报告公司投资评级 - 报告给予快手科技"买入"评级,目标价72.00港元 [1][3] 报告的核心观点 业绩表现 - 1Q24收入同比增长17%至294亿元人民币,基本符合预期;调整后净利润超预期 [1][5] - 1Q24电商GMV同比增长28%至2,880亿元人民币,主要驱动力为月均付费用户数量提升至1.26亿及月活动销商户数量同比高增70% [6] - 1Q24毛利率由4Q23的53.1%增至54.8%,费用率维持在42%的低位,调整后净利率由4Q23的13.4%扩张至14.9% [7] 未来展望 - 预计2024年收入同比增长12%,其中电商GMV同比增长24%,货架电商GMV占比有望增至26-29% [7] - 预计2024年广告收入同比增长21%,受益于内循环广告收入保持强势增长及外循环广告持续复苏 [7] - 预计2024年调整后净利润同比增长85%至190亿元人民币,得益于收入组合的积极变化、效率提升及销售营销费用管控 [7] 估值 - 维持"买入"评级及72.00港元目标价,对应2025年12倍市盈率,考虑了公司净现金 [8][13] 风险提示 - 政府监管收紧 [16] - 销售和营销投资高于预期 [17] - 宏观环境具挑战性 [16] - 直播行业竞争加剧 [17] - 业绩存在高度周期性 [18]

业绩总结 - 1Q24本土市场游戏流水重启增长，Supercell旗下游戏驱动国际市场游戏收入增长[1] - 本土市场游戏收入同比下降2%，国际市场游戏收入同比增长3%[5] - 预测2024年本土市场游戏收入同比增长3%，国际市场游戏收入同比增长8%[6] - 1Q24广告收入同比增长26%，视频号广告收入同比激增100%[7] - 金融科技和企业服务收入同比增长7%，分部毛利率同比增长约11%[8] - 腾讯1Q24整体调整后营业利润率达36.8%，每股收益同比增长57%[9] - 2024年预计收入/每股收益同比增长8%/27%[9] 新产品和新技术研发 - 腾讯手游收入在2024年预计将达到126,100百万元人民币，同比增长5.3%[13] - 2024年发行及游戏储备中包括星之破晓、魔法门之英雄无敌等多款游戏，已获批并计划在未来发行[12] 市场扩张和并购 - 腾讯2024年预计互联网增值服务销售收入将达到3404.47亿元人民币，净利润将达到2098.46亿元人民币[26] 其他新策略 - 腾讯的SOTP估值拆分显示，网络游戏板块估值为1.2万亿港元，社交增值服务板块估值为2,130亿港元，网络广告板块估值为1.2万亿港元[18] - 腾讯控股与全球游戏同业相比，2024年的P/E为18.4x，净利率为30%[22] - 腾讯控股与全球广告同业相比，2024年的P/S为5.6x，销售收入增速为8%[22] - 腾讯控股与云服务商相比，2024年的P/S为5.6x，销售收入增速为8%[22]

业绩总结 - 猫眼娱乐2H23业绩表现强劲，营收同比激增127%至25.6亿元人民币，净利润为5.73亿元人民币，票务收入同比增长161%至12.4亿元人民币[5] - 2023年下半年猫眼收入为21.97亿元，同比增长127.0%[11] - 2023年下半年猫眼毛利为11.01亿元，同比增长222.8%[11] 未来展望 - 预计2024年中国票房收入同比小幅增长4%，猫眼娱乐将因市占率扩张和对头部影片投资的提升而领跑行业[2][6] - 票务收入同比增长8%，演出票房收入有望保持超30%的同比高速增长[7] - 公司预计票务服务收入将达到2,826亿元人民币，较2023年增长25.1%[19] 新产品和新技术研发 - 猫眼娱乐在电影市场的占有率同比提升，2H23调整后净利润5.73亿元人民币对应利润率为22.4%[5] 市场扩张和并购 - 猫眼娱乐2024年总收入预计同比增长10%[7] - 猫眼娱乐2024/25年营收小幅下调3%/2%，目标价下调至13.60港元[8] 其他新策略 - 公司负债逐年增加，分别为3,766亿、4,090亿、4,441亿和4,736亿[1] - 风险提示包括未能选择成功的新电影/电视进行投资，以及来自其他形式的线上/线下娱乐的竞争导致票房收入下降[15][16]

公司基本信息 - 美团目标价为175港元，当前股价为88.25港元，上涨空间为98%[1] - 美团市值为71,861百万美元，52周最高/最低价为150.00/61.10港元[2] - 美团当前发行数量为6,370百万股，维持“买入”评级，目标价下调至175.00港元[3] - 美团三个月平均日交易额为414百万美元，流通盘占比为57%，主要股东为腾讯控股和红杉资本[4] 业绩总结 - 美团餐饮外卖业务收入同比增长18%[5] - 美团预计1Q24餐饮外卖收入/订单量同比分别增长17%/21%，2024年同比分别增长12%/14%[5] - 美团预计1Q24闪购业务收入/订单量同比分别增长41%/40%，板块经营亏损为1.13亿元人民币[5] 业务展望 - 美团到店、酒店及旅游业务板块GTV/营收分别同比增长180%/65%，预计1Q24/2024年经营利润率为28.2%/29.5%[6] - 美团预计1Q24/2024年到店酒旅业务收入均同比增长26%，管理层对市占率和绝对利润额持有信心[6] 财务数据 - 公司总收入为72492百万元，同比增长23%[10] - 毛利率为31.1%，较去年同期增长575个基点[10] - 销售及营销费用占总收入比重为20%，较去年同期增长479个基点[10] 市场比较 - 美团的市值为71,080百万美元，EV/Sales为1.3x，销售额增长率分别为17%和16%[19] - Just Eat Takeaway.com的市值为167,866百万美元，EV/Sales为4.0x，调整后净利率分别为9.6%和12.4%[19] 风险提示 - 美团主要盈利来自外卖业务，竞争可能导致利润受损[22] - 宏观经济疲软可能拖累美团部分业务的营收增长[23] - 反垄断法趋严和劳动法加快推出可能增加骑手成本，影响利润[24]

业绩总结 - 移卡2024年聚焦费率而非交易量增长，目标价为HK$15.90，当前股价为HK$12.58，股价上行空间为+26%[1] - 2H23支付TPV同比增长25%，管理层计划提高支付费率，预计2024年TPV同比增速将放缓但仍高于行业整体增长率[6] - 2H23到店电商净亏损收窄，预计2024年实现盈亏平衡，公司调整后EBITDA高增85%至2.65亿元人民币[2] - 公司重申“买入”评级，下调目标价至15.90港元，对应12.5倍2024年P/E[3] - 2H23业绩不及预期，调整后净利润同比减少68%，主要原因是支付费率调整导致暂记账户增加[6] 用户数据 - 到店电商收入同比下降78%，主要受到总商户交易量增速放缓和支付费率下降的影响[6] - 2H23商户解决方案收入同比增长95%，但净亏损收窄，公司预计2024年将实现支付费率同比增长1个基点的目标[6] - 总支付交易量为1,052十亿元，同比增长30%[17] 未来展望 - 公司将2024/25年调整后净利润预测下调24%/34%，主要反映TPV增速预测下调和到店电商GMV预测下调[7] - 移卡着眼于拓展海外商户收单业务，在新加坡、香港和印尼开展业务，预计2024年将聚焦于支付费率的边际改善以及实现收支平衡[6] - 移卡在2024-26年的盈利前景仍然更胜一筹，目标价相较收盘价存在26%的上行空间[21] 新产品和新技术研发 - 2H23一站式支付收入同比增长11%至16.5亿元人民币，TPV同比增长25%至1.46万亿元人民币[11] - 2026年一站式支付业务预计达到539.4亿元人民币，较2023年增长54.6%[1] 市场扩张和并购 - 移卡公司2024年至2026年的总收入预测呈现下降趋势，分别为4,914百万元人民币、5,464百万元人民币和6,081百万元人民币，同比分别为24%、11%和11%[19] - 移卡公司2024年至2026年的毛利润预测也呈现下降趋势，分别为1,113百万元人民币、1,247百万元人民币和1,399百万元人民币，同比分别为51%、12%和12%[19]

业绩总结 - 快手科技2024年调整后净利润有望同比增长67%[2] - 4Q23电商GMV同比增长29%，月活用户达3.83亿[7] - 4Q23调整后净利率为13.4%，表现超预期[5] - 2024年总收入预计同比增长12%，调整后净利润预计为172亿元[11] - 4Q23毛利率提升至53.1%，费用率维持在42%的低位[9] 用户数据 - 快手日活跃用户数量和每位用户日均使用时长呈现稳定增长趋势[14] - 2023年第四季度日均使用时长较去年同期增长2%[15] 未来展望 - 2024年广告收入预计同比增长20%，内循环广告保持稳健增长[11] - 2024年电商GMV预计同比增长25%，货架电商GMV占比有望增至26-29%[11] - 2024年线上营销收入预计同比增长21%[8] - 2026年直播业务预计净利润将达到26,431百万元，较2023年增长约313.5%[1] 新产品和新技术研发 - 快手2024年预计非IFRS调整后净利润率为20.2%，较2019年的2.6%有显著提升[1] - 快手的商品交易总额逐年增长，2024年预计将达到1845亿元人民币[1] 市场扩张和并购 - 华兴证券维持对快手的“买入”评级，目标价为72.00港元，考虑了公司2025年预计实现的常规净利润和净现金等因素[18] - 根据P/E法计算，2025年快手的总估值为287,591百万人民币，相当于320,459亿港元[19]

业绩总结 - 4Q23 国内游戏收入同比下降3%[5] - 4Q23 网络广告营收同比增长21%[6] - 2024年第一季度营收为676,279百万人民币，同比下降3%[7] - 2024年第一季度每股收益为18.69人民币，同比增长5%[7] - 2024年毛利率将同比提升至48.8%至51.4%[7] 未来展望 - 预计2024年国内游戏将同比减少6%，国际游戏将同比增长5%[5] - 预计1Q24/2024年广告营收将同比增长18%/18%[6] - 公司计划在2024年提高年度分红至每股3.40港元，总计320亿港元[7] - 公司计划将2024年的股票回购规模至少翻倍至超过1,000亿港元[7] 新产品和新技术研发 - 公司已获批代理的游戏包括《大航海时代：海上霸主》、《世界启元》、《西行纪燃魂》等[1][2][3] - 公司已获批自研的游戏包括《手工星球》、《宝可梦大集结》、《王牌战士2》等[4][5][6] - 公司待定推出的游戏包括《王者荣耀世界》、《无畏契约手游》、《舞动极光》等[7][8][9] 市场扩张和并购 - 管理层计划在视频号电商业务方面提供开放和闭环平台，闭环广告对微信广告总收入的贡献率仍为50%以上[11] - 公司认为腾讯云业务当前聚焦供应链优化以及从基础设施升级销售到具体云平台服务，有望保持成本竞争力[12] - 公司2024年待定推出的游戏包括《王者荣耀世界》、《无畏契约手游》、《舞动极光》等[7][8][9]

公司业绩 - 泡泡玛特2023年收入及调整后净利润均超出预测，收入同比增长135%，毛利率增长至61.3%[6] - 泡泡玛特2024年预计营收为7,927百万人民币，同比增长1%[8] - 泡泡玛特2025年预计营收为9,597百万人民币，同比下降1%[8] - 泡泡玛特2024年预计每股收益为1.03人民币，同比增长3%[8] - 调整后净利率在过去四年中保持稳定，分别为18.8%、17.7%、17.9%和17.4%[0] - 归属于母公司所有者权益在过去四年中逐步增长，分别为7,770、8,722、9,820和11,054[0] - 市盈率在过去四年中呈现下降趋势，分别为21.9、24.5、20.5和18.4[0] - 速动比率在过去四年中波动不大，分别为3.9、3.8、3.6和3.8[0] 未来展望 - 未来增长将主要依赖海外市场扩张，国内业务增速可能放缓[2] - 泡泡玛特在海外市场取得初步成功，海外收入增长目标定为100%，推动公司整体收入增长30%[7] - 泡泡玛特2024年中国内地业务总收入预计增长将放缓至16.3%，2025年和2026年的增速将降至10%以下[11] - 泡泡玛特在中国内地零售商店总数预计将从2023年的363家扩大到2026年的430家，加权平均店铺销售额也将增长[11] - 海外业务方面，泡泡玛特2024-2026年的收入预计将保持强双位数增长，由于基数较低且开店计划更为激进[11] 市场扩张和并购 - 目标价上调至27.39港元，对应2024年P/E为23.4倍，维持“持有”评级[3] - 泡泡玛特维持“持有”评级，目标价上调至27.39港元，2024年P/E倍数为23.4倍[17] - 新目标价为27.39港元，下行潜力为4.0%，考虑到增长潜力和国际业务扩张不确定性[18] 新产品和新技术研发 - 新IP/产品发行失败可能导致销售和营业利润下降[21] 其他新策略 - 泡泡玛特的市值、PE、PB、EV/EBITDA等指标与同业公司进行对比[19] - 板块评级分为“增持”、“中性”和“减持”，分别表示预期表现优于、持平或逊于相关市场[39]

评级和目标价 - 华兴证券重申“买入”评级，但下调SOTP目标价至32.00港元[3],[9] - 华兴证券（香港）重申对阅文集团的“买入”评级，并将目标价从35.00港元下调至32.00港元[16] 业绩和预测 - 阅文集团2024年预计利润增长逾30%，股价上行/下行空间为+17%[2] - 阅文集团2024年预计调整后利润为14.8亿元，同比增长31%[9] - 阅文集团2026年预计每股收益为1.64元，版权运营收入同比增长25%至17.8亿元[7] - 在线业务的营业收入预计将在2026年达到8,521百万人民币，增长了21.4%[1] - 版权运营的净利润预计将在2026年达到4,184百万人民币，增长了40.6%[1] - 平均月活用户数量预计将在2026年达到210百万，增长了1.9%[1] - 每名月付费用户平均年收入预计将在2026年达到444元，增长了13.8%[1] 业绩数据 - 阅文集团公布2H23业绩，营收同比增长5%至37.3亿元，调整后净利润为5.27亿元，较预期高3%[5] - 2H23收入为3729百万元，同比增长13.6%[12] - 2H23毛利润为1767百万元，同比下降6.2%[12] - 2H23经营利润率为10.7%，与去年持平[12] - 2H23净利润为428百万元，同比增长12.8%[12]

股价和市值 - 中芯国际目前股价为15.04港元，下调至持有评级，目标价为14.00港元，股价上行/下行空间为-7%[1] - 中芯国际市值为63,454百万美元，当前发行数量为7,926百万股，三个月均日交易额为69百万美元[2] 公司发展和财务数据 - 中芯国际的多年扩张计划仍在稳步推进，公司更倾向于N22-28制程扩产，避开更成熟制程节点的竞争[3] - 中芯国际2024年营收预计为6,885万美元，2025年预计为7,937万美元，2026年预计为8,737万美元[5] - 中芯国际的每股收益在2022年为0.23美元，2023年为0.11美元，2024年预计为0.04美元，2025年和2026年均为0.06美元[5] - 中芯国际的股本回报率分别为9.5%、4.5%、1.6%、2.2%和2.3%[5] - 2026年预计净利润为499百万美元，较2023年增长55.2%[17] - 2026年预计营业收入为8,737百万美元，较2023年增长37.9%[17] - 2026年预计息税折旧及摊销前利润为3,705百万美元，较2023年增长49.2%[17] - 2026年预计现金及现金等价物净增加额为844百万美元，较2023年减少36.1%[17] - 2026年预计资产为52,485百万美元，较2023年增长9.8%[17] 风险和展望 - 中芯国际存在下行风险，包括中美政治关系紧张、良率提升慢于预期和订单进展不及预期[11][12][13] - 中芯国际存在上行风险，包括中美政治关系缓和、良率提升快于预期和订单进展优于预期[14][15]