报告公司投资评级 - 首次覆盖小米集团，给予买入评级[5][10] 报告的核心观点 - 小米集团在高端化探索背后的商业模式与管理进阶方面存在预期差，剖析其战略、商业模式、组织架构调整与成效，若转型基本完成，后续高端爆品成功率会增加，财务参数也会匹配性变化[3] - 小米3C业务迎正循环，手机业务带动平板、空冰洗出货量创新高，大家电业务收入增长，坚持软硬件耦合发展，小米SU7在汽车业务上表现出色，加速端到端智驾等前沿研发，改变汽车行业营销模型[4] - 采用SOTP分部估值法对小米集团进行估值，预计2024 - 2026年营业收入和调整后归母净利润同比增长，给出目标市值、目标价和上行空间[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 小米：高端化探索，背后的商业模型与治理管理 - 小米发展历程大致经历2010 - 2014、2015 - 2016、2017 - 2021H1、2021H2 - 2023Q3、2023Q4至今几个阶段，每个阶段受外部科技趋势、商业模式、渠道、管理等因素影响，效率模型不断演进[42][43][44] - 小米效率模型贯穿始终，初衷是做高性价比产品，通过生产、流通、利润率环节的策略来实现，随着发展，爆品从早期性价比导向的中低端市场向高端化转变，销售、市场、组织架构等策略也相应更新[50][54] - 公司治理方面，从合伙人制度到设立关键委员会，组织架构从横向合伙人结构转变为纵向金字塔结构，内部培养与外部引进结合实现管理层更迭[60][62] - 新零售战略经历不同发展阶段，从线上到线下的转变是适应市场变化的结果，线下布局有助于提升品牌、助力高端化和保销量份额，小米新零售模型有渠道扁平化、大单品带动多品类销售、数字化管理三个核心[74][75][76][79] 2. 小米手机：高端化探索，做对了什么？ - 小米手机出货量位列全球前三，旗下子品牌有不同定位，高端化战略地位凸显，高端机型占比提升，在高端化策略下，手机ASP、毛利率创新高[94][97][100] - 小米手机补齐零售短板，从擅长线上到加速发展线下，手机业务带动线下门店数量增长和其他品类业务创下新高[102][106] - 从MIUI到Hyper OS，小米坚持软硬件耦合发展，2023年发布的Hyper OS是万物互联的共有底座，注入关键技术[107][112] 3. 小米汽车：高端化里程碑，SU7首发告捷 - 小米汽车首款车型SU7主打高端市场，规划了三年三款车型，小米通过自身优势改变汽车行业营销模型，SU7首发告捷且交付量目标上调，汽车与手机用户画像差异大，产品实现出圈[119][122][124][125] - 小米汽车门店计划覆盖多个城市，开设多家销售门店，工厂以高自动化为起点，产能有序落地，打造六大核心车间实现关键器件自主生产[128][129] - 小米汽车智驾团队投入大，配备高算力芯片和多种感知硬件，宣布自研端到端大模型，坚持“十倍投入”策略，力保首款车型产品力[135][137][140][141] 4. 高端化的接力：后续空间、服务与研发投入 - 小米互联网服务营收有一定规模且毛利率高、运营成本低，具备约2倍增长空间，包括用户业务成长、高端机型带动、区域分布不均衡等因素[145][146] - 小米增加研发投入，2024年研发费用预计达240亿，研发人员众多且全球专利数量多，同时严控运营费用[150][154]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 上调小米目标价44%到36港币，小米年初以来股价上涨85%，大幅跑赢恒生科技指数67pct，看好25年SUV和手机毛利率回升 [4][9] - 预计在汽车和IoT等业务推动下，3Q24小米收入同比增长28%，IoT毛利率提升抵消DRAM涨价对手机毛利率的负面 影响，2025Q1发布的SUV有望推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 智能手机/IoT/互联网业务 - 3Q24小米智能手机出货量为4,280万部（同比增长3.3%，环比增长1.3%），全球智能手机市场份额为13.5%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%），预计3Q24智能手机毛利率在11.8%，环比或仍有所承压 [5] - 预计在海外产品以及可穿戴产品销售强劲的推动下，3Q24小米IoT销售额或同比增长20%，毛利率或超20%，创上市以来历史单季度最高水平 [5] - 预计随着手机业务的增长，互联网业务3Q24收入同比增长9.8%，毛利率维持在75%强劲水平 [5][11] 汽车业务 - 预计小米汽车3Q或能实现超90亿人民币收入，环比提升42.8%，预计汽车3Q出货量级接近4万台，ASP维持环比持平，随着出货量爬坡，预计毛利率环比提升至17% [6] - 预测小米2024年汽车出货量12万辆及2024年汽车相关业务营收预测人民币288亿元，小米二期汽车工厂或于明年6月竣工，预计完工后25年总体产能或可接近40万台，考虑规模效应下毛利率有望提升，费用率或有所回落，小米汽车或扭亏为盈 [6] 经营预测与估值 - 提高25/26年小米汽车出货量预测并随之上调小米汽车毛利率预测，同时考虑1 - 3Q24IoT收入及毛利率水平，上修相关业务收入及毛利率，由此提高小米2024/2025/2026年non - gaap口径下净利润预测至人民币247亿/383亿/472亿元（前值214亿/266亿/323亿元），同比增速27.9%/55.4%/23.3% [7] - 提高基于SOTP估值法的目标价至36港币（假设远期港币人民币汇率0.92），包含对小米汽车业务每股8.7港币的估值，对应22倍2025年预测PE（前值25港币，对应26.8倍24年PE，包含汽车每股4.3港币的估值） [7] - 2024年11月14日小米集团 - W的市值（港币百万）为695,207，6个月平均日成交额（港币百万）为2,668，52周价格范围（港币）为11.84 - 29.70，BVPS（人民币）为6.90 [3]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"[2] 报告的核心观点 - 智能手机出货量持续同比增长,公司坚持高端化战略,推出小米 15 系列新品[1] - 智能电动汽车 SU7 十月交付量超两万台,公司开启城市 NOA 全量推送[1] - 公司发布小米澎湃 OS 2,迈出向"AI 全生态"的关键一步[1] 财务数据总结 - 预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.79、1.00、1.26 元,上调了主营业务营收和毛利率预测[2] - 根据可比公司 2025 年 27 倍 PE 估值,对应目标价为 29.40 港币[2]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 小米澎湃OS 2.0有三项核心技术进行革新:HyperCore、HyperConnect、HyperAI,分别对应在基础体验、跨端智联和AI体验上进行了升级优化 [1] - 超级小爱作为小米全生态AI智能助手,功能丰富且实用,具有众多友商没有的优势,可实现"人车家全生态"的多种智能设备联动 [1] - 小米15系列和AIoT新品不断推出,给行业带来"小震撼",如小米15作为综合实力强劲的小屏旗舰手机,米家双区洗双洗烘洗衣机和空调上出风Pro等AIoT产品创新设计切实考虑用户需求 [1] - 小米SU7 Ultra作为"地表最快四门量产车"兼具街道与赛道行驶能力,定价相较高端车型有性价比优势,极大提升了小米高端品牌形象 [1] - 小米持续加大研发投入,预计2024年超240亿元,2025年超300亿元,推动高端化 [1] - 小米汽车产能爬坡提速,预计10月交付量约22000辆,11月即可完成10万辆交付目标,同时"国补"政策利好公司整体业绩 [1] 报告分类总结 公司业务发展 - 小米澎湃OS 2.0有三项核心技术进行革新,提升基础体验、跨端智联和AI体验 [1] - 超级小爱作为小米全生态AI智能助手,功能丰富且实用,具有众多友商没有的优势 [1] - 小米15系列和AIoT新品不断推出,给行业带来"小震撼" [1] - 小米SU7 Ultra作为"地表最快四门量产车"兼具街道与赛道行驶能力,定价有性价比优势 [1] 公司战略及投入 - 小米持续加大研发投入,预计2024年超240亿元,2025年超300亿元,推动高端化 [1] 公司业绩表现 - 小米汽车产能爬坡提速,预计10月交付量约22000辆,11月即可完成10万辆交付目标 [1] - "国补"政策利好公司整体业绩 [1]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 小米手机Q3全球出货量约4280万部,市占率13.5%,稳居全球前三 [2] - 小米手机毛利率有望迎来短期低点后持续改善 [2] - AIoT业务受益于国内家电以旧换新政策和海外布局扩张,收入增速有望提升 [2] - 小米汽车交付能力持续提升,全年有望冲击12万辆交付目标 [3] - 公司2024-2026年收入和非GAAP归母净利润有望保持良好增长 [3] 公司投资评级 - 预计2024-2026年公司收入为3478/4345/5043亿元,同比增长28%/25%/16% [3] - 预计2024-2026年公司主业non-GAAP归母净利为317/354/405亿元,同比增长18%/12%/14% [3] - 预计2024-2026年公司汽车业务净利润/亏损为-72/-20/34亿元 [3] - 基于公司核心业务15倍2025年预测PE、汽车2倍2024年预测PS,给予公司合理目标价31港元 [3]

报告公司投资评级 小米集团维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1. 小米集团3Q24总收入预计同比增长28.1%至908亿元,Non-IFRs净利润有望同比增长4%至62亿元。[2] 2. 智能手机出货量保持同比提升,3Q24手机毛利率或为全年低点,位于11-12%水平。[2] 3. IoT业务3Q24营收同比有望超20%,毛利率有望突破20%创历史新高。[2] 4. 汽车单月交付突破2万台,SU7 Ultra量产版发布卡位80+万价格带,2024全年研发投入将超140亿。[2] 5. 公司维持"买入"评级,上调24-26年Non-IFRS净利润预测。[2][3] 财务数据总结 1. 2024年预计营业收入为3,528.20亿元,同比增长30.2%。[4] 2. 2024年预计Non-IFRS净利润为238.28亿元,同比增长23.6%。[4] 3. 2024年预计Non-IFRS每股收益为0.95元。[4] 4. 2024年预计息税折旧前利润为207.87亿元。[4] 5. 2024年预计自由现金流为75.92亿元。[6]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 财务表现 - 2023年营业收入2710亿元,同比-3.2%;经营利润200亿元,同比+610.4%;实现调整后净利润193亿元,同比+126.3% [3] - 2024H1营业收入1644亿元,同比+29.6%;经营利润96亿元,同比-3.7%;实现调整后净利润127亿元,同比+51.3% [3] - 毛利率和净利润率均有大幅提升,销售/管理/研发费用率有所改善 [4] 业务表现 - 全球智能手机出货量稳居前三,高端手机占比提升 [4] - IoT和互联网业务收入创历史新高,毛利率持续提升 [4] - 汽车业务引人注目,2024Q2收入64亿元,毛利率15.4% [4][16] 战略布局 - 持续深耕全球市场,国内外收入均实现较快增长 [4] - 完善"人车家"全生态布局,汽车业务与手机等业务形成协同 [18][20][21] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入增速分别为16%/11%/11% [22] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为-10%/14%/18% [22] - 预计2024-2026年毛利率分别为21.21%/21.42%/21.74% [22] 估值分析 - 综合传统业务和汽车业务,给予公司2024年合理价值区间24.58-27.98港元 [23]

财务数据 - 公司2024年上半年总收入为164,394.7百万元，同比增长29.6%[13] - 公司2024年上半年毛利为35,223.9百万元，同比增长36.8%[13] - 公司2024年上半年经营利润为9,571.8百万元，同比下降3.7%[13] - 公司2024年上半年净利润为9,242.9百万元，同比增长17.3%[13] - 公司2024年上半年经调整后净利润为12,666.4百万元，同比增长51.3%[13] 业务数据 - 2024年第二季度公司总收入为1,644百万元，同比增长29.6%[1] - 公司的"智能物联网"业务收入为1,580百万元，"智能家居"业务收入为64百万元[1] - "智能物联网"业务收入占总收入的96.1%，"智能家居"业务收入占总收入的3.9%[1] - 公司的物联网设备出货量为822.2万台[2] - 公司上半年的研发投入为675.8百万元[3] - 公司的"智能家居"业务毛利率约为40%[1] 战略与展望 - 公司正在加大对"智能物联网"和"智能家居"业务的投入和布局[1][2] - 2024年公司智能手机出货量预计达到82.8百万台，同比增长30.8%[17] - 2024年公司AIoT设备出货量预计达到822.2百万台，同比增长25.6%[17] - 公司将于2024年7月推出新款Xiaomi MIX Fold 4折叠屏手机[17] - 公司还将推出Xiaomi MIX Flip新型号折叠屏手机[17] - 2024年公司智能手机市场份额预计达到58%，同比增长9.6%[17] - 2024年618电商节期间，公司线上销售额预计达到263亿元，同比增长较大[17] - 2024年公司智能手机出货量占全球市场的21.9%，同比增长1.7个百分点[17] - 2024年公司AIoT设备出货量占全球市场的16.2%，同比增长3.1个百分点[17] - 2024年6月底公司拥有1.2亿月活用户[17] - 2024年公司智能手机业务毛利率达到46.2%[17] 财务指引 - 公司2024年全年营收预计达到248亿美元，同比增长36.8%[19] - 公司AIoT业务2024年全年营收预计增长21.7%，成为公司增长的主要动力[20] - 公司2024年全年毛利率预计达到21.4%，同比提升0.3个百分点[20] - 公司2024年全年研发投入占营收比例预计达到12.2%，同比提升0.9个百分点[20] - 公司2024年6月30日的现金及现金等价物余额达到14.1亿美元[20] - 公司于2024年6月6日完成了100%的股票回购计划[20] 新产品与技术 - 公司将于2024年7月推出新款Xiaomi SU7[18] - 公司Xiaomi SU7新品预计2024年11月销量将达到10万台[18] - 公司正在加大人工智能技术的研发投入[19] - 公司正在积极拓展AIoT物联网业务[20] - 2024年AIoT市场规模将达到1,580亿美元，同比增长24.6%[21] - 2024年智能家居市场规模将达到930亿美元，同比增长29.9%[21] - 2024年智能家居市场出货量将达到82.8百万台，同比增长30.8%[21] - 公司将于2024年7月推出小米MIX Fold 4、小米MIX Flip和Redmi K70 Ultra等新产品[22] - 公司将于2024年8月推出5G版小米MIX Fold 4和Redmi K70等新产品[11] - 公司将于2024年10月推出折叠屏新品[11] - 公司将在新产品中应用(i)自研芯片、(ii)5G技术、(iii)高端影像系统、(iv)大尺寸柔性OLED屏幕、(v)大容量电池、(vi)高端影像系统、(vii)大尺寸柔性OLED屏幕等新技术[12] - 2024年1月1日至2024年7月19日为公司新品发布周期[13] - IoT及可穿戴设备市场规模将达到471亿美元，同比增长20.6%[23] - 公司新品将全面支持100%5G网络[14] 用户与生态 - 公司2024年6月30日的AIoT设备出货量达822.2万台，同比增长25.6%[24] - 公司2024年6月的APP月活用户达96.9万人，同比增长16.8%[24] - 公司2024年6月的云服务收入达131.7亿元，同比增长12.4%[24] - 公司2024年全年的云服务收入占比达到40.5%[24] - 公司2024年全年的智能手机、智能家居和智能穿戴设备收入分别达到45%、35%和35%[24] - 公司将于2024年7月推出新款智能手表和真无线耳机产品[24] - 公司2024年全年的智能手机和智能穿戴设备出货量市场份额有望进一步提升[24] 其他 - 公司于2024年6月6日完成了100%的股票回购计划[20] - 公司2024年全年的营收达到163亿元，同比增长12.7%[25] - 公司2024年全年的净利润达到76.3亿元，同比增长3.1%[25] - 公司2024年6月的云服务收入达到675.8亿元，同比增长11.5%[26] - 公司将于2024年6月30日前推出Xiaomi SU7手机新品[27] - Xiaomi SU7手机预计2024年销量将达到27,367台[27] - 公司计划于2024年7月推出Xiaomi SU7 Ultra高端手机型号[27] - Xiaomi SU7 Ultra配备18W快充、100-0km/h加速25秒等高性能配置[27] - 公司将于2024

报告公司投资评级 小米集团维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入1643.95亿元,同比增长29.62%,单Q2实现营业收入888.88亿元,同比增长31.97%。上半年归母净利润92.8亿元,同比增长17.86%,单Q2实现归母净利润50.98亿元,同比增长38.91%。[2] 2) 手机业务Q2收入465亿元,同比增长27.1%,出货量4220万台同比增长28.1%,毛利率12.1%同比下降1.2%。公司全球智能手机出货量连续十六个季度排名全球前三。[2] 3) 物联网及生活消费产品Q2收入268亿元,同比增长20.3%,毛利率同比增长2.1%达19.7%,主要可穿戴、大家电毛利率有所提升。[2] 4) 互联网业务Q2收入83亿元,同比增长11.0%,毛利率78.3%同比提升4.2%,主要是广告毛利率增加。[2] 5) 电动汽车业务Q2收入约64亿元,其中智能电动汽车收入62亿元,毛利率15.4%。2024年第二季度,Xiaomi SU7系列交付新车27,307辆。[2] 财务数据总结 1) 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3514.90/3897.54/4345.64亿元,归母净利分别为204.42/229.92/261.95亿元,对应PE分别为25.93/23.06/20.24倍。[8] 2) 2024年公司毛利率为21.13%,销售净利率为5.82%,ROE为11.06%。[11] 3) 公司资产负债率为47.98%,净负债比率为-12.79%,流动比率为1.81,速动比率为1.39。[11]

一往无前，"人车家全生态"战略升级 - 小米集团是以智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司,经历了四个发展阶段 [7] - 2023年小米集团战略升级为"人车家全生态",进入智能电动汽车领域 [7] - 2018-2023年小米集团收入CAGR达9.15%,经调整净利润CAGR达17.64% [14] - 2Q24小米整体发展势头稳定,集团收入及盈利均再次实现显著增长 [14] 手机品牌力持续提升，AI构筑全新增长点 - 2Q24小米全球智能手机出货量为42.2百万台,同比增长28.1%,排名前三,市占率为14.6% [18] - 2Q24小米在中国大陆高端智能手机出货量占比达22.1%,同比提升2.0pct [20] - 端侧AI时代加速,将带动智能手机行业持续增长,AI手机渗透率和价格将不断提升 [23][24][25][26] AloT丰富品类，万物互联平台领先 - 2019-2023年小米IoT与生活消费产品收入由621亿元上升至801亿元,毛利率由11.2%上升至16.3% [29][30] - 2Q24小米IoT业务收入268亿元,同比增长20.3%,毛利率达19.7%创历史新高 [30] - 2019-2023年小米AIoT平台已连接的IoT设备数由2.348亿增长至7.397亿台,米家APP月活跃用户由3680万增长至8580万 [31][32] 新十年新征程，进军造车全面布局 - 2021年3月小米正式进军新能源车领域,成立全资子公司,首期投入100亿人民币 [46] - 2024年3月小米汽车SU7正式上市,27分钟预定超5万台,首批销售网点覆盖29座城市 [46][49] - 小米掌握了超级电机、自研CTB电池、超级大压铸等五大核心技术,具备行业领先优势 [47]