一、报告公司投资评级 - 给予猫眼娱乐（01896.HK）“推荐”评级（首次覆盖）[1][7] 二、报告的核心观点 - 猫眼娱乐是国内领先的“科技+全文娱”服务商，业务包括在线娱乐票务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分，看好其电影相关业务优势持续，且现场演出票务有望成为新增长点，预计25年随电影大盘快速修复[1][5][6] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）猫眼娱乐：在线娱乐票务龙头 - 猫眼娱乐是中国领先的“科技+全文娱”服务提供商，业务主要包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分，其中在线娱乐票务是基石业务，娱乐内容服务近几年成长迅速，广告服务及其他体量较小[1][36] - 猫眼娱乐发展历程可分为三个阶段：2012 - 2016年为在线票务龙头崛起阶段；2016 - 2018年为引入光线与腾讯，布局产业链上游阶段；2019年至今为发行能力被验证，战略再升级——全文娱产业链布局阶段[37][38][39] - 股权结构方面，截至2024年6月30日，控股股东为王长田先生，腾讯、美团、方源资本分别持有公司股权13.57%、7.14%、4.42%，大股东为公司发展提供重要支撑，高管团队稳定且从业经验丰富[45][50] - 财务分析显示，营收受电影大盘影响有所波动但整体趋势向上，收入结构趋于多元化，成本主要分为票务业务相关成本和娱乐内容业务相关成本，毛利率整体维持高位受疫情影响有所波动，费率总体呈下降趋势，盈利能力趋势向上[56][58][61][62][63] [56] （二）电影行业：跨越低谷，25年迈入新一轮供给周期 - 2024年电影大盘受供给影响承压明显，截至10月31日，2024年电影大盘实现票房（含服务费）383.92亿元（YOY - 22%），观影总人次9.05亿人（YOY - 22%），主要原因是优质供给相对有限[72] - 2025年有望迈入新一轮产品释放周期，增长确定性较强，国产片和进口片有望进入新的释放周期，短期建议关注25年春节档预期[80] - 长期来看，国内电影市场相比海外仍有增量空间，增长动因可能是人均观影频次的提升，而这又取决于优质内容的供给，同时国内产业配套政策有望提升电影工业化程度[86][94] （三）票务业务：是基本盘，也是新增长 - 电影票务行业格局稳定，呈现“一超一强”格局，猫眼与淘票票6:4鼎立格局基本确定，新入局者较难改变格局，猫眼背靠股东坐拥腾讯+美团两大流量入口，后续流量及市占率优势有望保持，未来电影票务业务主要随大盘波动，是扎实的基本盘并贡献稳定现金流[104][115] - 现场演出行业23年高增，24年仍保持较好活力，票务系统复杂度高于电影票务，猫眼拥有流量优势，积极布局自制内容打造差异化壁垒，现场演出发展迅速，且利用已有票务经验积极开拓海外市场[121][131] （四）娱乐内容服务：发行优势被验证，期待后续出品&发行参与度再提升 - 猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台，积累了约六成电影用户数据，可提升选片及发行能力，且通过股权、合作等模式与优质内容团队绑定，发行能力稳步上升，市场排名、市场份额逐步提升，重要档期、头部大片基本不缺位[136][137] （五）盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年的营业收入分别为40.43/50.19/57.86亿元，同比增长 - 15%/24%/15%；经调整归母净利润分别为6.63/9.17/10.74亿元，同比增长 - 36%/38%/17%，采用相对估值法分析，按照25年PE估值13X，对应目标市值129亿港元，目标价11.2HKD，给予“推荐”评级[7]

财务表现 - 收益保持稳健，由2023年上半年的人民币2,196.9百万元微降至2024年上半年的人民币2,170.9百万元[10] - 毛利由2023年上半年的人民币1,101.2百万元增加至2024年上半年的人民币1,156.2百万元[10] - 2024年上半年期内溢利净额为人民币284.8百万元，而2023年上半年期内溢利净额为人民币405.2百万元[10] - 2024年上半年经调整EBITDA为人民币489.7百万元，而2023年上半年经调整EBITDA为人民币584.4百万元[10] - 2024年上半年经调整溢利净额为人民币351.8百万元，而2023年上半年经调整溢利净额为人民币455.7百万元[10] 业务表现 - 2024年上半年中国大陆电影票房(含服务费)为239.03亿元，同比下降9.02%[11] - 2024年上半年全国营业性演出票房收入190.16亿元，同比增长13.24%，观众人数同比增长27.10%[11] - 公司参与的上映电影数量及票房表现保持行业前列，并持续发挥在宣发服务能力与市场覆盖率方面的领先优势[11] - 公司项目储备丰富，收入结构持续优化，保持持续盈利[11] - 公司持續積極參與國產影片的發行/出品，2024年上半年參與發行/出品的國產影片共32部[13] - 公司主控發行的多部影片在各檔期票房表現突出，如《飛馳人生2》春節檔票房亞軍[13] - 公司持續推進電影內容的開發製作，參與發行/出品的多部新片已開機或在穩步推進中[13] - 公司線上娛樂票務業務競爭力持續鞏固，包括與影院加強合作、開拓新商業場景等[14] - 公司大型演出票務服務表現卓越，提供服務的演唱會項目超過3,000場，GMV同比增長約3倍[16] - 公司繼續為行業提供優質的電影票務服務，並連續四年擔任北京國際電影節官方售票平台[16] - 公司持續整合行業資源,拓展下沉受眾觸達場景,與各類生態和多個場景深度擁抱[18] - 公司自主開發AI相關影視創作軟件,致力於實現智能劇本解析、智能創建角色等功能[17] - 公司「貓眼專業版」持續為行業提供全面、精準、實時的數據服務及各類數據運營工具[18] - 公司「貓眼研究院」發佈多份檔期洞察報告,並加入「年度十大互聯網文娛內容趨勢」等深度分析[17] 财务数据 - 2024年上半年电影票房突破11亿元，全年累计票房已达328亿元[19] - 2024年上半年在线娱乐票务服务收益为10.46亿元人民币，同比增长[24] - 2024年上半年娱乐内容服务收益为10.24亿元人民币，同比略有下降[25] - 2024年上半年广告服务及其他收益为1.01亿元人民币，同比增长[26] - 2024年上半年收益成本为10.15亿元人民币，同比下降7.4%[28] - 2024年上半年毛利为11.56亿元人民币，毛利率为53.3%[21] - 2024年上半年经调整EBITDA为4.90亿元人民币，经调整净利润为3.52亿元人民币[21] - 2024年上半年分佔以權益法入賬的投資虧損為0.9百萬元人民幣[21] - 2024年上半年以權益法入賬的投資減值虧損為3.5百萬元人民幣[21] 成本费用 - 公司毛利由2023年上半年的人民幣1,101.2百万元增加到2024年上半年的人民幣1,156.2百万元,毛利率由50.1%上升至53.3%[30] - 銷售及營銷開支由2023年上半年的人民幣366.0百萬元增加39.9%至2024年上半年的人民幣512.0百萬元,主要由於營銷及推廣開支增加[31] - 一般及行政開支基本保持穩定,由2023年上半年的人民幣186.7百萬元下降1.7%至2024年上半年的人民幣183.6百萬元[32] - 金融資產減值虧損淨額由2023年上半年的人民幣35.3百萬元增加至2024年上半年的人民幣48.1百萬元,主要由於審慎評估金融資產預期信貸虧損[33] - 其他虧損淨額由2023年上半年的人民幣21.1百萬元增加48.8%至2024年上半年的人民幣31.4百萬元,主要由於匯率波動產生的匯兌損失增加[34] 财务指标 - 2024年上半年經營溢利為人民幣406.9百萬元,而2023年上半年為人民幣518.4百萬元[35] - 2024年上半年財務收入淨額為人民幣48.9百萬元,較2023年上半年的人民幣30.7百萬元有所增加,主要由於資金管理效率提升[36] - 2024年上半年所得稅開支為人民幣166.6百萬元,較2023年上半年的人民幣134.9百萬元有所增加,主要由於部分公司稅率變化[37] - 2024年上半年經調整溢利淨額為人民幣351.8百萬元,經調整EBITDA為人民幣489.7百萬元[41][42] 资产负债情况 - 公司资产总值由2023年12月31日的人民币12,540.1百万元增加至2024年6月30日的人民币13,242.9百万元[43] - 公司负债总额由2023年12月31日的人民币3,501.8百万元增加至2024年6月30日的人民币4,004.4百万元[43] - 公司资产负债率由

报告公司投资评级 - 报告维持猫眼娱乐(1896.HK)的投资评级为"买入"[8] 报告的核心观点 - 线下演出市场强势复苏充分助力公司在线娱乐票务业务增长,2024年上半年公司提供服务的演唱会项目超过3000场,本地演出覆盖率超过95%[6] - 公司内容选品能力持续提升,但电影大盘表现疲软拖累公司娱乐内容服务业务表现,2024年上半年公司参与发行/出品的国产影片票房同比下滑[6] - 公司坚持全文娱行业深耕发展,积极构筑自身竞争壁垒,未来凭借优质的内容储备、全产业链的协同优势以及AI等新技术的融合,将进一步拓宽增长空间[6] 报告内容总结 公司业绩表现 - 2024年中报,公司实现营收21.71亿元,同比下滑1.2%;实现净利润2.85亿元,同比下滑29.7%;实现经调整净利润3.52亿元,同比下滑22.8%;经调整EBITDA4.90亿元,同比下滑16.2%[2][6] 在线娱乐票务业务 - 线下演出市场复苏,公司在线娱乐票务业务保持增长,实现收入10.46亿元,同比增长3.0%[6] 娱乐内容服务业务 - 公司内容选品能力提升,但电影大盘表现疲软拖累该业务表现,实现收入10.24亿元,同比下滑6.9%[6] 未来发展 - 公司坚持全文娱行业深耕发展,积极构筑自身竞争壁垒,未来凭借优质的内容储备、全产业链的协同优势以及AI等新技术的融合,将进一步拓宽增长空间[6]

报告评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 1) 票务业务保持稳健增长，电影票务和线下演出市场表现良好 [3][4] 2) 影视内容储备丰富，参与发行和出品的影片数量和票房表现均较历史同期有显著提升 [6] 3) 持续技术创新，AI 赋能影视创作与宣发 [6] 财务数据总结 1) 24H1 实现营收21.71亿元人民币，同比减少1.2% [3] 2) 实现毛利润11.56亿元，同比增长5.0%，毛利率为53.3%，同比增长3.1个百分点 [3] 3) 实现经调整净利润3.52亿元，同比减少22.8% [3] 4) 预测24-26年营收分别为46/49/51亿元，归母净利润分别为5.8/7.4/9.0亿元 [6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 核心观点 1) 票务业务保持稳健增长,电影票务和线下演出市场表现良好 [3][4] 2) 影视内容储备丰富,参与发行和出品的影片数量和票房表现均有显著提升 [6] 3) 持续技术创新,AI 赋能影视创作与宣发 [6] 财务数据总结 1) 24H1 实现营收21.71亿元人民币,同比减少1.2% [3] 2) 实现毛利润11.56亿元,同比增长5.0%,毛利率为53.3%,同比增长3.1个百分点 [3] 3) 实现经调整净利润3.52亿元,同比减少22.8% [3] 4) 预测24-26年营收分别为46/49/51亿元,归母净利润分别为5.8/7.4/9.0亿元 [6]

财务表现 - 公司收益保持稳健，由2023年上半年的人民币2,196.9百万元微降至2024年上半年的人民币2,170.9百万元[5] - 公司毛利由2023年上半年的人民币1,101.2百万元增加至2024年上半年的人民币1,156.2百万元[5] - 2024年上半年期内溢利净额为人民币284.8百万元，而2023年上半年为人民币405.2百万元[5] - 2024年上半年经调整EBITDA为人民币489.7百万元，2023年上半年为人民币584.4百万元[5] - 2024年上半年经调整溢利净额为人民币351.8百万元，2023年上半年为人民币455.7百万元[5,6] - 2024年上半年收入为人民幣2,170.9百万元，同比下降[30] - 2024年上半年毛利率为53.3%，同比提升[25] - 2024年上半年經調整EBITDA為人民幣489.7百万元，經調整溢利淨額為人民幣351.8百万元[28] - 销售及营销开支由2023年上半年的人民币366.0百万元增加39.9%至2024年上半年的人民币512.0百万元[43] - 公司于2024年上半年录得金融资产减值虧損淨額人民幣48.1百万元[45] - 公司于2024年上半年的经营溢利为人民币406.9百万元，而2023年上半年为人民币518.4百万元[47] - 公司于2024年上半年的所得税开支为人民幣166.6百万元，而2023年上半年为人民幣134.9百万元[49] - 公司于2024年上半年的经调整溢利淨額为人民幣351.8百万元[54] - 销售及营销开支为51.1979亿人民币，较上年同期增加39.6%[6] - 经营溢利为40.6905亿人民币，较上年同期下降21.5%[78] - 财務收入淨額為4.8894亿人民幣，較上年同期增加59.1%[79] - 除所得稅前溢利為45.1426亿人民幣，較上年同期下降16.4%[80] - 本公司所有者應佔溢利為28.4827亿人民幣，較上年同期下降30.0%[81] - 每股基本盈利為0.25人民幣元，較上年同期下降30.6%[84] 资产负债情况 - 公司资产总值由2023年12月31日的人民幣12,540.1百万元增加至2024年6月30日的人民幣13,242.9百万元[61] - 公司负债总额由2023年12月31日的人民幣3,501.8百万元增加至2024年6月30日的人民幣4,004.4百万元[61] - 公司资产负债率由2023年12月31日的27.9%上升至2024年6月30日的30.2%[61] - 公司于2024年6月30日持有现金及现金等价物及其他形式的银行存款为人民幣3,925.4百万元[63] - 公司于2024年6月30日的借贷总额为人民幣477.3百万元,均为银行借款[64][65] - 公司于2024年6月30日的未动用银行融资为人民幣472.7百万元[65] - 公司2024年上半年的资本开支为人民幣6.3百万元,较2023年上半年下降14.9%[67] - 公司于2024年6月30日持有歡喜傳媒集團有限公司5.7%权益[69] - 无形资产为480.9105亿人民币，较上年末减少0.9%[91] - 现金及现金等价物为215.0568亿人民币，较上年末增加0.2%[93] - 本公司所有者應佔權益為923.8509亿人民幣，較上年末增加2.2%[96] - 應收賬款總額為人民幣9.54亿元,其中超過365天的應收賬款為人民幣3.53亿元[144][148] - 預付款項總額為人民幣22.62亿元,其中電影、電視劇及娛樂活動投資及製作預付款為人民幣19.67亿元[150] - 押金及其他應收款項總額為人民幣14.23亿元,其中在線娛樂票務、電子商務及其他服務的押金及應收款項為人民幣8.08亿元[152] - 銀行借款總額為人民幣4.77亿元,其中有抵押借款為人民幣2.50亿元,有擔保借款為人民幣2.27亿元[160] - 應付賬款總額為人民幣[未提供]亿元[162] - 公司截至2024年6月30日的在線娛樂票務、電子商務服務應付款項及內容製作的墊款為13.81亿人民幣[166] - 公司截至2024年6月30日的票房收入分成應付款項為9.75亿人民幣[166] - 公司截至2024年6月30日的應付關聯方款項為1.18亿人民幣[166] - 公司截至2024年6月30日的應付工資及福利為8,117萬人民幣[166] - 公司截至2024年6月30日的其他稅項負債為1,310萬人民幣[166] 业务发展 - 2024年上半年公司参与发行/出品的国产影片共32部，数量较过往同期有进一步提升[10] - 2024年上半年公司参与宣发的国产影片共31部，其中主控发行的影片15部，数量超过历史同期水平[12] - 公司发行/出品的多部影片在各档期票房表现优异，如《飞馳人生2》在春节档票房亚军[12] - 公司在线演出票务服务业务表现卓有成效，大型演唱会GMV同比增长约3倍[15] - 公司本地演出覆盖率超过95%，并助力多个省市的文化惠民活动[15] - 在线电影票务业务持续稳健，行业竞争力持续鞏固[16] - 持续整合行业资源，拓展下沉受众触达场景，与电影、文旅、商务品牌等全

公司业绩 - 公司2023年度收入为人民币4,757.4百万元，同比增长105.1%[5] - 公司2023年度毛利为人民币2,384.9百万元，同比增长133.8%[5] - 公司2023年度年内盈利为人民币907.8百万元，同比增长766.2%[5] - 公司2023年度经调整EBITDA为人民币1,249.7百万元，同比增长290.4%[5] - 公司2023年度经调整溢利淨额为人民币1,029.0百万元，同比增长342.2%[5] - 公司2023年度销售及营销开支增加至842.5百万人民币，同比增长75.5%[36] - 2023年度一般及行政开支增至371.6百万人民币，同比增长23.9%[37] - 2023年度金融资产减值损失净额为120.5百万人民币，较2022年增加37.2%[38] - 2023年度经营利润达到1,098.2百万人民币，较2022年大幅增长577.3%[40] - 2023年度财务收入净额增至75.9百万人民币，主要由于资金管理效率提升[41] 业务拓展与发展 - 公司持续取得业务突破和发展，多项业务和财务指标均突破历史同期新高[8] - 公司娱乐内容服务板块的业务成果及财务业绩再创突破性增长，收入表现连续三年稳步增长[8] - 公司在线娱乐票务服务方面保持市场领先地位，提供专题宣传、票务服务等优质服务，支持各地政府文化惠民活动[14] - 公司線下演出市场收入和GMV均创历史同期新高，多个品类的大型演出活动取得长足进展，包括演唱会、电竞赛事和体育赛事等[15] - 公司在境外市场持续探索，推出票务平台UUTIX，与香港地区演出活动合作，与澳门地区的合作伙伴展开全面深入合作[16] - 公司持续整合行业资源，拓宽传播渠道，与多个互联网平台深度合作，首创直播整合营销新模型，提升商业化能力[17] - 公司升级新媒体矩阵，通过视频号、抖音、微博等平台持续输出优质内容，助力电影宣发，粉丝累计超过8000万[18] - 公司持续建设全球领先、开放透明、精准实时的数据体系，推出多项数据化产品，为行业用户提供更可视化的行业信息曝光能力和更好服务影片制作宣发等全流程[19] - 公司持续加大在AI和大数据技术上的投入，推进影院服务升级，提供专属顾客画像、实时精准竞争情报等服务，助力影院与片方双向选择，拉动票房增长[20] 电影市场表现 - 2023年全国电影总票房为549.15亿元，同比增长82.64%[6] - 公司参与的已上映国产影片总计54部，实现票房及市场覆盖率创历史同期新高[10] - 公司在2023年度报告中表示，参与宣发的国产影片数量和累计票房均创历史同期新高，多部影片表现卓越，如《封神第一部：朝歌风云》、《八角笼中》和《人生路不熟》等[12] - 公司在2024年元旦档和春节档分别取得了人民币15.33亿和80.16亿的票房成绩，创下中国影史同档期票房新高[22] 公司治理与股权结构 - 公司董事包括执行董事郑志昊先生和非执行董事王长田先生、李晓萍女士等[118] - 独立非执行董事已确认独立性[126] - 公司董事王长田先生间接持有本公司已发行股本的约24.24%的权益[128] - 公司已设立薪酬委员会制定薪酬政策，董事薪酬须经股东大会批准[132] - 公司未向任何董事支付加入或离职补偿[134]

业绩总结 - 猫眼娱乐2H23业绩表现强劲，营收同比激增127%至25.6亿元人民币，净利润为5.73亿元人民币，票务收入同比增长161%至12.4亿元人民币[5] - 2023年下半年猫眼收入为21.97亿元，同比增长127.0%[11] - 2023年下半年猫眼毛利为11.01亿元，同比增长222.8%[11] 未来展望 - 预计2024年中国票房收入同比小幅增长4%，猫眼娱乐将因市占率扩张和对头部影片投资的提升而领跑行业[2][6] - 票务收入同比增长8%，演出票房收入有望保持超30%的同比高速增长[7] - 公司预计票务服务收入将达到2,826亿元人民币，较2023年增长25.1%[19] 新产品和新技术研发 - 猫眼娱乐在电影市场的占有率同比提升，2H23调整后净利润5.73亿元人民币对应利润率为22.4%[5] 市场扩张和并购 - 猫眼娱乐2024年总收入预计同比增长10%[7] - 猫眼娱乐2024/25年营收小幅下调3%/2%，目标价下调至13.60港元[8] 其他新策略 - 公司负债逐年增加，分别为3,766亿、4,090亿、4,441亿和4,736亿[1] - 风险提示包括未能选择成功的新电影/电视进行投资，以及来自其他形式的线上/线下娱乐的竞争导致票房收入下降[15][16]

业绩总结 - 公司2023年全年业绩表现强劲，营收达47.57亿元人民币，同比增长105.1%[1] - 公司毛利润为23.85亿元，同比增长133.8%，毛利率为50.1%[1] - 公司经调整EBITDA达12.5亿元，同比增长290.4%[1] - 公司实现经调整净利润达10.29亿元，同比增长342.2%[1] - 公司在电影及演出市场回暖下创历史新高业绩[1] - 公司在线娱乐票务收入同比增长111.5%，占总收入比例47.5%[1] 业务发展 - 公司拥有行业领先的宣发体系，创新宣传营销服务方案[2] - 公司24年春节档表现亮眼，影片储备丰富，维持“买入”评级[2] 未来展望 - 公司2024年预测营业收入为48.99亿元，归母净利润为9.4亿元[3] - 公司2026年预测P/E为8，维持“买入”评级[3]

业绩总结 - 猫眼娱乐23年业绩表现强劲，收入达47.6亿元，同比增长105%[1] - 猫眼娱乐23年净利润表现出色，IFRS口径净利润为9.1亿元，同比增长766%[1] - 猫眼娱乐24年仍有丰富项目储备，包括电影市场回暖和演出市场进入旺季[4]