小米集团-W（1810） 更新报告 规模与利润并重，汽车毛利率超预期 营收和毛利超预期，现金储备充足：公司 2024 年 Q2 实现营收 888.9 亿元人 民币，同比增长 32.0%，超出市场预期的 867.5 亿元；整体毛利率为 20.7%， 同比下滑 0.3 个百分点，超出市场预期的 19.6%。整体营业费用率为 14.2%， 同比下降 1.0 个百分点；净利润为 50.7 亿元，同比增长 38.3%；经调整净利润 为 61.8 亿元，同比增长 20.1%；现金储备为 1410 亿元，同比增长 24.5%；截 至 2024 年 7 月 19 日，累计回购 2.48 亿股，回购金额 36.8 亿港币。 手机出货量和市场份额稳步上升：手机×AIoT 营收 825.2 亿元，同比增长 22.5%，毛利率 21.1%，同比上升 0.1 个百分点。分板块看，手机营收 465.2 亿 元，同比增长 27.1%，主要是因为手机出货量同比增加 28.1%至 4220 万部，在 新兴市场如非洲等份额的持续扩张为出货增长注入了新动力；毛利率为 12.1%，同比下降 1.2 个百分点，主要是因为手机 ASP 同比下降 0.8 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 整体表现 - 24Q2 收入录得 888.9 亿元（同比+32%），超预期；毛利率 20.69%，略高于预期；经营利润 58.9 亿元（同比+45.7%），大幅超预期；GAAP 净利润 50.7 亿元（同比+38.3%），明显超预期；经调整净利润 61.7 亿元（同比+20.1%），明显超预期 [3] 手机业务 - 手机出货量增长快于大盘，高端化趋势明显，但受元器件成本上涨影响，手机业务毛利率处于下行区间，建议关注后续手机毛利率趋势 [3] IoT和互联网业务 - IoT和互联网业务收入端维持亮眼增长，毛利率优化明显 [3] 汽车业务 - 首次披露汽车业务，二季度交付2.7万余辆，毛利率高达15.4%，建议关注后续产能及交付节奏 [3][9] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司收入3436/4025/4506亿元，同比+26.8%/+17.1%/+11.9%；预计实现经调整净利润214/237/277亿元，同比+11.1%/+10.7%/+16.9% [10][11]

报告公司投资评级 - 重申小米的"买入"评级,维持目标价23.6港元,潜在升幅26% [6][7] 报告的核心观点 - 小米的两大业务板块,手机x AIoT和智能电动车,分别处于稳定和强劲增长的趋势中 [7] - 小米的智能手机出货量及份额都保持良好的增长势头,高端智能手机增长强劲,为IoT的产品增长提供基础方法论,也为互联网业务积累用户,尤其是高端用户 [7] - 小米首次披露智能电动车业务板块毛利率达15.4%,大超市场预期,主要得益于交付量超预期的规模效应、供应商的支持以及汽车周边产品的贡献 [7] - 综合来看,小米手机、汽车、IoT等都是在小米统一架构中面向C端的产品,具备长期增长潜力和空间 [7] 财务数据总结 - 2024年小米的收入预计为3410.17亿元,同比增长26%;经调整净利润为202.63亿元,同比增长5% [11] - 2025年小米的收入预计为3882.59亿元,同比增长14%;经调整净利润为280.70亿元,同比增长39% [11] - 2026年小米的收入预计为4713.49亿元,同比增长21%;经调整净利润为330.50亿元,同比增长18% [11] - 小米的毛利率预计在2024-2026年维持在20.6%-20.9%之间,经营利润率预计在7.2%-7.3%之间 [30]

报告评级和核心观点 - 报告给予小米集团-W(1810)股票"增持"评级 [2] - 报告认为小米的盈利预测和投资价值较好,上调了公司2024-2025年调整后净利润预测,给予目标价21.9港元 [4] 财务数据分析 - 2024Q2营收和经调整后净利润均超出预期,分别同比增长32%和20.1% [3][4] - 2024Q2毛利率下降0.3个百分点,但费用率持续优化 [17][21] - 2024Q2手机、IoT和互联网业务收入均保持增长,其中手机收入同比增27%,IoT和互联网收入分别同比增20%和11% [28][29][33] 业务表现亮点 - 电动汽车业务2024Q2毛利率达15.4%,大幅超出预期,全年交付量有望冲刺12万台 [4] - IoT业务收入和毛利率均有较大提升,主要得益于智能大家电多个品类的强劲增长 [4] - 互联网业务毛利率达78.3%,高于预期,主要由于用户规模持续增长和收入结构改善 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予小米集团"买入"评级 [6] - 目标价格为24.9港元,较最近收盘价有42.1%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 智能手机业务表现出色 - 2024Q2小米集团智能手机业务收入同比增长27.1%至465.2亿元 [3] - 全球智能手机出货量达到4220万台,同比增长28.1%,全球排名前三,市占率为14.6% [3] - 在中国大陆地区出货量排名重回前五,市场份额同比提升 [3] - 高端智能手机出货量在整体智能手机出货量中的占比达到22.1%,同比提升2.0个百分点 [3] 互联网与IOT业务表现亮眼 - IoT与生活消费产品业务收入同比增长20.3%达到268亿元,创历史新高 [4] - 互联网业务收入同比增长11.0%达到83亿元,创历史新高 [4] - 全球及中国大陆的月活跃用户数创历史新高 [4] - 互联网业务毛利率达到78.3%,同比提升4.2个百分点,IOT业务毛利率达到19.7%,同比提升2.1个百分点 [4] 智能电动汽车业务开局顺利 - 2024Q2智能电动汽车等创新业务分部总收入64亿元,分部毛利率15.4% [5] - XiaomiSU7系列交付新车达27,307辆,Q2智能电动汽车业务经调整净亏损18亿元,亏损幅度小于此前预期30亿元 [5] - 小米汽车工厂已于2024年6月开启双班生产,预计将于2024年11月提前完成XiaomiSU7系列累计交付新车100,000辆的目标 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 小米集团 2Q24 实现营收 888.88 亿元，同比+32.0%；经调整净利润达 61.75 亿元，同比+20.1% [1] - 公司贯彻规模与利润并重，推动智能手机高端化战略，2Q24 中国大陆高端智能手机出货量占比达 22.1%，同比+2.0pct [1] - 公司深耕全球布局，2Q24 海外市场收入达 381 亿元，占比 43%，在全球 58 个国家和地区的智能手机出货量排名前三 [1] - 智能电动汽车等创新业务方面，2Q24 实现收入 62 亿元，毛利率达 15.4%，预计将于 2024 年 11 月提前完成 Xiaomi SU7 系列累计交付新车 10 万辆的目标 [1] 公司财务数据总结 - 营业收入预测：2024年 3,330.98亿元、2025年 3,799.67亿元、2026年 4,279.69亿元 [2] - 归母净利润预测：2024年 177.96亿元、2025年 202.34亿元、2026年 247.06亿元 [2] - 毛利率维持在20%左右水平 [9] - 净利率在5.3%-5.8%之间 [9] - ROE在9.7%-10.7%之间 [9] - 资产负债率在46.5%-49.3%之间 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 2024年Q2净利润62亿元,同比增长20%,超出预期 [6] - 主要由于IoT业务收入超预期、互联网业务和汽车业务毛利率超预期 [6] - 手机收入同比增长27%,但毛利率下滑至12.1%,受内存等零部件成本上升影响 [6] - IoT收入同比增长20%,毛利率19.7%基本稳定,大家电业务占比提升抵消了618促销降价影响 [6] - 互联网收入同比增长11%,毛利率78.3%同比增长4个百分点,广告业务毛利率提升及占比扩大 [6] - 汽车业务实现收入64亿元,毛利率15%超预期,主要源自供应链成本支持、规模效应及手机管理能力平移 [6] 主业保持稳健增长 - 手机出货量有望接近1.7亿部,2024Q3为毛利率低点,2024Q4有望企稳回升 [7] - IoT业务收入或受正常季节性影响,但大家电份额提升趋势不变 [7] - 汽车业务毛利率有望继续环比上升,受益于规模效应、供应链成本支持及高毛利产品占比提升 [7] 长期前景向好 - 汽车业务上升势头持续,高端化及出口战略有望提振中期成长性 [5] - 小米15旗舰高端机发布、2025年第二款新车产品周期启动有望提振市场信心 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年经调整净利润预计为210/282/333亿元,同比增速为9%/34%/18% [5] - 2024-2026年PE估值为21.1/15.7/13.3倍 [5] - 2024年营业收入为3,497.69亿元,同比增长29.1% [8] - 2024年毛利率为20.9%,净利率为6.0% [8] - 2024年ROE为12.5% [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-A" [9] 报告的核心观点 公司整体经营表现亮眼 - 2024Q2公司实现收入889亿元,同增32%,创单季度营收最高记录 [3][4] - 2024Q2经调整净利润为62亿元,同增20.1% [3][4] - 公司三大核心终端(智能手机、IoT设备、智能汽车)出货量均进入增长周期,推动互联网服务变现效率提升 [5][6][7][8] 各业务板块表现 - 智能电动汽车业务: - 首款车型Su7上市后取得积极市场反馈,2024Q2交付超2.7万台,毛利率达15.4% [6] - 预计全年有望实现12万台交付目标 [6] - 智能手机业务: - 2024Q2全球出货量为4220万台,同增27.2%,市占率为14.6% [7] - 受成本端影响,毛利率为12.1%,同比下降1.2个百分点 [7] - IoT设备业务: - 2024Q2收入为268亿元,同增20.3% [8] - 大家电品类出货量快速增长,带动毛利率提升至19.7% [8] - 互联网服务业务: - 2024Q2收入为83亿元,同增11% [8] - 全球月活跃用户数达6.76亿,同比增长6980万 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资评级 - 公司投资评级为"买入-A" [9] - 6个月目标价为20.57港元 [9] 公司整体经营情况 - 2024Q2公司实现收入889亿元,同增32%,创单季度营收最高记录 [3][4] - 2024Q2经调整净利润为62亿元,同增20.1% [3][4] - 公司三大核心终端(智能手机、IoT设备、智能汽车)出货量均进入增长周期,推动互联网服务变现效率提升 [5][6][7][8] 各业务板块表现 - 智能电动汽车业务: - 首款车型Su7上市后取得积极市场反馈,2024Q2交付超2.7万台,毛利率达15.4% [6] - 预计全年有望实现12万台交付目标 [6] - 智能手机业务: - 2024Q2全球出货量为4220万台,同增27.2%,市占率为14.6% [7] - 受成本端影响,毛利率为12.1%,同比下降1.2个百分点 [7] - IoT设备业务: - 2024Q2收入为268亿元,同增20.3% [8] - 大家电品类出货量快速增长,带动毛利率提升至19.7% [8] - 互联网服务业务: - 2024Q2收入为83亿元,同增11% [8] - 全球月活跃用户数达6.76亿,同比增长6980万 [8]

报告公司投资评级 - 小米维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 小米2024年第二季度实现了强劲的收入/调整后净利润增长,同比增长32%/20% [2] - 小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据,季度毛利率为15.7%,远高于市场预期的5%-10% [3] - 小米维持了每年12万台电动汽车的交付指导,并预计每季度的电动汽车毛利率将环比提升至2024财年末 [4] - 小米的新零售策略执行超出了最初的预期,年度新开门店目标从3000家上调至4000家 [4] - 考虑到2024年第二季度强劲的业绩结果,我们将FY24-26年的每股收益(EPS)上调6-8% [5][27] 公司业务分析 智能手机业务 - 小米2024年第二季度全球智能手机出货量同比增长28.1%,平均售价(ASP)下降0.8% [3] - 智能手机毛利率为12.1%,较第一季度的14.8%有所下降,主要是由于原材料成本上涨 [3] AIoT和生活方式产品业务 - AIoT、互联网收入分别增长了20.3%、11.0%,得益于强劲的手机、平板、穿戴设备及大型家电出货量增长,以及全球用户基础的扩大 [3] - 互联网业务的毛利率达到78.3%,较第一季度的74.2%有所提升,这是由于广告业务和海外互联网收入占比增加 [3] 电动汽车业务 - 小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据,季度毛利率为15.7%,远超市场预期的5%-10% [3] - 小米维持了每年12万台电动汽车的交付指导,并预计每季度的电动汽车毛利率将环比提升至2024财年末 [4] 未来展望 - 我们对小米在全球智能手机市场份额的增长、新零售战略的执行、AIoT业务的增长势头以及电动汽车出货量的交付以推动FY24E-25E的盈利增长持乐观态度 [2] - 小米的新零售策略执行超出了最初的预期,年度新开门店目标从3000家上调至4000家 [4] - 我们预计小米在2024财年的收入和调整后净利润将分别同比增长26%和21% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持对小米的"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 小米2Q24财报超预期,主要得益于电动车毛利率和核心业务的韧性 [1][2] - 小米电动车业务首次披露财务数据,季度毛利率达15.7%,远高于市场预期的5-10% [1][2] - 小米预计电动车毛利率将在3Q/4Q24继续环比改善 [1] - 小米新零售战略执行超预期,全年新开门店目标从3000家提升至4000家 [1] - 预计小米2024-2026年每股收益将超过市场共识26-33% [24][27] 根据相关目录分别进行总结 2Q24财报总结 - 2Q24全球智能手机出货量同比增28.1%,但ASP下降0.8%,主要是海外低价机型占比上升 [2] - 智能手机、IoT和互联网服务业务收入分别同比增27.1%、20.3%和11.0% [2] - 智能手机毛利率为12.1%,受原材料成本上升影响;互联网服务毛利率达78.3%,受益于广告业务和海外收入占比提升 [2] - 电动车业务首次披露,季度毛利率达15.7%,远高于市场预期 [2] 2H24展望 - 维持12万辆电动车全年交付目标,电动车毛利率有望在3Q/4Q24继续环比改善 [1] - 新零售战略执行超预期,全年新开门店目标从3000家提升至4000家,海外渠道拓展也将带动智能手机和IoT产品销量 [1] - 预计2024财年收入和调整净利润将分别同比增长26%和21% [1] 盈利预测修正 - 上调2024-2026年每股收益6-8%,主要反映2Q24财报强劲和电动车业务盈利能力改善 [24] - 我们的2024-2026年每股收益预测比市场共识高26-33% [27] 估值与评级 - 维持"买入"评级,新的SOTP估值目标价为24.4港元,对应2024年预测市盈率23.9倍 [33][34] - 未来催化剂包括SU7月度出货量和智能手机市场份额提升 [1]