报告投资评级 - 买入评级，目标价1,850.00元 [4][6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布利润分配预案，拟派发中期红利每股23.882元（含税），合计总金额为300亿元，相当于2024年中期利润的72.0%，且公司常规分红力度大幅提高，还首次发布股份回购并注销计划，对股东回报重视程度不断增强 [2] - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%，24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 股价表现 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年营业总收入分别为127,554、150,560、173,697、191,815、211,229百万元，变动率分别为16.9%、19.0%、15.4%、10.4%、10.1%；归母净利润分别为62,717、74,734、86,441、95,924、106,059百万元，变动率分别为19.6%、19.2%、15.7%、11.0%、10.6%；基本每股收益分别为49.93、59.49、68.81、76.36、84.43元；市盈率@1,610.0元（倍）分别为32.2、27.1、23.4、21.1、19.1；每股股息分别为47.8、50.0、51.6、57.3、63.3元；股息现价比分别为3.0%、3.1%、3.2%、3.6%、3.9% [1] 24Q3业绩情况 - 24Q1 - Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%；截至23Q3底合同负债99.3亿元，环比Q2减少0.62亿元；24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct [2] 产品与渠道业绩及利润率情况 - 分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%，其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献；分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%；24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致；期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct；最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct [3] 目标价与评级依据 - 2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势，报告研究的具体公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧，近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平；考虑到公司作为行业绝对领导者，不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24 - 26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元；若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%；考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高，给予目标价1,850.00元，相当于25财年盈利预测26.9倍PE，买入评级 [4] 主要数据 - 报告研究的具体公司行业为白酒/消费，股价1,609.97元，目标价1,850.00元（+15%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值2.022万亿元，52周高/低1910.00/1245.83元，每股净资产189.2293元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [6] 财务报表相关 - 财务年度截至12月31日2022 - 2026年实际或预测的营业收入、营业成本、毛利、营业利润率、归母净利润率、ROE、ROA等数据，以及增速、财务状况相关数据如资产负债率、总资产/股本等，还有净利润 - 现金流量表相关数据如经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额等均有列出 [8] - 资产负债表相关数据如2022 - 2026年各年的货币资金、应收票据及应收账款、预付款项、其他应收款合计、存货、固定资产、无形资产、商誉、资产总额、短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款合计、长期借款、负债合计、归属于母公司股东权益合计、少数股东权益、股东权益合计等数据均有列出 [9]