报告投资评级 - 持有评级[2][3][8] 报告核心观点 - 奈飞商业模式具备双边网络效应，在优质内容和庞大用户群间形成良性循环，投入产出比和盈利水平领先，尽管竞争对手众多[1][4] - 用户粘性指标健康，单个付费用户日均使用时长约2小时，前三季度家庭账号使用时长同比有提升[1][4] - 广告版订阅计划有吸引力，预计2026年广告将成为更重要收入来源[1][4] 业绩相关总结 2024Q3业绩 - 收入同比增长15%至98.25亿美元，高于公司14%的指引，剔除汇兑影响后同比增长21%[4] - 季度净增用户507万，全球总用户数同比增长14%至2.83亿，超出市场预期，按市场表现，各地区增长情况不同[4] - 平均订阅费用同比持平，剔除汇兑影响后增长5%，主要受拉美市场汇率贬值影响[4] - 运营利润率同比增加7.2个百分点至29.6%，高于公司28.1%的指引，运营利润同比增长52%至29.09亿美元[4] - 摊薄后EPS为5.40美元，高于公司5.10美元的指引，去年同期为3.73美元[4] - 运营现金流为23.21亿美元，自由现金流为21.94亿美元[4] - 本季度公司以17亿美元回购了约260万股，财年前三季度已回购约880万股，当前回购计划仍有31亿美元额度[1][4] - 新业务方面，广告版用户数持续扩大，付费用户数环比增长35%，新增用户占广告版所在地区的50%以上，全球月活用户数已达到7,000万，Q4公司计划在加拿大上线自主研发的广告技术平台[1][4] 2024Q4业绩指引 - 预计2024Q3收入将同比增长15%至101.28亿美元，剔除汇兑影响后将同比增长17%，其中用户增长将高于2024Q3的507万[4] - 预计运营利润率为21.6%，摊薄后EPS为4.23美元[4] 2024及2025年指引 - 预计2024年收入将同比增长14 - 15%，公司再度上调运营利润率至27%，预计自由现金流约为60 - 65亿美元[1][4] - 预计2025年收入将同比增长11 - 13%，运营利润率为28%，由用户数和客单价双轮驱动[1][4] 财务预测相关总结 收入及盈利预测 - 预计23 - 26年公司收入的复合增速为15%，对应经营利润率为26.6%/27.9%/28.7%，EPS的复合增速为32%[1][2][4][8] 估值 - 采用DCF法估值，假设WACC为9.0%，长期增长率为3.0%，求得目标价823.00美元，较当前股价有0.4%的上升空间[2][8] - 当前价格对应24 - 26年市盈率分别为41/34/29倍[2][8]