报告公司投资评级 - 小米维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 小米2024年第二季度实现了强劲的收入/调整后净利润增长,同比增长32%/20% [2] - 小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据,季度毛利率为15.7%,远高于市场预期的5%-10% [3] - 小米维持了每年12万台电动汽车的交付指导,并预计每季度的电动汽车毛利率将环比提升至2024财年末 [4] - 小米的新零售策略执行超出了最初的预期,年度新开门店目标从3000家上调至4000家 [4] - 考虑到2024年第二季度强劲的业绩结果,我们将FY24-26年的每股收益(EPS)上调6-8% [5][27] 公司业务分析 智能手机业务 - 小米2024年第二季度全球智能手机出货量同比增长28.1%,平均售价(ASP)下降0.8% [3] - 智能手机毛利率为12.1%,较第一季度的14.8%有所下降,主要是由于原材料成本上涨 [3] AIoT和生活方式产品业务 - AIoT、互联网收入分别增长了20.3%、11.0%,得益于强劲的手机、平板、穿戴设备及大型家电出货量增长,以及全球用户基础的扩大 [3] - 互联网业务的毛利率达到78.3%,较第一季度的74.2%有所提升,这是由于广告业务和海外互联网收入占比增加 [3] 电动汽车业务 - 小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据,季度毛利率为15.7%,远超市场预期的5%-10% [3] - 小米维持了每年12万台电动汽车的交付指导,并预计每季度的电动汽车毛利率将环比提升至2024财年末 [4] 未来展望 - 我们对小米在全球智能手机市场份额的增长、新零售战略的执行、AIoT业务的增长势头以及电动汽车出货量的交付以推动FY24E-25E的盈利增长持乐观态度 [2] - 小米的新零售策略执行超出了最初的预期,年度新开门店目标从3000家上调至4000家 [4] - 我们预计小米在2024财年的收入和调整后净利润将分别同比增长26%和21% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持对小米的"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 小米2Q24财报超预期,主要得益于电动车毛利率和核心业务的韧性 [1][2] - 小米电动车业务首次披露财务数据,季度毛利率达15.7%,远高于市场预期的5-10% [1][2] - 小米预计电动车毛利率将在3Q/4Q24继续环比改善 [1] - 小米新零售战略执行超预期,全年新开门店目标从3000家提升至4000家 [1] - 预计小米2024-2026年每股收益将超过市场共识26-33% [24][27] 根据相关目录分别进行总结 2Q24财报总结 - 2Q24全球智能手机出货量同比增28.1%,但ASP下降0.8%,主要是海外低价机型占比上升 [2] - 智能手机、IoT和互联网服务业务收入分别同比增27.1%、20.3%和11.0% [2] - 智能手机毛利率为12.1%,受原材料成本上升影响;互联网服务毛利率达78.3%,受益于广告业务和海外收入占比提升 [2] - 电动车业务首次披露,季度毛利率达15.7%,远高于市场预期 [2] 2H24展望 - 维持12万辆电动车全年交付目标,电动车毛利率有望在3Q/4Q24继续环比改善 [1] - 新零售战略执行超预期,全年新开门店目标从3000家提升至4000家,海外渠道拓展也将带动智能手机和IoT产品销量 [1] - 预计2024财年收入和调整净利润将分别同比增长26%和21% [1] 盈利预测修正 - 上调2024-2026年每股收益6-8%,主要反映2Q24财报强劲和电动车业务盈利能力改善 [24] - 我们的2024-2026年每股收益预测比市场共识高26-33% [27] 估值与评级 - 维持"买入"评级,新的SOTP估值目标价为24.4港元,对应2024年预测市盈率23.9倍 [33][34] - 未来催化剂包括SU7月度出货量和智能手机市场份额提升 [1]

财务表现 - 2024年第二季度收入为人民币889亿元，同比增长32.0%[5] - 2024年第二季度毛利为人民币184亿元，同比增长29.9%[5] - 2024年第二季度经调整净利润为人民币62亿元，同比增长20.1%[5] 业务分部 - 手机×AIoT分部收入为人民币825亿元，同比增长22.5%[21] - 智能电动汽车等创新业务分部收入为人民币64亿元[62] - 2024年第二季度智能手机业务收入为人民币465亿元，同比增长27.1%[22] 市场表现 - 2024年第二季度全球智能手机出货量为42.2百万台，同比增长28.1%[22] - 2024年第二季度中国大陆高端智能手机出货量占比22.1%，同比提升2.0个百分点[12] - 2024年第二季度全球月活跃用户数达到675.8百万，同比增长11.5%[10] 研发与投资 - 2024年第二季度研发支出为人民币55亿元，同比增长20.7%[17] - 截至2024年6月30日，小米集团已在全球获得超4万件专利[17] - 2024年第二季度资本开支为人民币14.31亿元[187]

1.小米集团：指向人车家全生态，有望迎来新一轮增长周期 - 小米成立于2010年4月，是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司，其主要商业模式为硬件获客，新零售抓手市场及互联网变现 [21][22][23] - 小米的发展史是在持续夯实"铁人三项"的壁垒，通过不断拓展硬件产品体系，完善零售渠道，强化用户体验推动生态建设 [23][24][25][26][27] - 小米采用同股不同权架构，创始人雷军投票权占比达66.3%，核心管理团队整体较为稳定 [30][31] 2.人车家战略：硬件终端持续延伸，生态协同强化变现效率 - 小米在智能手机、智能汽车、IoT与生活消费品等硬件终端持续延伸,各业务线均取得快速增长 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] - 小米通过HyperOS与AI深度融合,强化了人车家生态的用户体验和互联网变现效率 [87][88][89][92][93][94][95][96][97][98] 3.技术-渠道-品牌三重合力，成就小米智能制造核心地位 - 小米在核心零部件及技术自研方面展现出强大的智能制造实力 [99][100][101][102][103][104] - 创始人雷军及米粉文化形成的品牌影响力,天然强化了小米新业务的市场关注度和用户信任 [106][107][108][109] - 小米形成了高效的全渠道新零售体系,采用"线上+线下+运营商合作"的销售方式全面触达消费者 [110][111][112][113][114][115][116] 4.投资建议 - 预计2024-2026年公司收入分别为3296.57亿、3753.12亿、4242.40亿,归母净利润为140.85亿、171.21亿、190.24亿 [117][118][119][120][121] - 综合原有业务及智能汽车,给予公司2024年估值为5125.18亿港元,对应6个月目标价为20.57港元,首次覆盖给予"买入-A"评级 [135][137][141] 5.风险提示 - 行业竞争加剧、智能汽车交付量不及预期、原材料等成本端上涨、投资形成大额亏损风险、计算及假设不及预期 [142][143][144][145][146][147]

报告公司投资评级 - 报告维持对小米的"买入"评级 [32][33] - 给予小米新的SOTP估值目标价24.29港元 [32][33] - 目标价暗示小米2024年预测市盈率为25.5倍 [5] 报告的核心观点 智能手机业务 - 2Q24智能手机出货量同比增长27%,市场份额达15% [1][13][14] - 得益于海外和国内市场的强劲表现,以及618节期间的出色销售 [1] - 预计2024年全年出货量将同比增长16%至169百万部 [1] - 短期内受到成本上涨压力,毛利率预计下降至12.2% [1] - 看好小米在新兴市场(如中东、拉美)的份额增长和2H24新机型发布 [1] AIoT和互联网业务 - 2Q24 AIoT和互联网收入同比分别增长21%和9% [1] - AIoT毛利率维持在19.6%,互联网毛利率保持在75.0% [1] - 受益于空调旺季、平板电脑销售以及全球用户基础扩大 [1] 电动车业务 - 2Q24首次披露电动车业务财务数据 - 预计2Q24电动车销量为26,000辆,平均售价23万元 [1] - 随着更多高端车型(SU7 Max)投放,车型结构改善 [1] 总体评论 - 认为市场对智能手机毛利率和AIoT/互联网增速放缓的担忧过度 [1][23] - 预计2024年智能手机毛利率将维持在9-13%的高位区间 [1][23] - 未来盈利有望进一步提升,受益于智能手机份额增长和SU7更好的利润率 [33] 财务数据总结 收入 - 预计2024年收入将同比增长26.8%至3,435.07亿元 [2] - 其中智能手机收入增长18%,AIoT和互联网服务收入分别增长18%和9% [20] - 电动车业务收入将大幅增长 [1][20] 利润 - 预计2024年调整后净利润将同比增长13.0%至217.85亿元 [2] - 毛利率预计为20.2%,略低于2023年的21.2% [2][10][20] - 预计2024年营业利润率和净利率分别为4.4%和6.3% [2][10][20] 估值 - 当前股价对应2024年市盈率17.0倍,2025年市盈率14.8倍,估值较低 [2][5] - 给予新的SOTP估值目标价24.29港元,较当前股价上涨51% [5][32][33]

报告公司投资评级 - 重申买入小米公司股票 [2][30] 报告的核心观点 小米业绩表现 - 预计小米2Q24财报收入和调整净利润将分别同比增长30%和持平,高于市场预期 [2] - 智能手机销售强劲、AIoT/互联网业务实力以及电动汽车销售改善是推动业绩的主要因素 [2] - 预计小米2024财年全年智能手机出货量将同比增长16%至1.69亿台 [2] 各业务板块表现 - 智能手机业务:尽管近期毛利率受压,但出货量和市场份额增长强劲 [2] - AIoT/互联网业务:2Q24收入有望同比增长21%/9%,受益于空调季节性增强、平板电脑销售和全球用户群扩大 [2] - 电动汽车业务:2Q24首次报告财务状况,预计出货量26辆,ASP为23万元人民币 [2] 投资评级及目标价 - 重申买入评级,新的基于SOTP的目标价为24.29港元,较当前股价上涨51% [2][30][31][32] - 目标价对应2024财年市盈率为25.5倍,具有吸引力 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级,目标价为19.12港币 [4] 报告的核心观点 - 智能手机出货量保持同比高增,小米本季度出货量为4230万,同比增长27%,连续四个季度保持增长,稳居全球第三,占据15%市场份额 [3] - 小米坚持高端化战略,推出新款折叠屏手机 [3] - 小米持续加码智能制造,在昌平和亦庄建设新的智能手机工厂 [3] - 小米汽车SU7交付量持续破万,预计提前完成全年10万辆交付目标,并推动"人车家全生态"升级 [3] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.62元、0.77元、0.93元 [4] - 公司2023年营业收入为2709.7亿元,同比下降3%;归母净利润为174.75亿元,同比增长606% [6] - 预计公司2024-2026年营业收入将分别增长24%、15%、16%;归母净利润将分别增长-11%、25%、20% [6] - 公司2023年毛利率为21.2%,净利率为6.4%,ROE为10.6% [6] 估值分析 - 根据可比公司2024年28倍PE估值,对应目标价为19.12港币 [4] - 公司2024年市盈率为24倍,市净率为2.0倍 [17]

报告公司投资评级 小米集团(1810)给予买入评级 [4] 报告的核心观点 传统核心业务稳中有进 1. 智能手机业务:手机行业竞争格局相对稳定,小米手机连续多个季度稳居全球出货量前三,截至2024年第一季度,市场份额达到13.8% [2][28] 2. IoT与生活消费品业务:小米是世界领先的消费级AIoT平台,国内市场是主要经营市场,正在拓展海外市场 [2][90][91] 3. 互联网服务业务:依靠硬件带来的用户流量,随着高端市场挺进与海外用户群扩增,互联网服务变现能力将进一步提升 [2] "人车家全生态"闭环,汽车将带动第二成长曲线 1. 2024年3月,小米SU7正式发布,获得超预期的订单量,并实现上市即交付 [3][176][177] 2. 未来小米将持续在汽车研发上投入,随着产能和渠道进一步拓展,看好汽车的后续发展 [3] 高端化战略促进ASP提升 1. 小米高端手机出货比例持续攀升,2023年国内高端手机出货占比超过20% [58][59] 2. 通过分拆品牌、丰富产品线、提升用户体验等方式,推动高端化战略 [66][67][74] IoT与生活消费品业务持续增长 1. IoT产品丰富,平台连接设备数和米粉数量持续增加 [76][78][79] 2. 部分IoT产品出货同比大幅提升,如电视、平板、智能大家电等 [86][87][88][89] 3. 正在拓展海外市场,未来有较大空间 [90][91] 互联网服务业务是公司利润的主要来源 1. 互联网服务收入主要来自广告、手机游戏运营等 [109] 2. 用户规模和ARPU值逐步增长,有助于提升变现能力 [116][117] 汽车业务正式落地,成为公司新的增长曲线 1. 2024年3月,小米正式发布首款汽车SU7,定位为"C级高性能,生态科技轿车" [135][141][142][143][144] 2. 在电机、电池、智能化等方面具有技术优势 [147][148][149][150][151][155][158] 3. 销售渠道积极建设,预计2024年年底将覆盖46个城市219家门店 [179][180]

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级,目标价为21.1港元/股,预计股价有27.7%的上升空间。[107] 报告的核心观点 全球手机行业复苏 - 全球手机行业需求已逐步触底,AI端侧应用有望推动行业复苏。[4][9] - 2023年Q4全球手机需求增速转正,2024年H1加速回暖。[27][29][30][31] 公司手机品牌力提升,出货量有望超过行业增速 - 公司手机品牌在全球获得越来越多消费者的认可,2024年Q1手机全球出货4080万部,同比增长33.8%,全球市场份额达到14.1%。[5][55] - 公司发力AI大模型,在高端市场有望继续提升份额,从而带动公司手机出货量和ASP同时提升。[5] 公司汽车业务发展良好 - 公司首款电动汽车Xiaomi SU7交付顺利,2024年5月15日已累计交付1万辆,预计11月提前完成10万辆全年目标。[93][94][95] - 80%的SU7锁单用户为"米粉",公司人车家生态实现闭环,正在进入相互促进相互融合的正反馈阶段,对公司整体产品销售将起到积极推动作用。[98][99] 公司AIoT业务持续增长 - 2024年Q1,公司IoT与生活消费产品业务收入为204亿元,同比增长21.0%,毛利率达19.9%,创历史新高。[70] - 截至2024年3月,公司AIoT平台已连接786.1百万台IoT设备,同比增长27.2%。[70] 公司互联网业务保持良好增长 - 2024年Q1,公司互联网业务收入达80亿元,创历史新高,同比增长14.5%,毛利率达74.2%。[77][78][79] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3416.5亿(+26.1%)、3852.4亿(+12.8%)和4375.5亿(+13.6%)元人民币。[102] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为161.96亿(-7.3%)、180.52亿(+11.5%)和207.28亿(+14.8%)元人民币。[102] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为21.49%、21.34%和21.12%。[105]

报告公司投资评级 小米集团-W(1810)评级为增持 [3] 报告的核心观点 1. 小米手机业务将稳定增长,IOT和互联网服务业务保持增势,汽车业务开始起量 [3] 2. 预计小米FY24Q2实现营业收入865亿元,同比增长28.4% [13] - 其中手机收入457亿元(同比+25%)、IOT及生活消费产品收入249亿元(同比+12%)、互联网服务收入80亿元(同比+7.5%)、其他业务(主要为汽车)收入78亿元(同比+1190.7%) [13] 3. 预计FY24Q2毛利率19.0%,环比略降,主要由于收入结构变化,毛利率相对较低的汽车业务收入快速增长 [14] 4. 预计FY24Q2经调整后净利润为43.5亿元,同比增长5.0% [14] 5. 预计小米汽车FY24Q2交付量将超2.5万台,带来超60亿元的收入 [15] - 预计2024/2025年小米汽车交付量将达到11.1万台、19.5万台,对应销售收入为278/589亿元 [15] - 由于汽车业务前期需要大量投入,预计2024年汽车业务亏损110亿元 [15] 6. 预计智能手机FY24Q2收入约为457亿元,同比+25% [16] - 小米低端智能机份额持续提升,中端稳定,高端略有下滑,在中国整体手机市场份额稳定在15% [16] 7. 预计IOT业务FY24Q2收入约为249亿元,同比+12% [17] - 二季度是空调出货高峰期,小米空调618期间表现出色,位列第三,有望带动IOT收入增长 [17] 8. 预计互联网服务FY24Q2收入约为80亿元,同比+7.5% [18] - 小米在互联网服务领域具备丰厚用户基础和吸引力,不断提升平台效率和内容自主分发能力将拓宽广告业务,同时游戏业务表现强劲 [18] 财务数据总结 1. 预计小米FY2024/FY2025营业收入为3370/3845亿元,同比增长24.4%/14.1% [12] 2. 预计FY2024/FY2025经调整后净利润为196/202亿元,同比增长1.8%/3.1% [12]