一、报告公司投资评级 - 给予猫眼娱乐（01896.HK）“推荐”评级（首次覆盖）[1][7] 二、报告的核心观点 - 猫眼娱乐是国内领先的“科技+全文娱”服务商，业务包括在线娱乐票务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分，看好其电影相关业务优势持续，且现场演出票务有望成为新增长点，预计25年随电影大盘快速修复[1][5][6] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）猫眼娱乐：在线娱乐票务龙头 - 猫眼娱乐是中国领先的“科技+全文娱”服务提供商，业务主要包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分，其中在线娱乐票务是基石业务，娱乐内容服务近几年成长迅速，广告服务及其他体量较小[1][36] - 猫眼娱乐发展历程可分为三个阶段：2012 - 2016年为在线票务龙头崛起阶段；2016 - 2018年为引入光线与腾讯，布局产业链上游阶段；2019年至今为发行能力被验证，战略再升级——全文娱产业链布局阶段[37][38][39] - 股权结构方面，截至2024年6月30日，控股股东为王长田先生，腾讯、美团、方源资本分别持有公司股权13.57%、7.14%、4.42%，大股东为公司发展提供重要支撑，高管团队稳定且从业经验丰富[45][50] - 财务分析显示，营收受电影大盘影响有所波动但整体趋势向上，收入结构趋于多元化，成本主要分为票务业务相关成本和娱乐内容业务相关成本，毛利率整体维持高位受疫情影响有所波动，费率总体呈下降趋势，盈利能力趋势向上[56][58][61][62][63] [56] （二）电影行业：跨越低谷，25年迈入新一轮供给周期 - 2024年电影大盘受供给影响承压明显，截至10月31日，2024年电影大盘实现票房（含服务费）383.92亿元（YOY - 22%），观影总人次9.05亿人（YOY - 22%），主要原因是优质供给相对有限[72] - 2025年有望迈入新一轮产品释放周期，增长确定性较强，国产片和进口片有望进入新的释放周期，短期建议关注25年春节档预期[80] - 长期来看，国内电影市场相比海外仍有增量空间，增长动因可能是人均观影频次的提升，而这又取决于优质内容的供给，同时国内产业配套政策有望提升电影工业化程度[86][94] （三）票务业务：是基本盘，也是新增长 - 电影票务行业格局稳定，呈现“一超一强”格局，猫眼与淘票票6:4鼎立格局基本确定，新入局者较难改变格局，猫眼背靠股东坐拥腾讯+美团两大流量入口，后续流量及市占率优势有望保持，未来电影票务业务主要随大盘波动，是扎实的基本盘并贡献稳定现金流[104][115] - 现场演出行业23年高增，24年仍保持较好活力，票务系统复杂度高于电影票务，猫眼拥有流量优势，积极布局自制内容打造差异化壁垒，现场演出发展迅速，且利用已有票务经验积极开拓海外市场[121][131] （四）娱乐内容服务：发行优势被验证，期待后续出品&发行参与度再提升 - 猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台，积累了约六成电影用户数据，可提升选片及发行能力，且通过股权、合作等模式与优质内容团队绑定，发行能力稳步上升，市场排名、市场份额逐步提升，重要档期、头部大片基本不缺位[136][137] （五）盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年的营业收入分别为40.43/50.19/57.86亿元，同比增长 - 15%/24%/15%；经调整归母净利润分别为6.63/9.17/10.74亿元，同比增长 - 36%/38%/17%，采用相对估值法分析，按照25年PE估值13X，对应目标市值129亿港元，目标价11.2HKD，给予“推荐”评级[7]