证券时报网讯，摩根大通认为，虽然博彩股估值偏低，但短期内缺乏上涨动力，建议投资者选择个股， 并将银河娱乐列为2025年博彩股首选，原因是其EV/EBITDA估值仅约9倍，且澳门银河嘉佩乐酒店及银 河第四期将于2025年及2027年相继开幕。 摩根大通给予银娱"增持"评级，目标价为48港元。 校对：苏焕文 ...

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为48.96港元 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第三季度业绩符合预期，净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7亿港元 [1] - 集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌5.3%，恢复到2019年同期的71.5% [1] - 集团持有净现金274亿港元，资产负债状况非常稳健 [1] - 「澳门银河™」及星际酒店业绩稳健，净收益和EBITDA均有所增长 [1] - 「澳门银河™」第三和四期项目持续推进，预计2025年和2027年分别推出新酒店品牌和完成第四期建设 [1] - 集团市场份额估计超过20%，智能赌台的引入预计将提升效率和净赢率 [1] - 集团对泰国的发展保持开放态度 [1] - 长期发展前景乐观，维持买入评级 [1] 24年第三季度业绩概况 - 银河娱乐集团24年第三季度业绩符合预期，净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7亿港元 [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长27.1%，中场博彩收益同比增长37.0%，环比增长12.7% [1] - 集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌5.3%，恢复到2019年同期的71.5% [1] - 如扣除低净赢率的影响，经调整EBITDA为31.1亿港元 [1] 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 - 「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长10%和9%，环比减少3%和增长1%到84亿和13亿港元 [1] - 经调整EBITDA分别为25.6亿和4.0亿港元，恢复到2019年同期的81%和48% [1] - 酒店入住率分别为98%和100% [1] 「澳门银河™」第三和四期更新 - 「澳门银河™」将于2025年年中推出第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村 [1] - 第四期项目预计2027年完工，发展面积约为60万平方米，将引入多间高端酒店品牌 [1] 其他要点 - 「澳门银河™」的访客数于国庆节期间同比增长100%，中场投注额同比增长50% [1] - 集团已开始引入智能赌台，预计年底前能在所有项目完成安装 [1] - 集团员工数达21,000名，员工开支占比为75% [1] - 集团对于泰国的发展保持开放态度 [1] 盈利摘要 - 2022年实际总净收入为11,474.0百万港元，2023年实际为35,683.6百万港元，2024年预测为43,358.2百万港元，2025年预测为47,509.4百万港元，2026年预测为51,572.8百万港元 [1] - 2022年实际EBITDA为(553.0)百万港元，2023年实际为9,955.0百万港元，2024年预测为12,278.2百万港元，2025年预测为14,220.4百万港元，2026年预测为15,716.6百万港元 [1] - 2022年实际净利润为(3,433.5)百万港元，2023年实际为6,828.0百万港元，2024年预测为9,166.4百万港元，2025年预测为10,301.6百万港元，2026年预测为11,694.4百万港元 [1] - 2022年实际每股收益为(0.8)港元，2023年实际为1.6港元，2024年预测为2.1港元，2025年预测为2.4港元，2026年预测为2.7港元 [1] - 2022年实际每股股息为0.0港元，2023年实际为0.5港元，2024年预测为1.0港元，2025年预测为1.2港元，2026年预测为1.3港元 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 3Q24公司业绩符合预期，净收益106.7亿港元基本符合市场预期的107.9亿港元，经调整物业EBITDA为31.0亿港元基本符合市场预期的30.4亿港元，看好后续市场份额持续提升 [1] - 严控成本，预计经调整EBITDA水平将稳步提升，3Q24营运成本环比上升1.7%，员工支出环比下降2% [1] - 3Q24公司总博收101.5亿港元恢复至3Q19的70.8%，贵宾博收恢复落后于行业致贵宾博收市占率下滑2.1pct至8.7%，总博收市占率同比不变，VIP市占下滑受不利赢率及天气影响，且银河综艺馆活动对超高端场博收有拖累 [2] - 黄金周表现亮眼，10月澳门入境旅客达99.3万人次恢复到疫情前102%，澳门银河客流近翻倍，中场博收同比增超50%，预计10月市占率超20%，管理层对澳门市场与新物业前景充满信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为456.2/503.1/534.9亿港元，维持经调整物业EBITDA预测为127.5/153.8/166.6亿港元，当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.5/9.5/8.8倍，目标价为46.6港元 [3] 股价走势与市场数据 - 收盘价为36.35港元，一年最低/最高价为27.10/45.10港元，市净率为2.15倍，流通H股市值为158,980百万港元，每股净资产为16.9港元，资产负债率为18.3%，总股本为4,374百万股，流通H股为4,374百万股 [4] 资产负债表 - 给出了2023A - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据，如2023A流动资产为19,207百万港元，非流动资产为68,0008百万港元等 [6] 利润表 - 给出了2023A - 2026E营业收入、博彩净收益、客房餐饮及其他、零售等各项数据，如2023A营业收入为35,684百万港元，博彩净收益为27,290百万港元等 [6] 现金流量表 - 给出了2023A - 2026E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各项数据，如2023A经营活动现金流为11,594百万港元，投资活动现金流为 - 10,675百万港元等 [6] 重要财务与估值指标 - 给出了2023A - 2026E每股净资产、ROE - 摊薄、经调整物业EBITDA率、资产负债率等各项数据，如2023A每股净资产为16.29港元，ROE - 摊薄为10.14%等 [6]

证券时报网讯，花旗的研究报告显示，银河娱乐在第三季度的收入同比增长11%，达到106.7亿港元， 经调整EBITDA同比增长6%，达到29.4亿港元，超出预期。 公司管理层正在计划对澳门星际酒店进行重大升级，提升主要赌场大堂及餐饮选择。 花旗给予公司"买入"评级，目标价为62.5港元。 此外，银河嘉佩乐的装修进展顺利，第四期发展将包括新高档酒店、剧院、餐饮和零售设施，预计2027 年完成，开发面积约为60万平方米。 管理层提到，刘德华在银河综艺馆的演唱会吸引了额外客户，预计2024年第四季度的UFC赛事也将受到 欢迎。 校对：王锦程 ...

集团概况 - 集團在澳門經營三個旗艦項目，包括「澳門銀河™」、「澳門百老匯™」和澳門星際酒店[11] - 集團透過其附屬公司銀河娛樂場股份有限公司為三家在澳門最初獲得批給合同的營運商之一[11] - 集團正致力發展路氹第四期，主要針對娛樂和適合家庭旅客的設施[20] - 集團對澳門的前景維持信心，並計劃在澳門進一步投資開發新項目[41] - 集團致力支持澳門政府將澳門發展成為「世界旅遊休閒中心」的願景[41] 財務表現 - 集團淨收益為215億港元，按年上升37%[18] - 集團經調整EBITDA為60億港元，按年上升37%[18] - 集團股東應佔溢利為44億港元，按年上升52%[18] - 「澳門銀河™」淨收益為170億港元，按年上升43%[18] - 「澳門銀河™」經調整EBITDA為54億港元，按年上升34%[18] - 「澳門百老匯™」、城市娛樂會及建築材料業務淨收益為27億港元，按年上升25%[18] - 「澳門百老匯™」、城市娛樂會及建築材料業務經調整EBITDA為8.25億港元，按年上升43%[18] - 集團於二零二四年六月三十日現金及流動投資為290億港元，扣除負債38億港元後之淨額為252億港元[18] - 集團宣佈將於二零二四年十月二十五日派發中期股息每股0.50港元[18] 業務發展 - 「澳門銀河™」第三期（包括銀河國際會議中心、銀河綜藝館、澳門銀河 萊佛士及澳門安達仕酒店）於二零二三年開業，項目進一步擴建[12] - 集團在旗下娛樂場引入電子娛樂桌取得進展，預計於今年底完成全面安裝[29] - 集團繼續推進澳門銀河嘉佩樂的內部裝修及第四期工程[29] - 集團將透過一系列的宣傳活動及節目支持中華人民共和國成立75週年及澳門回歸祖國25週年[29] 市場環境 - 中央政府繼續支持澳門，擴展自由行計劃至59個適用城市[28] - 澳門政府正計劃發展一個可容納50,000個座位的大型娛樂及體育賽事場地[41] - 香港和澳門對建築材料需求強劲[40] - 內地房地產市場及基建投資放缓，建材业务在内地仍面临挑战[40] 人力资源 - 集团于2024年6月30日在香港、澳门及中国内地聘用约20,700名员工，员工成本为38.96亿港元[43] - 集团制定薪酬政策的目标是吸引、激励及挽留优秀员工，并以具有市场竞争力、符合行业良好惯例以及符合股东利益的方向制定员工薪酬政策[43] - 集团为员工推行认股权计划及股份奖励计划，以吸引、激励及挽留员工为集团长期效力，并使员工与股东利益一致[43] 其他 - 集團持有Wynn Resorts 5,200,000股股份，佔其已發行股本約4.7%[42] - 集團於二零二四年六月三十日持有上市債務證券及Wynn Resorts上市股份的投資總額為67.87億元[42] - 集團於二零二四年六月三十日的現金及銀行結餘總額為173.61億元[42] - 集團於二零二四年六月三十日的債務總額為38.37億元，處於淨現金狀態[42] - 集團繼續採取保守的庫務政策，盈餘現金主要投資於定期存款及優質上市債務證券[42] - 集團主要借貸以港元、澳門元、美元、歐元及人民幣為單位[42]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"(维持) [2] 报告核心观点 - 业绩略高于预期,看好后续控费举措持续摊薄费用率,提升EBITDA利润率水平 [6] - 2Q24公司实现总博收103.4亿港元,恢复至2Q19的68.0%,其中贵宾/中场(含角子机)博收分别恢复至2019年同期的19.0%/113.7% [7] - 公司市占率连续两个季度上升,主要归因于增加更多专注于高价值高端中场客户的销售人员,有效提升了高端中场客户粘性 [7] - 持续投入打造非博家庭娱乐体验,以提升公司长期竞争力,如银河三期/四期的建造 [8] 财务预测 - 给予公司2024-2026年净收入预测为456.2/503.1/534.9亿港元,经调整物业EBITDA预测为127.5/153.8/166.6亿港元 [9] - 当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为9.1/7.6/7.0倍,目标价为46.6港元 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团第二季度业绩优于预期,净收益同比增长26.1%,经调整EBITDA同比增长28.4% [1] - 「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长32%和8%,经调整EBITDA分别为27.8和2.9亿港元 [1] - 「澳门银河™」将于2025年推出第十个酒店品牌嘉佩乐酒店及度假村,并继续推进第四期建设,预计2027年完工 [1] - 集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况稳健、管理层执行能力强劲,未来还有路凼第四期、横琴项目及潜在海外项目的推出,对集团长期发展充满信心 [1] 公司投资评级 - 维持买入评级,目标价43.54港元,相当于2024年EV/EBITDA的14倍 [1] 公司财务数据总结 - 2024年预测总净收入为439.14亿港元,同比增长23.1% [5] - 2024年预测EBITDA为126.18亿港元,同比增长26.8% [5] - 2024年预测净利润为97.17亿港元,同比增长42.3% [5] - 2024年预测每股收益为2.2港元 [5] - 2024年预测每股股息为1.1港元,股息现价比为3.6% [6] - 公司资产负债状况稳健,2022年底持有净现金252亿港元 [1]

财务表现 - 公司上半年净收益为215亿港元，同比增长37%[4] - 公司上半年经调整EBITDA为60亿港元，同比增长37%[4] - 公司第二季度经调整EBITDA为32亿港元，同比增长28%，环比增长12%[4] - 公司第二季度正常化后经调整EBITDA为32亿港元[13] - 公司第二季度建筑材料业务经调整EBITDA为2.56亿港元，同比增长12%，环比增长133%[16] - 博彩經營業務收益總額為199.67億港元，相比去年的137.28億港元有所增加[25] - 博彩經營業務收益淨額為167.75億港元，相比去年的119.12億港元有所增加[25] - 酒店、購物中心業務及其他收益為30.89億港元，相比去年的22.96億港元有所增加[25] - 本期溢利為44.07億港元，相比去年的28.97億港元有所增加[27] - 本期總全面收益為42.59億港元，相比去年的39.58億港元有所增加[29] - 公司2024年的收益总额为21,470,552千港元，相比2023年的15,715,349千港元有所增长[56] - 公司2024年上半年经调整EBITDA为6,011,045千港元，相比2023年同期的4,380,095千港元有所增长[63] - 公司2024年上半年利息收入及上市投资股息收入为540,142千港元，相比2023年同期的433,931千港元有所增长[64] - 二零二四年上半年，澳門博彩收益總額按年上升42%至1,104億元[111] - 二零二四年上半年，集團淨收益為215億元，按年上升37%[113] - 二零二四年上半年，集團經調整EBITDA為60億元，按年上升37%[113] - 二零二四年上半年，集團股東應佔溢利為44億元，按年上升52%[113] - 二零二四年上半年，集團的博彩收益總額為200億元，按年上升45%[115] - 二零二四年上半年，集團經調整EBITDA為60億元，按年上升38%（淨贏率正常化後）[114] - 二零二四年上半年，「澳門銀河™」經調整EBITDA為54億元，按年上升34%[113] - 二零二四年上半年，澳門星際酒店經調整EBITDA為8.25億元，按年上升43%[113] - 澳門星際酒店2024年上半年淨收益為27億元，按年上升25%[134] - 澳門星際酒店2024年上半年經調整EBITDA為8.25億元，按年上升43%[134] - 澳門星際酒店2024年上半年淨收益總額為26.92億元[135] - 澳門星際酒店2024年上半年經調整EBITDA利潤率為31%[136] - 澳門星際酒店2024年上半年中場博彩投注額為142.23億元[138] - 澳門星際酒店2024年上半年角子機博彩投注額為113.7億元[139] - 澳門星際酒店2024年上半年博彩收益總額為28.56億元[140] - 「澳門百老匯™」2024年上半年淨收益為1億元，按年上升144%[142] - 建築材料業務2024年上半年經調整EBITDA為3.66億元，按年上升11%[144] 资产与负债 - 公司持有现金及流动投资为290亿港元，扣除负债后净额为252亿港元[5] - 總資產為915.94億港元，相比去年的872.15億港元有所增加[32] - 總權益為743.10億港元，相比去年的712.17億港元有所增加[32] - 負債總額為172.84億港元，相比去年的159.98億港元有所增加[32] - 無形資產之賬面淨值為23億港元，金融負債之非流動部分及流動部分分別為22.4億港元及2.7億港元[36] - 公司2024年上半年总资产为91,594,458千港元，相比2023年底的87,215,455千港元有所增长[71] - 公司总资产包括合营企业2,234,405千港元和联营公司2,525千港元[73] - 公司总负债为15,998,364千港元[74] - 公司非流动资产增加2,043,710千港元[74] - 公司持有人应占权益增加至738.35亿元，较上期增加4%[157] - 公司总资产增加至915.94亿元，较上期增加[157] - 公司现金及银行结余总额（包括定期存款）为173.61亿元，较上期增加[163] - 公司债务总额为38.37亿元，较上期增加[163] 股息与分红 - 公司宣布中期股息每股0.50港元，将于2024年10月25日派发[5] - 公司支付特別股息，每股普通股0.30港元，总计1,311,091千港元[90] - 公司宣佈派發特別股息為每股0.30港元，總額約為13.11億港元[176] - 公司宣布派发中期股息为每股0.50港元，总金额约为21.90亿港元[177] 业务运营 - 公司旗下度假城酒店第二季度及上半年均录得近100%的入住率[4] - 公司第二季度七间酒店平均入住率为98%[14] - 澳門星際酒店2024年上半年酒店入住率為100%[134] - 公司承诺投放超过330亿澳门元作为非博彩投资，支持澳门旅游产品多元化[156] - 公司承諾在博彩批給合同有效期內投資337.5億澳門元（約327.6億港元），其中包括非博彩設施及活動項目為328.5億澳門元（約318.9億港元）及博彩項目為9億澳門元（約8.7億港元）[37]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第一季度业绩符合预期,净收益同比增长49.6%,环比上升2.3%到105.5亿港元,恢复到2019年同期的80.9% [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长78.5%, 环比上升11.2%,恢复到2019年同期的19.0% [1] - 中场博彩收益同比增长57.0%, 环比减少1.3%,受澳门银河较低净赢率的影响,为2019年同期的112% [1] - 集团经调整EBITDA同比增长48.7%,环比增长1.0%到28.4亿港元,恢复到2019年同期的71.2%,EBITDA率为26.9% [1] - 市场份额环比减少0.3百分点到17.3% [1] - 「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长56%及46%,环比增长1.5%和9.1%到83亿和14亿港元,分别恢复到2019年同期的90%及46% [2] - 「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为97%和100% [2] - 「澳门银河™」第三和四期将于2025年年中推出第十个酒店品牌 — 嘉佩乐酒店及度假村,并在2027年完工 [2] - 集团正在引入智能赌台,预计会先于第三季度在「澳门银河™」安装,年底前能在所有项目完成安装 [1] 公司投资评级 - 维持买入评级,目标价50.97港元 [1] 风险因素 - 未提及 [1][2]

公司发展 - 銀娛的願景是成為亞洲首屈一指的博彩及娛樂企業[2] - 銀娛定位為領先的綜合博彩及休閒娛樂設施營運商，具有競爭優勢[3] - 銀娛在澳門經營三個旗艦項目，包括澳門銀河、澳門百老匯和澳門星際酒店[9] - 集团二零二三年淨收益为357亿港元，按年上升211%[16] - 集团二零二三年經調整EBITDA为100亿港元，对比二零二二年为(6)亿港元[16] - 集团二零二三年股东应占溢利为68亿港元，对比二零二二年为(34)亿港元[16] - 集团二零二三年现金及流动投资为250亿港元，净现金为235亿港元，负债15亿港元[16] - 集团二零二三年派发特别股息每股0.20港元，预计将于二零二四年四月二十六日派发特别股息每股0.30港元[16] - 集团澳门博彩收益总额为1,777亿港元，按年上升334%[32] - 2023年访澳旅客达2,820万人次，按年上升395%[33] - 集团淨收益为357亿港元，按年上升211%[34] - 二零二三年澳门博彩收益总额超过一千八百亿澳门元，六家博企要在特许经营期内将投资承诺增加20%[25] - 银河娱乐集团全年经调整EBITDA达到一百亿港元，较二零二二年增长[20] - 银河娱乐集团在二零二三年完成多个发展项目，包括澳门银河萊佛士、天峰高额投注区等的开幕[22] - 银河娱乐集团第四期发展项目包括高端酒店品牌、劇院、餐饮、零售等设施，目标是吸引更广泛层面的旅客[23] - 银河娱乐集团计划于二零二七年开幕第四期项目，引入多家高端酒店品牌和多元化设施[48] - 银河集团表示对澳门整体和公司长期前景充满信心，资产负债表保持强劲，净现金为235亿港元[50] - 银河集团在农历新年期间取得良好业绩，内地访客占总人数76%，较二零二三年增长242%[51] - 澳门政府预计将斥资2.35亿澳门元推广澳门，预计二零二四年澳门将接待约3,300万人次旅客[52] - 银河集团对澳门的长期前景充满信心，度假城将继续吸引高端客人并扩大潜在旅客市场[55] - 本集团在二零二三年成功开幕了銀河國際會議中心、銀河綜藝館、澳門安達仕酒店及澳門銀河萊佛士等项目，重点发展非博彩元素[99] 财务表现 - 集团二零二三年博彩业务淨赢率偏低，令經調整EBITDA减少约1.62亿港元[16] - 集团二零二三年澳门星际酒店淨收益为46亿港元，按年上升343%[16] - 集团二零二三年澳门星际酒店非博彩收益为4.9亿港元，按年上升376%[16] - 集团二零二三年澳门星际酒店酒店入住率为99%[16] - 集团二零二三年博彩收益总额为31.7亿港元[17] - 二零二三年澳门银河娱乐集团净博彩收入从五千五百六十万港元增长至二十二亿九千一百一十万港元[18] - 二零二三年澳门银河娱乐集团经调整EBITDA利润率从4%增长至33%[18] - 二零二三年澳门星际酒店净博彩收入从九百四十五万港元增长至四千一百五十四万港元[19] - 二零二三年澳门星际酒店经调整EBITDA利润率从负8%增长至28%[19] - 银河娱乐集团全年经调整EBITDA达到一百亿港元，较二零二二年增长[20] - 银河娱乐集团现金和流动投资总额为两百五十亿港元，净现金为两百三十五亿港元[20] - 银河娱乐集团于二零二三年十月二十七日派发每股0.20港元特别股息，预计将于二零二四年四月二十六日再次派发每股0.30港元特别股息[21] - 银河娱乐集团在二零二三年度继续进行度假城的提升工程，专注于增加创新的餐饮和零售产品[46] - 本公司截至二零二三年十二月三十一日止年度每股特别股息为0.20港元[191] - 本公司截至二零二三年十二月三十一日止年度末期股息总额为每股0.20港元，较二零二二年每股0.30港元有所下降[192] - 本公司将于二零二四年四月二十六日派发每股0.30港元的特别股息，总额约为13.10亿港元[193] 企业治理 - 公司的愿景是成为亚洲领先的博彩和娱乐企业，致力于为客人带来世界一流的