报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 上调小米目标价44%到36港币，小米年初以来股价上涨85%，大幅跑赢恒生科技指数67pct，看好25年SUV和手机毛利率回升 [4][9] - 预计在汽车和IoT等业务推动下，3Q24小米收入同比增长28%，IoT毛利率提升抵消DRAM涨价对手机毛利率的负面 影响，2025Q1发布的SUV有望推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 智能手机/IoT/互联网业务 - 3Q24小米智能手机出货量为4,280万部（同比增长3.3%，环比增长1.3%），全球智能手机市场份额为13.5%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%），预计3Q24智能手机毛利率在11.8%，环比或仍有所承压 [5] - 预计在海外产品以及可穿戴产品销售强劲的推动下，3Q24小米IoT销售额或同比增长20%，毛利率或超20%，创上市以来历史单季度最高水平 [5] - 预计随着手机业务的增长，互联网业务3Q24收入同比增长9.8%，毛利率维持在75%强劲水平 [5][11] 汽车业务 - 预计小米汽车3Q或能实现超90亿人民币收入，环比提升42.8%，预计汽车3Q出货量级接近4万台，ASP维持环比持平，随着出货量爬坡，预计毛利率环比提升至17% [6] - 预测小米2024年汽车出货量12万辆及2024年汽车相关业务营收预测人民币288亿元，小米二期汽车工厂或于明年6月竣工，预计完工后25年总体产能或可接近40万台，考虑规模效应下毛利率有望提升，费用率或有所回落，小米汽车或扭亏为盈 [6] 经营预测与估值 - 提高25/26年小米汽车出货量预测并随之上调小米汽车毛利率预测，同时考虑1 - 3Q24IoT收入及毛利率水平，上修相关业务收入及毛利率，由此提高小米2024/2025/2026年non - gaap口径下净利润预测至人民币247亿/383亿/472亿元（前值214亿/266亿/323亿元），同比增速27.9%/55.4%/23.3% [7] - 提高基于SOTP估值法的目标价至36港币（假设远期港币人民币汇率0.92），包含对小米汽车业务每股8.7港币的估值，对应22倍2025年预测PE（前值25港币，对应26.8倍24年PE，包含汽车每股4.3港币的估值） [7] - 2024年11月14日小米集团 - W的市值（港币百万）为695,207，6个月平均日成交额（港币百万）为2,668，52周价格范围（港币）为11.84 - 29.70，BVPS（人民币）为6.90 [3]