报告投资评级 - 持有评级[2][3][8] 报告核心观点 - 奈飞商业模式具备双边网络效应，在优质内容和庞大用户群间形成良性循环，投入产出比和盈利水平领先，尽管竞争对手众多[1][4] - 用户粘性指标健康，单个付费用户日均使用时长约2小时，前三季度家庭账号使用时长同比有提升[1][4] - 广告版订阅计划有吸引力，预计2026年广告将成为更重要收入来源[1][4] 业绩相关总结 2024Q3业绩 - 收入同比增长15%至98.25亿美元，高于公司14%的指引，剔除汇兑影响后同比增长21%[4] - 季度净增用户507万，全球总用户数同比增长14%至2.83亿，超出市场预期，按市场表现，各地区增长情况不同[4] - 平均订阅费用同比持平，剔除汇兑影响后增长5%，主要受拉美市场汇率贬值影响[4] - 运营利润率同比增加7.2个百分点至29.6%，高于公司28.1%的指引，运营利润同比增长52%至29.09亿美元[4] - 摊薄后EPS为5.40美元，高于公司5.10美元的指引，去年同期为3.73美元[4] - 运营现金流为23.21亿美元，自由现金流为21.94亿美元[4] - 本季度公司以17亿美元回购了约260万股，财年前三季度已回购约880万股，当前回购计划仍有31亿美元额度[1][4] - 新业务方面，广告版用户数持续扩大，付费用户数环比增长35%，新增用户占广告版所在地区的50%以上，全球月活用户数已达到7,000万，Q4公司计划在加拿大上线自主研发的广告技术平台[1][4] 2024Q4业绩指引 - 预计2024Q3收入将同比增长15%至101.28亿美元，剔除汇兑影响后将同比增长17%，其中用户增长将高于2024Q3的507万[4] - 预计运营利润率为21.6%，摊薄后EPS为4.23美元[4] 2024及2025年指引 - 预计2024年收入将同比增长14 - 15%，公司再度上调运营利润率至27%，预计自由现金流约为60 - 65亿美元[1][4] - 预计2025年收入将同比增长11 - 13%，运营利润率为28%，由用户数和客单价双轮驱动[1][4] 财务预测相关总结 收入及盈利预测 - 预计23 - 26年公司收入的复合增速为15%，对应经营利润率为26.6%/27.9%/28.7%，EPS的复合增速为32%[1][2][4][8] 估值 - 采用DCF法估值，假设WACC为9.0%，长期增长率为3.0%，求得目标价823.00美元，较当前股价有0.4%的上升空间[2][8] - 当前价格对应24 - 26年市盈率分别为41/34/29倍[2][8]

报告投资评级 - 上调至买入评级，目标价500美元[1][2][16] 报告核心观点 - 本季度公司收入为656亿美元，同比增长16%，超过彭博一致预期的645亿美元；GAAP净利润为247亿美元，同比增长11%，超过一致预期的233亿美元[1][2][3] - Azure收入继续受供给限制，商业订单增长快速，本季度Azure收入同比增长33%至168亿美元，微软云收入同比增长22%至389亿美元，本季度最大亮点在公司的商业订单量同比增长30%[1] - M365 Copilot推动ARPU增长，本季度M365商业云收入同比增长15%至182亿美元，付费商业席位同比增长8%，M365个人云及产品收入为17亿美元，同比增长5%[1] 业绩摘要 - 本季度公司收入为656亿美元，同比增长16%，超过彭博一致预期的645亿美元；毛利率为69.4%，同比下降180bps，超过彭博一致预期的69%；经营利润率为46.6%，同比下降100bps；GAAP净利润为247亿美元，同比增长11%，超过一致预期的233亿美元，净利润率为37.6%；GAAP摊薄每股收益为3.30美元，超过彭博一致预期的3.11美元[1][2][3] - 本季度公司包含融资租赁的资本开支为200亿美元；公司产生经营现金流342亿美元，同比增长12%；自由现金流193亿美元，同比下降7%；本季度公司共回购28亿美元股票及派息62亿美元[3] - 本季度公司研发费用为75亿美元，同比增长13.3%，费用率为11.5%；销售及营销费用为57亿美元，同比增长10.2%，费用率为8.7%；管理及总务费用为17亿美元，同比增长13.5%，费用率为2.6%[3] 各业务板块情况 智能云 - 本季度公司智能云业务收入为241亿美元，同比增长19%，经营利润率为46.6%；其中Azure收入同比增长33%至168亿美元，AI贡献了12ppts收入增速[1][4] - 企业咨询服务收入同比下降1%至19亿美元，服务器产品及云服务收入同比增长23%至46.6亿美元[4][9] 生产力和商业流程 - 本季度公司生产力和商业流程业务收入为283亿美元，同比增长12%，主要由M365的收入增长推动；经营利润为165亿美元，同比增长16%，经营利润率为58.3%[9] - 本季度M365商业云收入同比增长15%至182亿美元，付费商业席位同比增长8%，主要由于SMB的需求增长和ARPU提升；M365个人云及产品收入为17亿美元，同比增长5%；M365个人版订阅用户为8440万，同比增长10%[1][9] 更多个人计算 - 本季度更多个人计算业务收入为132亿美元，同比增长17%，主要由于收购动视暴雪带来的影响；经营利润为35亿美元，同比下降4%，经营利润率为26.8%[13] - 本季度Windows系统及设备收入为43亿美元，同比持平，其中Windows OEM收入同比增长2%；公司游戏业务收入50亿美元，同比增长43%，游戏硬件收入同比下降29%，内容和服务收入同比增长61%[13] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027财年收入分别为2782亿、3180亿、3624亿美元，CAGR为13.9%；2025 - 2027财年公司GAAP净利润分别为1039亿、1158亿和1342亿美元，CAGR为15.0%；对应EPS CAGR将达到15.4%[16]

报告公司投资评级 - 给予好未来买入评级目标价14.9美元较当前价格有48.1%的增长空间 [4] 报告的核心观点 - 好未来25财年2季度业绩超预期素质教育+学习机业务快速发展收入为6.19亿美元同比增长50.4% Non - GAAP经营利润为6452万美元同比+22.5% Non - GAAP归母净利润7433万美元同比+25.4% [2] - 线下网点持续扩张新业务延续增长教育培训业务占比约七成整体增长超45%内容解决方案占比约25%估算同比增长50%+ Q3预期收入同比将+39%至5.2亿美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25财年2季度收入6.19亿美元同比增长50.4% Non - GAAP经营利润6452万美元同比+22.5% Non - GAAP归母净利润7433万美元同比+25.4%季度末现金+短期投资34.5亿美元无银行负债递延收入4.9亿同比+55% [2] - 估算25财年Q2业务结构教育培训业务占比约七成整体增长超45%内容解决方案占比约25%估算同比增长50%+预估本季度线上学习机产品销量近15万台学习机周活跃率为80% [3] 业务发展 - 25财年Q2教育培训业务中素质教育培训业务占比约50%同比增长约70%高中教培业务占比约15%实现稳定增长海外教培及其他业务总体占比较小预估其线下教学点增加超400间扩张环比有所放缓预计全年网点产能扩张同比+50% [3] - 内容解决方案包含智能硬件、实物出版、数字内容等5月推出新品xPad经典版2024以及学练机进一步丰富产品线 [3] 业绩展望 - Q3为教培行业淡季由于产能快速扩张成本前置的影响收入与利润的季节性波动将更加放大非学科培训业务以及智能学习机业务将延续同比高速增长势头预期公司Q3收入同比将+39%至5.2亿美元 [3] 估值与评级 - 根据DCF法取WACC = 11%长期增长率为3%调整目标价为14.9美元较当前价格有48.1%的增长空间给予买入评级 [4] 财务数据 - 23 - 27财年总营业收入、净利润、Non - GAAP净利润、GAAP净利润每ADS盈利等数据呈现不同幅度的变化如23财年总营业收入1019772美元到24财年1490440美元变动46.15%等 [5] - 23 - 27财年主营业务收入、主营业务收入成本、毛利、营业开支等数据以及相关比率如毛利率、经营利润率等呈现不同情况如23年主营业务收入1019772千美元24年1490440千美元 [6]

报告投资评级 - 买入评级，目标价350.00美元/股，对应14.6xPS [12] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年第三季度业绩情况为盈利和收入均不及预期，营业收入达12亿美元，较上季度下降17%（同比增长104%）低于预期的12.6亿美元，净利润从二季度的3600万美元提升至7550万美元，调整后的EBITDA为4.49亿美元低于预期的4.692亿美元，每股EPS为0.28美元低于预期的0.45美元 [2] - 总交易收入为5.73亿美元环比下降27%，零售收入为4.83亿美元（占总收入和总交易收入的约40%和84%），机构收入为5529万美元（占总收入和总交易收入的约5%和10%），订阅和服务收入环比下降7%至5.56亿美元（占总收入的约49%），主要受三季度平均加密资产价格下降以及稳定币对交易量影响 [2] - 总运营费用为10亿美元环比下降6%，技术与开发、一般与管理以及销售与营销费用总计8.7亿美元环比增长3% [2] - 报告研究的具体公司预计订阅和服务业收入将受以太坊价格10月比三季度平均价格下降10%以及利率下降等不利因素影响，预计第四季度技术和开发费用以及一般管理费用在6.9亿美元到7.3亿美元之间，销售和营销费用在1.7亿美元到2.2亿美元之间（增长主要因平台上USDC余额增加和品牌支出增加），董事会授权10亿美元股票回购计划，公司资产负债表上有82亿美元美元资源和1.3亿美元加密资产投资组合支持股票回购等资本配置活动 [7] - 加密货币近期大涨与特朗普赢得美国总统大选有关，他在竞选期间表达对加密货币青睐，上任后可能辞退对加密货币呈敌对态度的现任SEC主席，强化投资者信心，比特币价格上涨受MicroStrategy发债买币策略、比特币ETF流入、市场对降息预期等因素影响，比特币2024年表现强劲年初至今上涨约118%，加密货币价格上涨对报告研究的具体公司存在积极影响，报告研究的具体公司股价和市场表现受比特币价格影响，其业务包括交易服务和资产管理等，比特币价格上涨可能增加其资产管理业务量提升营收，但长期业绩仍需关注市场整体趋势和稳定性，考虑到加密货币市场呈牛市趋势，看好报告研究的具体公司发展维持买入评级 [8][9][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024年第三季度报告研究的具体公司营业收入12亿美元，较上季度降17%（同比增104%）低于预期，净利润从二季度3600万美元提升到7550万美元，调整后EBITDA为4.49亿美元低于预期，每股EPS为0.28美元低于预期 [2] - 总交易收入5.73亿美元环比降27%，零售收入4.83亿美元，机构收入5529万美元，订阅和服务收入环比降7%至5.56亿美元 [2] - 总运营费用10亿美元环比降6%，技术与开发、一般与管理以及销售与营销费用总计8.7亿美元环比增3% [2] 盈利预测与估值 - 目标价350.00美元/股，对应14.6xPS，维持买入评级，考虑到加密货币市场呈牛市趋势看好报告研究的具体公司发展 [12] 四季度业绩展望与回购计划 - 订阅和服务业收入受以太坊价格下降和利率下降影响，技术和开发及一般管理费用预计在6.9 - 7.3亿美元之间，销售和营销费用预计在1.7 - 2.2亿美元之间，董事会授权10亿美元股票回购计划，公司有82亿美元美元资源和1.3亿美元加密资产投资组合支持相关活动 [7] 主要财务报表 - 给出了报告研究的具体公司2022 - 2026年（预测）的收入、利润、经营利润率、EBITDA利率、净利率等多项财务指标数据 [14]

报告公司投资评级 - 研报未提及报告公司投资评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯将于11月13日发布2024年第三季度财报并于北京时间20:00举行业绩会报告期内腾讯各业务板块有不同表现预计整体收入得到改善降本增效持续进行期待视频号数据披露和管理层在电话会上给出更清晰展望 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务预期 - 根据Visible Alpha的一致预期腾讯2024年三季度收入为1670亿元同比增长8%按收入细分增值服务三季度预期为823亿人民币同比上升8.71%广告三季度预期同比上升15.18%至296亿元人民币云和金融将录得535亿元人民币同比增长2.75%利润端Non - GAAP净利润三季度预计同比上升19.55%约537亿元人民币左右 [1] 业务表现 - 游戏方面长青游戏策略稳定发力增长AI量增长助力商业化收入国内暑期档和平精英货币化自能保持1亿用户手游DNF三季度稳定游戏畅销榜入王者海外版表现亮眼7月跻身Sensor Tower新游产品9月底上线的三角洲行动上线一周注册人数已突破2500万人海外游戏持续贡献收入预计海外游戏全年可以维持稳定增长 [1] - 广告方面广告业务收入在视频号高速发展和运营优化的双重加持下将同比上升得益于视频号加载率提升、微信小店生态升级、微信搜一搜广告流量持续增长及暑期游戏技术赋能腾讯广告3.0投放端预计广告业务高毛利率的势头将延续 [1] - 云业务方面云业务将持续追求运营效率的同时降低成本着重于高质量增长金融云方面主要关注大模型市场环境带来的云计算需求攀升加上小程序等项目的商业化进程微信支付与淘宝天猫9月底开始互联互通预计显著提升Q4及25年技术服务费 [1]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为48.96港元 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第三季度业绩符合预期，净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7亿港元 [1] - 集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌5.3%，恢复到2019年同期的71.5% [1] - 集团持有净现金274亿港元，资产负债状况非常稳健 [1] - 「澳门银河™」及星际酒店业绩稳健，净收益和EBITDA均有所增长 [1] - 「澳门银河™」第三和四期项目持续推进，预计2025年和2027年分别推出新酒店品牌和完成第四期建设 [1] - 集团市场份额估计超过20%，智能赌台的引入预计将提升效率和净赢率 [1] - 集团对泰国的发展保持开放态度 [1] - 长期发展前景乐观，维持买入评级 [1] 24年第三季度业绩概况 - 银河娱乐集团24年第三季度业绩符合预期，净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7亿港元 [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长27.1%，中场博彩收益同比增长37.0%，环比增长12.7% [1] - 集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌5.3%，恢复到2019年同期的71.5% [1] - 如扣除低净赢率的影响，经调整EBITDA为31.1亿港元 [1] 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 - 「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长10%和9%，环比减少3%和增长1%到84亿和13亿港元 [1] - 经调整EBITDA分别为25.6亿和4.0亿港元，恢复到2019年同期的81%和48% [1] - 酒店入住率分别为98%和100% [1] 「澳门银河™」第三和四期更新 - 「澳门银河™」将于2025年年中推出第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村 [1] - 第四期项目预计2027年完工，发展面积约为60万平方米，将引入多间高端酒店品牌 [1] 其他要点 - 「澳门银河™」的访客数于国庆节期间同比增长100%，中场投注额同比增长50% [1] - 集团已开始引入智能赌台，预计年底前能在所有项目完成安装 [1] - 集团员工数达21,000名，员工开支占比为75% [1] - 集团对于泰国的发展保持开放态度 [1] 盈利摘要 - 2022年实际总净收入为11,474.0百万港元，2023年实际为35,683.6百万港元，2024年预测为43,358.2百万港元，2025年预测为47,509.4百万港元，2026年预测为51,572.8百万港元 [1] - 2022年实际EBITDA为(553.0)百万港元，2023年实际为9,955.0百万港元，2024年预测为12,278.2百万港元，2025年预测为14,220.4百万港元，2026年预测为15,716.6百万港元 [1] - 2022年实际净利润为(3,433.5)百万港元，2023年实际为6,828.0百万港元，2024年预测为9,166.4百万港元，2025年预测为10,301.6百万港元，2026年预测为11,694.4百万港元 [1] - 2022年实际每股收益为(0.8)港元，2023年实际为1.6港元，2024年预测为2.1港元，2025年预测为2.4港元，2026年预测为2.7港元 [1] - 2022年实际每股股息为0.0港元，2023年实际为0.5港元，2024年预测为1.0港元，2025年预测为1.2港元，2026年预测为1.3港元 [1]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级[无相关内容] 报告的核心观点 - 多邻国2024年第三季度财务表现瞩目总预订量达2.11亿美元订阅服务预订量1.76亿美元非订阅服务预订量3.51亿美元总收入1.93亿美元订阅收入1.58亿美元广告收入1.29亿美元多邻国英语测试收入1.17亿美元其他收入1.04亿美元毛利润1.40亿美元毛利率72.9%调整后EBITDA为4.75亿美元利润率24.7%[1] - 用户增长强劲日活跃用户同比增长54%达3720万预计第四季度增长率约50%家庭计划用户比例从18%增长至21%月活跃用户同比增长36%至1.13亿[1] - 国际市场取得良好增长在日本韩国法国成功后计划扩展到意大利和土耳其通过聘用当地营销经理和本地化营销策略吸引服务用户[1] - 2024年第三季度表现出色并提供积极财务指引预计全年预订量和收入分别增长约36%和40%第四季度预订量预计达2.47亿美元同比增长29%收入预计为2.05亿美元同比增长36% Duolingo Max对2024和2025年收入贡献显著分别为45.8百万美元和140.2百万美元分别占总收入8%和17%提高2024年调整后EBITDA利润率指引至25.5%比2023年高出约8个百分点第四季度调整后EBITDA指引中值为24.4%[1] - 预测2023 - 2026财年收入分别为531百万美元743百万美元965百万美元1169百万美元调整后净利润分别为123百万美元222百万美元282百万美元270百万美元调整后每股盈利分别为2.64美元4.63美元5.70美元5.38美元市盈率分别为121.0 69.0 56.0 59.0[2] 根据相关目录分别进行总结 财务概览 - 2024年第三季度总预订量2.11亿美元订阅服务预订量1.76亿美元非订阅服务预订量3.51亿美元总收入1.93亿美元订阅收入1.58亿美元广告收入1.29亿美元多邻国英语测试收入1.17亿美元其他收入1.04亿美元毛利润1.40亿美元毛利率72.9%调整后EBITDA为4.75亿美元利润率24.7%[1] 用户增长 - 2024年第三季度日活跃用户同比增长54%达3720万预计第四季度增长率约50%家庭计划用户比例从18%增长至21%月活跃用户同比增长36%至1.13亿[1] 国际市场 - 在日本韩国法国成功后计划扩展到意大利和土耳其通过聘用当地营销经理和本地化营销策略吸引服务用户[1] 财务指引 - 2024年第三季度表现出色并提供积极财务指引预计全年预订量和收入分别增长约36%和40%第四季度预订量预计达2.47亿美元同比增长29%收入预计为2.05亿美元同比增长36% Duolingo Max对2024和2025年收入贡献显著分别为45.8百万美元和140.2百万美元分别占总收入8%和17%提高2024年调整后EBITDA利润率指引至25.5%比2023年高出约8个百分点第四季度调整后EBITDA指引中值为24.4%[1] 盈利预测 - 预测2023 - 2026财年收入分别为531百万美元743百万美元965百万美元1169百万美元调整后净利润分别为123百万美元222百万美元282百万美元270百万美元调整后每股盈利分别为2.64美元4.63美元5.70美元5.38美元市盈率分别为121.0 69.0 56.0 59.0[2]

投资评级 - 报告对理想汽车的投资评级为“买入”，目标价为33.75美元/132.16港元，较现价有31.80%/37.60%的上涨空间 [1][2] 核心观点 - 理想汽车2024年Q3业绩符合预期，车辆销售收入达413.2亿元，同比增长22.9%，环比增长36.3% [1] - Q3汽车总交付量为15.3万辆，同比增长45.4%，车辆毛利率提升至20.9% [1] - 新产品L6推动销量增长，平均月销量达25000台，市场份额从Q2的14.4%提升至Q3的17.3% [1] - 公司预计Q4交付量为16-17万辆，收入指引为432亿-459亿元 [1] - 2024-2026年预测销量分别为51.5万辆、71.8万辆、94.4万辆，收入分别为1475亿元、1916亿元、2213亿元，归母净利润分别为78.4亿元、129.9亿元、167.5亿元 [1] 财务表现 - 2024年Q3研发费用率为6%，同比减少2.1pct，环比减少3.5pct；SG&A费用率为7.8%，同比增长0.5pct，环比减少1.1pct [1] - 2024年Q3净利润为28.1亿元，同比减少0.3% [1] - 2024-2026年预测毛利率分别为20%、19%、19%，EBITDA利率分别为6%、8%、9%，净利率分别为5%、7%、8% [6] 智能驾驶与产品布局 - 公司7月底发布全新自动驾驶技术架构，9月进行万人规模测试，10月向理想MEGA和L系列车型推送OTA 6.4更新 [1] - 30万元以上车型中，选择AD max版本用户达70%，L6高配版本用户率达30% [1] - 公司积极备战纯电车型，已在145个城市拥有479家零售中心，221个城市运营436家售后维修中心，投入使用894座超充站，配备4286个充电桩 [1] 市场与竞争 - 理想汽车在20万元及以上国内新能源汽车市场份额持续扩大，计划进一步提升L6产能 [1] - 纯电车型将成为明年主要增量，预计20万元以上市占率有望进一步提升 [1] 估值与预测 - 使用自由现金流折现模型进行估值，WACC为11%，永续增长率为3%，得出合理股价为33.75美元/132.16港元 [1][3] - 2024-2026年预测自由现金流分别为15.8亿元、138.7亿元、30.03亿元，自由现金流增长率分别为79.9%、20.0%、10.0% [3]

报告投资评级 - 买入评级，目标价1,850.00元 [4][6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布利润分配预案，拟派发中期红利每股23.882元（含税），合计总金额为300亿元，相当于2024年中期利润的72.0%，且公司常规分红力度大幅提高，还首次发布股份回购并注销计划，对股东回报重视程度不断增强 [2] - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%，24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 股价表现 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年营业总收入分别为127,554、150,560、173,697、191,815、211,229百万元，变动率分别为16.9%、19.0%、15.4%、10.4%、10.1%；归母净利润分别为62,717、74,734、86,441、95,924、106,059百万元，变动率分别为19.6%、19.2%、15.7%、11.0%、10.6%；基本每股收益分别为49.93、59.49、68.81、76.36、84.43元；市盈率@1,610.0元（倍）分别为32.2、27.1、23.4、21.1、19.1；每股股息分别为47.8、50.0、51.6、57.3、63.3元；股息现价比分别为3.0%、3.1%、3.2%、3.6%、3.9% [1] 24Q3业绩情况 - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%；截至23Q3底合同负债99.3亿元，环比Q2减少0.62亿元；24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] 产品与渠道业绩及利润率情况 - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] 目标价与评级依据 - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高，给予目标价1,850.00元，相当于25财年盈利预测26.9倍PE，买入评级 [4] 主要数据 - 报告研究的具体公司行业为白酒/消费，股价1,609.97元，目标价1,850.00元（+15%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值2.022万亿元，52周高/低1910.00/1245.83元，每股净资产189.2293元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [6] 财务报表相关 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年实际或预测的营业收入、营业成本、毛利、营业利润率、归母净利润率、ROE、ROA等数据，以及增速、财务状况相关数据如资产负债率、总资产/股本等，还有净利润 - 现金流量表相关数据如经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额等均有列出 [8] - 资产负债表相关数据如2022 - 2026年各年的货币资金、应收票据及应收账款、预付款项、其他应收款合计、存货、固定资产、无形资产、商誉、资产总额、短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款合计、长期借款、负债合计、归属于母公司股东权益合计、少数股东权益、股东权益合计等数据均有列出 [9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024财年第三季度报告公司总收入约为7.26亿美元同比增加30%高于市场预期政府客户业务收入约为4.08亿美元同比增长33%商业客户业务收入约为3.17亿美元同比增长27% [1] - 报告公司总客户数环比上升6%同比上升39%至629家客户原因包括AIP训练营带动商业客户增长与微软达成战略合作帮助接触更多政府客户但可能受降息周期不达预期美国需求持续疲软美国新总统带来的政府政策变动影响 [1] - 报告公司与微软开展合作政府业务仍有爆发空间如现有合作规模扩大美国国防预算中人工智能比重有增长空间报告公司拥有云安全等级可授权给其他公司帮助其与政府合作 [1] - 报告公司AIP平台赋能商业客户新客户转换迅速AIP平台训练营本季度新增约85家公司商业客户增速放缓但新客户贡献利润速度提升体现在客单价上本季度商业客户客单价降低幅度相比上一季度有改善减息周期来临企业对报告公司需求会进一步提升未来客单价仍有上升潜力 [1] - 报告公司预计2024年第四季度将保持持续增长预计收入范围为7.67 - 7.71亿美元预计调整后营业利润将在2.98 - 3.02亿美元之间对于整个2024年期望有所上调预计收入范围为28.05 - 28.09亿美元美国商业收入超过6.87亿美元同比增长至少50%调整后营业利润在10.54亿至10.58亿美元之间调整后自由现 [1] - 报告公司营运收入从22年历史的1906百万美元到23年历史的2225百万美元再到24年预测的2798百万美元25年预测的3455百万美元26年预测的4172百万美元变动百分比分别为23.6%、16.7%、25.8%、23.5%、20.8%净利润从22年历史的 - 374百万美元到23年历史的210百万美元再到24年预测的522百万美元25年预测的713百万美元26年预测的853百万美元净利率从22年历史的 - 19.6%到23年历史的9.4%再到24年预测的18.7%、20.6%、20.4%每股收益从22年历史的 - 0.18美元到23年历史的0.09美元再到24年预测的0.23美元25年预测的0.31美元26年预测的0.33美元变动百分比分别为 - 33.3%、150.0%、156.7%、33.3%、24.4%基于55.53美元的市销率从22年历史的60.13倍到23年历史的57.35倍再到24年预测的48.81倍25年预测的39.53倍26年预测的32.74倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024财年第三季度业绩情况 - 2024年第三季度报告公司总收入约为7.26亿美元同比增加30%高于市场预期政府客户业务收入约为4.08亿美元同比增长33%商业客户业务收入约为3.17亿美元同比增长27%运营利润率为15.59%同比上升8.43个百分点净利润为1.49亿美元同比上升103%季度末现金及现金等价物为7.88亿美元其中调整后的自由现金流为4.35亿美元 [1] 客户数量及客单价情况 - 报告公司总客户数环比上升6%同比上升39%至629家客户政府客户业务客单价同比增长24.54%环比增长5.84%至311.4万美元商业客户业务客单价同比减少16.16%环比减少3.29%至63.7万美元 [1] 与微软合作情况 - 报告公司与微软达成战略合作为美国国防和情报界带来功能推动政府客户新增及现有客户合作加深推动政府业务客单价进一步增长未来政府领域仍有巨大市场空间 [1] AIP平台情况 - 报告公司AIP平台帮助客户节约费用成本提高工作效率AIP平台训练营本季度新增约85家公司商业客户增速放缓但新客户贡献利润速度提升本季度商业客户客单价降低幅度相比上一季度有改善减息周期来临企业对报告公司需求会进一步提升未来客单价仍有上升潜力 [1] 2024年第四季度业绩指引 - 报告公司预计2024年第四季度将保持持续增长预计收入范围为7.67 - 7.71亿美元预计调整后营业利润将在2.98 - 3.02亿美元之间对于整个2024年期望有所上调预计收入范围为28.05 - 28.09亿美元美国商业收入超过6.87亿美元同比增长至少50%调整后营业利润在10.54亿至10.58亿美元之间调整后自由现 [1] 盈利摘要 - 报告公司营运收入从22年历史的1906百万美元到23年历史的2225百万美元再到24年预测的2798百万美元25年预测的3455百万美元26年预测的4172百万美元变动百分比分别为23.6%、16.7%、25.8%、23.5%、20.8%净利润从22年历史的 - 374百万美元到23年历史的210百万美元再到24年预测的522百万美元25年预测的713百万美元26年预测的853百万美元净利率从22年历史的 - 19.6%到23年历史的9.4%再到24年预测的18.7%、20.6%、20.4%每股收益从22年历史的 - 0.18美元到23年历史的0.09美元再到24年预测的0.23美元25年预测的0.31美元26年预测的0.33美元变动百分比分别为 - 33.3%、150.0%、156.7%、33.3%、24.4%基于55.53美元的市销率从22年历史的60.13倍到23年历史的57.35倍再到24年预测的48.81倍25年预测的39.53倍26年预测的32.74倍 [3]