报告投资评级 - 上调至买入评级，目标价500美元[1][2][16] 报告核心观点 - 本季度公司收入为656亿美元，同比增长16%，超过彭博一致预期的645亿美元；GAAP净利润为247亿美元，同比增长11%，超过一致预期的233亿美元[1][2][3] - Azure收入继续受供给限制，商业订单增长快速，本季度Azure收入同比增长33%至168亿美元，微软云收入同比增长22%至389亿美元，本季度最大亮点在公司的商业订单量同比增长30%[1] - M365 Copilot推动ARPU增长，本季度M365商业云收入同比增长15%至182亿美元，付费商业席位同比增长8%，M365个人云及产品收入为17亿美元，同比增长5%[1] 业绩摘要 - 本季度公司收入为656亿美元，同比增长16%，超过彭博一致预期的645亿美元；毛利率为69.4%，同比下降180bps，超过彭博一致预期的69%；经营利润率为46.6%，同比下降100bps；GAAP净利润为247亿美元，同比增长11%，超过一致预期的233亿美元，净利润率为37.6%；GAAP摊薄每股收益为3.30美元，超过彭博一致预期的3.11美元[1][2][3] - 本季度公司包含融资租赁的资本开支为200亿美元；公司产生经营现金流342亿美元，同比增长12%；自由现金流193亿美元，同比下降7%；本季度公司共回购28亿美元股票及派息62亿美元[3] - 本季度公司研发费用为75亿美元，同比增长13.3%，费用率为11.5%；销售及营销费用为57亿美元，同比增长10.2%，费用率为8.7%；管理及总务费用为17亿美元，同比增长13.5%，费用率为2.6%[3] 各业务板块情况 智能云 - 本季度公司智能云业务收入为241亿美元，同比增长19%，经营利润率为46.6%；其中Azure收入同比增长33%至168亿美元，AI贡献了12ppts收入增速[1][4] - 企业咨询服务收入同比下降1%至19亿美元，服务器产品及云服务收入同比增长23%至46.6亿美元[4][9] 生产力和商业流程 - 本季度公司生产力和商业流程业务收入为283亿美元，同比增长12%，主要由M365的收入增长推动；经营利润为165亿美元，同比增长16%，经营利润率为58.3%[9] - 本季度M365商业云收入同比增长15%至182亿美元，付费商业席位同比增长8%，主要由于SMB的需求增长和ARPU提升；M365个人云及产品收入为17亿美元，同比增长5%；M365个人版订阅用户为8440万，同比增长10%[1][9] 更多个人计算 - 本季度更多个人计算业务收入为132亿美元，同比增长17%，主要由于收购动视暴雪带来的影响；经营利润为35亿美元，同比下降4%，经营利润率为26.8%[13] - 本季度Windows系统及设备收入为43亿美元，同比持平，其中Windows OEM收入同比增长2%；公司游戏业务收入50亿美元，同比增长43%，游戏硬件收入同比下降29%，内容和服务收入同比增长61%[13] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027财年收入分别为2782亿、3180亿、3624亿美元，CAGR为13.9%；2025 - 2027财年公司GAAP净利润分别为1039亿、1158亿和1342亿美元，CAGR为15.0%；对应EPS CAGR将达到15.4%[16]