度排名全球智能手机出货量第三，Q3全球市占率为13.8%，在中国大陆地区出货量排名升至第四，市场份额同比上涨1.2个百分点至14.7%。 [7] - Q3公司在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比达到21.3%，同比提升了3.9个百分点，手机ASP1102元，同比增长10.6%。 [7] IoT与生活消费产品加速增长，互联网用户创历史新高 - 3Q2024公司IoT业务收入为261亿元，同比增长26.3%，毛利率20.8%，创历史新高。 [11] - 空调出货量超过170万台，同比增长55%+；冰箱出货量超81万台，同比增长20%+；洗衣机出货量超48万台，同比增长50%+。 [11] - 到2024年9月，公司全球月活用户创历史新高，达到6.86亿，同比增长10.1%。其中中国大陆月活用户达到1.68亿，同比增长10.6%。 [11] - Q3公司互联网服务业务收入为85亿元，也创历史新高；毛利率77.5%，同比提升3.1个百分点。 [11] 汽车交付量迅速提升，亏损幅度迅速收窄 - 公司智能电动汽车业务Q3收入为97亿元，环比增长52.3%。其中智能电动汽车销售收入95亿元，其他的相关业务收入2亿元。 [13] - 汽车业务的毛利率达到17.1%，环比提升1.7个百分点。 [13] - 本季度Xiaomi SU7总计交付量39,790台，平均单价人民币238,650元。今年10月之后，SU7的月交付能力已经突破2万台。 [13] - Xiaomi SU7 Ultra定价81.79万元/台，预计2025年3月发布，预定开启10分钟内小定数量达到3680台。 [13]

投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 汽车上升势头持续，高端化有望提振主业利润及估值[2][6] 相关数据总结 财务数据 - 2024/11/19股价28.300港元，一年最高29.700港元最低11.840港元，总市值7,064.40亿港元，流通市值7,064.40亿港元，总股本249.63亿股，流通港股249.63亿股，近3个月换手率41.14%[3] - 2024Q3经调整净利润63亿元，同比增长4%，其中汽车等创新业务亏损额收窄至15亿元。手机出货量环比增长至43.1百万，毛利率11.7%；IoT收入261亿元，毛利率20.8%；互联网收入85亿元，毛利率环比下滑0.8个百分点至77.5%；汽车销量近4万台，ASP环比增长1万元至23.9万元，毛利率环比提升1.7个百分点至17.1%[7] - 预计2024Q4经调整净利润54亿元，同比增长11%。其中主业利润65亿元，环比下滑预计主要由于销售费用及研发费用季节性投入增加，而智能电动汽车等新业务亏损有望继续收窄[8] - 2022 - 2026年营业收入分别为280,044百万元、270,970百万元、358,493百万元、443,153百万元、526,238百万元，同比增速分别为-14.7%、-3.2%、32.3%、23.6%、18.7%；净利润分别为8,518百万元、19,273百万元、24,366百万元、31,927百万元、43,021百万元，同比增速分别为-61.4%、126.3%、26.4%、31.0%、34.7%；毛利率分别为17.0%、21.2%、21.0%、21.1%、21.0%；净利率分别为3.0%、7.1%、6.8%、7.2%、8.2%；ROE分别为1.7%、10.6%、12.9%、15.2%、18.1%[9] 业务数据 - 基于IoT业务超预期，将2024 - 2026年经调整净利润由210/282/333亿元上调至244/319/430亿元，同比增速为26%/31%/35%[6] - 公司指引2024年出货量约1.7亿部，预期2024Q4手机ASP及毛利率有望分别受益于高端机上量以及存储价格企稳而环比提升；受益于2024Q4促销旺季以及国补，预计2024Q4 IoT收入有望环比微增、毛利率有望环比稳定；预期2024Q4互联网收入或延续环比持平或略增；2024年出货量目标13万台对应2024Q4出货量6.3万台，预期ASP受益于权益取消有望实现环比提升、叠加规模效应，有望驱动毛利率继续环比提升[8]